宏观利率周报（20260309-20260320）：基本面弱复苏叠加输入性通胀，利率曲线陡峭化

2026年03月25日 基本面弱复苏叠加输入性通胀利率曲线陡峭化 宏观利率周报（20260309-20260320） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：基本面方面，1-2月经济数据回暖支撑长端利率坚挺。政策方面，据上海证券报的报道，部分成员银行参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，或涉及超10万亿同业存款市场。市场流动性的平稳以及同业存款利率的压降等因素，共同促进短端利率的下行。海外方面，中东冲突升级，霍尔木兹海峡航道受阻，全球石油供给减少，油价中枢难有明显回落，强化“滞胀”预期。国债期货，尤其超长端TL合约正基差扩大，显示市场对未来利率上行的预期溢价。总的来看，最近两周中东冲突升级强化“滞胀”预期，虽然国内市场流动性维持平稳宽松态势，但资本市场已部分定价油价冲击的或有影响，股、债、商均形成压力，“股债跷跷板”失效，并将在地缘冲突缓和前持续。对比俄乌冲突时期，2021年末离岸美元债风险刚开始向国内传导，而近期地产风险已大幅释放，房价环比降幅持续收窄；新能源和电气化布局超前，能源安全相对可控；制造业供应链稳定，产业全球布局，输入性通胀实际影响仍有待商榷。但在“滞胀”预期未被证伪前，仍为交易主线，对长端利率形成制约。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@jrjzq.com.cn ⚫行情回顾：最近两周，央行小幅回收流动性。银行间市场资金利率节后低位稳定，资金面继续宽松。现券市场呈现显著的曲线陡峭化特征，短端在资金面支撑下偏强，而长端受通胀预期及经济数据向好影响承压下跌，期限利差明显走扩。具体来看，近两周1年期国债下行2.9bp，10年期国债上行4.65bp，30年期国债上行6.85bp。国债期货继续下跌，超长端领跌。30年期合约下跌1.87%，TL合约正基差扩大。10年期合约下跌0.26%，T合约正基差扩大。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、下周展望............................................................................................................4三、风险提示............................................................................................................4一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、下周展望............................................................................................................4三、风险提示............................................................................................................4一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、下周展望............................................................................................................4三、风险提示............................................................................................................4 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................5图2：中债国债收益率曲线结构（%）.....................................................................................5图3：政府债券与城投债收益率双周涨跌幅（BP）................................................................5图4：活跃券收益率曲线结构（%）.........................................................................................5图5：国债期货价格走势............................................................................................................5图6：国债期货基差走势............................................................................................................5图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................6图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................6图9：国债发行净融资进度........................................................................................................6图10：地方一般债发行进度......................................................................................................6图11：地方专项债发行进度......................................................................................................6图12：地方再融资债发行扣减地方债偿还（亿元）..............................................................6图13：7天逆回购、银行间质押利率及1年存单利率（%）................................................7图14：银行间隔夜及7天质押利率（%）...............................................................................7图15：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）....................................................................7图16：中债国债期限利差趋势（%）.......................................................................................7图17：国开债隐含税率（%）...................................................................................................7图18：国债期货与股指期货价格（2025年末=1）.................................................................7图19：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................8图20：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................8图21：香港汇率与Hibor利率（%）........................................................................................8图22：中美利差与美元指数（%；点）...................................................................................8图23：全球主要股指及商品价格双周涨跌幅（%）...............................................................8图24：VIX....................................................................................................................................8图25：猪肉平均批发价（元/公斤）........................................................................................9图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）..................................................................................9图27：布伦特原油（美元/桶）................................................................................................9图28：焦煤（元/吨）................................................................................................................9图29：螺纹钢（元/吨）............................................................................................................9图30：阴极铜（