中观景气 12月第5期：周期资源品价格上涨，科技硬件景气延续

周期资源品价格上涨，科技硬件景气延续 中观景气12月第5期 本报告导读： 中观景气延续分化，受供给受限影响，化工/有色等资源品价格出现明显上涨，AI产业趋势下，电子产业景气偏强；旅游景气边际改善，内需消费复苏仍待观察。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 下游消费：旅游景气延续高位，生猪价格上涨。1）服务消费：上海迪士尼乐园拥挤度指数环比-0.2%，同比+29.4%，游乐场拥挤度延续高位；12.15-12.21海南旅游价格指数环比+2.5%，封关带动海南旅游景气环比显著提升。2）地产：30大中城市商品房成交面积同比-30.5%，其中一线/二 线/三线城市商品房成交面积同比-38.2%/-27.0%/-32.7%，10大重点城市二手房成交面积同比-26.1%，地产销售同比延续低位。3）耐用品：2025年12.15-12.21乘用车日均零售同比-11%，同比降幅有所收窄；26年1月家用空调空调排产较24年同期实际生产同比+11%，主因春节错位下，排产前置应对节前交付。 资产概览：全球风偏修复，商品权益齐涨2025.12.29融资资金大幅流入，外资与ETF持续流入A股2025.12.29成交活跃度上升，万得全A估值领涨2025.12.27科技有色景气延续，服务消费需求提升2025.12.23资产概览：中债牛陡，白银领涨2025.12.22 科技&制造：电子产业延续高景气，化工电新原料价格上涨。1）电子：AI基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。截至12.26当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+12.4%/+5.3%。高性能存储器价格环比明显上涨。11月我国PCB出口额同比+29.5%，出口均价延续较高区间。2）基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁建材价格仍延续低位震荡。3）制造业：制造业开工率和企业招聘意愿 保 持 平 稳 ； 化 工 原 料 价 格 显 著 上 涨 ，PX/PTA价 格 环 比+0.5%/+7.4%；磷酸二铵价格环比+3.2%，主因产能受限，供需格局紧张；碳酸锂价格环比+14.6%，主因矿端复产预期扰动。 上游资源：煤价明显下跌，国际金属价格显著上涨。1）煤炭：煤价环比大幅下跌，库存高位回落；2）有色：供给扰动，叠加降息预期延续，国际工业金属价格大幅上涨。 人流物流：货运物流需求走弱，港口吞吐量环比下滑。1）客运：国内/国际航班执飞架次环比+0.3%/-2.6%，同比均持平，长途出行需求环比下滑，但同比仍有所改善。2）货运：货运物流需求年末同环比下滑，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-0.5%/-6.1%，全国邮政快递揽收/投递量环比-0.3%/-2.2%。3）海运：集运价格环比提升，中国港口货物/集装箱吞吐量环比-0.8%/-1.5%，出口景气边际下滑。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.下游消费：旅游景气延续高位，生猪价格上涨..............................................32.科技&制造：电子产业延续高景气，化工原料价格上涨...............................42.1. TMT：存储价格显著上涨，PCB出口同比高增.......................................52.2.基建地产链：钢价低位震荡，建材价格环比下滑...................................52.3.制造业：制造业开工小幅震荡，化工原料价格上涨...............................63.上游资源：煤价继续下跌，工业金属价格加速上涨......................................84.物流人流：货运物流需求走弱，港口吞吐量环比下滑..................................95.风险提示...........................................................................................................10 1.下游消费：旅游景气延续高位，生猪价格上涨 服务消费：游乐场拥挤度延续高位，封关带动海南旅游景气改善。截至12.27当周，上海迪士尼乐园拥挤度指数均值为67%，拥挤度处于历史中游偏高水平，环比-0.2%，同比+29.4%，游乐场景气延续高位。12.15-12.21，海南旅游价格指数环比+2.5%，封关首周海南旅游景气环比明显改善。2025年中央经济工作会议强调要清理不合理限制措施，释放服务消费潜力，2026年服务消费供需两端政策仍有发力空间，继续关注消费政策进展及中观景气变化情况。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：Queue Times，国泰海通证券研究 地产销售同比仍延续低位，北京再度优化购房政策。截至12.28当周，30大中城市商品房成交面积301.9万平方米，同比-30.5%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-38.2%/-27.0%/-32.7%。10大重点城市二手房成交面积144.2万平方米，同比-26.1%。年末地产销售环比改善，同比仍延续低位。12月24日，北京市住建委等4部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，进一步优化调整住房限购政策、个人住房信贷政策，加大公积金支持住房消费力度。值得注意的有，新政将五环内购房的社保或个税缴纳年限由“3年”调降至“2年”，同时支持多子女家庭在五环内多购买一套商品房。后续关注政策的落地效果以及增量政策进展。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 耐用品：乘用车零售降幅收窄，为应对节前交付空调排产增长。根据乘联会，2025年12.15-12.21，全国乘用车日均零售7.7万辆，同比-11%，降幅有所收窄，12月乘用车零售同比大幅下滑，政策退坡和消费透支影响持续显现。根据产业在线，2026年1月家用空调排产1851万台，较24年同期实际生 产量同比+11.0%，内销排产786万台，较同期实际销量同比+8.9%；出口排产1065万台，较同期实际销量同比+1.2%。排产反弹主要原因为2026年春节落于2月，企业将部分2月产能前移至1月，以应对节前交付及促销需求。下游需求预计仍偏弱。 数据来源：乘联会，国泰海通证券研究 数据来源：产业在线，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格上涨，国际主粮价格小幅上涨。截至12.28，全国生猪（内三元）价格为11.93元/千克，周环比+3.0%，猪价环比上涨。截至12.27，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别4014.7/3149.5/2513.2/2341.1元/吨，环比0.0%/0.0%/-0.2%/-0.5%。截至12.27，CBOT大豆/玉米周均价分别1068.6/448.5美分/蒲式耳，环比+0.9%/+1.8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of122.科技&制造：电子产业延续高景气，化工原料价格上 涨 2.1.TMT：存储价格显著上涨，PCB出口同比高增 电子：AI基建带动电子产业链延续高景气。AI基建需求驱动下，科技硬件景气持续增长。具体来看，截至12.26当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价63.6/28.6美元，环比+12.4%/+5.3%。高性能存储器价格环比显著上涨。2025年11月我国PCB出口额同比+29.5%，出口增速延续高位，PCB出口均价43.89万美元/百万块。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.基建地产链：钢价低位震荡，建材价格环比下滑 供需两弱，钢价低位震荡。截至12.26，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3280/3290元/吨，周环比变化-1.2%/0.0%，螺纹钢表观消费量为202.7万吨，周环比-5.9万吨，高炉开工率环比-0.2%至78.3%。需求偏弱，高炉开工小幅下滑，钢价偏弱震荡。后续关注行业反内卷和稳增长政策的执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 建材价格环比小幅下滑。截至12.25，国内浮法玻璃平均价1140.1元/吨，周环比-1.0%，浮法玻璃价格环比下滑。浮法库存总量5533万重量箱，环比+38万重量箱。截止12.26，全国水泥价格指数环比-0.2%。截至12.26，全国水泥发运率31.5%，环比-0.2%，基建地产施工需求仍偏弱。后续关注建材行业反内卷政策执行情况。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.制造业：制造业开工小幅震荡，化工原料价格上涨 制造业开工和企业招聘保持平稳。截至12.25当周，1）半钢胎/全钢胎开工率分别为72.1%/62.0%，环比+0.7%/-2.2%，同比-7.0%/-0.2%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为73.6%/84.4%/89.7%，环比-0.2%/+0.7%/+0.4%，同比-7.0%/+3.1%/+1.0%；3）截至12.24的周度石油沥青装置开工率为31.3%， 环比+3.7%；4）截至12.28企业新增招聘帖数11.51万条，同比+23.4%，环比-2.9%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 化工：PTA价格大幅上涨，磷化工延续涨价。截至12.26，国内PX/PTA现货领先价格分别7048.0/5114.0元/吨，环比+0.5%/+7.4%。截至12.26，国内硫磺价格指数/磷酸二铵现货价分别3816.0/4470.0元/吨，环比-1.2%/+3.2%。受环保要求等限制，基础化工行业产能持续受限，供需格局偏紧张下，石化原料及中间品和部分无机原料价格明显上涨。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 电新：碳酸锂价格大幅上涨。截至12.26，国内碳酸锂（99.5%电,国产）/氢氧化锂（56.5%，国产）价格分别环比+14.6%/+18.3%至11.19/10.21万元/吨。矿端复产预期扰动，叠加下游锂电需求预期较高，碳酸锂价格大幅上涨。2025 年1-11月国内动力电池销量累计同比+50.3%，增速小幅提升，新能源车需求依然保持旺盛。后续关注锂矿复产进展及锂电需求变化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.上游资源：煤价继续下跌，工业金属价格加速上涨 煤炭：煤价继续下跌，库存高位回落。截至12.26，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收672元/吨，周环比-4.4%，煤炭价格降幅收窄。煤价显著下跌后，港口库存开始高位回落，或表明下游补库积极性有所提高。后续关注煤炭行业反内卷进展以及冬储需求情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有色：供给扰动预期升温，工业金属价格加速上涨。截至12.26，SHFE铜/铝价格分别9.87/2.24万元/吨，环比+5.9%/+1.6%；LME铜/铝价格环比+3.8%/+1.2%。铜矿