近期观点回顾
- 2026年3月16日报告指出，国债收益率赔率吸引力下降，短期1.8%以下重仓性价比一般，3-4月需关注稳增长政策、经济基本面等因素，若回调至1.9%或财政发力高峰已过可择机做多。
- 2026年3月6日报告认为，债市逆风因素增加，或维持偏弱震荡，需关注3月债券发行节奏加快、基本面改善等因素，建议挖掘期限利差与信用利差结构性机会。
- 2026年2月15日报告指出，短期债市情绪偏暖，但10Y国债收益率接近1.8%关键阻力位，需谨慎追涨；中长期需关注基本面修复、稳增长政策、政府债供给等因素，谨慎参与超长债。
美伊冲突加剧，通胀担忧升温
- 近期美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，国际原油价格大幅上行，市场交易逻辑从避险转向滞涨。
- 冲突升级后，市场预期从“速战速决”向“持久战”转化，资金围绕“高通胀、低增长、利率高位波动”重新定价。
以史为鉴：PPI上行对债市有何影响？
- 若油价持续大涨，2026年PPI年度同比中枢或有明显上行，测算显示油价中枢上涨30%-100%分别对应PPI同比0.9%-1.4%、2.2%-2.7%、5.3%-5.8%。
- 自2002年以来，我国经历过5轮PPI大幅上行，2012年前多为“需求型”通胀，2012年后多为“供给型”和“输入型”通胀。
- 5轮PPI上行行情复盘总结：
- 通胀成因比读数本身更重要，需求型通胀对债市影响更显著。
- 债市主要跟随货币政策态度与需求端修复动能选择运行方向。
- PPI同比由负转正或单月环比涨幅过高时，债市通常有所承压。
如何看待本轮PPI上行？
- 当前PPI上行主导因素逐渐从供给型向输入型切换。
- 前期“反内卷”政策推动部分行业价格修复性反弹，但终端需求受限，传导不畅。
- 当下原油价格大幅上行，影响PPI走势的主导因素开始从供给侧向输入型切换。
- 油价上涨可能沿着产业链传导至中下游，并影响需求侧。
- 今年外需可能相对偏强，支撑宏观经济基本面。
- 美联储降息存在高度不确定性，或制约我国货币政策进一步宽松的区间。
债市观点
- 当前债市长端隐忧仍存，短端受益于流动性宽松确定性较高，后续收益率曲线或将维持陡峭化状态。
- 长端潜在利空因素：财政政策发力、通胀隐忧、货币政策进一步宽松可能性降低。
- 短端受益于流动性宽松充裕，收益确定性较强，市场可能继续博弈短端票息价值。
风险提示
- 经济修复不及预期、财政政策超预期、货币政策超预期、地缘局势风险、美联储降息不确定性。
