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长江宏观 家喻呼筱第1期能源通胀退潮后AI会是美国通胀新变量吗

2026-07-08 未知机构 WEN
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00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 嗯,好的,各位投资人大家这个早上好啊,我这边是长江宏观宋小小。嗯,那么今天的话呢是我们另外一个系列,这个长江呃宏观家呃家喻户晓系列的第一期。呃,那么这个系列的话,以后我们会呃以这个周专题或者说一些联合,或者说一些比较有趣的一些研究啊,在这个栏目来跟大家汇报啊。那么今天呢是我们的第一期, 00:00:57 那么这一期的话呢我们聚焦美国的这个通胀啊, 00:01:00 我们的标题叫做呃能源通胀退潮后,AI是否会成为美国通胀的一个呃新的变量。呃,那么之所以会去关注这样的一个问题啊,呃其实也是在这个上周非农低于预期之后啊,其实市场上的整个加息预期对于年内的加息预期其实已经回落了。嗯,但是呢,大家还是会担心说,诶什么时候这个可能这个事情又呃卷土重来啊,就加息又卷土重来。那么其中一个非常嗯重要的变量可能就是啊,我们这个会不会有一些这个啊呃这个通胀这边,因为就业那边可能短期大家不担心,那么通胀这边是不是啊会有一些担心啊那么通胀这边的话呢, 00:01:41 我们觉得可以从两个视角去看啊。首先啊第一个视角啊就是。这个能源通胀啊,能源通胀的话,呃,随着整个美伊冲突的这样的一个呃达成这个协议啊,从应该说从6月中旬达成这个协议之后,其实原油的价格应该说是在这个快速的回落的。 00:01:58 呃,我记得大家在三四月份的时候对于油价的预期可能是说,呃在年末的时候才缓慢地回到70~80美元这样一个水平啊啊。因为考虑到这个一个是战争的持续性,然后再加上一个供需这个一个呃呃这个呃错配的问题,以及这个潜在的一个补货的问题等等啊。但是现在的话,确实油价这个回落的这个幅度,其实还是蛮超过满超大家的一个预期的啊。基本上现在已经接近这个美伊冲突当时这个2月底,就是之就是美伊冲突之前2月底的这样的一个水平啊呃。 00:02:33 那么后续可能大家对于能源通胀还担心的问题,就是后续潜在的这样一个通胀,潜在的一个这个呃这个补库啊,潜在的补库是否会这个呃拉动这个呃这个。油价的一个呃这个呃会阻碍它的一个回落的一个斜率啊嗯, 00:02:52 那么我们先在这个补想补库之前,我们先说一下对于短期的一个影响啊,因为短期可能马上呃出这个6月的数据啊。那么根据我们对美国CPI的这样的一个数据的观察啊,因为能源大长商品大概在美国CPI里面占比4%左右,那么这个月的话,我们预计油价的回落可能会拉动美国CPI I大概环比是下行,呃0.3个百分点。这个跟5月份,因为5月份它大概是向上拉动0.3,然后6月份是向下这个拉动0.3啊。 00:03:21 所以从对于6月的这样的一个呃指标来看,应该说啊可能对于美国的这个CPI,它可能从能源视角来看,可能也是几几乎在这个环比视角应该说是开始回落,然后同比可能也慢慢的去见见顶啊。那么我们再来讲一下这个大家讨论的这样的一个补库的一个呃需求啊,其实我们嗯把这个美国的这个这个数据啊拉出来看了,而且是一个相对偏长周期的数据,我们把。 00:03:47 把美国的商业石油储备包括说这个战略石油储备的数据都拉出来,那么其实会发现说呃这里面还不太一样。你像这个呃嗯之前的话可能大家是担心说,因为美美霍尔木兹海峡如果是封锁比较长的话,那可能不单单是这个战略储备,包括商业储备可能都会消耗比较多。呃, 00:04:06 但是从美国的数据来看,其实商业储备其实整体波动它还是比较有限的啊,它是比较有限的,呃整体可能更多是一些季节性的特点啊,但是确实这个呃这个战略储备稍微还是有一些,这个有一些这个呃这个一些消耗啊。 00:04:23 那么从历史上来看啊,因为我们呃说补库的这个节补库的时间和补库的这个斜率,我们还是要看一下历史上的一个。 00:04:32 呃之前一些大的这个危机或者说是一些战争,或者说是一些这个这个事件之后,它的补课的斜率。 00:04:38 那么其实这张图里面大家可以看到一个一个比较清楚的是,呃嗯像这个战略储备它的一个补库啊,呃它可能在这个呃这个呃储备释放之后一年以甚至它会比较慢,它可能要接近一年以上,才会有一个比较明显的一个补库斜率的一个抬升。而且这个斜率呢,它其实是其实是比较缓的,所以它可能对于我们短期油价,比如说因为补货然后导致油价重新上行或者上行比较明显,这个我们觉得可能不太构成很大的一个影响啊。 00:05:10 这个是呃战略储备这边,然后刚刚我们说这个呃商业储备这边可能它更多是一个季节性,所以我们也把这个呃历史上每一年,然后每个月份这样的一个原油的这个商业储备。 00:05:22 呃以美国为例啊,商业储备的这个数据呢,我们也去做了一下季节性的处理,那么大家会发现其实它嗯从季节性的这样一个波动来看,其实也不是,呃,说这个变化非常大,或者。说缺了很多啊, 00:05:33 所以呢刚刚在这个能源通胀里面呢,我们回答了两个问题,第一个是它对于短期的呃一个呃6月的cpir而言啊,那么它可能是一个拖累这个0点呃负呃拖累0.3这样一个水平。那么大家担心的这样一个补库,呃这个节奏上,我们以美国的案例啊,那么它的后续的一个补库的一个呃时间,包括说斜率啊可能都会比较缓慢,所以我们觉得对于短期呢,它可能 呃对油价的上行可能不带带来的影响会比较弱啊。当然它可能对下行就油价的下行下限它可能会形成一定的这个支撑,但是说呃因为补货拉通它大幅的上行,那么这个情况可能不太会出现啊, 00:06:11 所以这个是第一块啊,我们对于通胀的呃第一块关于这个呃呃这个能源通胀这块的一个理解。那么最近其实大家会讨论更多的是这个二次通胀的问题,尤其是因为这个AI所导致的这个AI的这个再通胀啊, 00:06:26 那么这个影响呃那么其实呢,我们嗯也去也大家也看到啊, 00:06:32 之前这个。呃,因为这个存储相关的芯片啊,因为它供给是供需相对是错位的,所以一直在涨价。然后呢,嗯,涨价最终导致了这个呃,因为需求端这边其实相对比较弱啊,那么夹在中间的这样一个供应商呢,它成本上行,然后他可能会这个有这样的一个因为成本所导致的通胀。所以我们看到像这个苹果,他们其实也是在这个涨价终端电子商品会涨价啊。 00:06:56 那么同样我们嗯这个呃嗯呃稍微去讲一下这个AI通,呃会推上这个通胀的一个路径啊除了一一个是刚刚我们讲的,呃因为这个呃数据中心的建设大幅的增长,其实对于电电脑硬件。本身对于存储芯片的需求确实在上行,它本身一个需求的拉动,然后另外就是我们讲的呃这个这个是偏硬件层面的,然后另外一个就是软件层面的啊,如果是这个加入这个呃AI功能之后,软件这边涨价,它可能也是另外一重涨价啊。 00:07:25 所以它确实影响的这个范围还稍微呃有一些些啊, 00:07:28 我们我们我们可以看一下,就是呃这里面我们有一张图是来自于美联储这个理事会,他们发的一篇报告啊,就是对于美国这个硬件软件的这样一个。通胀的一个测量,呃那么参考这个semi的这个数据啊,呃像这个呃美国韩国这边它是比较有特点的,因为它大概占到全球的这个存储的这样一个这个这个芯片的一个占比,大概30%~50%。那么他们的这个 呃呃存储的价格在过去一年已经翻了大概1倍以上啊。所以说嗯, 00:07:57 为什么我们看到苹果跟微软这些公司相继上调这个产品的价格,因为确实它的成本端的一些嗯你上调上限的还是比较多的啊,所以我们也稍微去做了一下这个测算啊,根据这个呃根据这个。不同的这个呃环节啊,就是不同的这个产品在这个CPI I里面的这样一个权重啊。你像它涉及到的这个呃呃CPI I分项包括电脑,然后外设与智能家居助手,然后计算机软件,然后电话通信计算机,然后以及玩具里面的这个游戏硬件啊等等这些我们都把它加起来,大概权重是在1个点左右。 00:08:31 那如果说我们假设呃这些呃电脑跟手机的终端价格,然后上行大概上涨大概20%~40%的话,那么我们预计可能推升美国核心CPI大概是20~40BP左右啊,20呃20~40BP左右。所以其实如果只是20~40BP的话,那么嗯我们觉得这个影响呢可能还是相对比较可控的,然后另外一个就是在这个硬件跟这个软件里面的话, 00:08:55 可能硬件这边的话。这个嗯因为我呃还相对是我们是可以跟踪到的啊,但是软件这边的话确实是呃后续还要再去观察, 00:09:05 因为我们刚刚也是做了一个敏感性测试啊,假设是20~30~40,为什么是做这样一个敏感性测试?因为它跟呃成本它会受到需求端的影响,那如果说居民这边他不接受的话,那么可能后续它的这样一个涨价,他也不一定能够是相对顺畅或者说能够完全去传达的啊。所以呢,呃对于AI这边的话,我们想说的是呃首先它的整体影响呢可能是相对比较有限的,但另外的话,它可能在硬件跟这个软件的这样一个涨价的这样一个过程当中,可能还稍微有一些这个区分啊。所以这个是我们说这个呃第2个层面就是说能源通胀之外,大家担心的这个AI通胀。 00:09:39 那么第三部分的话呢,我们想整体地去呃去做一个这个展望啊,对美联储政策做一个做一个展望。 00:09:48 那么前期的话呢,大家一度还是稍微这个有一些这个英派的这样一个预期啊。但是现在来看的话呢, 00:09:53 呃一一方面呢是呃从这个农业通常来看啊,一方面是霍尔木斯海峡逐步通航,然后呢另外呢就是我们的供给就欧呃这个供给慢慢的也在上来啊,供给慢慢的在恢复。 00:10:05 但是同时呢,需求它其实又还是相对偏弱的啊,它还在处在之前这个高油价的冲击之下,需求还是偏弱的,还没有说呃恢复过来啊。原因为原来大家还在讨论这个滞胀的问题,它还没有完全回到之前,或者说回到这个美伊冲突之前,这样一个弱复苏的这样一个呃这样一个局面里面啊。所以它是一个供给恢复,然后需求偏弱的,那么基本上是压制这个油价的上行,同时也压制这个能源通胀的啊。 00:10:31 那么虽然说后续的这个低库存或者是潜在的补库需求,可能会对油价的下方形成一定的支撑,但是我们对于呃这个上方啊,对于这个因为补库导致这个价格的一个上行,这个我们也去做了一些呃复盘。那么我们觉得这个影响可能相对而言,根据历史经验的话,跟那这个影响应该相对不不会很大,因为这个补库的这个斜率啊,或者是持续的时间它会很长,然后斜率也会非常的缓慢啊。 00:10:55 这个是第一个呃当然啊当然嗯,如果说地呃呃地缘风险这边嗯仍然这个反复啊。因为现在时不时的嗯美伊那边还会有一些小小的事件啊,还会有小小的事件呃但是如果说有大的变化的时候,我们到时候再去调整啊。如果仍然是现在这样一个呃弹着,然后稍微有些摩擦这样的一个情况的话,那么我们觉得这个可能影响不会是呃特别大啊,整体能源通胀的影响是在减弱的。 00:11:18 然后另外一方面就是我们刚刚讲的这个AI这一块,呃第二块儿AI的资本开支还有数据中心的这种建设,然后包括嗯,可能之前在传统领域,比如说这个住房通胀年限这些问题可能会对于。这个后续美国通胀回落的过程当中,导致它并不是那么的顺畅。但是我们在短期里面,其实也没有看到说,美国已经形成了这种就业收入通胀这样一个上升的这样一个 上升螺旋。也没有看到这样一个事情的一个这样的一个螺旋的一个呃形成啊。 00:11:47所以呢,我们觉得当前觉得这个美国经济需求太热,然后同而同时压住这个加息,我们觉得仍然是比较早的啊,仍然是比较早的。 00:11:56 呃大家现在对于美国经济的这种研判呢,嗯应该说呃稍微有一点点往弱复苏的这个局面去展呃去去去展望啊。其实这个也可以理解, 00:12:04 因为在美伊冲突之前,或者说在嗯去年年末大家对于美国展望的时候呢,还是在一个降息周期之下,制造业周期上行啊,呈现一个弱复苏的局面。只是说中间呢稍微差加了一个美伊冲突