【能源直播间】2024年度·第4期：1）山东地区原油&沥青市场调研分享 2）天然气：上行驱动面临拐点，夏季波动继续加剧

1）山东地区原油&沥青市场调研分享2）天然气：上行驱动面临拐点，夏季波动继续加剧 0高明宇Z0012038李云旭Z0014563李祖智Z0016599 山东地区原油&沥青市场调研：需求疲弱，静待转机 调研背景：年初以来国内地方炼厂的炼化利润及开工率持续偏弱运行，下游汽油、柴油、沥青等产品需求体感不佳，中国市场已成为全球原油市场对需求端的主要担忧点。 调研目的：了解地方炼厂原料的最新价量变化、炼化需求的潜在提升契机，以及汽油、柴油、沥青等下游产品的需求痛点。 调研安排：6月4日-7日；山东省济南、滨州、东营、潍坊、青岛5市；走访8家企业---4家地方炼厂、2家原油贸易商、2家沥青贸易商 原料市场的价量变化---价格 三种折价原料强弱关系的最新变化 1）主营炼厂加大对俄油的采购，ESPO自去年2月最高贴水布伦特8.5美元/桶转变为9月后基本平水 2）10月18日起美国豁免对委内瑞拉的石油制裁6个月，稀释沥青贴水自去年四季度的20美元/桶左右缩窄至今年年初的8美元/桶左右 3）马来西亚凝析油货源方规范报价并拓展下游流向，轻质产品贴水自-14美元/桶涨至-5美元/桶左右，重质产品自-18 美元/桶涨至-8~-9美元/桶 原料市场的价量变化---数量 稀释沥青、马来西亚原油进口量下降：1-4月我国稀释沥青月均进口量较去年四季度下降65.8万吨（56.1%）；去年11月以来马来西亚原油的月均进口量较6-10月高位下降99万吨（18.4%） 俄油、直馏燃料油、其他常规油种进口量上升：1-4月作为无配额炼厂替代原料选择的直馏燃料油月均进口较去年四季度大幅增长98万吨（101.3%），俄油、常规原油进口量保持增长趋势三种折价原油仍是地炼的主要选择：来自巴西、阿曼、安哥拉等地的常规原油在进口总量中占比已自去年年中低位16%左右恢复至今年4月的23%，但较2022年前27%左右的常态化水平仍有较大差距 原料市场的价量变化---节奏 年初商务部已全额下发2024年度的原油非国营贸易进口配额18369万吨，较2023年的实际下发量（不含增发2000万吨）微降25万吨（0.1%）；其中暂未投产的裕龙石化暂时取消去年下发的30万吨进口配额。 1-5月中国原油进口量同比下降118.1万吨（0.4%），目前非国营贸易进口配额相对充裕，后期在原油低价、加工利润有所修复后进口节奏或将相应加快；东营港25万吨级单点系泊项目预计2025年投运 后市升贴水展望：马来西亚凝析油与ESPO贴水相差4-5美元/桶及以内时更倾向于采购俄油；后期中国稀释沥青的到岸量会有所恢复但幅度有限，预计稀释沥青升贴水较难回归去年低位水平。 炼化利润及开工节奏 炼化利润：受去年下半年起折价原料的价格优势陆续转差影响，据隆众测算吨油炼化利润自去年最高的1300元/吨左右降至今年4月初原油价格高位时基本盈亏平衡。 开工率：今年1-4月主营在保生产要求下平均开工率77.8%较去年同期高1.9%，年初以来山东地炼平均开工率56.2%同比下降6.9% 调研期间正处布伦特低于80美元/桶的低位区间，6月主营炼厂计划加工减量，后续地炼开工率存在好转预期；但部分地炼企业已在低利润期间提前制定检修计划，且炼化利润好转传导至开工率仍需时间，短期内国内原油加工需求或仍处偏弱水平，后续实质性好转的时间取决于炼油利润好转的持续性。 炼化利润及开工节奏 年内二次装置的加工利润好于常减压，因此炼厂也会将ESPO、马来西亚凝析油、燃料油等原料直接投入催化裂化、焦化装置生产。 检修节奏：主营炼厂的检修周期一般为2-3年，地炼的检修周期一般为4-5年，因此一般情况下地炼更倾向于满负荷生产，检修节点多选择利润不佳时。 沥青型炼厂出率：加工原料相对重质，沥青出率在50-60%，不同原料沥青出率由高到低依次为马瑞油、稀释沥青、燃料油；剩余柴油出率25%左右、汽油出率8%左右。 沥青：需求弱是共识，需求预期有分歧 企业普遍认为道路施工项目资金压力大，也有观点认为当前的资金紧缺主要影响此后两年的沥青需求，而今年的沥青需求总量受影响的程度其实不大，只是时间推后了。 有观点认为房企资金压力较大的情况下，防水工程造价可能会被压低，但由于对沥青价格的议价能力较为有限，可能存在压缩用量的情况，这也会使得防水沥青的需求减少。 沥青：需求弱是共识，需求预期有分歧 当前基建托底但量级有限，特别国债、专项债去向中公路类投资占比预计较低，公路建设类固定资产投资4月累计同比转负进一步扩大，与基建总体固投趋势有所背离，公路投资指向偏弱； 一般来说，二季度属于季节性回升期，但预计同比持续偏低，难有亮眼表现。 沥青：稀释沥青升贴水回落，关注委油制裁进展 委内瑞拉1至5月原油发运量整体维持高位，直接发往中国的船货平均为15万桶/日，6月已有船期显示去向仍相对多元化； 有观点认为欧洲国家亦可能获得不同程度的豁免，委内资源流向中国量可能仍难以恢复至此前高点，关注后续进展。 沥青：冬储货源消化较慢，供应仍有挤出空间 调研对象中具有原油配额的炼厂加工马瑞原油仍有利润，上半年存在阶段性转产焦化料的情况，沥青产量同比有一定降幅，但一次加工量相对稳定。山东地炼整体来看，稀释沥青/马瑞加工利润偏低，沥青开工率承压。 当前社会库存极高，有贸易商认为实际库存量及库存趋势比资讯商数据更为悲观，高库存与低估值是基本面的显著特征，目前看不到转机的迹象。今年沥青波动明显放缓，期现套利机会减少，方向主要依靠原油指引且波幅明显小于原油，后期破局的可能一方面源于需求的超预期表现，另一方面则源于低利润对开工率的进一步挤压，否则震荡态势难有改观。 沥青燃料油套利的关注点 本次调研炼厂均具有原油进口配额，普遍表示当前进口燃料油价格作为原料并不具备经济性，今年尚未进口直馏燃料油。 炼厂普遍认为国内直馏燃料油加工需求对上期所燃料油、新加坡380燃料油价格具有间接的拉动作用，但由于船用燃料油一般不可直接用于深加工，地方炼厂利用燃料油期货进行套期保值的场景较为有限。 对于部分贸易商及具备期现部门的炼厂，对燃料油期货相关的跨品种套利策略较为关注，交流中普遍认为当前高硫燃料油的供应偏紧短期不易逆转，除了国际市场重油偏紧的大背景外，高硫加注需求亦较有韧性，与沥青相比，燃料油更宜作为多配品种。 汽柴油需求偏向悲观 近两年调研中炼厂均对新能源车的替代表示担忧，除了新能源车渗透率与保有量的增加外，由于运营及通勤车辆中新能源车型占比偏高，实际消费替代率远超保有量的替代率。调油料出口利润转弱也对国内市场形成压力。 柴油方面，除了经济增速承压带来的工业、物流需求疲软外，天然气重卡处加速替代期，存量燃气重卡对柴油的累计替代预计每月已达100万吨。目前贸易商对柴油旺季前的备货热情不及去年，需求预期偏向悲观。 天然气：上行驱动面临拐点，夏季波动继续加剧 2024.6 姓名：李祖智从业资格号：F3063857 投资咨询号：Z0016599 二季度能源弱势背景下，天然气出现较明显反弹行情 数据来源：路透，国投安信期货 二季度博弈弱现实和夏季需求预期，各地市场均以反弹结束磨底行情北美市场利多因素有所削弱，但季节性超预期可能仍存；亚欧市场反弹仍以风险溢价为主，考虑到22年冲击后，反弹尾声总体以亚欧价差倒挂维护欧洲供应安全结束，当前欧洲市场仍未扭转趋势，后续仍有交易空间气温和政治的扰动干扰价格对基本面的反馈，夏季波动加剧，尾声时还将面临高库存带来的压力 北美供应端收缩不再发力 数据来源：EIA，国投安信期货 23年增量较多来自页岩油伴生，延缓了美国减产的释放 活跃钻机的下滑导致纯气井产量收缩将延续至下半年，但当前价格下继续减产已经乏力 供应端对价格较快的负反馈制约了美气边际继续缩紧的空间 数据来源：贝克休斯，国投安信期货 上涨弹性或有收缩，但夏季仍有超预期可能 数据来源：EIA，国投安信期货 数据来源：EIA，国投安信期货 LNG市场阶段性供应偏紧 数据来源：EIA，国投安信期货 南亚市场高温导致LNG市场需求难平 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，路透，国投安信期货 欧洲市场主动缩购，能源安全保障力度有所转向 数据来源：路透，国投安信期货 二季度由于挪威预期内检修和欧洲偏低LNG采购量，供应同比降幅继续走阔 挪威检修总体符合预期，预估夏季检修产量损失量较23年的177亿方下降为62亿方。目前24年1-5月挪威管输量为463亿方，较去年同期增加15亿方，基本符合预期 6月事故冲击结束后，价格仍未回落至一季度检修前水平，对政治风险担忧和供给风险定价支撑欧洲市场 数据来源：路透，国投安信期货 需求边际空间有限，库存大趋势下仍有波折 数据来源：路透，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 驱动因素面临调整，夏季扰动频发 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 目前对夏季气温预测中，除美国6月以外，各地区偏热程度低于去年同期，夏季内需求超预期走强的可能性目前较低。 欧气价格逐年重心回落，但能源安全和政治诉求的博弈使得价格中枢仍受干扰，市场情绪再度转向风险定价为主。 美国市场上行驱动持续削弱，但长期仍能消化利空压力，夏季内多空博弈有所加剧，振幅有所走阔。 数据来源：EIA，国投安信期货 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！