【能源直播间】2024年度·第1期：近期地缘冲突对油气市场影响的顾后前瞻

高明宇投资咨询号：Z0012038李云旭投资咨询号：Z0014563李祖智投资咨询号：Z0016599 红海危机对油运市场的冲击始末 10月7日巴以冲突暴发后，11月19日胡赛武装在红海劫持“银河领袖”号汽车运输船 近期升级：1月12日美英联合空袭胡赛武装在也门的目标后，15日胡赛在亚丁湾击中一艘美国散货船，并表示将红海袭击目标扩大至英美船队 自12月18日以来，已有8家石油公司宣布避开红海航线，所持运力在全球油轮运力中占比16.3% 红海航线原油轮运量的减量以北向为主 俄乌冲突后红海航线在全球原油海运贸易中的重要性有所强化：2023年上半年苏伊士运河&苏麦德管道、曼德海峡的原油运量分别达到490万桶/天、450万桶/天，较2018年增长44.1%、50%，在全球原油海运贸易中的占比上升为12%、11%。 但苏伊士运河&苏麦德管道的原油运量仍仅为霍尔木兹海峡的1/3，霍尔木兹海峡原油运量在全球原油海运贸易中占比36%。 今年1月以来抵达亚丁湾的原油轮艘数已较去年1-10月均值下降17.7%、载重吨下降21.2%。 今年1月以来苏伊士运河原油轮通行载重吨已较去年1-10月均值下降24.3%，其中以北向流向的35.6%减量为主，南向减量为10.1%。 红海航线原油轮运量的减量以北向为主 苏伊士运河北向发运以沙特、伊拉克、科威特、阿联酋、伊朗中东5国向欧洲及美国的发运为主，俄乌冲突后欧洲对中东原油的进口依赖度提升，相关海运进口量自2021年的52.7万桶/天提升至去年1-10月的103.4万桶/天 中东到欧洲发运减量明显：11月以来受红海冲突影响这一发货量已回落至76万桶/天左右，降幅27.4万桶/天（26.5%）；美国流向发货量亦自1-11月均值58.2万桶/天回落至22.8万桶/天 红海航线原油轮运费有所拉升 12月以来沙特-欧洲航线运费一度上涨61.3%，俄罗斯发往亚洲的南线油轮运费也上涨21-28% 俄罗斯Novatek在Ust-Luga的出口码头遇袭后仍未恢复炼厂 上周日俄罗斯Novatek在波罗的海港口Ust-Luga的终端遭遇乌克兰无人机袭击起火，周三恢复油品发运，但炼厂加工仍需数周才可恢复。 2023年Ust-Luga港口向亚洲发运石脑油520万吨，其中Novatek码头占比53.8% 停产炼厂每年加工700万吨凝析油生产石脑油、航煤、柴油，2022年生产成品油682.5万吨，其中420.8万吨石脑油、148.7万吨船燃及柴油、105.2万吨航煤、7.8万吨LPG。 北海、西非现货升贴水走强 炼化利润仍处低位，有待成品油裂解拉动开工需求 原油市场具备短多条件，中期策略关注反弹后的空头配置 上周以来原油市场情绪由弱转强，红海危机对北向原油发运的影响已经体现，俄罗斯西部港口能源设施遇袭亦提醒市场持续近2年的俄乌冲突对能源基础设施风险犹存。 在美国寒潮天气影响下，北达科他州页岩油产量降幅一度达到43%，上周全球原油、成品油转为去库，原油市场具备短多条件；2月1日OPEC+将召开JMMC会议，预计市场关注焦点将再次转向上半年弱需求背景下维也纳阵营的减产决心。 红海区域成品油流向特征 2023年苏伊士运河成品油运量约350万桶/日，自东向西约180万桶/日，自西向东约170万桶/日； 自西向东主要为石脑油及燃料油，燃料油50-100万桶/日，石脑油30-50万桶/日。 今年1月以来抵达亚丁湾的成品油轮艘数已较去年均值下降33%、载重吨下降38%。 今年1月以来苏伊士运河成品油轮通行载重吨已较去年均值下降30%，其中以北向减量26%，南向减量为33%。 运费及跨区价差特征 重油运输：加勒比海至美湾运费涨幅明显，预计与委内瑞拉出口及美国原油贸易量同期高位有关，其他区域相对稳定，燃料油东西价差维稳。 轻油运输：12月以来各航线运价普遍上涨，一方面受阿拉伯湾至西北欧套利窗口开启（阿祖尔复产对东区裂解形成压制、1月俄罗斯柴油出口降量）影响，另一方面红海区域油轮绕航增加进一步加剧运费及跨区价差走高。 海运贸易量的潜在影响 克拉克森：基准情景（如集装箱欧洲-远东航线绕航85%，油轮中东-地中海航线绕航30%等，但仅影响一季度），则一季度吨海里增2.4%，全年增0.6%； 克拉克森：极端情景（90%绕航，持续一年），则全年吨海里增5.5%； 极端情形下的船用油需求增量达近20万桶/日，占流通中燃料油比例约3%，占全球石油产品需求比例约0.2%，若航速提高，增量将进一步增加。中长期炼厂较易调节，但绕大规模扰动可能形成短期供应紧缺。 俄罗斯成品油海运出口 1月前3周俄罗斯燃料油平均出口量71.3万桶/日，较去年全年均值84.7万桶/日略微下降； 1月前3周俄罗斯柴油平均出口量89.7万桶/日，与去年全年均值89万桶/日基本持平，但最新一周出口量处历史同期低位且处下降趋势； 1-2月处俄罗斯炼厂开工季节性走高的时期，出口维稳的可能性较大。但需关注炼厂遇袭对出口降量潜在的可能影响。 数据来源：路透，国投安信期货数据来源：路透，国投安信期货 近期海外成品油市场关注点更新 需求亮点仍无，IEA、EIA月报小幅调高需求预期，裂解价差低波动； 科威特alzour炼厂稳定高开工，对东区柴油、低硫燃料油形成利空。 燃料油中期关注点：重油供应难宽松，需求韧性仍可期 随着汽柴油裂解价差波动放缓，轻重质原油价差波动的主要贡献方由轻质原油转向重油原油，OPEC+产量政策对重质原油的影响较大； 2023年12月沙特电力公司宣布将开始执行旗下PP10发电厂的燃料转换项目，将由燃油型电厂改造为天然气电厂，长期来看燃料油发电的需求势必逐渐衰减，关注相关项目进展。 高硫燃料油：重油供应难宽松，需求韧性仍可期 高硫燃料油裂解价差一定程度表征轻重油价差，在俄罗斯出口受制裁影响已大幅减弱且美国增产预期相对稳定的背景下，OPEC+政策性减产量及延续性对高硫燃料油裂解价差在2024年具有决定性的影响。 低硫燃料油：国产量预期摇摆，汽柴油持续拖累 2023年上半年国内柴油利润高企，炼厂生产低硫燃料油积极性降低，低硫燃料油产量明显走低，后期配额发放量亦有所减少。 2023年四季度配额制约下国产低硫燃料油大幅降量，12月产量仅43万吨，为近3年来单月最低。2024年初配额制约解除后预计产 2023年末科威特alzour炼厂满负荷投入生产，2024年供应端的变量主要集中在国内炼厂。 低硫燃料油：国产量预期摇摆，汽柴油持续拖累 国内汽柴油：地方炼厂开工率在原料优势支撑下高企，汽柴煤油终端需求较2023年增速预计放缓，毛利承压； 海外汽柴油：需求降速，炼能持续投放，毛利承压（详见原油部分）； 2023汽柴与低硫联动性减弱的原因：以alzour炼厂为代表的将低硫燃料油作为终端产品的新型炼厂产能释放，全球渣油加氢产能近年来亦呈现相对高速的增长，低硫渣油的供应边际宽松，以及年末国内配额超预期降量。2024相关性预计将部分回归（关注Dangote二次装置开启时间）。 燃料油主线：供应主导，高低硫价差仍存走缩驱动 高硫燃料油：深加工需求及中东重油减产背景下国际市场基本面仍有支撑，短期驱动有限，裂解价差延续震荡； 低硫燃料油：海外汽油裂解价差回升，低硫燃料油裂解价差跟随走强，但船期数据显示科威特1月下旬燃料油出口大幅回升，本月出口量或为去年10月以来最高，国内新配额下发后1月低硫燃料油产量重回高位的预期亦较高，预计低硫燃料油裂解价差走强幅度有限，短线关注汽油裂解价差止涨节奏。 年内关注点：一季度低硫燃料油被动补库节奏、二三季度汽油及燃料油季节性旺季兑现情况+Dangote二次装置开启进度、四季度国内配额情况。 冲突发生前贸易变化趋势不一，当前边际变化较为明显 数据来源：克拉克森，国投安信期货 LNG领域苏伊士运河主要运量来自于中东-欧洲航线，LPG领域苏伊士运河主要运量来自于北美-远东航线因巴拿马拥堵转向。前者此前有减少趋势，后者则在四季度显著增加 通过苏伊士运河的贸易量在1月以来较1-10月平均值，LNG下降61.6%，LPG下降58.4%。其中LNG南向下降66.2%,北向下降56.8%；LPG南向下降21.3%，北向下降82.8% 欧洲LNG进口需求弱化抵消了物流转向的影响 数据来源：路透，国投安信期货 2022年卡塔尔出口1141亿方，其中对欧出口280亿方，占卡塔尔总出口量的24.5%，占欧洲进口量的16.4% 2023年11月卡塔尔西向出口已较1-10月均值下降6.8%，东向出口则反而上升3.7%。取暖季内东北亚需求相对更强，红海问题发生前物流转向已有趋势 LPG绕行需求有望减少 数据来源：克拉克森，国投安信期货 12月巴拿马VLGC平均等待时间为61.7小时，较11月已减少28.2小时，1月至今平均等待时间继续下降至43.6小时。绕行苏伊士航线的需求开始减少 东北亚地区冬季偏暖和中国化工需求收缩导致对东北亚出口占比自7月峰值的54.8%持续下落至12月的45.3%，美国-远东航线物流压力总体持续减弱 数据来源：路透，国投安信期货 市场供应边际宽松导致相应运费几乎未受影响 数据来源：路透，国投安信期货 数据来源：路透，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 俄罗斯LNG出口状况 俄罗斯在运行LNG项目中，Sakhalin项目位于远东地区，Yamal项目位于北极圈内，受战争影响可能性较小。21日波罗的海港口遇袭击，目前无消息称Portavaya项目受损 欧洲2023年对俄LNG进口量与21年比上升13.2%，但较22年下滑6.7%，主动缩减进口可能性仍然较小。俄罗斯ArcticLNG项目受制裁影响，24年投产可能性仍待观察，政策或事件冲击导致俄罗斯LNG出口变化的概率较低 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！