中观景气跟踪3月第4期：周期资源景气分化，新兴科技延续高增

周期资源景气分化，新兴科技延续高增 中观景气跟踪3月第4期 本报告导读： 中观景气分化，地缘扰动延续，原油价格大涨，有色承压；新兴科技景气延续，PCB出口/台股电子营收高速增长；下游消费仍待改善，但旅游景气淡季不淡。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 上游资源：原油价格继续大涨，有色价格显著下滑。1）原油：美伊冲突加剧，霍尔木兹海峡油运持续受阻，原油链供给扰动继续演绎。截至03.20，布伦特原油期货结算价环比+8.8%，但化工品价格与原油涨价趋势有所分化，国内化工品价格指数+0.5%，原油链化工品PX/PTA价格环比-0.5%/-8.0%。2）有色：高油价推升滞涨预期，有色价格承压，COMEX黄金/LME铜/LME铝价格环比-9.6%/-6.7%/-6.5%。3）煤炭：煤价环比+0.8%，需求淡季煤价窄幅波动。 市场回调之际：公募发行节奏加快，宽基ETF净流入2026.03.24成交活跃度下降，创业板指领涨2026.03.22原油链持续涨价，出海制造景气提升2026.03.20地缘波动之下：全球外资流出美国，南水大幅买入港股2026.03.17成交活跃度上升，沪深300领涨2026.03.15 中游周期与制造：新兴科技景气延续高增，建工需求偏弱。1）新兴科技：2026年1-2月国内PCB出口额同比+28.3%，延续高位；1-2月台股电子产业营收同比+29.4%，其中IC制造/封测仍是核心增长贡献，存储环节增速仍居前。全球算力基建持续拉动科技硬件景气增长。2）基建地产：建筑开工需求偏弱，钢铁建材价格有所分化，钢铁价格偏弱震荡，建材价格小幅上涨，或因成本上升。 下游消费：传统消费景气边际回落，旅游景气仍偏强。1）地产：30大中城市商品房成交同比-5.7%，10大重点城市二手房销售 同比-7.9%。地产销售边际回暖，政策拉动效果及楼市“小阳春”表现仍待观察。2）食品饮料：生猪价格环比-1.1%，下游需求持续偏弱；农作物价格环比延续上升，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别环比0.0%/+1.3%/+1.3%/+0.5%。3）服务消费：上海迪士尼拥挤度同比+90.3%，旅游景气同比仍偏强，电影票房边际回暖。 人流物流：客运出行同比增长，国内出口景气边际提升。1）客运：10大主要城市客运量同比+3.0%，百度迁徙指数同比+14.8%，节后客 运 出 行 同 比 仍 偏强。2） 货 运 ：全 国公 路/铁路 货运量同比-0.1%/+1.0%；快递揽收/投递量同比+4.4%/+5.5%。3）海运：上海集运价格SCFI环比-0.2%，港口货物/集装箱吞吐量环比+0.8%/+3.7%，或显示国内出口景气仍在提升 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.上游资源：原油价格继续大涨，有色价格显著下滑...............................32.中游周期与制造：新兴科技景气延续高增，建工需求偏弱....................42.1.新兴科技景气延续高增...................................................................42.2.基建地产链：建工需求偏弱，建材价格小幅上涨.............................43.下游消费：地产销售边际改善，耐用品景气持续承压...........................64.物流人流：客运出行同比增长，国内出口景气边际提升........................85.风险提示..............................................................................................9 1.上游资源：原油价格继续大涨，有色价格显著下滑 油化：原油价格继续上涨，化工价格波动。截至03.20，布伦特原油期货结算价环比+8.8%至112.2美元/桶，国内化工品价格指数环比+0.5%至5100.0点，下游化工品PX/PTA价格环比-0.5%/-8.0%。美伊冲突加剧，中东局势进展仍存在较大不确定性，原油供给瓶颈扰动持续时间是后续跟踪重点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 煤炭：淡季需求仍偏弱，煤价窄幅震荡。截至03.20，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收735元/吨，周环比+0.8%，淡季国内需求偏弱，煤价窄幅震荡。后续关注原油价格大涨下煤化工需求的变化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有色：贵金属和工业金属价格下滑，小金属价格高位震荡。截至03.20，COMEX黄金价格环比-9.6%至4574.9美元/盎司，高油价加剧滞涨担忧，降息预期受阻压制贵金属价格；工业金属价格同步承压，SHFE铜/铝价格分别9.4/2.4万元/吨，环比-5.6%/-3.8%；小金属价格高位震荡。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.中游周期与制造：新兴科技景气延续高增，建工需求偏弱 2.1.新兴科技景气延续高增 电子：全球算力需求延续强劲。AI基建需求驱动下，科技硬件景气持续增长。2026年1-2月国内PCB出口额45.5亿美元，同比+28.3%。2026年1-2月台股电子产业链上市公司营收同比+29.4%，延续强劲增长，其中存储环节和IC制造是增长核心。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.基建地产链：建工需求偏弱，建材价格小幅上涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10复 产 偏缓，钢价偏弱震荡。截至03.20，螺纹钢/热轧板卷价格分别报收 3210/3300元/吨，周环比变化-1.5%/-0.3%，螺纹钢表观消费量为208.1万吨，周环比绝对变化量+31.3万吨；截至03.20，高炉开工率环比+1.4%至79.8%。行业供需恢复偏缓，钢价偏弱震荡。继续关注地产建筑链复工进展。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 浮法、水泥价格小幅上涨。截至03.19，国内浮法玻璃平均价1193.8元/吨，周环比+1.6%，浮法玻璃价格继续小幅上涨，主因成本上升。浮法库存总量6582万重量箱，环比-181万重量箱。截止03.20，全国水泥价格指数环比+1.6%，全国水泥发运率30.6%，环比+11.0%。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.下游消费：地产销售边际改善，耐用品景气持续承压 地产：终端销售边际改善。截至03.22当周，30大中城市商品房成交面积188.4万平方米，同比-5.7%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积分别同比-19.7%/+3.8%/-7.7%。10大重点城市二手房成交面积174.9万平方米，同比-7.9%。地产销售边际改善，政策拉动效果及楼市“小阳春”表现仍待观察。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 农业：生猪价格延续下滑，豆粕玉米价格小幅上涨。截至03.22，全国生猪（内三元）价格为10.4元/千克，周环比-1.1%，主因养殖端出栏加速，节后下游需求承接乏力，生猪养殖利润明显下滑。农作物价格环比上涨，截至03.21， 国 内 大 豆/豆 粕/小 麦/玉 米 现 货 周 度 均 价 分 别4277.4/3409.5/2595.6/2453.3吨，环比0.0%/+1.3%/+1.3%/+0.5%；截至03.21，CBOT大 豆/玉 米 周 均 价 分 别1160.9/461.8美 分/蒲 式 耳 ， 环 比-4.3%/+0.5%，主因原油扰动种植业成本价格，此外生物燃料需求预期升温也构成作物涨价原因。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 服务消费：电影票房边际改善。截止03.22当周，国内电影票房为3.27亿元，同比+14.9%，电影景气边际改善；上海迪士尼乐园平均拥挤度为39%，旅游市场进入淡季，但拥挤度指数同比+90.3%，同比表现仍较强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Queue Times，国泰海通证券研究 耐用品：空调销量同比收缩，乘用车零售同比下滑明显。根据产业在线，2026年1-2月空调内销/出口1406.7/1925.3万台，内销/出口同比-3.5%/-3.5%，家电景气偏弱。截至03.15，乘用车当周日均销量零售/批发分别44903/57568辆，零售/批发同比-19.0%/-10.0%，乘用车零售同比大幅下滑。耐用品景气持续承压。 数据来源：产业在线，国泰海通证券研究 数据来源：乘联会，国泰海通证券研究 4.物流人流：客运出行同比增长，国内出口景气边际提升 客运出行需求同比增长。截至03.22当周，1）10大主要城市地铁客运量周环比+0.4%，同比+3.0%；2）百度迁徙规模指数环比-0.8%，同比+14.8%；3）国内航班执飞架次周环比-0.5%，同比+3.8%，较19年同期+17.8%；国际航班执飞架次周环比+1.7%，恢复至2019年同期86.2%%。 数据来源：百度迁徙，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 公路货运需求边际提升，快递物流需求边际下滑。截至03.22当周，全国公路/铁路货运量环比+3.4%/-1.7%，同比-0.1%/+1.0%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-1.8%/-1.6%，同比+4.4%/+5.5%。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 海运价格窄幅波动，国内港口吞吐量环比提升。截至03.20，SCFI指数报收1707.0点，周环比-0.2%，主因地缘风险加剧以及燃料价格上涨带动集运价格上涨；干散运方面，波罗的海干散货指数（BDI）周环比+1.4%，环比有所回升。截至03.22当周，中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量分别为2.5亿吨/684.2万标准箱，环比+0.8%/+3.7%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 国内政策的不确定性。国内财政和货币政策的出台、落地和执行情况尚存不确定性，政策强度及节奏的变化或对市场造成冲击。 贸易摩擦的不确定性。中美贸易摩擦仍存不确定性，贸易摩擦持续时间及烈度的变化或对市场造成冲击。 全球地缘政治的不确定性。部分地区地缘冲突演化方向与烈度难以准确判断，突发事件或对市场造成冲击。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）