策略研究
本报告导读
一线城市楼市景气延续改善，建工需求边际回暖，叠加反内卷政策持续推进，内需周期品价格有所改善；服务消费景气环比回升，耐用品消费增长仍有压力。
投资要点
内需周期品价格回暖，服务消费景气提升。上周（09.15-09.21）中观景气表现分化，值得关注：1）一线城市地产销售增幅进一步扩大，楼市景气延续改善，建工需求边际改善，叠加钢铁、煤炭等行业反内卷政策持续推进，煤炭、钢铁、玻璃等内需周期资源品价格有所改善。2）服务消费景气环比提升，海南旅游景气边际回升，长途客运、航空运输需求环比改善，新片上映促进下，电影票房大幅反弹；耐用品内销增长放缓，但乘用车降价压力有所放缓，预计后续下游需求相对平稳。
下游消费：地产销售边际改善，服务消费景气提升
- 地产：30大中城市商品房成交面积同比+20.3%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比+68.8%/+21.7%/-19.9%。10大重点城市二手房成交面积同比+73.3%。地产优化政策效果持续显现，一二线城市地产销售增速进一步提升。9月19日上海发布《关于优化调整本市个人住房房产税试点有关政策的通知》，对不同购房群体实施差异化的房产税减免政策。政策有助于减轻具有刚需和改善型需求购房者的房产税压力，进一步释放购房需求。
- 耐用品消费：2025年09.08-09.14全国乘用车零售同比+1.0%，车市价格战趋缓，叠加车展临近，乘用车零售增速回升至小幅增长；8月空调内销/出口量同比+1.2%/-4.2%，内需透支效果有所显现，增速明显放缓，美国关税对出口景气仍有压制。
- 农牧：生猪价格环比-3.2%，主因出栏量有所增多，后续关注冻猪收储的执行情况；主粮价格仍延续低位震荡。
- 服务消费：服务消费景气有所回升，海南旅游消费价格指数环比+1.3%；优质新片上映释放观影热情，电影票房环比+364.6%，同比+149.0%。
中游制造：建工需求边际改善，制造业开工率提升
- 基建地产：建工需求边际小幅改善，钢铁稳增长政策落地，钢铁、玻璃价格小幅上涨，水泥价格止跌。
- 制造业开工：制造业开工普遍改善，汽车、化工等制造业开工率环比继续回升，企业招聘意愿仍稳定。
上游资源：煤价明显上涨，工业金属价格承压
- 煤炭：动力煤供给偏紧，节前补库需求有所释放，煤价环比+3.5%。
- 有色：美国9月降息落地后，美联储官员表态偏鹰，压制国际金属价格，叠加国内下游需求仍偏弱，工业金属价格承压。
物流人流：长途客运景气度好转，物流景气环比回升
- 客运：长途出行需求小幅改善，航空运输需求同环比提升，随着开学复工推进，市内出行活跃度高位提升。
- 货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+1.9%/+0.2%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+1.5%/+0.5%。
- 海运：干散运价格延续上涨主因北半球秋季大宗商品运输需求增加，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+0.1%/+0.2%，出口景气边际改善。
风险提示
国内政策的不确定性。贸易摩擦的不确定性。全球地缘政治的不确定性。
