00:00:01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 嗯,好的,各位投资人大家早上好。然后我这边是长江宏观宋小小,那么也欢迎大家收听我们每天早上7点钟的家喻户晓栏目。那么今天是周二,也是我们的第5期啊, 00:00:42 那么今天我们来跟大家聊一个大家从上周开始聊的比较多的话题,就是关于呃猪价啊,能否今年能否迎来这个猪周期猪价后面的一个走势。嗯,那么其实我们在今年4月份的时候,我们就写了关于猪周期的这样一篇报告啊,因为Q1的时候其实。今年Q1的时候,Q1Q2的时候大家就已经在讨论这样的一个话题了啊,那么我们现在再回过头来去看一下这个呃报告以及呃呃最新的观点,一起跟大家去汇报一下。嗯, 00:01:12 那么今天内容的话呢,我们第一呢,我们首先是做一个简单的复盘啊,就是五轮助周期的一个复盘。然后第二呢,我们去讲一下这轮猪周期可能跟内置上有什么不一样,然后第四的话是呃,第三的话呢是我们的整个量化模型的预测啊,我们用量化模型来去研判这个。 00:01:30 猪价的变化呃然后第四部分的话是我们这个猪价回升对我们CPI的影响。然后最后的话呢,呃对于整个CPI的影响和货币政策,因为今年的话其实呃当时我们写的时候还有油的一个影响,所以我们对于猪油的这样的一个对CPI的不同的一个节奏的影响,我们去做了一个判断啊。那么接下来我们呃把这5个部分都跟大家去汇报一下。 00:01:52 首先这个我们传统的这个猪周期啊,珠网模型那么一呃呃整体的是认为说,嗯虽然我们会 同时去看供给跟需求,但是可能对于猪周期而言,供给的敏感度是远远要高于需求的敏感度的啊。因为需求这边的话呢,嗯,除非是发生大的这个疫情的事件啊,基本上大家。呃,整体该吃猪肉还是会吃猪肉的啊,除非是呃这个当然也有一些可能长期中长期需求下滑,比如说随着人口的变化,或者说随着这个大家身这个这个饮食习惯的变化,或者说是一些呃其他的。但是整体在供给端的这种敏感性会呃,比需求端的敏感性会稍微更强一些啊。 00:02:34 那么在过去几年啊这个猪周期里面呢,基本上我们可以看到呃基本上是2~4年一轮啊,两到4年一轮,我们08年以来大概是经历了这个五轮的猪周期啊。 00:02:46 那么在每一轮里面,我们从上涨跟下跌来看,那么下跌的话它的持续时间差不多是这个21个月啊,21个月,然后下跌的幅度呢,大概是在百分之这个4呃四四十到60左右啊。下跌的幅度那么据我们当时发报告的时候,我们当时应该是5月4月末啊,4月末发告报告的时候呢已经是下跌了呃这个17个月了啊。那么到现在的话,再加上3个人就下跌了20个月,所以持续的时间还是挺长的,然后下跌的幅度的话,当时就已经下跌到呃这个40%,那么现在应该也是已经到了40%以上啊。 00:03:22 所以我们从每一轮猪周期它的一个呃下跌的时间和呃下跌的幅度来看,其实确实已经到了啊,确实已经到了啊。这个是首先我们这个从这个时。间跟这个下跌的幅度上来看,嗯,那么另外的话呢,我们嗯虽然说这个时间跟幅度到了,但是为什么这一轮还是跟之前稍微有所不一样啊,尤其是在产能区划上,它跟之前是相比是相对偏慢的。所以我们也想去看一下这一轮为什么会有所不有所不同啊,为什么产能区化是相对比较慢的,那么在讲这个呃产能呃这个这一轮不同的时候呢,我们还是先把供给跟需求都分开来讲一讲。 00:04:03 首先需求的话,其实我们刚刚也讲了,就是整个对于猪肉的这个消费的话呢,嗯可能它短期不太可能说一下子降幅特别大啊,但是我们确实也看到说它的这个需求中长期,它有有有有一种这种缓中稳中趋降的稳中趋降的这样一种趋势啊。尤其大家可以看近两年的这个人均猪肉的消费,它其实在往下降啊,反而是人均牛羊肉的消费是在往上走的。嗯,那么 我们可以看就是说对于猪肉而言, 00:04:31 长期的逻辑就我们刚刚讲的一个是啊,健康意识的增强。啊,然后饮食多元化,然后人口的减少,还有就是我们以前可能这个传统地产基建啊,那这个可能工人这个吃的会。工地上吃的稍微多一点,那现在成本线受到影响,那可能整个猪肉的消费量也会受到影响啊。 00:04:49 这个是中长期的,那么短期的话它有它的季节性,比如说我们到了这个呃我们传统的春节、中秋、国庆等一些节假日的时候啊,或者说一些到了冬天这样一个烟腊的环节,那么也会受到一个呃需求的一个季节性回升啊,所以这个是需求端啊。呃,我们更多讲还是讲这个供给端的一些变化啊。那么对于这个呃这个猪肉的这个供给啊,基本上我们可以把它呃呃因为它的供影响它的成本的部分。基本上就是呃一个是这个仔猪的成本,一个是饲料的成本,然后再一个是成其他的成本,那么其中这个呃饲料的成本大概能占到50%多啊, 00:05:29 主要是前端的这个玉米跟豆粕。所以我们当时在写这个三四月份在写这个猪周期的时候呢,当时是因为这个一呃这个这个美伊冲突导致这个油价上行进而导致。这个玉米豆粕的一个上行,因为本身呃猪周期本身它就已经在一个价格下跌啊,就是我的呃需求端我的这个价格因为呃这个这个呃这个利价格下跌,然后同时在供给端我的成本又在上行。 00:05:55 所以本身它在一个呃本身在当时四五月份的时候,就是已经处在一个亏损的状态,所以当时成本的一个上限应该说进一步去加剧了这个行业的亏损。那么行业亏损之后呢,其实会影响到我们呃这个产能,那么产能的这样一种持续去化,那么后面就会影响到供给,然后进而呃这个影响到我们的这个需求。所以当时是这样的一条逻辑啊。 00:06:19 那么我们现在我们再来回过头来看一下这个相关的一些指标啊, 00:06:24 首先我们看这个呃这个呃供给这一块儿,那么这一轮供给呢,其实大家也会看到,我们这边去标了这个一级预警跟二级预警跟三级预警,因为按照我们这个呃这个这个这个这个。这个这个三级预警的划分啊,就是根据这个价格下跌的一个区间,还有就是产能那个去 化, 00:06:45 我们是监管是分成三级预警的。那么嗯,比如说像这个三级预警是猪粮比低于这个6:1啊,猪粮比低于6:1,其实它就是呃应该说是已经是触发了三级预警啊。呃呃低于6:1的话,三级预警如果说是低于5:1,如果是低于5:1,或者说是我们的产能单月同比降幅到了10%啊,或者说是连续三个月累计降幅到10%,那么就发布这个呃一级预警啊。那我们从这个呃产能这个指标上来看的话,那么其实呃当时是还没有产能是还没有到一级预警的,就是其他你大家可以看,历史上基本上如果说是呃这个呃猪价到了底部,或者是开始新一轮周期的话,基本上它会进入到一级预警区间。 00:07:30 所以当时我们去看的时候,因为它的一级预警的是这个产能的单月降幅10%,以或者连续三个月降幅百分之呃呃连续3。三个月降幅百分之呃10都是可以的,但是当时是没有到的,所以这个是我们在上一轮我们去分析的时候,呃在四五月分析的时候一个比较困难的点啊,或者说我们研判中出几个比较困难的点,就是它的供给是比较呃呃产能去的比较慢。 00:07:53 那么之所以产能去得比较慢啊原因的话,还是因为我们整个生殖养殖行业它的规模化经营是在持续上升的啊。 00:08:01 因为现在可能更多是一些上市公司,一些小的猪企可能在过去一轮一轮的这个猪周期里面,它已经退出这个市场,所以我们看到整个规模化经营,它已经达到了这个规模化率已经达到了70%啊。 00:08:12 然后作为上市公司呢,呃,那么又在不断的去优化自己的这个经营能力啊,不断的去压降压降自己的成本啊。所以我们猪价在下跌的同时,大家会发现整个猪企的成本其实也是在下降,也是在下降,然后整个猪企的这个抗风险能力也是在这个持续地去增强啊, 00:08:31 所以当时我们嗯在看的时候呢,呃,我们也去看了这个亏损的情况啊,因为基本上。 00:08:38四月份的5月份的时候就已经进入到了一个亏损啊, 00:08:41 我们也看了历史,历史上基本上亏损时间平均大概是6个月,大概是6个月就是大差不多亏损6个月之后啊,然后就开始有所回升啊,周价就会有开始有所回升。当然这个周期也不是完全都是6个月,比如说像那个上一次啊,上一次的话差不多是亏损了这个8个月的时间,就是我们嗯,这个2022~2024年,大概是亏损了9个月的时间啊8个月的时间。 00:09:05 那么当我当时3月份的时候,我们写这篇报告的时候,4月份的时候当时已经亏损了差不多是4个月。那么现在的话到7月份也就是又多了3个月,就是我们已经亏了7个月的时间啊,已经亏了7个月时间,那么7个月应该说是呃高于这个平均亏损,就是我们刚刚说平均亏损差不多6个月,然后呃上一轮是8个月,所以这次是7个月。 00:09:25 所以从这个亏损的时间上来看,持续的时间上来看,那么其实也已经到了一个呃相对嗯比较这个底部,或者说到了一个相对比较呃重要的一个区间啊,所以这是呃。这个是当时的一些,呃呃,一些这个。嗯,这个我们说从呃产能上,然后从这个去这个亏损时间上, 00:09:47 然后还有一个就是从我们的这个主粮比上啊。这个主粮比其实刚刚已经说过了,其实我们产能是没有进入到一级区间的,但是我们的猪粮比其实已经到了啊。因为刚刚说的猪粮比是低于5:1的话,它就是已经是到了这个呃三级预警,然后低于6:1的话是一级预警,低于5:1的话是三级预警。如果是三级预警的话,其实就会触发一些这个收储,其实今年我们持续是有应该是有两轮的这样的一个呃收储的动作啊。 00:10:14所以这个是我们说一些指标是呃指标确实是到了啊。 00:10:19 00:10:26 嗯最重要的就是成本的冲击,就是我们说油价的上限影响到了玉米跟豆粕,让它本来就在亏损的情况之下,成本的上行又进一步加剧了它的亏损。 00:10:34 那么最近还有一些就是在我们这个这个我们国内啊,有些局部区域它稍微有一些这个呃应该说是。是这个。这个呃一些自然灾害啊,所以像广西那边有一些这个呃,可能会影响到这个呃这个这个这个这个自然灾害,可能会影响到它的供给,然后这是一个第二个变化。 00:10:55 然后第三个变化就是我们今年其实在整个产能调控上,我们也是做了一些调整的啊, 00:11:01 大概是在呃呃五六月份的时候,我们农村农业呃农村农业部还是去做了这样一个呃,对于产能的一个呃这个整个中枢的一个下移啊。从原来的这个4100然后降到了3750。所以从边际上我们应该说一个是成本的一个上限,当然最近成本这个冲击稍微这个呃下来一点啊,它跟那个当时战争的时候有点不太一样。然后再一个就是自然灾害对于产能的一个冲击,再一个就是这个我们说这个呃监管对于反内卷的一个诉求,对于产能的一个调控,所以这也是我们呃,可能是从边际上我们看到的有一些利好的一些东西啊。 00:11:37 所以最后的话我们把所有的这些,那我们刚刚观察到的一个55个5个条件吧。啊,一个是持续的下跌的时间,一个是呃价格的超跌情况,然后一个是行业亏损的情况,一个是产能区化的情况,然后再一个是产能调控啊。那么基本上在这一轮里面我们会发现嗯,持续时间呢其实差不多已经到了,然后呢,猪粮比呢也到了三级预警期间,然后行业亏损呢现在已经来到了7个月,然后产能的去化呢,可能相对来说稍微慢一些些啊,然后产能的调控啊,这个也已经有了。所以五个条件的话,可能除了产能稍微慢一点点,其他的条件基本上全部具备。 00:12:13 所以从这样一个市场上来说,呃,我们对于株周系的综合研发上,应该说它到了一个差不多绝对的底部,应该说是没有什么问题的啊,应该说是没有什么问题的啊。 00:12:23 所以这是我们首先在这个呃嗯这这一部分吧,我们对呃从几个维度吧,一起去做的一个呃 这个主观或者说数据上的一些呃应呃一些评价啊。 00:12:34 那么第三部分的话是我们