中观景气 11月第4期：科技制造供需紧张，消费出行景气改善

科技制造供需紧张，消费出行景气改善 中观景气11月第4期 本报告导读： 中观景气延续分化的增长格局，新兴科技景气仍强，供需格局偏紧的锂电原料/存储器价格持续大涨，大众消费品和出行景气边际改善，地产和耐用品需求承压。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 资产概览：美联储降息预期出现逆转2025.11.18融资资金流入加速，外资流入放缓2025.11.17成交活跃度上升，上证50估值领涨2025.11.16科技制造景气延续，地产内需仍偏弱2025.11.12内资资金波动，外资流入加速2025.11.10 下游消费：必选和服务消费边际回暖，地产耐用品仍承压。1）必选消费：必选消费类商品零售景气边际回暖，10月饮料类/粮油、食品类/烟酒类商品零售同比+7.1%/+9.1%/+4.1%，增速均明显改善，或因25年10月逢双节及“双十一”提前的拉动效应，11月以来高端白酒价格也出现企稳迹象，但持续性仍待观察。2）地产&耐用品：30大中城市商品房成交面积同比-24.8%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-41.2%/-13.6%/-23.3%。10大重点城市二手房成交面积同比-20.0%。地产销售持续磨底，房价仍然偏弱；11月乘用车零售同比大幅下滑，行业价格竞争或延续小幅升温。3）服务消费：海南旅游消费价格指数环比+2.1%，旅游景气边际改善；电影票房同比+90.2%，受进口新片上映拉动，电影市场景气大幅改善。 科技&制造：电子产业延续高景气，锂电产业景气度提升。1）TMT：AI驱动下存储需求呈爆发式增长，服务器、终端等多领域采购热度高涨，存储器现货均价延续上涨态势；2025年9月游戏收入同比-2.1%，降幅有所收窄，10月国产游戏版号同比+40.7%，延续宽松格局，游戏应用景气有望回升。2）基建地产：建工需求依然偏弱，受季节性因素影响，建材需求步入淡季，致使整体供需结构承压，建材行业景气度仍承压，钢铁、建材价格偏弱震荡。3）制造业：制造业开工率分化，企业招聘意愿边际下滑。下游需求回升，叠加供给偏紧，锂电产业景气度提升，六氟磷酸锂价格继续大幅上涨。 上游资源：煤价继续上涨，工业金属价格上涨。1）煤炭：煤价环比继续上涨，主因供给端持续受限，而供暖和用电需求表现较强；2）有色：海外降息预期回升，国际金属价格小幅上涨。 人流物流：航空客运景气改善，港口吞吐环比回落。1）客运：长途出行需求环 比明显改善，百度迁徙规模指数环比+3.7%，同比+14.5%，航空客运景气明显提升，主要航司客座率高位运行，2025年9月以来机票价格增速明显改善，或反映商务出行需求回暖。2）货运：货运物流景气环比改善，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+2.6%/+0.2%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+4.7%/+5.6%。3）海运：集运价格环比持续回落，港口吞吐量环比下滑，或反映出口需求有所波动。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.下游消费：必选和服务消费边际回暖，地产耐用品仍承压.......................32.科技&制造：电子产业延续高景气，锂电产业景气度提升........................52.1.TMT：存储器价格持续上涨，游戏景气边际改善................................52.2.基建地产链：钢铁供需双弱，建材行业景气度承压.............................62.3.制造业：锂电原料价格大幅上涨，传统制造业开工率偏弱震荡.........83.上游资源：煤价继续上涨，工业金属价格上涨...........................................94.物流人流：航空客运景气改善，港口吞吐环比回落.................................105.风险提示........................................................................................................12 1.下游消费：必选和服务消费边际回暖，地产耐用品仍承压 地产销售持续磨底，房价环比降幅扩大。截至11.16当周，30大中城市商品房成交面积167.0万平方米，同比-24.8%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-41.2%/-13.6%/-23.3%。10大重点城市二手房成交面积140.8万平方米，同比-20.0%。地产销售继续磨底，商品房存销比高位震荡。2025年10月，70大中城市新房/二手房房屋销售价格指数环比分别-0.5%/-0.7%，均较9月小幅扩大。后续继续关注购房、城市更新、保障性住房等地产政策落地和执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 乘用车消费：10月乘用车零售价格环比明显回落，11月初车市零售降幅扩大。根据乘联会，2025年11.01-11.09，全国乘用车日均零售4.6万辆，同比-19.0%，较10月同比降幅明显扩大，24年高基数以及国补退坡的影响继续显现。根据汽车之家研究院的统计，2025年10月乘用车整体零售价格为16.75万元/台，环比-4.8%，其中燃油车价格环比-8.7%，新能源车降幅相对较小。乘用车零售价格边际下滑或反映国补退坡下，行业价格竞争小幅升温。 数据来源：乘联会，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 食品饮料：10月消费景气边际改善，高端白酒价格有所企稳。10月限额以上饮料类/粮油食品类/烟酒类单位零售额同比分别+7.1%/+9.1%/+4.1%，较9月大幅改善。食品饮料消费景气改善主因2025年10月包含中秋和国庆双节，且“双十一”有所提前带动10月数据表现较好，后续食品饮料类消费改善的持续性仍待观察。截至11.15，飞天茅台原装/散装批发参考价分别1666.43/1644.29元/瓶，环比分别-0.6%/+0.5%，高端白酒价格调整幅度较大，在酒企控产支撑下，价格出现企稳的迹象，后续仍需关注下游需求改善情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格小幅下滑，国际主粮价格延续上涨。截至11.16，全国生猪（内三元）价格为11.91元/千克，周环比-1.3%，生猪价格持续走低，主因出栏供给仍偏多，而需求平淡，猪价承压。截至11.15，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别4,011.58/3,107.31/2,485.11/2,256.27元/吨，环比+0.1%/+0.2%/-0.1%/+0.9%。截至11.08，CBOT大豆/玉米周均价分别1,131.35/433.85美分/蒲式耳，环比+0.8%/+0.6%，国际主粮价格延续上涨。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 服务消费：旅游景气边际回落，电影票房大幅增长。截至11.09海南旅游消费价格指数环比+2.1%，旅游景气边际改善。11.10-11.16电影票房收入6.56亿元，环比+209.1%，同比+90.2%，电影票房大幅增长。进口新片上映带动观影需求释放，电影票房显著改善。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 2.科技&制造：电子产业延续高景气，锂电产业景气度提升 2.1.TMT：存储器价格持续上涨，游戏景气边际改善 科技硬件：存储器价格持续上涨，电子产业链延续高景气。截至11.17，DRAM存储器现货均价3.524美元，环比+3.04%。截至11.03，NAND存储器现货均价环比+3.05%。AI基建需求驱动下，存储器价格延续上涨。在全球AI产 业趋势的带动下，国内电子产业链景气边际上升，2025年9月中国半导体销售额达到186.9亿美元，同比+15.0%，同比增速进一步上行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 游戏：国内游戏收入增速边际改善，版号发行延续宽松。根据伽马数据，2025年9月中国游戏市场实际销售收入达296.8亿元，同比-2.1%，降幅较8月明显收窄。根据国家新闻出版署，2025年10月国产游戏版号数量达159个，同比+40.7%，版号发行延续宽松。 数据来源：国家新闻出版署，国泰海通证券研究 数据来源：伽马数据，国泰海通证券研究 2.2.基建地产链：钢铁供需双弱，建材行业景气度承压 下游需求偏弱，钢价小幅回落。截至11.14，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3170/3280元/吨，周环比变化-0.9%/-0.9%，螺纹钢表观消费量为216.4万吨，周环比-2.2万吨；高炉开工率82.8%，环比-0.4%。建工需求步入淡季，建筑用钢需求边际下滑，高炉开工环比小幅回落，钢价承压。后续关注行业反内卷和稳增长政策的执行和落地效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 建材价格持续磨底。截至11.13，国内浮法玻璃平均价1195.4元/吨，周环比-0.2%，浮法玻璃价格继续小幅下跌。浮法库存总量5962万重量箱，环比-54万重量箱，去库存效果继续显现。总体上偏弱震荡。截止11.14，全国水泥价格指数环比-0.2%。全国水泥发运率33.4%，环比持平，同比-2.3%，基建地产施工需求仍偏弱。后续关注建材行业反内卷政策执行情况。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.制造业：锂电原料价格大幅上涨，传统制造业开工率偏弱震荡 制造业开工率偏弱震荡，企业招聘意愿边际回落。截至11.13当周，1）半钢 胎/全 钢 胎 开 工 率 分 别 为73.68%/64.50%， 环 比持 平/-1.0%， 同 比-5.5%/+4.3%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为+76.2%/+84.6%/+91.2%，环比-1.5%/持平/+0.4%，同比-6.4%/+2.6%/+2.2%；3）截至11.12的周度石油沥青装置开工率为29.0%，环比-0.7%，同比-3.5%；4）截至11.09企业新增招聘帖数12.70万条，同比-2.5%，环比-8.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 电新：锂电原料大幅涨价，动力电池延续高速增长。储能和动力电池等锂电需求大幅增长，叠加碳酸锂供给偏紧，2025年11月以来，六氟磷酸锂价格 大幅上涨，截至11.17六氟磷酸锂价格环比+29.0%。后续关注欧洲电力建设以及数据中心投资对电力设备需求的影响。国内新能源车补贴临近退出，新能源车销量增长，叠加新能源车出海扩张，共同支撑动力电池需求增长，2025年1-9月国内动力电池销量同比+49.9%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.上游资源：煤价继续上涨，工业金属价格上涨 煤炭：供需偏紧，煤价仍小幅上涨。截至11.14，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收834元/吨，周环比+2.1%，煤炭价格继续上涨。供给端核