中观景气 11月第3期：科技制造景气延续，地产内需仍偏弱

中观景气11月第3期 本报告导读： 科技制造行业延续高景气，存储器价格继续上涨，供需偏紧的锂电产业链景气度提升；地产内需需求偏弱，乘用车销售承压；煤炭需求改善，价格大幅上涨。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 下游消费：地产销售降幅扩大，10月乘用车零售同比下滑。1）地产：同比-41.4%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-45.2%/-38.2%/-43.9%。10大重点城市二手房成交面积136.2万平方米，同比-32.9%。地产销售持续磨底，降幅扩大。2）耐用品消费：2025年10月全国乘用车零售同比-0.8%，主因补贴政策变化的高基数效应与补贴政策有所收紧的影响。3）农牧：生猪价格环比-3.1%，供给端出栏加快，价格承压；国内主粮价格保持上涨态势。4）服务消费：海南旅游消费价格指数环比-0.9%，旅游景气边际小幅下滑；电影票房同比-22.8%，景气度持续磨底。 内资资金波动，外资流入加速2025.11.10成交活跃度下降，上证指数估值领涨2025.11.09电子产业延续高景气，出口需求改善2025.11.05融资资金流入加速，外资重回流入2025.11.03成交活跃度上升，中证1000领涨2025.11.02 科技&制造：电子产业延续高景气，锂电产业景气度提升。1）科技硬件：AI驱动下存储需求呈爆发式增长，服务器、终端等多领域采购热度高涨，存储器现货均价延续上涨态势；9月国内半导体销售额同比+15.0%，同比增速进一步改善，半导体及电子产业景气度延续高位运行。2）基建地产：建工需求依然偏弱，受季节性因素影响，建材需求步入淡季，致使整体供需结构承压，建材行业景气度仍承压，钢铁、建材价格偏弱震荡。3）制造业：制造业开工率分化，企业招聘意愿维持高位。下游需求回升，叠加供给偏紧，锂电产业景气度提升，六氟磷酸锂价格环比大幅提升。 上游资源：煤价年内破新高，国际金属价格下滑。1）煤炭：供给端核查督查持续收紧，需求端迎来供暖刚需的爆发，煤炭价格大幅上涨；2）有色：海外降息预期回落，国际金属价格有所下滑。 人流物流：客运需求环比回落，港口吞吐量高位震荡。1）客运：长途出行需求环比有所回落，但同比持续改善，百度迁徙规模指数环比-4.2%，同比+9.9%，市内出行活跃度保持高位。2）货运：货运物流景气环比小幅下滑，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.1%/+3.9%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-1.4%/-2.3%。3）海运：集运价格环比回落，港口吞吐量高位震荡。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.下游消费：地产销售降幅扩大，10月乘用车零售同比下滑......................32.科技&制造：电子产业延续高景气，锂电产业景气度提升........................42.1.科技硬件：存储器价格持续上涨，电子产业链延续高景气.................42.2.基建地产链：钢铁供需双弱，建材行业景气度承压.............................52.3.：汽车开工率环比小幅提升，企业招聘意愿边际改善.........................63.上游资源：煤价年内破新高，国际金属价格下滑.......................................74.物流人流：客运需求环比回落，港口吞吐量高位震荡...............................85.风险提示........................................................................................................10 1.下游消费：地产销售降幅扩大，10月乘用车零售同比下滑 地产销售降幅扩大。截至11.09当周，30大中城市商品房成交面积137.0万平方米，同比-41.4%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-45.2%/-38.2%/-43.9%。10大重点城市二手房成交面积136.2万平方米，同比-32.9%。地产销售持续磨底，降幅扩大。后续继续关注购房、城市更新、保障性住房等地产政策落地和执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 乘用车消费：10月零售同比略有下滑，经销商库存压力环比减轻。根据乘联会，2025年10月，全国乘用车零售224.20万辆，同比-0.8%。乘用车零售同比增速转负，主因24下半年的高基数影响以及部分省市以旧换新政策有所收紧。2025年10月库存系数为1.17，环比-13.3%，反映经销商库存压力边际下滑，仍位于警戒线以下。尽管10月乘用车终端零售同比略有下滑，但整体仍处于销售旺季，叠加经销商补库放缓，库存压力有所减轻。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格由涨转降，国际主粮价格保持上涨。截至11.09，全国生猪（内三元）价格为12.07元/千克，周环比-3.1%，生猪价格由涨转降，主因出栏供给仍偏多，而需求平淡，猪价承压。截至11.08，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别4007.7/3101.7/2488.8/2235.7元/吨，环比+0.3%/+1.7%/+0.3%/-0.3%。 截 至11.08，CBOT大 豆/玉 米 周 均 价 分 别1122.9/431.2美分/蒲式耳，环比+2.2%/+0.1%，国际主粮价格延续上涨。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 服务消费：旅游景气边际回落，电影票房持续磨底。截至11.02海南旅游消费价格指数环比-0.9%，旅游景气边际小幅回落。11.03-11.09电影票房收入2.12亿元，环比-2.0%，同比-22.8%，电影票房持续磨底。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 2.科技&制造：电子产业延续高景气，锂电产业景气度提升 2.1.科技硬件：存储器价格持续上涨，电子产业链延续高景气 科技硬件：存储器价格持续上涨，电子产业链延续高景气。截至11.07，DRAM存储器现货均价3.336美元，环比+2.2%。截至11.03，NAND存储器现货均价环比+3.05%。AI基建需求驱动下，存储器价格延续上涨。在全球AI产业 趋势的带动下，国内电子产业链景气边际上升，2025年9月中国半导体销售额达到186.9亿美元，同比+15.0%，同比增速进一步上行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.基建地产链：钢铁供需双弱，建材行业景气度承压 下游需求偏弱，钢价小幅回落。截至11.07，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3200/3280元/吨，周环比变化-0.3%/-1.8%，螺纹钢表观消费量为218.5万吨，周环比-13.7万吨；高炉开工率83.2%，环比+1.4%。建工需求步入淡季，建筑用钢需求边际下滑，高炉开工环比小幅回升，钢价承压。后续关注行业反内卷和稳增长政策的执行和落地效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 建材价格持续磨底。截至11.06，国内浮法玻璃平均价1197.2元/吨，周环比-0.5%，浮法玻璃价格保持下跌走势。浮法库存总量6061万重量箱，环比-184万重量箱，去库存效果显著。总体上偏弱震荡。截止11.07，全国水泥价格指数环比+0.3%。全国水泥发运率33.4%，环比-3.7%，同比-3.1%，建工需求淡季，下游需求持续走弱。后续关注建材行业反内卷政策执行情况。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.：汽车开工率环比小幅提升，企业招聘意愿边际改善 汽车开工率环比小幅提升，企业招聘意愿边际改善。截至11.06当周，1）半 钢 胎/全 钢 胎 开 工 率 分别 为73.7%/65.5%，环 比+0.3%/+0.1%， 同比-5.7%/+3.3%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为77.7%/84.6%/90.8%，环比-0.7%/+0.0%/+0.2%，同比-1.6%/+2.7%/+1.2%；3）截至11.05的周度石油沥青装置开工率为29.7%，环比-1.8%，同比-2.1%；4）截至11.09企业新增招聘帖数13.86万条，同比-2.0%，环比+4.2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 电新：储能电池原料大幅涨价，动力电池延续高速增长。储能和动力电池等锂电需求大幅增长，叠加碳酸锂供给偏紧，2025年10月以来，六氟磷酸锂价格大幅上涨，截至11.07六氟磷酸锂价格环比+13.0%仍延续大幅上涨的态势。后续关注欧洲电力建设以及数据中心投资对电力设备需求的影响。国内新能源车补贴临近退出，新能源车销量增长，叠加新能源车出海扩张，共同支撑动力电池需求增长，2025年1-9月国内动力电池销量同比+48.9%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.上游资源：煤价年内破新高，国际金属价格下滑 煤炭：供暖需求提升，煤价环比大幅上涨。截至11.07，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收817元/吨，周环比+6.1%，煤价突破“800关口”，创下年内 新高。供给端核查督查持续收紧，供给承压；需求端迎来北方供暖刚需的爆发，煤炭价格大幅上涨。继续关注煤炭行业反内卷进展以及冬储需求情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有色：降息预期回落，国际金属价格环比下跌。截至11.07，SHFE铜/铝价格分别8.59/2.16万元/吨，环比-1.2%/+1.5%。美国10月ADP和PMI数据超预期，美联储降息预期有所回落，国际金属价格环比下跌。后续关注中美贸易走向及国内稳增长政策执行和落地效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.物流人流：客运需求环比回落，港口吞吐量高位震荡 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11客运需求环比回落，同比仍明显改善。截至11.09当周，1）10大主要城市 地铁客运量周环比-1.9%，同比+3.4%；北京/上海/广州/深圳地铁客运量达24年同期的102%/97%/110%/107%；2）百度迁徙规模指数环比-4.2%，同比+9.9%；3）国内航班执飞架次周环比-0.9%，同比+0.3%，较19年同期+4.4%；国际航班执飞架次周环比-0.7%，恢复至2019年同期84.8%。 数据来源：百度迁徙，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 货运物流需求环比回落。截至11.09当周，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.1%/+3.9%，同比-0.7%/-0.1%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-1.4%/-2.3%，同比+6