中观景气9月第3期：内需周期品价格回暖，服务消费景气提升

内需周期品价格回暖，服务消费景气提升 中观景气9月第3期 本报告导读： 一线城市楼市景气延续改善，建工需求边际回暖，叠加反内卷政策持续推进，内需周期品价格有所改善；服务消费景气环比回升，耐用品消费增长仍有压力。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 私募积极加仓，外资重回中国市场2025.09.22成交活跃度走弱，创业板指估值领涨2025.09.20资产概览：科技成长领涨，美债曲线熊陡2025.09.20楼市景气继续改善，国际大宗品涨价2025.09.17融资资金积极入场，外资资金短暂流出2025.09.15 3）农牧：生猪价格环比-3.2%，主因出栏量有所增多，后续关注冻猪收储的执行情况；主粮价格仍延续低位震荡。4）服务消费：服务消费景气有所回升，海南旅游消费价格指数环比+1.3%；优质新片上映释放观影热情，电影票房环比+364.6%，同比+149.0%。 中游制造：建工需求边际改善，制造业开工率提升。1）基建地产：建工需求边际小幅改善，钢铁稳增长政策落地，钢铁、玻璃价格小幅上涨，水泥价格止跌。2）制造业开工：制造业开工普遍改善，汽车、化工等制造业开工率环比继续回升，企业招聘意愿仍稳定。 上游资源：煤价明显上涨，工业金属价格承压。1）煤炭：动力煤供给偏紧，节前补库需求有所释放，煤价环比+3.5%；2）有色：美国9月降息落地后，美联储官员表态偏鹰，压制国际金属价格，叠加国内下游需求仍偏弱，工业金属价格承压。 人流物流：长途客运景气度好转，物流景气环比回升。1）客运：长途出行需求小幅改善，航空运输需求同环比提升，随着开学复工推进，市内出行活跃度高位提升。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+1.9%/+0.2%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+1.5%/+0.5%。3）海运：干散运价格延续上涨主因北半球秋季大 宗 商 品 运 输 需 求 增 加， 国 内 港 口 货 物/集 装 箱 吞 吐 量 环 比+0.1%/+0.2%，出口景气边际改善。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.下游消费：地产销售边际改善，服务消费景气提升...................................32.中游制造：建工需求边际改善，制造业开工率提升...................................52.1.基建地产链：钢铁稳增长政策落地，钢铁建材价格小幅改善.............52.2.企业开工：制造业开工率环比提升，企业招聘意愿保持稳定.............63.上游资源：煤价明显上涨，工业金属价格承压...........................................74.物流人流：长途客运景气度好转，物流景气环比回升...............................85.风险提示........................................................................................................10 1.下游消费：地产销售边际改善，服务消费景气提升 楼市景气继续改善，上海优化房产税政策。截至09.21当周，30大中城市商品房成交面积151.5万平方米，同比+20.3%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比+68.8%/+21.7%/-19.9%，一线、二线城市地产销售增幅扩大。10大重点城市二手房成交面积139.8万平方米，同比+73.3%。9月19日上海发布《关于优化调整本市个人住房房产税试点有关政策的通知》，对不同购房群体实施差异化的房产税减免政策。政策有助于减轻具有刚需和改善型需求购房者的房产税压力，进一步释放购房需求。后续继续关注购房、城市更新等地产政策落地和执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 耐用品消费：乘用车零售增速转正，8月空调内销延续小幅增长。根据乘联会，2025年09.08-09.14，全国乘用车日均零售6.1万辆，同比+1.0%，乘用车零售增速有所回升。9月各地大型车展临近，新车上市或将提振购车需求。此外乘用车零售价格战趋缓，8月乘用车整体零售价同比+4.7%，有望进一步减缓消费者观望需求，预计后续乘用车零售销量仍保持相对平稳。8月空调内销773.7万台，同比+1.2%，出口528.7万台，同比-4.2%，总销量同比-1.0%。8月受多地高温影响，空调内销保持增长，但在24年同期补贴所带来的高基数影响增速明显放缓，美国关税冲击致使空调出口仍承压。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格降至年内最低，主粮价格仍低位震荡。截至09.21，全国生猪平均价13.03元/千克，周环比-3.2%，猪价降幅扩大，主因下游需求表现平淡而供给端出栏有所增加。中央1.5万吨冻猪肉收储工作将于9月23日开展，后续关注冻肉收储工作执行情况。截至09.20，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别4043.7/3046.7/2428.7/2362.9元/吨，环比+0.8%/-0.9%/+0.1%/-0.2%。截至09.20，CBOT大豆/玉米周均价分别1040.2/425.7美分/蒲式耳，环比+0.6%/+1.1%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 旅游景气环比回升，电影票房大幅反弹。截至09.14海南旅游消费价格指数环比+1.3%，旅游景气环比小幅回升。09.15-09.21电影票房收入14.03亿元，环比+364.6%，同比+149.0%。《731》等优质新片激发观影热情，电影票房迎来大幅反弹。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 2.中游制造：建工需求边际改善，制造业开工率提升2.1.基建地产链：钢铁稳增长政策落地，钢铁建材价格小幅改善 钢铁需求边际小幅上升，行业稳增长政策落地。截至09.19，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3280/3460元/吨，周环比变化+0.6%/+0.3%，螺纹钢表观消费量为210.0万吨，周环比+12.0万吨；高炉开工率84.00%，环比+0.2%，钢厂开工率环比小幅上升，总体趋稳。建筑用钢需求复苏，钢厂开工高位平稳，钢价小幅回升。9月22日，工信部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出2025—2026年，钢铁行业增加值年均增长4%左右，加强产能治理，管住增量、优化存量、倒逼落后低效产能淘汰，同时推动行业向高端化和绿色化方向转型。后续关注行业反内卷和稳增长政策的执行和落地效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 浮法价格小幅上涨，水泥价格止跌。截至09.18，国内浮法玻璃平均价1208.0元/吨，周环比+0.9%，浮法玻璃价格继续小幅上涨。浮法库存总量5471万重量箱，环比-29万重量箱。截止09.19，全国水泥价格指数环比持平。全国水泥发运率39.91%，环比持平，水泥需求相对平稳，价格止跌。后续关注建材行业反内卷政策执行情况。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.企业开工：制造业开工率环比提升，企业招聘意愿保持稳定 制造业开工率环比提升，企业招聘意愿保持稳定。截至09.18当周，1）半钢 胎/全 钢 胎 开 工 率 分 别 为73.7%/65.7%， 环 比+0.2%/+0.1%， 同 比-3.4%/+8.3%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为77.3%/83.3%/91.5%，环 比+2.3%/+1.3%/+0.1%，同比-2.8%/+0.8%/+2.6%；3）截至09.17的周度石油沥青装置开工率为34.40%，环比-0.5%，同比+6.2%；4）截至09.21企业新增招聘帖数12.20万条，同比+61.7%，环比+0.7%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.上游资源：煤价明显上涨，工业金属价格承压 煤炭：供需回暖，煤价环比上涨。截至09.19，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收704元/吨，周环比+3.5%。主产区超产检查致使煤炭产量偏紧，叠加反内卷政策预期下，行业供给预期仍偏低，需求端节前补库需求有所提升，煤炭供需格局改善，价格环比明显上涨。继续关注煤炭行业反内卷进展。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有色：联储官员表态偏鹰，工业金属价格下滑。SHFE铜/铝价格分别7.99/2.08万元/吨，周环比变化-1.4%/-1.5%。美联储9月降息25BP落地，而美联储官员表态偏“鹰派”，压制国际金属价格。国内工业金属下游需求仍偏弱，叠加金属价格偏高，铜和铝库存环比仍小幅上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.物流人流：长途客运景气度好转，物流景气环比回升 长途客运需求景气度好转，市内出行活跃度高位提升。截至09.21当周，1）10大主要城市地铁客运量周环比+0.1%，同比+5.3%；北京/上海/广州/深圳地铁客运量达24年同期的107%/119%/99%/99%；2）百度迁徙规模指数环比+0.1%，同比-9.0%；3）国内航班执飞架次周环比+0.5%，同比+5.0%，较19年同期+7.4%；国际航班执飞架次周环比+1.7%，恢复至2019年同期83.8%。 数据来源：百度迁徙，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 货运景气高位震荡，物流景气环比回升。截至09.14当周，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+1.9%/+0.2%，同比+20.7%/+2.7%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+1.5%/+0.5%，同比+19.4%/+20.6%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 干散运价呈分化态势，港口吞吐量小幅改善。截至09.19，SCFI指数报收1198.21点，环比-14.3%；干散运方面，波罗的海干散货指数（BDI）环比+3.6%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数周环比变化+12.0%/-8.0%/-0.2%，。截至09.21当周，中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量分别为2.6亿吨/666.4万标准箱，环比+0.1%/+0.2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 国内政策的不确定性。国内财政和货币政策的出台、落地和执行情况尚存不确定性，政策强度及节奏的变化或对市场造成冲击。 贸易摩擦的不确定性。中美贸易摩擦仍存不确定性，贸易摩擦持续时间及烈度的变化或对市场造成冲击。 全球地缘政治的不确定性。部分地区地缘冲突演化方向与烈度难以准确判断，突发事件或对市场造成冲击。 本公司具有中国证