长江宏观 家喻呼筱第7期短期景气靠AI长期根基靠制造

00:00:00 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 嗯，好的。嗯，各位投资人大家早上好，欢迎大家收听。嗯我们嗯长江宏观家喻户晓栏目，那么今天是第7期。嗯然后呢今天是这个周四，啊，大家早上好。那么我们今天的话呢，嗯是呃我是长江宏观宋晓晓。 00:00:46 然后今天的话呢，我们嗯主要是对这个呃出口数据去做一个点评。嗯，因为其实今年的话整个经济它呈现非常强的一个K型的一个特点，那么尤其是这个呃，我们说K型的上沿就指的是我们的外区跟我们的这个。嗯，科技相关的一些领域啊，那么都集中在我们的出口里面。那么这个月的出口呢也非常的超预期啊，就是基本上是增速是6月同比增速是来到了27%。那么路透的这个一致预期大概是18%，然后我们自己跟踪的某海某港的这个数据呢，也是在24%左右。所以它还是一个呃本身比较强且超预期的一个状态啊，所以今天我们也去做一个解读啊呃， 00:01:29 那么今天内容的话呢，我们大概分为三个小部分吧。第一部分的话我们来看一下出口的一个结构的情况。那么第二部分的话，我们也来看一下进口的结构的情况跟我们贸易顺差的情况，然后最后第三部分的话，我们来简单解释一下为什么出口这么强，以及这个短期跟后续中长期的一个呃一个对出口的一个研判啊。 00:01:48 那么首先第一块儿我们先看一下这个这个月出口的这个呃结构啊，这个月出口是27%，嗯，如果我们分这个贸易方式啊，我们贸易方式一般是分这个。一般贸易跟加工贸易啊， 那么明显是加工贸易今年是非常强的啊。加工贸易的增速是35%，然后一般贸易增速是20%啊，20%左右。 00:02:10 那如果说我们分品类来看的话，我们品类是三大类啊，就是高新技术、机电产品跟劳动密集型。那么高新技术跟机电产品呃，高新技术是最高的，大概是52%，然后高机电产品34%啊，劳动密集型是7%啊。所以从这个产品结构来看，主要还是由这个呃高科高呃呃科技，以及这个呃机电这个机电产品去带动的啊。这个是分品类，然后我们再来分一下国比。 00:02:37 那么国比来看的话呢，这个月拉动比较强的呢，主要是这个东盟这个呃包括香港，然后包括这个欧盟啊，这边是拉动是包括包括拉丁美洲吧，这个整体的拉动率是相对来说是比较高的。然后比上个月也要更呃也要更高一点的是这个东盟，然后包括拉丁美洲，然后包括说这个欧盟这边可能整体是提升最。明显的尤其是欧盟啊，因为欧盟这边待会儿我们会讲到它是有一个小额的这个这个这个关税，呃关税的这样的一个呃事件在啊，所以它有一点点这个抢出口的意思在啊。 00:03:11 然后这个如果我说我们再来分更细的商品来看， 00:03:15 嗯，那基本上这个月应该说是有点全面开花的一个迹象啊。 00:03:19 那么首先最强的依然是这个呃机电产品，然后高新技术产品集成电路啊，这个应仍然是这个呃就是科技类的，然后集成电路类的，然后这种仍然是最强的一个主力。呃那么汽车和家电这种耐用品，以及船舶通用机械等资本品的这种其实也强于季节性啊， 00:03:39 然后另外就是纺织服装家具跟劳动密集性产品，同环比其实也有一定的改善啊。当然最强的还是我们说这个科技类，然后机电产品跟高新技术这些啊，就是剩下的像这个汽汽车家电以及这个纺织服装这种传统的，呃这个月呢应该说是呃有一定的提升啊，但是最主要的还是这个集成电路跟这个。这个呃机电产品和高新技术产品啊，然后另外我们就把这些产 品我们再去拆一下这个量价啊， 00:04:07 量价那么今年的话应该说确实是这个在AI链包括部分这个原油链啊，因为原油链之前的出口还可以，那么它更多是由价格所驱动的。所以我们有看到像嗯这个呃呃成品油，然后包括稀土，然后包括说集成电路然后等等，然后科技这个包括手机啊这种产品，那么它可能做更多是由价格所拉动的。但是像汽车啊然后的，然后还有一些这个呃未锻造的铝材啊等等这些，它可能呃数量的贡献或者是会更多一点啊，所以在不同的这个产品里面，呃，是由架贡献的还是由量贡献的可能还不一样啊。 00:04:45 那么我们的AI链跟这个出口链啊，或者AI链跟原油出口链，那么更多是由价格去啊拉动的，这样一个特点会更加的呃这个清楚一些啊。 00:04:54 所以这是我们说出口上我们分别从呃加贸易方式，然后这个产品然后分。国家然后以及这个量价上我们去简单做一个汇报。 00:05:04 那么第二部分的话我们来看一下进口啊啊，因为我们是这个这个出口里面加工贸易比较多嘛，所以呢呃相应的也就是说我们需要先进口然后再加工然后再出口，大概是这样的一个形态。所以今年出口很强的同时呢，我们的进口也非常的呃增速也非常高啊，进口增速6月是大概呃是36%的增速，然后呢比这个路透的24%，是要明显要高于这样一个一致预期的。 00:05:29 嗯但是并不是说我们进口高，然后我们的贸易顺差就呃比较弱了。那么整个综合下来的我们的贸易顺差也在走也在走阔啊，应该说今年以来整个贸易顺差呃都是在这个走阔的，然后整个嗯贸易顺差目前是达到了一千五二百五十六亿美元这样一个水平啊，也是高于这个历年这样一个同期水平啊。然后这个呃是贸易顺差的情况， 00:05:53 然后进口里面我们来看一看这个产品的情况啊，首先这个呃大宗商品里面的话，那这个月的话。啊，或者其实从这个3月以后吧，油的这种进口其实就明显有所下行啊，因为本身 这个呃油价是比较高，所以进口量也是在下降的。然后铜这边呢保持相对稳定啊，然后相应的大豆跟铁矿石，它的进口相对于同比增速是回升是比较明显的。那么这个是大宗商品， 00:06:19 如果我们说分这个呃品类，就是农产品、高新技术产品跟机电产品来看的话，那么增速比较高的是我们这个这个高新技术产品跟机电产品，增速分别都达到了接近50%左右啊50%左右。呃，然后基本上更细分的产品里面，就是我们说跟AI相关的集成电路啊电脑等等这些延续走强的，然后剩下就是呃油价回落之后啊，或者说是其他的像铁矿啊，然后钢材呀煤呀，进口的环比其实有一些这个变化啊。 00:06:49 所以我们刚刚说其实最突出的特点，在我们进出口里面最突出的特点还是AI相关的进口，跟AI相关的出口，然后以及这个呃部分其他的传统产品可能稍微有一些些的这个恢复。负啊，这个是我们说进口层面，那么第三部分的话，我们多少来做一个解释啊。我们说本月的出口呢，基本上是延续说一个是AI主导，然后再一个是价格改善，就是更多时候价的这样的一个呃引导所呃所导致的这样一个主线。然后除了这个主线之外呢，部分耐用消费品、资本品和劳动密集商品出口业出现了一定的这个改善啊。 00:07:23 那么原因的话，首先从短期上来看，那么年内的出口一个是AI行业的高景气带动了相关外需的扩张。那么第二个就是我们近期会发现，嗯，欧欧洲的这样一个高温的天气，以及欧盟准备对这个小额的跨境电商征收征收这个跨境电商包裹征税，这些因素导致我们阶段性有一些非I的商品出口，出现了一定的抢出口这样的一个特点啊。所以这是短期来看，这个两大支撑啊应该会持续啊。 00:07:51 然后另外我们从中长期来看，因为我们今年应该说整个团队还是从去年年末到现在为止，还是比较看好出口的，那么中长期而言，我们觉得今年的出口应该。它是呃今年甚至明年，它是兼具这个出口的贝塔和出口的阿尔法的。 00:08:06 那么出口的贝塔呢，是我们整个全球的经济啊呃贸易环境呢，从以前的这样一个呃合作 啊，或者说从以前讲究市场讲究效率的这样一个状态，然后有一些这个逆全球化啊开始去转向呃各个国家的安全跟稳定。那么在这样的一个转向的过程当中啊，供应链的重构让后国防的需求以及这个AI基建周期，应该说整体推动我们全球。进入到新一轮的这样一个投资扩张周期， 00:08:34 那么在这样一个投资扩张周期之呃之下呢，中国的出口其实是更加受益的话啊，更加受益的，应该说是为中国的出口打开了更大的一个贝塔的空间。而且这种供应链重构也好，国防需求也好，以及AI基建周期也好， 00:08:48 从目前来看，这3个周期，3个大的周期，呃远远还没有结束啊。 00:08:52 这个是一个我们说出口的贝塔，然后另外一方面就是出口的阿尔法。出口的阿尔法也在逐步地去升级啊。那么原来我们出口的阿尔法更多是来自于低成本和规模优势，那么现在的话也逐步向呃持续的研发投入，然后更强的这个人力资源以及更完整的产业链配套，所锻造的这个整体的这个出制造业的一个综合竞争力，然后去转变啊。我们这个一些低附加值的出口虽然有一些这个向外的转移，但是我们高附加值的这个出口产品，它的份额市场份额是在逐步提升的啊。所以这是我们说出口的阿尔法也在这个不断的一个提升啊，所以今年的出口应该说是在一个贝塔和阿尔法共。 00:09:32 共振的情况之下啊，我们整个中国制造的一个实力啊，凭借比较强的一个性价比以及比较强的产业链优势，在各类产品中都在不断的去提升啊。这个主要是高附加产品这里啊，不断地去提升自己的这样一个出口的份额。 00:09:46 然后中国的出口我们觉得不单单是现在啊，那么在中长期也有望去延续这样一个强强劲增长的态势，我们这样一个1200亿左右的这样一个这个出口的这个贸易顺差，我们觉得以后那么有望进一步的去提升啊。所以这是我们说为什么这个从这个中长期来看，我们也比较看好这个出口的一个原因啊。 00:10:07 所以我们今天这个标题叫做啊，短期景气它是靠AI，但是中长期我们出口的根基它是靠制造啊，所以这个是我们说这个整个。我们对于出口的这样的一个看法啊， 00:10:19 那么简单也啰嗦一下，我们对于这个也简单汇报一下，我们对于这个这个月经济其他指标的一些看法。 00:10:26 嗯，因为这两天正在密集地出一些数据，那么除了出口之外，我们看到我们的经济数据，我们的这个金融数据其实在昨天也都出来了。那么嗯，应该说整个6月的经济指标里面，K型的这种分化应该是持续延续的，嗯，因为只有出口它的增速是明显进一步往上的。那么剩下的像我们的这个消费啊，我们的投资呃当然消费有一定的改善啊，从之前的一个负值然后到现在一个正值啊，但是然后投资这边的话也有一些些的改善，但是整体投资还是个负值，它的改善幅度跟我们的外需比起来其实也是。相对而言是比较呃这个这个这个比较比较弱的啊， 00:11:04 所以我们说整个6月的经济数据里面，还是呈现一个K型分化这样一个延续的一个特点。 00:11:08 然后包括我们这个金融数据里面，昨天其实大家也看到这个传统的这个社融跟信贷也是持续在往下的啊，也是持续在往下的。然后包括昨天央行在新闻发布会上，其实我们这个传统领域这边应该说在一个主动的一个去杠杆的过程啊，我们这个早期这个潘行长在陆家嘴论坛上也讲了，我们中国经济的新旧动能的切换，应该说是刚刚开始啊，它不是说短期就能结束的。 00:11:34 那么这样一个传统信贷的一个下行啊，包括昨天讲的这个信贷这个降速提质的过程，可能以后它是一个常态化的一个情况啊。所以在我们外需比较强的情况之下呢，传统领域的这种去杠杆或者是提高质量，或者是传统的这种降速啊，包括说我们我们可以接受投资是一个负值，然后投资呃信贷是一个传统往呃是一个正常往下的这样一个情况。这是我们高质量发展必经接受的一步啊。 00:12:00 所以这是我们说嗯这个我们在整个几6月的指标里面吧，应该说这个分化的这种K型分化的这种特点应该是在持续延续的，嗯K型的上沿呢，应该在逐仍然在逐步的这个呃进一步向上的突破变得更好。 00:12:16 那么K型的下沿呢，呃当然这个我们会发现油价回落之后呢，我们的生产稍微好了一点点啊，消费也稍微回升了一点点，在慢慢地企稳，但是呃仍然是处在一个呃，调节调结构和这个稳稳质量的这样一个过程啊，就是一个降速提质的一个过程。那么