00:00:05 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 嗯,好的,各位投资人大家早上好,欢迎大家收听家喻户晓这个第八期,我是长江宏观宋晓晓啊。嗯,然后今天是周五,然后我们跟大家汇报一下,呃最近密集出的一些6月的一些经济金融数据的一些情况啊。我们的这这期的标题叫做6月经济金融数据背后的信号呃,那么今天内容的话呢有三个部分。 00:00:56 第一部分的话,我们稍微去解读一下6月经呃经济数据,然后第二部分的话,我们去解读一下6月的金融数据。然后最后一块儿的话,嗯因为最近这个央行在也有这个在新闻发布会上有一些表态,然后7月的专治局会议呢也马上可能会召开,所以我们对政策层面也去做一个简单的解读啊呃, 00:01:16 那么首先我们来看这个第一部分6月的经济数据。 00:01:19 嗯,那么6月份呃或者整个首先是整个二季度。我们整个二季度的实际GDP增长呢是4.3,嗯,其实是有一点低于4.5的这样的一个一致预期的,也确实是落在了我们全年经济目标,4.5~5%的这样一个经济目标的下沿啊。嗯,但是如果说我们把整个上半年综合来看的话,那么上半年综合是在4.7左右。嗯,整体韧性还是有的。呃,如果全年要完成这个4.5的一个增长目标的话,嗯,那么下半年的GDP增速得在4.3以上。 00:01:54 呃,如果说我们想要完成这个嗯,全年的GDP目标在4.7的话,那么下半年也得在4.7 啊。所以这个是我们首先对这个GDP的一个情况和全年的目标,然后我们稍微去大概去倒算一下啊,稍微心里面有个预期啊。嗯,那么从这个边际数据上来看,嗯,首先这个因为油价最近是回落的,所以我们在生产里面我们会看到公增它是在这个回升的。 00:02:20 那么公增的内部结构的话,呃,第一个是油价对于化工链的拖化工链的这个拖累边际是在去转弱的。 00:02:27 另外就是出口因为持续的很强,所以出口对生产这边一直有很呃持续的拉动啊,像出口的相关链条里面,电子运输设备、专用设备、通用设备等行业的工加工工增应该说是增长是比较快的,所以我们从生产领域啊,从生产领域。应该说K型的分化上上半段仍然是维持景气的,就是我们说这个出口相关的AI相关的科技相关的。那么下半段就是油价的这边的对于传统的压制其实也在缓和啊,所以下半段呈现一个逐步缓和的态势啊。 00:02:58 这是生产领域,那我们接下来我们再看一下需求,需求的话我们首先来看投资啊,那么投资的话,这个月的增速是同比回升到了-10左右啊。然后这个三大行业里面的话,制造业投资同比是回升到-3,然后基建投资同比是降至-10,然后这个地产投资同比是基本上持平在-24啊。嗯,整个投资应该说嗯稍微有一些些改善,但是变化不是很大啊。 00:03:24 那么制造业投资里面啊,当月同比小幅是上行的,但是从结构里面看,也只也主要是这个。我们说跟出口相关的运输设备、电气机械、通信电子跟纺织呃纺织四个行业是维持正增长。嗯,那么剩下的传统内需的这个制造业投资的扩产的情况其实还是偏弱的。 00:03:43 然后基建投资里面啊,电力热力、水利环保这两个行业呢是稍微有一些回升啊,当然还是在负值区间里面,那么背后可能主要是我们所说的这个6张网里面的算力电力网啊,城市更新等这些内容可能稍微有一点点的发力啊。但是像交通仓储呃交交运仓储交运仓储邮政这个当月同比是下降的,也是我们这个月基建投资的一些。回落的原因啊,还是传统基建在回落, 00:04:09 那么地产投资这边的话呢,嗯,这个房地产的呃商品商品房的销售包括到位资金都是在下降的啊。那么地产这边我们还是一个偏谨慎的一个状态啊,这是投资。 00:04:21 然后我们再来看一下这个消费啊,社零这一块儿的话,嗯,这个月的是稍微从去年的去上个月的一个呃呃这个负值,然后回升到了一个正值。嗯,然后我们的可支配收入呢同比也是回升啊,然后人均消费支出也是回升,但是更多的它是有价格所回升有去拉动的啊。因为如果我们去看这个平均消费倾向啊,12个月的一个移动平均值的话,我们平均消费倾向是下降的啊,下降到百分之六十四六十七点四,那么其实反映的是呃成本端的通胀,其实对居民消费意愿的压制仍然是在的啊,仍然是在的。 00:04:57 那么社零里面同比增速我们说刚刚说回到了呃1%,那么其中分行业来看的话,嗯国补相关的这个行业同比增速是向上走的,因为这个基数。数其实是在呃回升呃回呃稍微是机制的基数的压制作用是在减少的啊,就整个社国股这边对社零的拖累是在减少的。 00:05:17 然后另外消费电子相关的品类啊就剩能改善会相对来说更多一些,包括这个我们看到办公电脑然后通信器材就是包括手机之类的,那么这个同比增速是很高的。那么也可能是源于说整个消费电子可能未来有一些提价的预期,所以居民抢购的这个需求。是比较强的啊,所以这是我们说这个呃消费里面啊,然后这个像餐饮跟消费电子可能相对而言表现好一点点,然后但是其他整体的整个消费倾向可能还是还是有些弱的啊,还是有些弱的。 00:05:48 所以我们把整个经济数据我们稍微总结一下的话呢,嗯嗯,在整个6月份来看,第一呢就是因为油价中枢回落,所以我们会看到,不管是生产的工增还是我们这个消费里面的社零,其实可能都有一些些的一个好转。那么进一步来看的话,那么出口的景气可能相对而言是更强的,就是我们K型的上沿啊,电子运输专用设备通用设备K型的上沿这种依然是保持不错的。 00:06:16 那么另外在传统领域呢,也有一些这个稍微这个呃修复的信号啊,包括说我们这个基建里面的这个电算力电力网城市更新,然后我们消费里面呃有呃生产里面有一些些的这个改变 啊,所以我们说K型的整体而言,K型的分化在上半段是维持。持了强劲的增长的,那么下半段的话,正在从底部缓慢的复苏啊,还是有一些积极的信号在的啊,所以这是我们首先对于这个。 00:06:45 呃,6月的经济数据我们做一个这个分析,那么第二部分的话, 00:06:49 我们来看一下这个社融这个信贷数据啊。那么6月份的社融呢,嗯呃大概同比还是少增的啊,而且少增的幅度还不少,大概少增0.9万亿左右。 00:06:59 那么从它的里面的结构上来看,嗯应该说企业债跟信贷它是一增一减的一个状态,或者说我们说它也呈现了一个K型的一个情况, 00:07:09 那么跟我们这个K型上沿相关的啊,我们的企业债,我们的股票融资啊,都是在这个增加的啊6月份。那么它体现的是我们在整个低利率环境之下啊,科技类企业它倾向于说用股票或者债券这样一些直接融资渠道,或者说在监管鼓励之下,这种低成本或者融资成融资方式相较于银行贷款而言,它也更加的灵活啊。所以这个是我们说在呃社融里面啊跟科创类相关的。这个企业债跟股票融资还是不错的, 00:07:41 那么另外的在呃直接融资里面,我们政府债也是直接融资,财政也是直接融资啊。但是呢,呃政府债这边仍然是稍微有些克制啊,发债的迫及性不是很高,它的呃6月的政府债融资还是负增,就是财政这边相对而言还是有一些这个克制的一个状态啊。这个我们财政这边之所以克制,我们也在很多场合里面去讲了啊,原因是因为一个是外需比较强,不需要那么高的逆周期调节力度。 00:08:06 然后再一个是我们地方财政在这个换届政治局会议的引导,以及正确政绩观的影响之下,那么确实这个进度上稍微有一些慢啊。嗯, 00:08:16 然后另外就是在信贷啊,信贷是我们社会里面的大头,然后整个信贷仍然是同比少增啊。这个央行在这个这两天新闻发布会上也讲了,我们这个信贷是叫做降速提质的一个过程。那么这是我们在高质量发展或者是正确政绩观指引之下啊,我们一些传统的经济呃融资随着我们产业结构的转型,它是有一定的回。落的那么信贷的导向以后会从这个量慢慢转向质啊,所以信贷降速提质可能是一个慢慢偏常态化的一个过程啊。所以这是我们说这个呃信贷这边嗯,然后我们在信贷里面呢,我们再稍微这个拆开看一看呃, 00:08:56 居民跟中长期贷款呢,呃这个信贷啊,短贷跟短呃信中长贷新增是转正了的啊,那么这里面它更多可能是一些季节性的因素啊。呃或者说是我们前期油价回落了之后啊,不管是居民还是这个企业的这个生产稍微有一些恢复,所以对我们的信贷呢稍微也有一定的拉动啊,但是我们觉得可能季节性的因素会更多一些啊, 00:09:19 到了月末的时候,季度末的时候也呃银这个银行有。投放现在的一个需求,呃,但是我们如果去看这个同比来看的话,嗯,那不管是居民的这个中长贷还是企业的中长贷,仍然是在一个偏同比少增的一个情况啊,然后票据这边依然是冲量啊,依然是冲量靠票据冲量去带动的。嗯,如果我们去展望7月份的话,那么会发现7月的票据利率呢,嗯,仍然是在一个相对偏嗯跟历史同期比起来还是低历史低位的,所以我们觉得7月的这个信贷可能大概率会继续去承压的。嗯,这个是信贷的情况。 00:09:54 然后另外就是关于这个流动性的指标,一个是M1一个是M2。那么M1跟M2呢这个月都有一些回落,那么M2回落的话呢大概率有两个原因,因为我们会看到说居民的存款跟非银的存款同比都是少增的,那么尤其是这个非银的存款,嗯同比是少增了接近5000亿左右。那么大概率是在整个嗯6月份资本市场波动是比较大的,所以有一些资金呢,它从非银啊然后重新离开了这个M2,然后重新回到了理财里。面啊,就是大家的风险偏好有一定的降低。 00:10:25 那么第二个就是我们发现居民的存款也是在减少。那么结合我们说今年以来这个二手房的贷款成交相对是不错的,呃,然后大家可能加杠杆儿的这样一个意愿不高啊,所以在购买 房子的时候可能更多是动用存款去买房子。所以可能我们会看到说这个居民的存款是在减少的啊,然后居民的起居民的中长贷呢又一般,但是我们二手房的成交反而很好,这里面可能就是大家在降低杠杆的同时用存款去购买房子啊,可能会有这样的一种现象在里面啊。 00:10:58 所以这是我们说M2回落的原因,应该说是非银存款跟居民存款减少所导致的,那么M1的话呢也是在回落的,呃我们说M1定买卖啊,但是M1这个确实它有一个特殊的背景是什么呢?是我们整个M1的基数其实在呃下半年它是在快速走高的,所以呢会给我们的M1带来一定的压力啊。 00:11:19 那么往后面看的话呢,嗯,M11方面它有一些支撑。支撑向它的支撑向来自于我们整个低利率时代,居民存款的一个缓慢的搬家,然后另外一方面来自于这个人民币升值,也会吸引我们的企业持续地结汇啊。然后以及这个我们后下半年可能财政这边或者说有一定的发力,也会给一定的流动性支持啊,这是它向上的牵引,但是向下的话,我们依然提醒这个因为基数确实是攀升得太快了,所以呢M1可能下面还是会有一些这个下行压力啊。 00:11:51 所以这是我们说为什么这个月M1跟M2这个都有下行压力的原因。 00:11:56 嗯,那么整体来看啊,这个是我们说。这个信贷的部分呃也是有一些K型的原因啊,就是也就是K型的呃表现,就是我们跟科技相关的科创类跟股呃这个企业债跟股票融资是OK的,但是我们传统的政府债跟信贷是偏差的。但是结构我们还是要提醒一下,就是嗯毕竟企业债跟股票融资还是偏少,然后我们的政府债跟信贷融资在我们收入里面占比会更高一些,所以我们的6月份的社融呢,它是回落到这个增速回落到7.4的啊。所以这是我们第二点我们想讲的这个社融跟信贷里面的一个情况。 00:12:32 那么第第三点的话,我们还是想要说去展望一下这个嗯下半年啊,展望一下下半年的这个政策。那么不管是说我们这个比较低于预期的这个GDP,还是说我们央行的表态。那么大家其实会发现从去年下半年以来,我们这个很多的宏观指标包,尤其在传统领域里面,我 们的投资可以是负的,我们信贷也不再去呃这个这个对规模的情节也在降低我们的。政府债在正确的政