中观景气12月第1期：AI 产业延续高景气，服务消费同比偏强

AI产业延续高景气，服务消费同比偏强 中观景气12月第1期 本报告导读： 中观景气延续分化，AI产业链延续高景气，存储器继续涨价；服务消费需求同比明显提升；工业金属价格大幅上涨；地产链和耐用品景气边际下滑。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 融资资金延续流入，ETF平稳回流2025.12.08成交活跃度走高，创业板指估值领涨2025.12.07服务消费景气提升，科技硬件延续涨价2025.12.03成交活跃度下降，创业板指估值领涨2025.12.02资产概览：银价铜价创历史新高2025.12.01 下游消费：服务消费景气同比提升，地产和耐用品销售降幅扩大。1）服务消费：上海迪士尼乐园拥挤度指数环比-17.7%，同比+75.0%，同比明显提升或因部分地区秋假落地带动旅游需求改善；电影票房环比-34.1%，同比+227.7%，新片对票房的脉冲式拉动有所减退，但同比仍明显提升。2）地产：30大中城市商品房成交面积同比-34.8%，其 中 一 线/二 线/三 线 城 市 商 品 房 成 交 面 积 同 比-32.6%/-33.0%/-42.7%，10大重点城市二手房成交面积同比-47.6%。地产销售降幅扩大，主因24年地产政策优化的高基数影响；3）乘用车：2025年11月乘用车零售同比-8.1%，降幅扩大，经销商预警指数同/环比+3.8%/+3.0%，经销商库存压力边际上行。 科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工率环比提升。1）电子：AI基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。截至12.05当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价46.5/26.3美元，环比+9.4%/-3.1%。高性能存储器价格延续高位。2）基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁建材价格仍延续低位震荡。3）制造业：汽车、化工等制造业开工率环比提升，企业招聘意愿边际改善。 上游资源：煤价延续高位，工业金属价格回落。1）煤炭：煤价显著下滑，供需无超预期表现，煤价回吐前期过高涨幅；2）有色：海外降息预期明显提升，工业金属价格大幅上涨，SHFE铜/铝价格分别环比+6.1%/+1.9%。 人流物流：出行需求边际回落，干散运价环比提升。1）客运：长途出行需求保持平稳，百度迁徙规模指数环比+0.1%，同比+17.7%，航空客运需求边际回落，但同比仍明显改善。2）货运：货运物流景气环比小幅回落，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-1.8%/-2.3%，全国邮政快递揽收/投递量环比-0.7%/-1.1%。3）海运：干散运输价格指数环比大幅提升，主因海外铁矿增产拉动干散运输需求提升，12月首周中国港口货物/集装箱吞吐量环比-7.2%/-1.8%，出口景气环比下滑，或因24年同期抢出口带来的高基数影响。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.下游消费：服务消费景气同比提升，地产和耐用品销售降幅扩大...........32.科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工率环比提升....................42.1.TMT：存储器价格延续高位....................................................................42.2.基建地产链：钢价小幅回落，玻璃价格小幅回升.................................52.3.制造业：制造业开工率小幅提升，企业招聘意愿边际改善.................63.上游资源：煤价显著下滑，工业金属价格大幅上涨...................................74.物流人流：出行需求边际回落，干散运价环比提升...................................85.风险提示........................................................................................................10 1.下游消费：服务消费景气同比提升，地产和耐用品销售降幅扩大 服务消费：旅游和电影景气环比回落，但同比均大幅提升。截至12.06当周，上海迪士尼乐园拥挤度指数均值为55%，拥挤度处于历史中游水平，环比-17.7%，同比+75.0%，旅游景气同比明显提升，我们认为主因广东、浙江等多地实行秋假制度，带动旅游景气的改善。12.01-12.07电影票房收入13.91亿元，环比-34.1%，同比+227.7%，新片上映对票房的脉冲式拉动有所消退，但仍大幅高于24年同期。 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 数据来源：Queue Times，国泰海通证券研究 地产销售降幅扩大。截至12.07当周，30大中城市商品房成交面积173.8万平方米，同比-34.8%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-32.6%/-33.0%/-42.7%。10大重点城市二手房成交面积129.3万平方米，同比-47.6%。受24年地产政策优化的高基数影响，地产销售降幅有所扩大。后续继续关注购房、城市更新、保障性住房等地产政策落地和执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 乘用车：11月车市零售降幅扩大，经销商库存压力有所上升。根据乘联会，2025年11月，全国乘用车零售222.5万辆，同比-8.1%，同比降幅扩大，全国乘用车批发299.80万辆，同比+2.3%，同比增速放缓，24年高基数以及国补退坡的影响继续显现。2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比+3.8%，环比+3.0%。库存预警指数位于荣枯线之上，且经销商库存压力进一步上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：乘联会，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格低位震荡，玉米价格上涨。截至12.07，全国生猪（内三元）价格为11.44元/千克，周环比+0.3%，生猪价格延续低位波动，生猪养殖亏损边际扩大。截至12.06，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别4014.74/3115.26/2514.25/2341.82元/吨，环比0.0%/+0.8%/+0.4%/+1.1%。截至12.06，CBOT大豆/玉米周均价分别1118.50/445.90美分/蒲式耳，环比-0.9%/+0.8%，玉米价格环比上涨。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工率环比提升 2.1.TMT：存储器价格延续高位 电子：AI基建带动电子产业链延续高景气。AI基建需求驱动下，科技硬件 景气持续增长。具体来看，截至12.05当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价46.5/26.3美元，环比+9.4%/-3.1%。高性能存储器价格延续高位。2025年10月国内PCB出口金额同比+23.4%，增速环比有所下滑，但出口均价仍保持稳健，环比提升至47.08万美元/百万块。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.基建地产链：钢价小幅回落，玻璃价格小幅回升 供需两弱，钢价小幅回落。截至12.05，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3270/3310元/吨，周环比变化-1.2%/-1.2%，螺纹钢表观消费量为217.0万吨，周环比-10.9万吨；高炉开工率80.1%，环比-0.9%。行业供需双弱，钢价环比下降。后续关注行业反内卷和稳增长政策的执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 浮法玻璃价格小幅回升，水泥价格延续低位。截至11.27，国内浮法玻璃平均价1163.9元/吨，周环比+1.4%，浮法玻璃价格小幅回升。浮法库存总量5675万重量箱，环比-257万重量箱，浮法玻璃市场需求释放，供需格局阶段性改善。截止12.04，全国水泥价格指数环比持平。全国水泥发运率30.1%，环比-2.5%，同比-1.6%，基建地产施工需求仍偏弱。后续关注建材行业反内卷政策执行情况。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.制造业：制造业开工率小幅提升，企业招聘意愿边际改善 制造业开工率环比提高，企业招聘意愿边际改善。截至12.04当周，1）半钢 胎/全 钢 胎 开 工 率 分 别 为70.9%/63.5%， 环 比+1.7%/+0.2%， 同 比-8.1%/+3.6%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为+73.8%/+84.5%/+90.3%，环比+1.9%/+0.5%/-1.0%，同比-13.1%/+3.6%/+1.1%；3）截至12.03的周度石油沥青装置开工率为27.9%，环比+0.1%，同比-0.6%；4）截至12.07企业新增招聘帖数11.82万条，同比+9.6%，环比+3.7%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.上游资源：煤价显著下滑，工业金属价格大幅上涨 煤炭：煤价继续回吐涨幅。截至12.05，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收785元/吨，周环比-3.8%，煤炭价格降幅扩大。供给端，国内供给保持稳定，进口继续缩量；需求端，电厂日耗震荡上行，并未出现明显超预期。煤价继续回吐此前涨幅。后续关注煤炭行业反内卷进展以及冬储需求情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有色：降息预期显著提升，工业金属价格大幅上涨。截至12.08，SHFE铜/铝价格分别9.30/2.23万元/吨，环比+6.1%/+1.9%。受通胀指标意外降温影响，美联储降息预期大幅提升，国际金属价格大幅上涨。后续关注中美贸易走向及国内稳增长政策执行和落地对金属需求的带动情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.物流人流：出行需求边际回落，干散运价环比提升 客运需求边际走弱，飞机执飞架次环比回落。截至12.07当周，1）10大主要城市地铁客运量周环比-1.1%，同比+2.4%；北京/上海/广州/深圳地铁客运量达24年同期的98%/96%/107%/104%；2）百度迁徙规模指数环比+0.1%，同比+17.7%；3）国内航班执飞架次周环比-1.4%，同比+2.9%，较19年同期+7.0%；国际航班执飞架次周环比-1.3%，恢复至2019年同期-14.8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：百度迁徙，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 货运物流需求环比回落。截至12.07当周，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-1.8%/-2.3%，同比-0.4%/-2.0%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.7%/-1.1%，同比+5.4%/+4.0%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 干散运价格环比提升，港口吞吐量环比回落。截至12.05，SCFI指数报收1397.6点，环比-0.4%；干散运方面，波罗的海干散货指数（BD