宏观专题报告：商品和股市走势为何分化？

宏观专题报告 证券研究报告2023年08月27日 商品和股市走势为何分化？ 核心结论 分析师 近期国内股市下跌、商品价格上涨，出现分化。8月以来A股快速回落，截至8月25日上证综指较7月底下跌6.9%；而国内商品价格出现上涨，南华商品指数8月以来上涨3.3%。过去三个月国内商品和股市分化更为明显，6月以来，A股下跌4.4%，南华商品指数上涨18.4%，近三个月涨跌幅偏差超过20个百分点。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 国内商品价格和股市历史上存在正相关关系，但是商品并不领先股市。过去二十年，南华商品指数和上证综指日涨跌幅相关系数略高于0.3。从月度数据看，三分之二的月份二者涨跌方向一致，三分之一的月份方向相反。南华商品指数和上证综指月涨跌幅同期相关性最高，国内商品价格对于A股并不存在领先关系，股市和商品市场见底时间谁先谁后也没有确定性的规律。 相关研究 鲍威尔鹰派发言，美债收益率曲线走平———JACKSON HOLE会议点评2023-08-26贬值：YCC调整后关于日元的迷惑—单击或点击此处输入文字。2023-08-25十年期国债收益率距离2.5%还有多远？—五论中国经济修复式增长2023-08-23财 政 仍 有 扩 张 空 间—7月 财 政 数 据 点 评2023-08-22定力：为什么年内总量政策力度有限?—四论中国经济修复式增长2023-08-21 从宏观经济基本面看，近期商品价格上涨或并非由国内需求驱动。2季度国内经济增长动能明显转弱。7月以来，受暑期出行带动，接触性服务业增长较快。但是和商品需求更为相关的工业和建筑业增长动能转弱。8月以来，房地产销售同比跌幅仍然较大。当前股市、债市、人民币汇率都受到国内经济增长下行的影响，商品价格走出独立上涨行情或并非由总需求扩张驱动。 商品价格受到需求、供给、库存、资金等多方面因素影响，近期商品价格上涨，可能也是多方面因素共同作用的结果。原油价格上涨受到OPEC+减产等供给面因素影响。纯碱、铁矿石等商品价格上涨有低库存的影响。今年钢材出口大幅增长，粗钢产量由降转升，带动铁矿石需求和价格上涨。过去几个月，纯碱、尿素等期货品种成交额和持仓量大幅增长，其价格波动可能存在资金博弈的成分。 往前看，宏观政策放松对于经济可能给短期经济增长带来一定支持，但房地产或将进入长周期下行阶段可能限制商品价格上涨幅度。7月份政治局会议以来，宏观政策调控力度加大，我们预计4季度经济增速可能有所企稳。但是受人口减少、老龄化加剧、城镇化速度放缓等因素影响，国内房地产需求进入中长期下行周期，房地产市场回升幅度可能有限。 活跃资本市场政策密集出台，股市或迎来阶段性机会。目前股市已经计入较为悲观预期，债券收益率相对股市盈利收益率（PE倒数）比值处于历史较低水平。随着宏观经济逆周期调节力度加大，我们预计未来几个月经济增长可能有所企稳，有利于企业盈利改善。加上活跃资本市场政策密集出台，有利于提振投资者信心。 风险提示：房地产市场持续低迷，外需下滑。 内容目录 一、国内商品和股市出现分化................................................................................................4二、商品和股市关系..............................................................................................................5三、当前宏观经济基本面.......................................................................................................6四、影响近期商品价格的因素................................................................................................91.油价上涨受减产影响....................................................................................................102.部分商品库存偏低.......................................................................................................113.钢材出口大幅增长.......................................................................................................124.部分商品受资金流入影响.............................................................................................13五、商品能否持续上涨仍取决于房地产...............................................................................14六、股市或迎来阶段性机会.................................................................................................16七、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图表1：南华商品指数和上证综指方向出现背离.....................................................................4图表2：6月以来南华商品指数和上证综指涨跌幅偏差超过20%............................................4图表3：商品综指和上证综指总体正相关................................................................................4图表4：A股和商品价格涨跌方向不一致的月份约占三分之一................................................4图表5：商品价格领先A股1个月涨跌幅基本不相关.............................................................5图表6：商品期货和股市月涨跌幅同期相关性最高..................................................................5图表7：历史上股市和商品低点...............................................................................................6图表8：商品和股市谁先见底并不固定....................................................................................6图表9：2季度GDP环比增速放缓.........................................................................................6图表10：7月工业增加值增速再度回落...................................................................................6图表11：7月铁路客运量创新高..............................................................................................7图表12：7月航空客运量创新高.............................................................................................7图表13：今年以来餐饮收入增速较高.....................................................................................7图表14：暑期电影票房超过2019年同期...............................................................................7图表15：7月工业增加值环比增速回落...................................................................................8图表16：制造业PMI低于50%，建筑业PMI快速回落.........................................................8图表17：商品房销售面积仍然低于去年同期...........................................................................8图表18：土地成交面积仍然大幅低于往年水平.......................................................................8图表19：8月以来A股下跌、债券上涨、人民币贬值、商品上涨..........................................9图表20：年初以来A股下跌、债券上涨、人民币贬值、商品上涨.........................................9 图表21：6月以来主要期货品种涨跌幅和日均成交额...........................................................10图表22：6月下旬以来国际油价上涨....................................................................................11图表23：OPEC原油供给下降..............................................................................................11图表24：纯碱库存处于历史低位...........................................................................................11图表25：去年以来铁矿石港口库存明显回落....................................................................