长江宏观 家喻呼筱第2期下半年经济K型分化是否加剧

发布时间：2026-07-09 一、核心要点 1. 本次为长江证券研究所白专享的家喻户晓第2期会议，主题为下半年经济K型分化是否加剧2. K型分化上沿为出口与AI相关科技，下沿为传统的地产、基建、消费领域二、关键经济数据与判断 1. 2026年1-5月中国出口增速超15%，上半年出口大幅高于此前市场预期，6月出口预计达20%，出口兼具贝塔与阿尔法因素 2. 出口贝塔源于全球财政扩张（美国、日本、欧洲等投向AI、国防、制造业供应完善）、全球制造业周期上行 3. 出口阿尔法体现为产品结构升级，虽部分低端产能向东南亚转移，但带动我国对顺差仍正贡献，同时AI相关高附加值产品出口加入全球市场 4. 跟踪的贸易条件指数、加工贸易进口金额同比增速领先3个月，均向上指向2026年三季度出口保持强韧性 5. 2026年1-2月基建投资达10%，三至五月后投资存在压力，下半年政府债额度约14万亿，90%多需年内发完，预计7月政治局会议后财政发力，下半年财政工具较上半年多增1万亿，有望拉动基建、制造业投资 6. 地产投资偏弱，仅核心城市局部区域需求回暖，未传导至新房、拿地、投资，仅刚需、豪宅需求相对好，地产整体仍处于周期后半段 7. 消费受去年以旧换新补贴、618高基数影响，上半年社零逐步回落，5月同比-0.6%，6月预计接近0，下半年高基数退去后社零或好转，但受地产负财富效应、居民收入预期不稳、储蓄意愿高压制，恢复幅度有限 三、风险与关注 1. 美伊冲突反复可能影响油价，进而对全球经济和出口贝塔产生扰动2. 我国新经济（AI相关）在GDP、投资等领域占比偏低（约10%），产业结构转型需长期推进，短期难完全改变K型分化3. 居民杠杆率未明显下降，地产负财富效应仍压制消费恢复幅度 1. 7月政治局会议对财政政策、经济走势的定调2. 政府债发行进度对投资的拉动效果3. 地产需求传导情况对消费和整体经济的影响