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长江宏观 家喻呼筱第3期输入性通胀向下AI通胀向上

2026-07-10 未知机构 一切如初
报告封面

00:00:01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 嗯,好的,各位投资人大家早上好,欢迎大家在每呃,每工作日每天早上的7点钟收听我们这个家喻户晓栏目啊,那我是长江宏观宋晓晓。呃,我们这个家喻户晓栏目的话呢,就是后面呃基本上就是正常情况下,每周一呃,每周一到周五的早上9点钟到早上7点钟都会来去这个跟大家做一些,呃宏观领域最新的一些汇报啊。嗯,那么今天的话呢,我们主要是去对昨天的一个通胀数据去做一个点评,那我们的标题的话呃也也也很清晰啊,就是呃输入性通胀向下,AI通胀向上也是把我们这个月的呃数据里面的一些主要的结构,然后给大家去呈现出来。 00:01:13 嗯,那么首先的话呢,呃我们今天的这个内容的话,我们会分为这个三个小部分啊。 00:01:18 第一部分的话呢,我们是先去看一下这个CPI的情况,然后第二部分的话我们去看一下这个呃PPI的情况,然后第三部分的话,我们去做一些这个这个。 00:01:29 后面整个通胀趋势的一个展望啊,嗯,首先呃CPI这块那么6月的这个CPI昨天是这个1.0啊,其实是低于这个大家的呃预期的,大家预期可能是在1.1~1.2左右呃。然后核心CPI I的话呢是这个呃1.0,然后CPI的环比是-0.3,那么CPI的环比呢是比季节性是要稍微低一点的啊。所以如果大家这个在做的时候锚定这个季节性去做的话,那可能做出来确实是呃预测出来肯定是没有这个值,这么比这个值要稍微高一点的啊。所以这个里面这个月稍微低于预期的原因可能就是在这个呃呃,在一些分项里面或者说是在某些分项里面,它是比 季节性是要低的啊好,那我们我们把每一个这个呃cpir的这个细节我们稍微来拆一下。 00:02:18 嗯首先的话呢,在整个同比的层面啊,在几个同比的层面,那么我们会在CPI的8大项里面,嗯那么基本上会看到现在同比为负的呢基本上。就只剩下这个呃食品项和这个居住项,那么其他的分项呢,基本上同比都是这个正的啊,同比都是正的,只是说这个同比的幅度呢,其实嗯开始有所回落了啊,尤其是像这个回落比较明显的两个,一个是交通通信,然后一个是这个其他用品及服务。那么交通通信里面这个就是主要是因为我们这个呃这个油价啊,就是呃影响到了我们呃里面的交通工具用燃料。 00:02:57 然后其他用品及服务呢,它主要是我们的这个黄金啊啊那么黄随着金价的回落呢,会发现整个其他用品及服务,它的同比的增速其实也是在明显的明显的这个下降啊。那么同比层面啊,相对而言还有一定改善的,呃一个是教育文化娱乐,再一个就是医疗保健啊,基本上就只剩这两个稍微改善了一些些啊,这个是同比层面。 00:03:18 那么接下来我们再看一下这个呃环比层面的一些。 00:03:23 一些这个因素啊,呃刚刚我们讲到了就是第一呃一个是这个近期的油价跟金价回落,那么相应的这个交通工具用燃料和其他优美机服务环美都是回落的。 00:03:34 然后再一个呢,就是因为五一之后啊,就是基本上这个出行相关的这个呃需求也是季节性回落,然后加上我们这个油价回落之后呢,相应的航空附加燃油费也有下调,所以对应我们的机票价格也是回落的。 00:03:48 所以在整个交通工具以及这个旅游这个分项,它环比也是回落的。然后第3个就是在这个食品项啊,因为呃本身这个季节性它也是到了这个季节也是季节渐回落的啊,然后所以我们会看到像这个呃蔬菜啊鲜菜,然后呃, 00:04:05 包括这个猪价啊,猪价环比也是在下降的,但最近猪价可能稍微有一些些变化啊就是。这个一个是我们注周期本身它就到了一个底部,那么另外一个就是产能上受到了一些呃自然灾害呀,这个洪水这个呃这个呃淹了淹到了一些这个区域的一个供给啊,它可能猪价稍微有一些些这个呃向上的改善啊。呃那么我们嗯,今年我们也去做了这个猪价的一个这个这个呃深度报告啊,呃在里面我们也去做了一些分析。那么猪猪期的话基本上可能在今年下半年或者明年,我们就能看到它的一个价格的一个回升啊, 00:04:40 但是呢,它的弹性的话可能不一定有那么强啊,因为呃现在的这个猪企的话,它的规模化经营是比较呃强的啊。也就是说可能很多的小企业在以往的时候,呃这种遇到亏损的情况他就直接退出了。但现在都是大公司呃嗯现金流的各种储备的这种手段也比较多啊,然后也抗风险能力和抗亏损能力比较强,所以说呃这个整体的这样一个猪猪肉的弹性呢,呃,最近会有一些人开始关注起来啊,会有一些人关注起来,但是。我们觉得这个嗯,可能这一轮的弹性它会比历史上要稍微这个弱一点点啊行,那这个猪价的话, 00:05:18 大家如果感兴趣可以看我们那个呃物价指南系列的第2篇啊,专门去对这个猪周期的一些数据做了汇总和这个分析以及测算。好,然后这个医疗啊,医疗刚刚其实我们讲了环比还是在继续上行的啊, 00:05:33 这个也是受到呃部分地区这个政策性调价的一些这个影响啊。行,那这个是整个CPI I部分啊,我们就差不多先汇报到这里,然后接下来的话是。 00:05:45 我们来看一下这个PPI I啊,PPI I的预期呢,其实如果跟万德一致预期比起来呢,整体还是持平这个万呃这个万德一致预期的啊,嗯,那还是跟大家的市场预期呢应该说是差不多啊, 00:05:57 PPI I现在是继续往上啊,然后升到了这个4.1。然后环比呢在这个月呢开始转负了啊,环比开始转负了,呃转负呃转负为这个-0.3啊,-0.3那么在生产资料和生活资料里面的话,呃基本上这个生产资料就是延续这个,继续向同比继续回升的这样一个态势。然后生活资 料同比降幅是扩大的啊,所以在这个生产端跟生活端,就是可能是在偏中下中中下游偏消费端的话,那这个嗯这个物价的指数可能还不是那么的乐观啊。 00:06:29 好,那我们接下来我们也去看一下这个嗯PPI里面分行业的情况。 00:06:33 首先我们再看一下上中下游这样一个同比的一个呃情况啊,那么像这个上中下游这个视角来看的话,上游上游制造和上游财选公用。事业它的同比是继续这个回升的啊,这里面有煤价的一些影响。那么但是但是像中游制造和下游制造,那么同比已经开始有一些转弱的迹象啊,尤其是像这个下游就一直是这个这个这个制造是这个这个负的啊,同比是负的,还没有还没有说有很明显的一个改善啊。所以呃这个情况呃上呃也是大家之前啊, 00:07:07 在PPI高的时候一直去讨论说上游对中下游的这个价格传导,那么基本上这一轮包括上一轮俄乌的时候大家都讨论这个问题, 00:07:14 那不管从各种呃场合或者各种。这个维度上来看啊,我们前一段时间也专门又发了一篇这个物价指南系列的这个第3篇啊,就是第3篇就是油回落之后还有哪些行业能够上涨。那个里面的话,我们也对呃不同行业的供需位置去做了拆分,因为如果想要涨价的话,尤其是这个传统中下游,如果想要涨价的话,那供需需要有一定的这个呃在一个比较健康的位置才能涨价。 00:07:40 当时那篇报告里面,其实我们得到的结论就是,大部分行业它可能还是处在这个供需双弱的状态,它在供需的这样一个平衡的45°线附近,但是呢就是缺了一点需求,所以说它的这个涨跌的动能不强啊。所以其实这个很多这个呃这个这个指标都可以得到一些嗯,同样的结论啊。好,那这个是同比的一个情维度啊,我们再来把这个环比的维度啊分项的情况,然后我们去做一个这个拆分啊。 00:08:06 好,那这里面的两张图的话,分别是我们PPI I分行业的这个同比以及这个环比的一个变化。我们着重来看环比啊,然后我们这边的话也把这个行业呢,呃我们呃39个PPI I的分 行业, 00:08:20呃然后做了一些行业的上的一些划分啊,这个也是跟大家交流下来。 00:08:24 因为原来我们可能只分上中下游,然后我们在这个其实我们私底下有很多的这个分类啊,我们这一次的分为这个上游采选、上游制造、中游制造、石油链,然后包括有色列啊新三样AI,包括这个非耐用消费品和耐用消费源啊,所以分了这些类啊。 00:08:40 我们一起来看一下,首先第一个那跌幅呃环比上跌幅最大的或者说是影响最大的,其实很明显就是这个石油化工产业链啊。那么嗯油化工在过往的这个从345月份开始,它的涨价过程当中,它是逐逐步涨起来的啊。那么这个回落的过程当中,到目前的话,嗯上个月的话可能是这个油回落的。然后这个月的话基本上这个油以及它的一个中下游,包括这个化工,然后包括这个呃这个这个这个这个呃化纤制造啊,基本上都是环比回落的,现在可能环比还没有回落的。就只剩下油化工里面这个像素啊像素这个制造这一块,其他的都已经回落了啊。 00:09:19 所以这个第一个是这个呃回落的环比转负的一些,这个主要的一些原因啊嗯,那么其实它这个从这个这个也有一些拉动下和一些支撑项啊。那么第一个的话就是支撑下比较明显的, 00:09:34 在我们图里面很清楚啊,就是这个煤价啊。那么煤价的话,一个是这个呃这个迎风度夏啊,这个备煤或者说是一些制冷的需求增加啊,导致这个呃一个是这个煤炭开采,还有一些制冷设备相关的一个环比的一个上行啊。然后再加上这个呃之前有一些这个呃矿难啊,有一些相关的这个呃这个事件的出现啊,所以它在供给上也会有一些影响啊,所以这个是呃煤价这边的一些支撑, 00:09:59 那么另外一个就是我们想讲跟我们标题相关的这个AI的这个。这个呃增长啊,那么AI的这个价格呢,在我们的呃CPI里面它也有呈现啊,是在我们那个交通呃那个通讯工具呃呃 那那个那个分项啊,它涨得也是它也是这个呃环比也是上行的。然后另外一个就是在我们PPI里面啊,PPI里面的话,嗯嗯大家再去算这个PPI相关或者是呃AI相关的这个呃行业的时候呢,有时候会把这个也这个有色加工啊,就是铜相关的也放进去啊。 00:10:34 我们这边的话呢,嗯这个可能是纯放了只放了纯AI啊。那因为它数据披露呢,因嗯因为这个当天出来的数据披露里面,除其实除了计算机通信电子之外呢,还有一个这个呃还有一个仪器仪表其实也也也稍微沾点边啊,但是因为那个数据它不他昨天没有同步披露,可能后面会披露啊。所以我们只能看到这个呃计算机电子通信呃电子设备这一块啊, 00:10:58 那么这个月呢环比是涨幅0.7,呃已经连续6个月上涨了,在呃应该说整个今年啊今年。基本上每个月都在环比上涨,之前的话呢,呃呃每个月大概环比0.6,那么现在呢环比0.7,这个涨幅还进一步扩大了啊。所以其实对我们整个呃PPI的话,它应该说是稍微有一些这个贡献啊。 00:11:18 当然不得不提的是整个PPI这个月因为PPI环比其实已经转负了啊,同比还在往上走,其实那就意味着说它还是有很强的一个低基数的原因啊。但是我们也提示啊,PPI的低基数呢,可能到这个呃从到到7月份它就结束了啊,后面呃7月的PPI I低基数还会再下一点点,后面的话基本上就没有这个低基数的因素了啊。所以这是我们说这个呃PPI这一块,呃那么第三块的话呢,我们稍微对后面整个通胀的这样的一个趋势啊,我们去做一些这个呃做一些这个展望啊做一些展望。 00:11:52 那么从结构性从结构上来看啊,最大的一个影响啊,对P P对我们不管是对我们的呃生产呀消费呀,包括对我们通胀的影响最大一个就是油价的回落啊,油价的回落这个也好理解,就是冲突的这个缓和以及这个供给的一些恢复。然后还有就是嗯因为现在毕竟需求还是偏弱的,所以说整个呃油价这边其实应该说还是超预期的回落的。 00:12:15 呃我记得原来大家在三四月份,嗯去展望的时候,写报告的时候啊做测算的时候,那么基本上是预期油价呢可能是到年末才缓慢地回到70~80。结果我们在这个6月份的时候就会 看到它其实已经回到了60~80。呃六呃70~80这个水平啊,不是六十七十到80啊啊因为还要考虑这个补库的需诉求,所以大家没有把这个油价呃