中观景气 11 月第 1 期：电子产业延续高景气，出口需求改善

电子产业延续高景气，出口需求改善 中观景气11月第1期 本报告导读： 电子产业链延续高景气，供需紧张的存储器环节价格加速上涨；中美贸易谈判取得积极进展，出口需求明显改善；内需仍偏弱，供给收紧的钢铁、煤炭价格平稳。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 下游消费：地产销售磨底，耐用品内销持续承压。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-39.9%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-57.0%/-32.7%/-27.4%。10大重点城市二手房成交面积同比-28.3%。地产销售继续磨底。2）耐用品消费：2025年10.20-10.26全国乘用车零售同比-9.0%，10月零售销量偏弱，主因前期需求透支，叠加现期补贴退潮；11月空调内销/外销排产同比-21.2%/-13.8%，内销透支效果显现，海外进入去库周期，外销景气承压。3）农牧：生猪价格环比+4.1%，供给端压栏增重，终端消费回暖，供需格局边际改善，驱动猪价回升；中美会晤释放积极信号，国内主粮价格明显上涨。4）服务消费：海南旅游消费价格指数环比+1.4%，电影票房环比略有改善，但同比仍-58.7%，景气偏弱。 科技&制造：电子产业延续高景气，建工需求总体偏弱。1）科技硬 融资资金流入加速，外资重回流入2025.11.03成交活跃度上升，中证1000领涨2025.11.02资产概览：风险强于避险，权益优于商品2025.11.02存储器价格加速上涨，耐用品景气承压2025.10.292025Q3公募基金重仓配置数据库2025.10.28 件：AI应用及推理算力需求井喷，拉动高性能存储芯片需求激增，DRAM存储器现货均价环比+9.8%，延续加速上涨的态势；9月国内半导体销售额同比+15.0%，同比增速进一步改善，半导体及电子产业景气度延续高位运行。2）基建地产：建工需求依然偏弱，受环保检查影响，钢铁行业高炉开工率边际收紧，钢铁价格止跌回升，建材行业景气度仍承压。3）制造业开工：制造业开工率分化，企业招聘意愿边际回落。 上游资源：煤价环比持平，工业金属价格窄幅震荡。1）煤炭：临近11月安全检查，煤矿供给偏紧，叠加电厂日耗同比仍较高，煤价环比持平；2）有色：海外降息落地，美联储对12月降息态度偏鹰，国际金属价格窄幅震荡，工业金属高价格对下游需求有所压制。 人流物流：客运需求持续改善，港口吞吐量环比提升。1）客运：长途出行需求小幅回温，百度迁徙规模指数环比+2.1%，同比+17.0%，市内出行活跃度高位提升。2）货运：货运物流需求环比有所下滑，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.5%/-0.8%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-6.2%/-2.2%。3）海运：中美谈判取得积极进展，出口预期有所改善，集运价格明显上涨，港口吞吐量环比提升。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.下游消费：十五五再提地产高质量发展，耐用品零售持续承压...............32.科技&制造：存储器价格持续上涨，钢铁供需边际改善............................42.1.科技硬件：存储器价格持续上涨，电子产业链延续高景气.................52.2.基建地产链：钢铁供需边际改善，建材行业景气度承压.....................52.3.企业开工：制造业开工率呈现分化，企业招聘意愿维持高位.............73.上游资源：煤价、工业金属大幅上涨..........................................................74.物流人流：出行需求景气度回升，港口吞吐量大幅上涨...........................95.风险提示........................................................................................................10 1.下游消费：地产销售磨底，耐用品内销持续承压 地产销售持续磨底，“十五五”强调地产高质量发展。截至11.02当周，30大中城市商品房成交面积201.9万平方米，同比-39.9%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-57.0%/-32.7%/-27.4%。10大重点城市二手房成交面积142.0万平方米，同比-28.3%。地产销售持续磨底。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》强调推动地产高质量发展。后续继续关注购房、城市更新、保障性住房等地产政策落地和执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 耐用品消费：国补透支效果持续显现，耐用品销量同比下滑。根据乘联会，2025年10.20-10.26，全国乘用车日均零售6.9万辆，同比-9.0%，10月乘用车零售销量偏弱，9月末行业季度冲量叠加政策补贴的透支效应，推高同期基数；另一方面，部分地区补贴标准逐步收紧，导致消费购买意愿退潮。根据产业在线，11月家用空调排产1276台，内销530.2万台，同比-21.2%，出口745.5万台，同比-13.8%。受终端零售偏弱制约，内销排产大幅下滑；海外库存周期转向去库，外销排产同比明显回落。总体来看，耐用品消费国补后，政策的透支效果逐步显现，后续关注行业反内卷及多元化出海进展。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格环比回暖，国际主粮价格明显上涨。截至11.02，全国生猪（内三元）价格为12.46元/千克，周环比+4.1%，生猪价格持续回升。供给端，养殖户压栏增重致出栏节奏放缓，市场供给压力减弱，驱动猪价回升。根据养殖周期，本月中后期出栏量或有所提升。截至11.01，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别3996.8/3049.8/2482.1/2241.7元/吨，环比 +0.1%/+1.5%/+0.9%/-0.7%。 截 至11.01，CBOT大 豆/玉 米 周 均 价 分 别1098.5/431.0美分/蒲式耳，环比+5.9%/+1.7%，中美会晤释放积极信号，国际主粮价格明显上涨。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 服务消费：海南旅游边际回暖，电影票房仍处于历史低位。截至10.26海南旅游消费价格指数环比+1.4%，北方降温对海南避寒需求形成局部催化，带动海南旅游热度小幅回升。10.27-11.02电影票房收入2.17亿元，环比+2.8%，同比-58.7%。电影市场在部分新片带动下，环比略有回暖，但整体热度仍处历史低位。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 2.1.科技硬件：存储器价格加速上涨，电子产业链延续高景气 科技硬件：存储器价格加速上涨，电子产业链延续高景气。截至10.31，DRAM存储器现货均价3.336美元，环比+9.8%，仍保持上涨趋势，主要受AI应用及推理算力需求快速增长，市场对高性能存储芯片需求激增，拉动价格持续走强。在全球AI产业趋势的带动下，国内电子产业链景气边际上升，2025年9月中国半导体销售额达到186.9亿美元，同比+15.0%，同比增速进一步上行。从台股电子产业营收来看，2025年9月，除屏幕及面板环节外，其余环节均实现营收增长，半导体及核心硬件营收增速均在两位数以上，其中DRAM存储、连接器和IC制造营收增速居前，反映全球AIDC产业投资以及电子和半导体产业链仍然延续较高景气度。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.基建地产链：钢铁供需边际改善，建材行业景气度承压 钢铁供需改善，钢价止跌回升。截至10.31，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3210/3340元/吨，周环比变化+0.6%/+1.2%，螺纹钢表观消费量为232.2万吨，周环比+6.2万吨；高炉开工率81.73%，环比-3.0%。伴随冬季环保限产启动，开工率由升转降。在供给收缩与需求小幅回暖的共同作用下，钢价实现止跌回升。后续关注行业反内卷和稳增长政策的执行和落地效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 浮法玻璃偏弱震荡，水泥需求持续走弱。截至10.30，国内浮法玻璃平均价1202.7元/吨，周环比-3.3%，浮法玻璃价格持续回落。浮法库存总量6200万重量箱，环比-47万重量箱，有所回落。总体上偏弱震荡。截止10.31，全国水泥价格指数环比-0.1%。全国水泥发运率37.2%，环比-0.3%，同比+0.8%，下游需求持续走弱。后续关注建材行业反内卷政策执行情况。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.企业开工：制造业开工率分化，企业招聘意愿边际回落 制造业开工率环比分化，企业招聘意愿维持高位。截至10.30当周，1）半钢胎/全钢胎开工率分别为73.4%/65.3%，环比-0.3%/-0.2%，同比-6.0%/+2.8%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为78.4%/84.6%/90.7%，环比+2.4%/-0.4%/-0.4%，同比-2.2%/+2.9%/+1.2%；3）截至10.29的周度石油沥青装置开工率为31.5%，环比+0.4%，同比+0.5%；4）截至11.02企业新增招聘帖数13.30万条，同比-5.2%，环比-1.8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.上游资源：煤价环比持平，工业金属价格窄幅震荡 煤炭：供给约束加强，煤价环比持平。截至10.31，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收770元/吨，周环比持平。供给端，临近11月中央安全生产考核，叠加生态环保督查力度同步加大，煤炭产地供应的刚性约束有所加强；需求端，淡季电厂日耗用所回落，但仍好于24年同期水平，煤炭价格环比持平。继续关注煤炭行业反内卷进展以及冬储需求情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有色：降息预期波动，工业金属价格窄幅震荡。截至10.31，SHFE铜/铝价格分别8.70/2.13万元/吨，环比-0.8%/+0.4%。10月美联储降息落地，并决定从12月1日起结束缩减资产负债表的计划，但鲍威尔表示受政府停摆的影响12月降息存在不确定性，市场对美联储后续降息预期出现分歧，国际金属价格窄幅震荡。工业金属高价格对下游需求形成压制，工业金属库存环比上升。后续关注中美贸易走向及国内稳增长政策执行和落地效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.物流人流：客运需求持续改善，港口吞吐量环比提升 市内出行需求高位上升，长途出行同比大幅改善。截至10.26当周，1）10大主要城市地铁客运量周环比+0.7%，同比+7.3%；北京/上海/广州/深圳地铁客运量达24年同期的103%/108%/109%/107%；2）百度迁徙规模指数环比+2.1%，同比+17.0%；3）国内航班执飞架次周环比-4.1%，同比+2.7%，较19年同期+