00:00:03 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 嗯,好的,各位投资人大家早上好,欢迎大家收听这个呃长江宏观家喻户晓栏目啊,我是长江宏观这个团队负责人宋晓晓啊。那么今天的话是周二,也是我们这个家喻户晓的第10期。我们今天来讲一讲海外啊,就是我们嗯来去嗯这个分析一下,也是我们最近新发的一个小专题啊,去聊一下这个卧实的五大工作组,看一看他五大工作组里面的一些主要观点啊,到底是嗯想做什么啊,这是我们今天的这个。 00:01:04 这个主要内容啊,那么首先呢,这个它的5大工作组呢是包括呃一个是政策沟通工作组,然后再一个是资产负债表工作组,然后是数据体系工作组,然后AI与生产嗯率工作组,然后以及通胀框架这样一个工作组啊,一共是这个5个。 00:01:24 我们一个一个地来看一下啊,首先呢是这个政策工作组,那么政策工作组整体看起来, 00:01:32 他们的一些核心观点呢,是呃反对把央行的这种沟通简化为对未来利率路径的这种嗯,比较精确的承诺啊。他其实更加主张说以更高质量的信息或者是这种呃制度,然后去替代这种比较精确的这种单一的这种承诺。 00:01:51 嗯,比如比如说我们可以看到。呃,有些这个呃工作组的这个认为说,呃比如说从这个2026年经济信号失真的角度去看,那么他们认为,嗯不管是失业率还是通胀还是长端利率,这种传统的信号其实都更加难以解读啊。因为有这有这个智障,有这个美伊冲突的这 样一个事情在,所以他觉得呃,所以会觉得说美联储不宜给出过度确定的长期利率路径。 00:02:19 那么还有一些工作组的人啊,会认为说,嗯,从通胀目标制和央行可信度出发,可能市场真正需要的是去理解央行,理解美联储的这样一个政策目标,以及美联储的反应函数和在不同风险情景之下的一些呃政策行为。 00:02:36 而不是说只是央行对未来利率的这种单一路径的一个预测啊,呃, 00:02:42 然后以还有一些工,呃,这个工作组的一些。这个认为说呃其实从新兴市场的央行经验来看,来来来提示啊,就是来看啊,就是弱化前瞻指引并不等于说是讲减少解释,其实这种改革还是需要去维,本质上还是需要维护央行抗通胀的信誉和公众的这种信任。那么这种维护呢,不一定说是呃这个通过前瞻指引就可以去这个呃弱化它,就不至于呃并不代表说就不能去维护他的这样一个信誉和信任。 00:03:14 那么其实呃从我们国家来看的话,其实我们其实也没有这种很清晰的这种央行的这种路径的这种解释,但是也并不代表说我们的这个央行它。嗯,没有这种呃公众的信任和这种抗通胀的这种信誉啊,所以这个事情嗯我觉得从这样的一个视角上来看,嗯他们更多的是总结下来的话,政策沟通组他的一个目标是少路径的承诺,然后多去解释这个框架。 00:03:40 呃其实嗯怎么说呢,这条可能跟我们这个嗯,这个这个我们这边的这样一个央行厅是操作是比较像的啊,所以这是第一条啊,政策工作组他们的一个呃情况,跟跟这个核心人的这样一个代表的一个观点。那么第二个组的话是资产负债表组啊,资资产发表工作组,那么这个的话其实会。这个跟嗯未来这个卧室的这个缩表可能会关系度会更大一点。嗯, 00:04:09 那么资产工作表工作组的核心工作呢,是去评估整个美联储资产负债表制度的呃它的一个成本,它那个成本收益以及对金融稳定的影响。呃当然更重要的是呃,未来如何去做好这个缩表以及金金融安全这样的之间的一个平衡。那么有工作组的这个呃这个这个成员就是认为说,央行其实嗯呃扩表的话,可能会使得整个金融体系形成这种流动性的依赖,认为 说QT退出过程当中需要去专关注准备金的需求,然后为保险存款然后以及资本市场的压力啊。 00:04:48 那么还有工作组的这个成员认为,资产范围表呢是嗯,整个金融工工具仍然是一个非常重要的金融稳定工具,那么主张以久期中性工具来修复美债市场的功能,使市场干预和宏观宽松信号相分离。那么这个。其实呃跟卧室所强调的常态缩表存在一定的这个嗯一定的分歧,但是也但是其实也没有构成根本性的冲突啊。 00:05:13 那么另外还有就是呃这个也有工作组认为说嗯,他并不在并不在,并不建议说直接去提出价发表的这种呃,这种这种这种缩表的这样一个建议,它更更加呃更强调什么呢,就是财政的扩张和。通胀的研究其实可以作为在后续不管是这个呃缩表还是扩表过程当中,应该呃更更详细地去评估说财政扩张跟通胀,它对于家庭对于住房对于需求对于通胀的一个传导,然后去作为这个更全面的一个考察。那么综合考察这些像这些情这些影响之后,然后再来考虑是否是扩表跟缩表啊。 00:05:54 所以其实呃,从这个资产负债表的这样的一个工作组的一些核心观点来看的话,那么嗯它映射出来的点是,可能缩表这个事情并并不代表说会很快地出现啊。因为其实他们也也更关注说金融稳定的一个情况,同时也很关注这个呃这个过程扩表缩表过程当中对于财政的影响,对于通胀的影响,对于经济的影响等等等,对于需求的这样一个传导啊。 00:06:20 所以资产负债表呃资产负债表工作组呢,虽然给大家的感觉是哦一定要去推行这个缩表,但是从他们的核心观点跟主张来看。呃,并不是说呃仅仅是说我一定要去缩表多少多少就OK的,他可能在这个过程当中对于这个政策的设计和它的影响上,呃,他可能考虑的也会更加全面一点点啊,所以这是第2个资产负债表工作组。嗯,那么第3个的话呢是数据工作组啊,数据工作组,那么数据工作组整体它的嗯主线会更加清晰一点啊,这个大家也会看得更清楚一点。那么它其实呃,最重要的目标是提升美联储对于真实经济状态的一个识别能力啊。 00:07:01 因为今年其实大家看到其实也不是今年吧,这两年嗯比如说美联储的这样一个就业的数据,其实反复的其实呃有有过这个呃呃这个呃调整跟这个下修啊。所以他们有一些这个工作组的一些嗯代表人物, 00:07:16 他的核心主张认为说,嗯应该更多的去关注微观的一些大数据啊。呃,通过私人部门的这样一些匿名数据,去更更全面地去跟踪消费就业企业收入然后以及地区之间的分化,然后来弥补这个总量数据呃背后这样一个嗯,对于结构性差异这个反映不出来的这种问题啊。 00:07:37 那么还有这个呃工作组的成员认为说,其实企业的实时数据会更加有代表性和说服力一点,比如说像沃尔玛的销售库存、价格、供应链信息等等,可以用来去帮助消费呃观察消费的需求价格,以及这个整体低收入群体的压力。压力啊,就是把这个企业微观的一些数据也囊括进去。 00:07:59 那么还有这个工作组的这个呃这个成员认为说,呃那么也要去呃考虑这个劳动力市场的这种结构的一些问题。呃重点是在这个技能的供给、人力人力资本、工资收入收入分化等等。那么这些比较细的这种问题可以去解决,或者是区分到底就业波动来自于呃是周期性因素还是技术性变迁,还是说教育供给不足等等这些原因,然后为更多的这个数据去呃给予这个更更更强,更更加坚实的这样一个解释啊。 00:08:34 所以整个数据工作组这边吧,那么它的核心是呃用更多的高频的微观的数据去补充, 00:08:42 呃相对比较滞后的一些官方的统计啊呃,那这个的话其实比如说在我们国内,嗯可能这些指标可能就比较多了。比如说像像我们这边我们自己我们自己的工作过程当中我们就有。我我们的实体这块嗯就有很多的数据啊,就是我们每周都去统计,包括昨天我们也上线了这个嗯,这个我们高频数据的AI的这样的一个网页版啊,来供大家去参考。那么这个其实呃理论上应该早就应该去做了啊,不应该用单一的数据去代表这个货币政策啊,可能更多的这种宏这个宏观中观微观的数据放在一起,可能会更合适一些啊。 00:09:20 所以这是我们说第3个组数据工作组的这个呃,它的一些核心的一些呃这个这个工作内容吧。然后第4个组呢是这个生产率与这个呃就业工作组,那么这个工作组的话,它的这个核心的研究呢就是AI啊,因为AI的话,现在应该说是呃既潜在的可能会对生产率就是有一些提振,但是肉眼可见呢似乎也会对就业产生一些冲击。所以这个工作组的主要内容呢,就是把AI纳入到潜在增速和未来的就业结构的判断过。 00:09:56 过程当中,呃,但是从他们这些代表人物工作组人物的这样一个观点来看,嗯,似乎好像有乐观的也有这个悲观的。比如说有有有人是相对偏这个技术乐观派,呃,认为AI它其实不会带来永久性的大规模失业,这种生产率的提升呢反而可能会去提高这个劳动的需求。但是也有这个呃工作组的这个成员,就是认为呃这个斯坦福大学的经济学教授啊。认为说从更审慎的这样一个嗯增长的这个理论来看的话,其呃那么AI虽然可能能提升长期增长,但宏观生产率跃升的关键在于经济中难以自动化的环节,是否能够被这个突破啊嗯所以这个他可能会更加审慎一点。 00:10:45 那么还有一个是这个微软的这个执行副总裁啊,那么他认为说,嗯,这个他他自己这边,嗯,认为说其实。从这个企业采用AI的这种真实案例来看,嗯, 00:11:00 建议说去观察企业的这种情况啊,就是包括它组织效率的调整以及用工的这样一个调整,去多观察呃这样的一些一线的一个情况。呃所以其实在这个小组里面呢,他有嗯应该应该说是既有这个呃企业的一些人物啊,应该有两个企业的这个成员,然后一个是这个教经济学的这个教授。那么他们的观点呢,似乎我看下来啊,就是企业的成员呢会相对一个企业成员更乐观一点啊,因为本身在这个他他他处于这个这个他处于这个AI相关的投资里面,它自然是乐观的。 00:11:37 那么另外一个可能企业的相对偏中性啊,那可能也跟这个这个企业本身它可能有一些裁员有关系啊,所以他在这些话在这讲的时候,相对有一些些这个一一些这个中性吧,然后另外那个偏这个经济学教授的,那么可能相对保守一些啊,就是要。 00:11:56 要把呃建议说整个AI资本开支全要生产率跟潜在增速之间啊,通过宏观的这种研究啊,建立一些模型,然后仔细地去研究一下,可能呃会相对偏保守一些啊,所以这个工作组其实就还比较有趣啊,就是从他的这个人员包括。 00:12:13 他的这个这个观点上来看,也基本上代表了说市场现在对于就业的这种呃几种几种观点吧,全部囊括进去。那么我觉得这个还挺有趣的,后面可以看看这个小组,他后续的一些有没有能不能得到一些这个嗯统一的一些观点出来吧,因为从目前看起来分歧还是有的啊。这个是好第四个生产这个就业这个组, 00:12:36 然后通胀框架工作组,那么这个工作组其实也是比较重要的啊。 00:12:41 因为卧室他一个很重要的一个观点就是说,希望把通胀长期呃中远期通胀啊不一定是短期,短期一下回到2%有点难度系数啊。长期如何回到2%里面嗯,那么这个里面的话,基本上他就是以这个经济学教授,然后以及包括说一些呃研究员,然后这个经济学领域的或者是央行曾经的一些研究员经济顾问为主啊,我们来看一下他们的一些核心观点吧。 00:13:08 那么这个工作组呢,其实他也不是说简单的讨论是否去。呃,放弃这种2%的目标,他可能更多或者是如何去如何快速地转向2%,那可能更多的是重新去审视说通胀到底是如何形成的,以及如何去让政策。保持这个可信度啊,从他们的公开表态上来看,嗯,比如说有的这个工作组成员他会更加强调说,其实菲利普斯曲线在实物工作在实实操过程当中它并不是稳定的。呃, 00:13:39 尤其是当供给跟需求冲击难以及时区分的时候,通胀目标也不应该被机械地精确到2%啊,并且呢,也提示就是货币总量在当下的环境当中仍仍然是需要去受到重视的。 00:13:53 那么这个的话,其实呃我们我们前几天,我们我们最近也发了一个关于美国经济这个这个报告啊,里面是智障跟这个说通呃这个弱这个这个复苏的一个研判啊十字路口。那么在那个报告里面,其实我们也对美国滞胀时期的这样的一个。 00:14:11 情况做了一个复盘