中观景气12月第1期：服务消费景气提升，科技硬件延续涨价

服务消费景气提升，科技硬件延续涨价 中观景气12月第1期 本报告导读： 中观景气延续分化的增长格局，新兴科技景气仍强，高性能存储价格延续快速上涨，游戏供给偏宽松；服务消费景气明显提升，地产周期和耐用品需求仍承压。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 下游消费：服务消费景气显著提升，地产耐用品仍承压。1）服务消费：国内冰雪游景气度显著提升，根据同程旅行，广州-哈尔滨26年元旦机票均价较25年11月提升约56%，主因国内气温下降，居民冰雪消费情绪提升；电影票房同/环比+326.7%/+355.7%，主因引进爆款新片上映拉动观影需求增长。2）地产：30大中城市商品房成交面积同比-34.3%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-31.6%/-33.9%/-40.7%，10大重点城市二手房成交面积同比-24.3%。地产销售持续磨底；3）耐用品：耐用品消费透支效果持续显现，厂商排产预期大幅下调。乘用车日均零售同比仍下滑；12月空调内销和外销排产分别同比-29.9%/-11.4%，关注增量消费政策进展。 资产概览：银价铜价创历史新高2025.12.01外资与融资资金重回流入2025.12.01消费景气线索增多，科技制造延续增长2025.11.26ETF流入明显，融资资金与外资有所流出2025.11.24资产概览：美元兑日元逼近160关口2025.11.24 科技&制造：高性能存储大幅涨价，建工需求偏弱。1）TMT：AI基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。高性能DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+13.3%/+8.2%，延续快速上涨。2025年11月国产游戏版号数量同比+58.9%，游戏供给延续宽松格局，有利于AI软件应用发展。此外，搭载豆包的AI手机发布标志着AI端侧应用也取得突破性进展。2）基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁价格小幅回升，主因高炉开工率环比下滑带动供需边际改善，玻璃、水泥价格持续磨底。3）制造业：汽车半钢胎、化工等制造业开工率环比下滑，企业招聘意愿边际下降。 上游资源：煤价环比回落，工业金属价格上涨。1）煤炭：煤价环比-2.2%，尽管供给仍偏紧，但需求端短期难有明显超预期空间，煤价回吐部分涨幅；2）有色：降息预期升温，工业金属价格上涨。 人流物流：长途出行需求回落，干散运价大幅上涨。1）客运：长途出行需求环比回落，而同比仍偏强。百度迁徙规模指数环比-3.8%，同比+18.5%，国际航班执飞架次环比+0.5%，延续提升。2）货运：货运物流景气环比回落，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-0.2%/+0.7%，全国邮政快递揽收/投递量环比-2.9%/-1.5%，“双十一”后继续回落。3）海运：干散/成品油运输价格环比明显提升，主因铁矿/原油增产拉动海运需求。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.下游消费：服务消费景气显著提升，地产耐用品仍承压...........................32.科技&制造：高性能存储器大幅涨价，建工需求偏弱................................42.1.TMT：高性能存储器大幅涨价，AI应用进展加速...............................52.2.基建地产链：钢价小幅回升，玻璃/水泥价格持续磨底........................52.3.制造业：制造业开工率多数回落，企业招聘意愿边际下滑.................63.上游资源：煤价环比回落，工业金属价格上涨...........................................74.物流人流：长途出行需求回落，干散运价大幅上涨...................................85.风险提示........................................................................................................10 1.下游消费：服务消费景气显著提升，地产耐用品仍承压 服务消费：冰雪出行景气度提升，电影票房同环比大幅改善。根据同程旅行数据，2026年元旦前后从广州、上海等主要城市飞往哈尔滨、长白山、长春、乌鲁木齐等热门冰雪游目的地的航班机票均价显著攀升，其中广州-哈尔滨航线元旦均价较11月均价提升约56%，冰雪出行热度显著提高，主因居民冰雪消费情绪提振以及部分地区“雪假”的积极影响。11.24-11.30电影票房收入21.1亿元，环比+355.7%，同比+326.7%，电影票房同环比大幅提升，主因《疯狂动物城2》等引进新片上映对观影需求的拉动。 数据来源：同程旅行，国泰海通证券研究 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 地产：销售降幅有所扩大。截至11.30当周，30大中城市商品房成交面积241.8万平方米，同比-34.3%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-31.6%/-33.9%/-40.7%。10大重点城市二手房成交面积141.0万平方米，同比-24.3%，地产销售继续磨底。后续继续关注购房、城市更新、保障性住房等地产政策落地和执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 耐用品：乘用车零售降幅小幅收窄，12月空调排产同比大幅下滑。根据乘联会，2025年11.17-11.23，全国乘用车日均零售7.1万辆，同比-7.0%，同比降幅小幅收窄，24年高基数以及国补退坡的影响继续显现。根据产业在线，2025年12月家用空调排产1411万台，较24年实际生产同比-22.3%，其中内销和外销排产分别516/895万台，较24年实际销量同比分别-29.9%/-11.4%，内销排产大幅下滑，外销排产降幅略有收窄。耐用品内需持续偏弱， 厂商排产预期明显下滑，后续关注增量消费政策及持续情况。 数据来源：乘联会，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格降幅扩大，玉米价格环比上涨。截至11.30，全国生猪（内三元）价格为11.41元/千克，周环比-2.6%，生猪价格跌幅有所扩大，主因出栏供给仍偏多，需求相对偏弱。2025年10月中国能繁母猪存栏同/环比-2.1%/-1.1%，生猪产能边际收窄，后续关注产能收缩持续性及终端出栏变化 情 况 。截 至11.29， 国 内 大 豆/豆 粕/小 麦/玉 米 现 货 周 度 均 价 分 别4014.7/3090.1/2505.0/2316.5元/吨，环比0.0%/0.0%/+0.2%/+1.7%。截至11.29，CBOT大豆/玉米周均价分别1128.7/442.4美分/蒲式耳，环比-0.9%/+1.7%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of112.科技&制造：高性能存储器大幅涨价，建工需求偏弱 2.1.TMT：高性能存储器大幅涨价，AI应用进展加速 TMT：高性能存储器大幅涨价，AI手机取得突破进展。AI基建需求驱动下，科技硬件景气持续增长。截至11.28当周，高性能DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价43.6/27.2美元，环比+13.3%/+8.2%，科技硬件仍然延续高景气。TMT应用方面，2025年11月国产游戏版号数量同比+58.9%至178个，再创近年来新高，游戏供给宽松或为AI应用奠定基础。AI端侧应用取得突破性进展，根据第一财经的报道，搭载“豆包”的AI手机可以根据用户指令在多款应用间自动跳转，完成类似查票订票、商品下单、批量下载文件、多软件物流进度一键查询等任务。通过后续关注AI应用商业化进展。 数据来源：国家新闻出版署，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.基建地产链：钢价小幅回升，玻璃/水泥价格持续磨底 高炉开工边际收紧，钢价小幅回升。截至11.28，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3260/3300元/吨，周环比变化+0.9%/+0.6%，螺纹钢表观消费量为227.9万吨，周环比-2.8万吨；高炉开工率81.1%，环比-1.1%。终端需求继续磨底，高炉开工环比下行，钢价小幅回升。后续关注行业反内卷和稳增长政策的执行和落地效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 建材价格持续磨底。截至11.27，国内浮法玻璃平均价1147.8元/吨，周环比-1.8%，浮法玻璃价格降幅收窄。浮法库存总量5932万重量箱，环比-73万重量箱。截止11.28，全国水泥价格指数环比-0.1%。全国水泥发运率32.6%，环比-0.9%，同比+0.2%，基建地产施工需求仍偏弱。后续关注建材行业反内卷政策执行情况。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.制造业：制造业开工率多数回落，企业招聘意愿边际下滑 制造业开工率多数回落，企业招聘意愿边际下滑。截至11.27当周，1）半钢 胎/全 钢 胎 开 工 率 分 别 为69.2%/63.3%， 环 比-1.9%/+2.0%， 同 比-10.0%/+0.7%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为71.9%/84.0%/91.3%，环 比-2.4%/-0.4%/-0.1%，同比-12.3%/+1.7%/+2.4%；3）截至11.26的周度石油沥青装置开工率为27.8%，环比+3.0%，同比-1.9%；4）截至11.30企业新增招聘帖数11.82万条，同比+4.8%，环比-3.8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.上游资源：煤价环比回落，工业金属价格上涨 煤炭：电厂日耗同比偏弱，煤价环比回落。截至11.28，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收816元/吨，周环比-2.2%，煤炭价格环比下滑。供给端，矿端供给仍偏紧；需求端，电厂日耗仍环比提升，但同比偏弱，煤价回吐部分涨幅。继续关注煤炭行业反内卷进展以及冬季需求情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有色：降息预期升温，工业金属价格显著上涨。截至11.28，SHFE铜/铝价格分别8.74/2.16万元/吨，环比+2.1%/+1.3%。美联储降息预期升温支撑金属价格上涨。后续关注国内稳增长政策执行和落地对金属需求的带动情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.物流人流：长途出行需求回落，干散运价大幅上涨 国内长途出行需求环比回落，国际航班执飞环比仍小幅提升。截至11.16当周，1）10大主要城市地铁客运量周环比-0.7%，同比+4.5%；北京/上海/广州/深圳地铁客运量达24年同期的99%/98%/108%/107%；2）百度迁徙规模指数环比-3.8%，同比+18.5%；3）国内航班执飞架次周环比-0.5%，同比+3.3%，较19年同期+7.7%；国际航班执飞架次周环比+0.5%，恢复至2019年同期85.4%。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：