中观景气7月第5期：周期品延续涨价，空调内销排产转负

策略研究/2025.08.01 周期品延续涨价，空调内销排产转负方奕(分析师) 021-38031658 策略研 究 策略观 察 证券研究报 告 中观景气7月第5期 本报告导读： 反内卷政策持续发酵带动钢铁、浮法、煤炭、工业金属价格上涨；空调8月内销排产增速转负，耐用品国内消费景气或将承压。 投资要点： 周期品延续涨价，空调内销排产转负。上周（07.21-07.27）中观景气表现分化，值得关注：1）地产销售持续低迷，而政策反内卷预期加强，中央财经委员会强调治理“低价无序竞争”，推动落后产能退 出，钢铁、玻璃、煤炭、工业金属等价格因政策预期明显上涨，但水泥价格仍承压，主要受雨水天气对下游需求的拖累，后续仍需观察具体政策出台和落地情况以及基建和制造业开工对资源品需求的拉动效果。2）7月国补资金下达，乘用车销量增速边际小幅改善，但空调8月内销排产大幅转负，主因24年同期国补启动带来的高基数影响，国内耐用品生产计划出现明显放缓，8月耐用品景气或存在同比下滑的可能。3）服务消费景气延续季节性改善，但长途客运需求环比下滑，暑期服务消费景气仍待观察。 下游消费：地产销售持续磨底，空调内销排产转负。1）地产：30大 中城市商品房成交面积同比-11.0%。其中一线/二线/三线城市商品房 成交面积同比-23.2%/-3.9%/-9.0%。10大重点城市二手房成交面积同比+0.2%。地产销售景气持续磨底。2）耐用品：07.14-07.20全国乘用车日均零售同比+17.0%，7月国补资金接力下，乘用车销量增速小幅回升；8月家用空调内/外销排产分别较24年同期实绩下滑11.9%/14.7%，内销排产大幅转负，或因24年8月国补启动带来的高基数有关，外需仍然承压。3）农牧：生猪价格环比回落，主因气温升高推动出栏增加，2025年6月能繁母猪存栏量同比+0.1%，增幅明显收窄；小麦、玉米等主粮价格偏弱震荡。4）服务消费：服务消费景气仍然季节性提升，海南旅游消费价格指数环比+0.4%，电影票房环比+43.3%。 中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气分化。1）基 建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，中央财经委员会强 调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，周期行业反内卷政策预期有所增强。在反内卷政策预期升温下，钢价、浮法价格涨幅扩大，而地产基建敞口更大且受天气影响更显著的水泥价格仍承压。2）制造业开工：汽车钢胎、化工产品开工率环比窄幅震荡，石油沥青开工环比明显下滑，主因雨水天气拖累需求，企业招聘意愿边际回升。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高叠加供给存在收紧预期，动力煤价继续上涨；反内卷政策预期带动工业金属供给预期收紧，国内金属价格有所上涨。 人流物流：长途客运需求边际回落，出口景气环比下滑。1）客运 市内出行需求同环比增长，长途出行需求环比小幅下滑，百度迁徙 规模指数环比-3.5%，同比+14.4%；国内航班执飞架次周环比+2.2%同比+4.9%，较19年同期+17.2%；国际航班执飞架次周环比+2.5%恢复至2019年同期86.1%。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-0.6%/-2.1%，同比+3.6%/+6.9%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.3%/-0.2%，同比+14.2%/+19.0%。3）海运：干散运价持续回升，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-4.3%/-6.5%，国内出口景气边际回落。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘 政治的不确定性。 fangyi2@gtht.com 登记编号S0880520120005 张逸飞(分析师) 021-38038662 zhangyifei@gtht.com 登记编号S0880524080008 相关报告 亚太领涨风险优，商品分化金油跌2025.07.28 内资继续加速，外资接力启动2025.07.28反内卷预期发酵继续推涨资源品价格2025.07.23中欧关系的分与合2025.07.23亚太权益领先，中债曲线牛陡2025.07.21 目录 1.行业景气变化：周期品延续涨价，空调内销排产转负3 2.行业景气度跟踪4 2.1.下游消费：地产销售持续磨底，空调内销排产转负4 2.2.中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气分化5 2.2.1.基建地产链：钢价涨幅扩大，水泥价格持续下滑5 2.2.2.制造业开工：石油沥青开工放缓，企业招聘意愿边际回升7 2.3.上游资源：动力煤价持续上升，金属价格上升7 2.4.物流人流：长途客运需求边际回落，出口景气环比下滑9 3.风险提示10 1.行业景气变化：周期品延续涨价，空调内销排产转负 周期品延续涨价，空调内销排产转负。上周（07.21-07.27）中观景气表现分化，值得关注：1）地产销售持续低迷，而政策反内卷预期加强，中央财经委员会强调治理“低价无序竞争”，推动落后产能退出，钢铁、玻璃、煤炭、工业金属等价格因政策预期明显上涨，但水泥价格仍承压，主要受雨水天气对下游需求的拖累，后续仍需观察具体政策出台和落地情况以及基建和制造业开工对资源品需求的拉动效果。2）7月国补资金下达，乘用车销量增速边际小幅改善，但空调8月内销排产大幅转负，主因24年同期国补启动带来的高基数影响，国内耐用品生产计划出现明显放缓，8月耐用品景气或存在同比下滑的可能。3）服务消费景气延续季节性改善，但长途客运需求环比下滑，暑期服务消费景气仍待观察。 下游消费：地产销售持续磨底，空调内销排产转负。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-11.0%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比 -23.2%/-3.9%/-9.0%。10大重点城市二手房成交面积同比+0.2%。地产销售景气持续磨底。2）耐用品：07.14-07.20全国乘用车日均零售同比+17.0%，7月国补资金接力下，乘用车销量增速小幅回升；8月家用空调内/外销排产分别较24年同期实绩下滑11.9%/14.7%，内销排产大幅转负，或因24年8月国补启动带来的高基数有关，外需仍然承压。3）农牧：生猪价格环比回落，主因气温升高推动出栏增加，2025年6月能繁母猪存栏量同比+0.1%，增幅明显收窄；小麦、玉米等主粮价格偏弱震荡。4）服务消费：服务消费景气仍然季节性提升，海南旅游消费价格指数环比+0.4%，电影票房环比+43.3%。 中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气分化。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，周期行业反内卷政策预期有所增强。在反内卷政策预期升温下，钢价、浮法价格涨幅扩大，而地产基建敞口更大且受天气影响更显著的水泥价格仍承压。2）制造业开工：汽车钢胎、化工产品开工率环比窄幅震荡，石油沥青开工环比明显下滑，主因雨水天气拖累需求，企业招聘意愿边际回升。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给存在收紧预期，动力煤价继续上涨；反内卷政策预期带动工业金属供给预期收紧，国内金属价格有所上涨。 人流物流：长途客运需求边际回落，出口景气环比下滑。1）客运：市内出行需求同环比增长，长途出行需求环比小幅下滑，百度迁徙规模指数环比- 3.5%，同比+14.4%；国内航班执飞架次周环比+2.2%，同比+4.9%，较19年同期+17.2%；国际航班执飞架次周环比+2.5%，恢复至2019年同期86.1%。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-0.6%/-2.1%，同比 +3.6%/+6.9%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.3%/-0.2%，同比 +14.2%/+19.0%。3）海运：干散运价持续回升，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-4.3%/-6.5%，国内出口景气边际回落。 2.行业景气度跟踪 2.1.下游消费：地产销售持续磨底，空调内销排产转负 地产销售持续磨底，成都优化房地产政策。截至07.27当周，30大中城市商品房成交面积143.3万平方米，同比-11.0%，降幅有所收窄。其中一线/二线 /三线城市商品房成交面积同比-23.2%/-3.9%/-9.0%。10大重点城市二手房成交面积144.4万平方米，同比+0.2%。7月21日，成都发布《关于促进房地产市场平稳健康发展若干措施的通知》，从供应质量、需求满足、存量盘活和公积金优化四方面发力，包括取消部分限售、下调公积金首付比例等，旨在构建房地产发展新模式，刺激改善性需求释放。继续关注增量地产政策出台及终端销售情况。 图1：30大中城市商品房成交同比-11.0%图2：10大重点城市二手房销售+0.2% （万平方米） 2019202020212022202320242025 600.0 30大中城市:商品房成交面积（周） （万平方米） 2019202020212022202320242025 300.0 十大重点城市二手房成交面积 500.0250.0 400.0200.0 300.0150.0 200.0100.0 100.050.0 0.0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 0.0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 耐用品消费：乘用车零售保持较快增长，空调8月内销排产增速大幅转负。 根据乘联会，07.14-07.20，全国乘用车日均零售5.8万辆，同比+17.0%，乘用车销量增速小幅回升，或与第三批国补资金下达有关。2025年8月家用空调排产1144.3万台，较24年同期实绩下滑2.8%，内销/外销排产分别673.5/470.8万台，较24年同期实绩分别下滑11.9%/14.7%。内销排产增速大幅转负，我们认为或与24年8月国补启动所带来的高基数有关，外销增速延续磨底，显示关税压力仍然较大。 图3：2025年07.14-07.20乘用车日均零售同比+17.0%图4：2025年8月空调排产较24年实绩同比-2.8% 当周日均销量:乘用车:零售当周日均销量:乘用车:批发 （辆）乘用车:零售:同比（右）乘用车:批发:同比（右）（%） （万台） 内销排产外销排产 内销排产较实绩同比（右）外销排产较实绩同比（右） 1,600.0 家用空调内外销排产 80% 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 200 150 100 50 0 -50 2024/10 2024/11 2024/11 2024/12 2024/12 2025/1 2025/1 2025/2 2025/2 2025/3 2025/3 2025/4 2025/4 2025/4 2025/5 2025/5 2025/6 2025/6 2025/7 2025/7 -100 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格环比下跌，主粮价格分化。截至07.27，全国生猪平均价14.36元/千克，周环比-1.2%，主因气温升高推动生猪出栏量增加。2025 年6月中国能繁母猪存栏量同环比均+0.1%，生猪产能同比增幅明显收窄， 继续关注能繁母猪存栏变动。截至07.26，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别3926.3/2982.7/2442.7/2408.9元/吨，环比0.0%/+1.9%/0.0%/-0.1%。截至07.26，CBOT大豆/玉米周均价分别1024.4/419.6美分/蒲式耳，环比 +0.6%/-0.6%。 图5：全国生猪平均价周环比-1.0%图6：2025年6月中国能繁