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长江公用宏观 对话电力增长极第7期对话宏观工业经济与用电需求的冷暖背离

2026-07-14 未知机构 Silent
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00:00:04 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 嗯,好,那个各位领导晚上好啊,欢迎继续来到我们长江公用组织的对话电力增长级的系列电话会议。 00:00:38 嗯,今天的话已经来到了第7期了。嗯,前面的6期啊,其实我们已经分别选取了年初以来啊,这个用电表现比较好的一些这种行业啊,针对于微观的情况进行了对应的跟踪和对话啊。这里面也包含了像啊有色电气机械啊计算机啊信息传输啊,包括像一些其他啊这个耗能的一个这种行业啊。但是过去的这6期呢,我们更多的这个视角啊,还是观察到了个别哎个别行业来的比较的景气啊,用电来的比较的景气啊。然后我们跟对应的这种行业呢进行一个紧急度的验证啊,以及投资观点的这么样的一个这种对照啊, 00:01:16 今天呢我们更加系统性的角度哎,我们从这个宏观啊,从这个中观维度哎,对于今年用电的这种表现进行这个进一步的一个这种探讨。 00:01:25 呃,今天呢我们也是邀请到了长江宏观的宋小小啊,小小呢目前的话也是我们宏观组的。这个负责人啊,小小可以先跟大家打个招呼吧。嗯,好的,各位投资人大家晚上好, 00:01:38 我是长江宏观这个团队负责人宋晓晓啊,也非常感谢电力组这个上线老师的邀请啊。我们 今天一起来去聊一下,这个工业经济跟用电的这样的一个背离的情况。嗯嗯,行, 00:01:50 小小那个先我们先从这个年初以来整体的这个情况来看啊,其实1~5月份儿累计的电量增速的表现的话,它明显的话,第一呃它比全社会的用电量的增速水平来的要高。然后第二啊,它比这个纯粹的这个工业用电的,呃这个这个这个也比那个呃呃用电的表现的话,是比工业增加值的表现是要来得高的啊,咱们哪怕把居民用电给它踢掉,工业用电的这种增速也比增加值的这种表现来得要好。 00:02:15 咱们想要看一下,从咱们宏观的理解的角度上来看的话,整体的产业结构在发生什么样的一些新的这种变化。嗯,好的,呃,谢谢张天老师啊。那确实我们有看到啊,就是在嗯,4月5月的时候,这个公增的增速呢,大概一个是4.1一个4.5,然后我们供应用电量增速呢,一个是5.5,然后另外5月是进一步上行的6.2,确实是比我们的这个工作要更好一点。 00:02:38 所以首先呢,我们还是先把我们今年年初以来所有分行业的用电量增速,我们先拉出来看一看,都底是到底是哪些行业比较好啊。那么呃从这个增速上来看,然后超过10%的啊,就同比增速今年基本上超过10%的主要是以下几个行业啊。首先包括这个通用设备、专业设备、汽车运输设备、电气机械啊,这种跟跟我们出口量前强相关的啊,基本上年均增速都是在10%以上啊,这是一条线。然后第二个就是大家比较熟悉的这个计算机通信仪器仪表跟AI相关的,这这条线啊,这条线的增速更高,基本上是能够接近这个15%的增速啊。所以这个是一条, 00:03:16 然后第三条就是我们会看到像这个化工的一些中下游,比如说像橡胶塑料,那么它的这样的一个。呃增速年均呃今年以来年均增速也是到达了10%以上啊,所以如果说我们从这个增速上来看,嗯今年以来平均增速在10%的, 00:03:32 我们可以先把这三条链我们给它稍微先呃拎出来一些。那么这三条链里面的话,可能呃像这个AI这边的,然后或者是出口这边的可能是一个强支撑,可能跟以往大家所想象中的 这个用电啊,或者是用电比较强的这些传统的行业,可能是跟以往是不太一样的。也可能是今年一个相对呃,因为在整个今年宏观层面上确实也出现这样一个K型的分化。 00:03:56 我们这个传统的呃内需跟外需啊有这样K型分化的这种特点,那么出口这边的话是明显要好于这个内需,然后出口里面它自己本身也是这个科技相关的带动比较强,所以呢出口链跟科技链应该说是。在这个自己领域表现比较好的同时,也对我们的这个工业生产和用电这边产生了一个强的支撑啊。 00:04:17 所以这个是首先我们从呃这个呃同比增速的视角来看,那么同样的因为这个我们还要去看一下权重,看一下它的拉动率啊。那么拉动率的话呢,我们是把这个高于这个0.25P P的,就是今年全年高于0.25的P P的行业我们也拉出来了,那么这个行业的话会跟我们刚刚那个同比增速,它其实是有相互这个匹配的部分啊。 00:04:41 然后当然也有不一样的地方,因为毕竟这个大家各自呃分行业用电的这个这个这个权重,或者说耗电的这个能量还是不一样啊。那么我们也结合这个投入产出表啊,然后呢,我们把这个结合这个增速,然后结合权重,然后又又把这个拉动率在0.25的行业,我们再拉出来看一看。那么这里面的话, 00:05:00 除了传统的就耗电比较多的电力交易之外,那么还有就是刚刚我们讲到的一个是。科技链还在其中啊,电机机械包括计算机通信科技链还在其中,然后出口链也在其中。 00:05:12 然后另外就是这个我们说的这个化工链,那么这里面刚刚我们说同比增速比较强的可能只有橡胶塑料,但是如果说我们把这个考虑到它的呃对于电的这种消耗,考虑到权重之后呢,那么化工本身和能源加工本身这个他们也进来了。其实这个我们待会儿有时间我们可以再拆开讲一讲啊, 00:05:29 因为这一块儿它可能有点儿超我们的预期啊,因为是因为理论上在油价这个嗯,前面几个月四五月应该还是比较高的啊,三四月比较高的。那么理论上这个时候嗯,我们看到的高 频跟油相关的这种生产是下降的,但是它从这个对用电量这个增速拉动率来看,它其实还是偏高的啊。那么除了这些之外呢,还有就是呃这两个月近两个月啊,就是尤其是5月份,我们会看到呃黑色跟有色啊,这个在油价回落之后呢,它的这个对于用电量的这样一个贡献啊。 00:05:58 因为本身这两个行业,呃,它耗电就比较多啊,是应该说是耗电排名第一第二的,那么在5月份呢,也边际上稍微有一些。呃,有一些变化就是油价回落之后这个生产有所修复,所以他们两个也出来了啊。所以如果我们刚刚我们讲的第一块是这个增速,然后第二块我们讲的是拉动率啊。那么从拉动率的这样一个视角上来看,诶考虑到权重,那可能会有呃一些传统的行业啊,也慢慢的就是纳入到了我们这个对应电量的一个贡献里面啊。所以这个是我们首先从这两个视角吧, 00:06:29 就是从呃同比增速和同比拉动率两个视角,我们先做一个初步的回答嗯。嗯,好嘞,小小呃,其实大概总结下来的话,无非就是这个AI相关的国内的建设以及出口的这种需求的拉动啊,这是一个比较重要的一些这种方面。 00:06:45 然后再一个呢,可能就是里头社会会涉及到个别,包括像这个这个这个塑料啊,包括像一些充换电啊,其实就是属于这种类似电能替代啊的这种领域的话,有比较强的一个这种发展。 00:06:59 对的,呃像化工这边的话,我们可以就是单独拎出来讲一讲啊,因为这个其实呃数据出来还是有点超我们的这个预期的啊。因为刚刚其实也简单说到,就是其实嗯理论上在油价上行的过程当中,包括我们去观察这个高频,那么它其实它的开工都是下降的。 00:07:16 但是我们会发现油化油相关的,不管是从同比增速上还是从拉动率里里面,尤其像橡胶塑料这种,它确实是这个用电量是高增的,那么这个我们也去跟我们的化工组去做了一个沟通跟呃沟通跟交流啊,它确实有一个这个工艺替代的一个情况。嗯那么像比如说这个以PVC的生产为例,它的生产工艺是分为这个呃电石法和乙烯法,那么乙烯法的话,它是靠 这个石油裂解,那么它整个产品的这个经营和利润是跟油价高度相关的。那么油价上行之后呢,如果再去依赖这个乙烯法的话,它其实是侵呃侵蚀它的这个这个这个利润的侵蚀,就相当于成本上行侵蚀利润。 00:07:52 所以在这个过程当中呢,可能会有一些微观上的一些企业去选择这个电石法,那么电石法的话它可能主要是。依赖的是这个这个煤炭跟石灰石的这样的一个制作工艺,那么这个过程当中它的这个耗电,它是要比乙烯法式耗电量是它的2.4倍啊。所以嗯在这样的一个在这样一个油价上行的过程当中啊,虽然我们宏观层面上观察到它的呃生产是下降的。 00:08:15 但是这种技这种工艺的这种转换,这种工艺的转换其实是给到了这个嗯,让他在用电量这边出现了一个跟这个生产截然不同的这样的一个呃,数据啊。所以这是呃除了出口链除了AI,然后以及这种工艺的替代,可能是我们觉得嗯相对而言对这个。用电量跟生产它相互背离, 00:08:36 产生原因的几个,呃比较重要的一个线索去解释它对。嗯,好的。 00:08:41 然后再是我们现在能够看到的最新一期数据的话,还是停留在5月份的数据啊。但是5月份的数据不管说是工业增加值还是说用电量的增速啊,都还是比上一个月比4月份的表现的话来得要更好一些啊。 00:08:54 如果说我们以一个比较这个这个边界的角度上来讲来看这个事情的话,是哪一些行业有边际方面的一个这种改善?好的,嗯,这个的话我们也是同样从5月份来看,从这个同比增速和这个贡献率两个视角来看啊,那么5月份普遍这个嗯我们会看到其实大部分行业它的这个生产,不管是上游还是下游,大部分生生产都会要比这个呃呃4月要稍微好一些些。 00:09:20 因为什么呢,因为呃原来的话就是这个大家对油价比较高嘛,然后原来大家对油价这个预期也是觉得说它回落得会慢一点,原来大家是觉得这个油价可能要到年末的时候才会,才会回到70~80左右。结果我们现在可能就已经回到了这个70~80左右,这个呃这个这个 水平。 00:09:39 嗯那如果我们去看这个边际增速的话,像我们的呃刚刚提到的出口这边它一直很高,然后5月是更高的,比如说像通用设备专用设备、汽车普遍都是比5月份比4月份要高的。然后这个AI相关的这个仪器仪表啊,也是比这个包括这个电子计算机通信电子机金也是比它高的。所以我们刚刚说的很强的K型的上沿它更。强啊,就是油价回落它更强,它的生产是继续去修复,那么这是一方面, 00:10:07 然后另外就是这个中下游啊,中下游这个呃呃这个这个不是中上游,是上游的一些原材料的一个生产啊。比如说我们说这个黑色跟有色,呃尤其是黑色啊,这个月的5月份的这个同比增用面增速是上升到了5.2啊,这个4月份是3.4啊, 00:10:23 然后我们刚刚也说了,其实如果我们根据这个投入产出表,我们去看这个。耗能的话,那么像这个呃有色跟这个钢铁,应该说一个是单位呃公价值,一个是耗能接近六千,一个是单位耗能接近三千,分别排第一跟第二。所以5月边际上啊,为什么5月的这个用用电量,它总它的整体增速会更高一点或者更上行一块儿, 00:10:45 就是因为传统这一块就除了出口更强,传统这一块在油价回落之后,它缓也有一些些的这个修复,然后它的权重又比较高。所以呢对于我们这个5月份的数据拉动是呃是比较明显的啊。所以这个是我们说,嗯可能除了原来的刚刚我们讲的一个是出口链科技链,还有化工的一些呃这个工业这个工艺的这种呃替代之外,那么可能5月份这种传统的这种生产的这种回升,那么可能会相对带动多一点。 00:11:14 那么我们还是要解释一下,诶为什么在5月份的时候。这种传统的这种生产,它会稍微有一些些的这样的一个呃修复啊,那一个是除了这个,呃除了呃应该说除了是这个这个这个呃这个油价的压制之外的话呢,也跟我们这个开工的节奏有关系啊。 00:11:32 嗯当然财政视角就是我们说财政基建视角,从资金上可能没有看到说嗯很边际的变化。 啊,很边际的变化就是这包括我们去看这个石油,呃,就包括我们看这个黑色加工跟这个有色加工,它的改变其实嗯也只是改变了一点点,还没有到大幅改变的同时。因为这个就是我们背后看到整个财政基建这块,就是前端的资金端还没有很明显的变化,只是稍微变化了一些些啊,但是油价的回落和这个一点点的财政支出,因为我们今年嗯虽然地方财政不太行,但是我们中央财政是可以的。 00:12