中观景气12月第4期：科技有色景气延续，服务消费需求提升

科技有色景气延续，服务消费需求提升 中观景气12月第4期 本报告导读： 中观景气延续分化，科技硬件继续涨价，新兴科技带动金属需求，叠加宽松预期升温，有色价格上涨；内需方面，服务消费景气边际改善，地产耐用品仍承压。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 下游消费：旅游景气提升，耐用品销售压力增大。1）服务消费：上海迪士尼乐园拥挤度指数环比+11.2%，同比+56.2%；12.08-12.14海南旅游价格指数环比+0.9%，旅游景气环比提升。2）地产：30大中城市商品房成交面积同比-21.5%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-36.3%/-23.2%/+7.3%，10大重点城市二手房成交面积同比-26.8%，地产销售降幅收窄。3）耐用品：2025年12.08-12.14乘用车日均零售同比-17%；11月家用空调内销/出口同比-39.8%/-25.6%，耐用品销售压力增大。 资产概览：中债牛陡，白银领涨2025.12.22ETF大幅流入，外资持续流入A股2025.12.22成交活跃度下降，沪深300估值领涨2025.12.21消费景气线索增多，电子产业增长延续2025.12.17资产概览：全球风偏降温，贵金属领涨2025.12.15 科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工保持稳定。1）电子：AI基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。截至12.22当周，DRAM存 储 器DDR4/DDR5现 货 均 价56.9/26.7美 元 ， 环 比+12.1%/+1.8%。高性能存储器价格环比明显上涨。11月台股电子产业链营收普遍延续增长，其中存储公司增速居前。2）基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁建材价格仍延续低位震荡。3）制造业：制造业开工率和企业招聘意愿保持平稳。 上游资源：煤价明显下跌，国际金属价格显著上涨。1）煤炭：煤价环比大幅下跌；2）有色：美国CPI超预期下滑，降息预期有所提升，国际工业金属价格大幅上涨。 人流物流：航运需求同环比改善，港口吞吐环比下滑。1）客运：国内/国际航班执飞架次环比+1.0%/+1.5%，同比+1.8%/+5.3%，长途出行需求环比下滑，但同比仍明显改善。2）货运：货运物流需求环比小幅波动，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+2.0%/-2.0%，全国邮政快递揽收/投递量环比-1.7%/+3.4%。3）海运：干散运输价格继续回落，集运价格环比提升，中国港口货物/集装箱吞吐量环比-1.4%/-5.9%，出口景气边际下滑。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.下游消费：旅游景气提升，耐用品销售压力增大..........................................32.科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工保持稳定...........................52.1. TMT：存储器价格显著上涨，台股存储公司营收高速增长...................52.2.基建地产链：钢价环比回升，建材价格低位震荡...................................52.3.制造业：制造业开工和企业招聘保持平稳...............................................73.上游资源：煤价明显下跌，国际金属价格显著上涨......................................84.物流人流：航运需求同环比改善，港口吞吐环比下滑..................................95.风险提示...........................................................................................................10 1.下游消费：旅游景气提升，耐用品销售压力增大 服务消费：迪士尼拥挤度同环比提升，海南旅游景气改善。截至12.20当周，上海迪士尼乐园拥挤度指数均值为67%，拥挤度处于历史中游偏高水平，环比+11.2%，同比+56.2%。12.08-12.14，海南旅游价格指数环比+0.9%，封关前夕海南旅游景气边际改善。2025年中央经济工作会议强调要清理不合理限制措施，释放服务消费潜力，2026年服务消费供需两端政策仍有发力空间，继续关注消费政策进展及中观景气变化情况。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：QueueTimes，国泰海通证券研究 食品饮料：奶粉价格增幅提升，高端白酒价格继续小幅上涨。食品饮料景气度边际改善，中国国产/国外奶粉零售价同比+1.8%/+1.3%，价格增幅继续小幅提升。飞天茅台原装/散装批价环比+0.2%/+0.2%，价格继续小幅上涨。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 地产销售边际改善，住建部强调着力稳定地产市场。截至12.21当周，30大中城市商品房成交面积257.0万平方米，同比-21.5%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-36.3%/-23.2%/+7.3%。10大重点城市二手房成交面积141.6万平方米，同比-26.8%。地产销售环比改善，同比降幅收窄。住建部强调着力稳定房地产市场，重点在因城施策控增量、去库存、优供给，结合城市更新、城中村改造盘活利用存量用地，推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍、人才房等。在商品房销售上，住建部还提出推进现房销售制度，从根本上防范交付风险。后续继续关注购房、城市更新、保障性住房等地产政策落地和执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 耐用品：乘用车零售降幅收窄，11月空调销售降幅扩大。根据乘联会，2025年12.08-12.14，全国乘用车日均零售6.7万辆，同比-17%，降幅有所收窄，12月乘用车零售同比大幅下滑，政策退坡和消费透支影响持续显现。根据产业在线，2025年11月中国家用空调生产1057.7万台，同比-36.7%，内销/出口规模405.2/644.0万台，同比-39.8%/-25.6%，空调内外销降幅均扩大。 数据来源：乘联会，国泰海通证券研究 数据来源：产业在线，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格回落，国际主粮价格小幅上涨。截至12.21，全国生猪（内三元）价格为11.55元/千克，周环比-0.3%，猪价小幅回落。截至12.20，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别4014.7/3147.9/2517.3/2351.8元/吨，环比0.0%/+1.0%/0.0%/-0.3%。截至12.20，CBOT大豆/玉米周均价分别1064.0/446.8美分/蒲式耳，环比+0.5%/+1.4%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工保持稳定 2.1.TMT：存储器价格显著上涨，台股存储公司营收高速增长 电子：AI基建带动电子产业链延续高景气。AI基建需求驱动下，科技硬件景气持续增长。具体来看，截至12.22当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价56.9/26.7美元，环比+12.1%/+1.8%。高性能存储器价格环比上涨。2025年11月台股半导体产业上市公司营收普遍增长，存储仍是营收增长最快的方向。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.基建地产链：钢价环比回升，建材价格低位震荡 需求边际改善，钢价环比回升。截至12.19，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3320/3290元/吨，周环比变化+2.2%/+1.2%，螺纹钢表观消费量为239万吨，周环比+5.5万吨，高炉开工率环比-0.2%至78.5%。需求边际改善，高炉开工小幅下滑，钢价环比上涨。后续关注行业反内卷和稳增长政策的执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 建材价格延续低位震荡。截至12.18，国内浮法玻璃平均价1165.1元/吨，周环比-1.2%，浮法玻璃价格环比下滑。浮法库存总量5495万重量箱，环比-47万重量箱。截止12.19，全国水泥价格指数环比+0.4%。截至12.19，全国水泥发运率31.6%，环比持平，同比-3.0%，基建地产施工需求仍偏弱。后续关注建材行业反内卷政策执行情况。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.制造业：制造业开工和企业招聘保持平稳 制造业开工和企业招聘保持平稳。截至12.18当周，1）半钢胎/全钢胎开工率分别为71.4%/64.1%，环比-0.2%/+0.1%，同比-7.7%/+6.9%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为73.8%/83.7%/89.3%，环比0.0%/-0.1%/+0.2%，同比-8.4%/+3.3%/-0.4%；3）截至12.17的周度石油沥青装置开工率为27.6%，同环比持平；4）截至12.21企业新增招聘帖数11.86万条，同比15.4%，环比持平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.上游资源：煤价明显下跌，国际金属价格显著上涨 煤炭：煤价继续下跌。截至12.19，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收703元/吨，周环比-5.6%，煤炭价格降幅扩大。供给保持稳定，需求端，国内气温偏高，秦皇岛港口库存仍处于历史高位，煤价环比大幅回落。后续关注煤炭行业反内卷进展以及冬储需求情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有色：国际金属价格大涨，国内工业金属价格窄幅震荡。截至12.19，SHFE铜/铝价格分别9.32/2.22万元/吨，环比-1.0%/+0.1%；而LME铜/铝价格环比+3.2%/+2.7%。美国CPI超预期下降，26年货币宽松预期有所升温，国际金属价格大涨。国内铜/铝价格窄幅震荡，铜价格环比下跌，表明国内下游需求仍相对偏弱。后续关注内需政策执行和落地对金属需求的带动情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.物流人流：航运需求同环比改善，港口吞吐环比下滑 飞机执飞架次同环比提升。截至12.21当周，1）10大主要城市地铁客运量周环比+1.6%，同比+4.2%；北京/上海/广州/深圳地铁客运量达24年同期的100%/98%/109%/107%；2）百度迁徙规模指数环比-2.3%，同比+13.7%；3）国内航班执飞架次周环比+1.0%，同比+1.8%，较19年同期+7.7%；国际航班执飞架次周环比+1.5%，恢复至2019年同期84.6%。 数据来源：百度迁徙，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 货运物流需求环比小幅波动。截至12.21当周，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+2.0%/-2.0%，同比-0.6%/-2.0%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-1.7%/+3.4%