长江宏观 家喻呼筱系列28美国通胀底色仍是缓慢回落

00:00:00 The meeting is ready to start. Please remain on the line.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 嗯。嗯，好的，各位投资人大家早上好，欢迎大家收听长江宏观每天早上7点的家喻户晓栏目。嗯，我这边是长江宏观团队负责人宋晓晓。嗯，那么今天的话呢是这个周五，然后我们跟大家去汇报一下。 00:00:48 嗯这个前天的呃这两天的那个美国通美国的CPI数据啊。呃我们这一次的标题叫做美国通胀的底色，然后仍然是缓慢的回落啊，嗯，那么嗯大家这个这段时间的话呢，呃整体对于这个美联储这边货币政策这边呃原来一个鹰派的预期呢，应该说是在逐步地去修正或者是逐步地这个回落的。 00:01:14 呃那么几组数据，一个是非农，再一个是通胀啊，这两个数据呢应该是大家非常关注的，呃所以这一周的这样的一个，呃这个呃美国的CPI数据应该也说大家是万众瞩目的，那么从这样的一个数据上来看的话。呃，大体上呃CPI的这个同比呢是这个回落到了3.4，然后呢CPI的环比呢是呃这个0.1啊+0.1。不管是同比还是环比，应该说整体都还是比较符合这个呃这个完呃，符合大家的市场的预期的啊。 00:01:46 所以这个月的数据呢，呃这个应该说嗯既嗯其实也没有给到更多这个偏鹰派的一个信息然后。这个因为它整体是回落的，所以相应而言的话，当然它回落的幅度是符合预期啊呃但是相应而言的话，因为毕竟是走一个回落的趋势，然后可能进一步地去让大家对于9月这个不加息的这样的一个呃预期，啊。呃应该说是进一步地去这个巩固了一下啊，所以这是 我们说这个整体来看，呃，那么接下来的话，我们把这个整个美国的这样的一个嗯这个内这个CPI的这样一个结构，我们稍微去做拆分一下。然后另外的话呢， 00:02:25 我们也去对后半后面的这个美国通胀的一个表现，我们也简单去做一个展望啊所以这是我们接下来的两块内容。 00:02:33 嗯，首先这个从结构上的话，我们分别去看一下它的这个食品跟能源啊，然后再看一下这个核心CPI里面的这个商品跟服务啊这四块。 00:02:45 那么首先从这个食品跟能源这一块儿来看，嗯，能源这边能源这块儿的话呢，整个环比的这个增速呢，呃是这个-1.5啊，-1.5还是在。回落的，当然它相较于上个月而言，它的这个环比的是降幅收窄的啊，这个主要也是跟这个油有关系啊，就是呃油的这样的一个降幅呢，环呃环比的这个降幅呢稍微有一点点的这样一个呃这个收窄啊，但整体还是以回落为主啊。但是这个我们说这个呃最近的这个油呢波动还是比较大啊，所以等到8月份的时候，我们还要再去看一下它整体8月的均值的一个变化啊。 00:03:22 这个月的话，呃是主要是这个呃这个目前还是一个环比降速的一个过程啊，所以这是一个就是输入性因素整体或者说整个油价的因素吧。 00:03:32 在美国通胀这边，呃，应该整体它的解释力度或者说是它的影响，也是在缓慢地去这个减弱的过程啊。 00:03:39 这是能源项，然后食品项的话呢，呃有一些分化，啊像这个肉禽鱼蛋水果蔬菜等等这些价格呢其实是整体是环比回落的，但是有一些像这个饮料啊或者是一些非家庭食品用品的CPI呢。环比少呃稍微呃整体是有一些这个回升啊，可能这里面呃这个整体来看的话呢，食品这边呃0.1啊0.1的这样一个环比还是呃怎么说呢，是一个小幅的呃小幅的一个平稳的一个状态吧，嗯所以这是我们说食品跟能源这两项的一个情况。然后接下来我们再来看一下这个呃这个除食品能源之外啊， 00:04:21 核心CPI这边核心CPI这边呢环比呢是0.2，比上个月呢稍微这个呃高了一些些啊。那么核心CPI里面我们分别来看一下这个商品跟服务的一个表现。嗯那么主要的商品里面呢，嗯一个呢是这个呃这个呃增速稍微有点抬升的几个贡献啊，一个是这个服务，服务这边的这个环比增速呢是由负转正，然后是大概是0.1左右啊01左右。那么嗯然后这个是呃服呃服装的服装这边的一个变化， 00:04:52 然后另外就是这个嗯相对而言这个。个呃环比增速提升比较多的啊，还有一个是这个。这个汽车那么汽车这边的话呢，呃新车的环比增速是小幅回升到0.1，然后二手车的环比增速呢，呃相应而言回升的幅度更大一点啊，大概是0.4。呃但是呢，这个二手车环比上涨的这样一个预期呢，我们觉得持续性可能相对有限啊。因为我们去看一些这个领先指标看二手车的这个价格指数，那么它从呃这个领先指标来看的话，那么后续的话呃呃二手车的环比的话，可能大概率还是要延续去偏弱的这样一个状态啊。 00:05:31 所以整个商品这边核心商品这边的话呢，嗯应该说也是嗯通胀的整体的压力是比较有限的啊，因为环比还是在一个比较低的一个位置，然后另外就是这个呃，这个除了商品之外，这个服务这边啊服务这边。相对而言权重也是比较大的啊。主要是这个我们主要看这个居所啊，居所这边住房通胀这边嗯，住房通胀这边呢，环比增速呢在01左右，对整个CPI环比的贡献呢是0啊。整体表现还是比较稳定嗯， 00:06:02 从几个分项来看呢，嗯，稍微分分这个分项的这个变化稍微有些分歧比较大啊，一个是这个住房租金和自由房的这样的一个呃等价的一个租金呢，这个月呢都环比是这个0.3啊，环比是有所抬升的。呃但是呢其他外出住宿啊，就是包括像酒店啊汽车旅馆的这样一个价格，它明显回落啊，这个可能主要是这个世界杯结束之后这个脉冲效应消退有关啊，所以呃嗯，主要的住房租金就是自有住房这边环比是抬升的，但是其他外出住宿是下降的。所以两者相对有一有有有一些对冲啊。 00:06:40 最终我们的这个居所的这样的一个呃，这个CPI的这个环比是0.1啊0.1跟上个月是持平。 平的啊持平的，因为这个居住呢，大概它的权重呢还是这个35%左右的权重啊，所以这一项也是非常重要的一项啊。 00:06:55 那么除了这个呃这个居住之外呢，呃还有一个很很重要的是这个这个医疗保健啊，医疗保健嗯，那么医疗保健这边的抬升呢，这个确实也是嗯比较明显的啊，大概是这个CPI是环比是0.0.6左右，然后它的贡献呢是达到了0.04啊。0.04呃，应该说是在呃整个这个呃核心C片里面，还是主要贡献还是比较多的一项啊。嗯，那么跟这个非农里面，呃这个整个医疗保健行业它的这样一个就业啊保持相对有韧性，它也是相对而言，这个西息向呃应该说是保持一致的啊保持一致的。 00:07:33 嗯那么我刚刚说这个住房这边的话呢，呃其实它的这样一个呃环比呢，这个月在这个自有住房这边还是比较强的，啊但是如果说我们去看这个领先一些领先指标啊租金指数。那么它可能显示的是呃，未来住房通胀后续可能大概率还是要会这个延续这个温和回落啊。然后嗯所以呢，我觉得住房这边租金这边大家可能问的比较多，但是从领先指标来看，后面可能呃嗯，不会说是这个呃保持一个呃呃这个比较强的一个环比上升。这个倒也不是啊，环比可能整体还是会延续走弱啊， 00:08:09 因为这个利率水平还是在一个比较高的一个呃位置啊，所以这个呃整包括汽车包括这个呃汽车这边也是啊，就汽车住房这边相关的这个贷款利率呢都还在一个比较高的位置。那么持续高利率的话，可能会对这两块的这样一个需求都会形成一定的压制啊，所以这两块儿的这样一个通胀呢，我们其实反而没有那么的担心啊所以这是我们说这个嗯。 00:08:33 这个商品跟服务这块儿啊，嗯那么基本上看下来的话呢，嗯四大块儿食品能源，然后这个商品跟这个服务这几项的话，呃往后面来看，因为能源是主要的这样一个这个回落项目。然后商品跟服务呢，商品里面的这个汽车跟这个居住啊，住租金这个我们也有一些领先的指标可以去看啊呃去去观察，那么领先指标里面也没有给到说未来这个会更进一步的这个呃，加强走强的这样的一个趋势啊。 00:09:03 所以我们觉得整体看下来的话，呃目前这个呃呃美美国这边的这个通胀呢应该说有一定粘性，但是呢呃，整体的这样一个环美的这样一个继续大幅上升的压力，其实是没有那么高的啊。所以这是我们说这个几个分享结构我们拆分完之后的一个结果。嗯，然后呢， 00:09:22 最后一个第二部分的话，我们也简单地去对未来做一些展望啊嗯， 00:09:26 首先对于整个美联储货币政策的影响呢，这个我们最开始就讲到了，因为这个月的信息呢，呃首它指着。整体还是回落的啊，虽然它是符合预期，呃没有办法说进一步的给到不加息的这样一个呃预期，很难说给到一个进一步的一个大规模的这样一个缓释啊。但是呢毕竟是回落的，所以说呢呃9月不加息的预期呢可能还是相对强化了一些些啊，强化了一些些呃这是我们说这个呃这个这个这个它的影响啊。 00:09:56 所以我们看到这个数据披露之后呢，呃对于整个9月的这样一个不加息的压注呢，呃稍微回落了一些些，但是呢嗯也没有说这个对于通胀的担忧也没有完全消退啊，年内还是有一次的这样的一个加息的预期啊。所以这是我们说它对货币政策的一个影响。 00:10:13 呃，但是我们想要强调的是，大家也可以去稍微做一下这个通胀的一个未来的一个指标的一个展望， 00:10:20 啊嗯，首先的话第一呢，嗯从环比的从环比来看啊，从环比来看，嗯一个是这个嗯我们刚刚讲了像二手房啊住车呀，呃住房啊二手车跟住房二手房。二手车跟住房这块儿的一些前瞻指标，它可能呃给我们的一个启示是，后续的分项整体可能还是环比大概率是在一个比较弱的一个水平啊，包括我们的利包括这个整个它的利率也处在一个相对比较高的位置。那么其实对于整个需求这边会有一个持续压降的一个情况。 00:10:51 然后另外就是呃我们从就业数据那边从薪酬的数据来看，薪酬的环比增速其实也在放缓。所以未来整个美国的呃这个CPI的环比这边啊，应该不太会出现一个大规模的一个呃这个提，或者是比较大水，呃比较比较高的一个呃这个水平的一个持续的一个抬升啊。 00:11:10那么另外就是我们从同比视角来看的话，其实它同比的基数是偏高的啊。去年下半年同比的基数偏高，所以我们也大概简单去做了一个测算， 00:11:20 如果说后续啊年内后面几个月啊，美国CPI的环比增速一直持续在0.1的话，那么同比的增速它其实在年内的话，在年末的话，它有望回到2.6左右。那么如果说环比这边一直。保持一个低位水平啊，就是0~00.1左右啊，比较低，他只要不大幅的抬升， 00:11:38 那么明年可能在美国每明年上半年啊嗯，去实现这个回落到2%，我们觉得是没有什么问题的啊。因为明年上半年它的基数也是比较高的啊，因为油价的冲突啊，所以如果沃什这边没有更多的一个动作啊，因为现在本身它的利率确实也是在一个比较高的水平，那么这个高利率会持续压制它的这样一个需求。包括就业市场本身它也是相对偏这个这个紧平衡的一个状态啊，它其实不用做什么特别多的事情啊， 00:12:06 那么其实呃这个通胀它就会因为基数的原因也好，因为这个。本身高利率的压制也好，它就会缓慢地回落到这个2点几啊啊，所以这个这样子的话，它的一个目标就是要要要这个通胀回到2%。我们觉得其实不不需要加息啊，随着时间随着现在这样一个呃在这样的一个环境之下，它也能够缓慢地回落到这个预期的位置啊。 00:12:29 所以从这样的一个呃未来数据的一个展望上来看，就做完这样的一个呃未来的这样简单的预测跟分析之后，那我们觉得其实年内加息的必要性就更不强了啊。因为本身它的数据就是在一个缓慢回升的，只要这个呃油价这边啊没有再出现很大的波动啊很大的向上波动，然后AI通胀这边呢，大家有一些一一定的担心，但是呃整体的也是相对比较可控的啊。整体相对比较可控，因为它的权重只有一个点啊。我们之前在这个这个一些周专题里面，我们专门去做了测算啊，它只有一个点，所以它的这个影响也是相对比较可控的啊。 00:13:04 所以从这样的