能源华章第36期如何评估风电与核电增值税政策调整的影响长江公用20251021

会议时间：2025年10月21日参会人：长江证券分析师 全文摘要 能源行业增值税政策解读：短期冲击有限，核电与绿电长期价值凸显一、核心结论：增值税政策调整分化影响，板块估值低位具配置价值本次增值税政策仅针对风电、核电，水电无新增影响（2017年已取消退税）。陆风2025年7月起取消优惠，海风延至2025年底取消；核电分机组类型差异化调整，已投产机组不受影响，在建机组退税周期缩短、比例下调，新核准机组无优惠。从影响力度看，短期情绪面偏空，但定量冲击有限，叠加核电与绿电当前估值低位、绿电政策红利（高耗能强制购绿电）与核电长周期配置属性，当前为底部布局良机。 长江公用|能源华章第36期：如何评估风电与核电增值税政策调整的影响？ 会议时间：2025年10月21日参会人：长江证券分析师 全文摘要 能源行业增值税政策解读：短期冲击有限，核电与绿电长期价值凸显一、核心结论：增值税政策调整分化影响，板块估值低位具配置价值本次增值税政策仅针对风电、核电，水电无新增影响（2017年已取消退税）。陆风2025年7月起取消优惠，海风延至2025年底取消；核电分机组类型差异化调整，已投产机组不受影响，在建机组退税周期缩短、比例下调，新核准机组无优惠。从影响力度看，短期情绪面偏空，但定量冲击有限，叠加核电与绿电当前估值低位、绿电政策红利（高耗能强制购绿电）与核电长周期配置属性，当前为底部布局良机。 二、政策核心内容：风电分类型退坡，核电分机组差异化调整（一）风电：陆风即刻退坡，海风年底到期陆风：2025年7月起正式取消增值税优惠，政策影响从2025年开始体现； 海风：优惠政策延续至2025年底，2026年起取消，短期仍有缓冲期； 其他电源：水电（2017年已取消退税）、光伏等暂不受本次政策影响。 （二）核电：分三类机组调整，已投产机组无冲击 第一类（已投产机组）：不受任何政策影响，增值税返还正常执行； 第二类（已核准未投产机组）：1.退税周期：从原15年缩短至10 年；2.返还比例：原三档比例统一降至50%（原最低档55%，相当于小幅下调）；3.实际影响期：投产前6-7年因进项税抵扣，无实际增值税缴纳，政策影响从第6-7年至第15年（现缩短至第10年）才体现，整体影响有限； 第三类（未来新核准机组）：完全取消“增值税先征后退”优惠，影响相对较大，但定量测算仍可控。 三、行业影响测算：风电盈利小幅承压，核电冲击可控（一）风电：陆风影响更直接，海风短期缓冲 陆风：1.单位盈利影响：每GW年均盈利减少约0.11 亿元，占年均盈利比例约6%；2.IRR影响：降低0.3个百分点； 3.企业差异：龙头公司（如龙源电力）2024年增值税返还占利润总额9.6%，三峡能源仅3%，个体影响分化，整体非致命冲击； 海风： 1.单位盈利影响：每GW年均盈利减少约0.41亿元；2.IRR影响：降低0.6个百分点；3.缓冲期优势：2025年底前仍享优惠，2026年起才体现影响，短期业绩压力较小。 （二）核电：长期影响微乎其微，短期无冲击 已核准未投产机组：全生命周期盈利影响约3.5-4亿元（集中在第6-7年至第10年），占整体盈利比例低； 未来新核准机组：全生命周期盈利影响约5亿元出头，相较于核电项目百亿级投资与长期现金流，冲击可控； 时间窗口：当前在建机组2025-2026年陆续投产，前5-6年因进项税抵扣无实际税负，政策影响最早2031-2032年才体现，长期配置价值不受冲击。 四、板块投资逻辑：核电底部配置，绿电左侧布局（一）核电：长周期价值凸显，底部绝对收益明确 政策冲击弱化：已投产机组无影响，在建机组影响滞后至2031年后，短期基本面无压力； 电价预期改善：1. 两广地区（中国广核主要市场）电价已处低位，进一步下行空间有限； 2.江浙沪电价虽有不确定性，但煤炭价格2025年9月以来显著上涨，电厂补库需求强，火电成本压力传导或缓解电价下滑担忧，间接利好核电； 估值优势：当前核电板块估值低位，卖盘力量有限，具备长期配置价值，建议把握底部绝对收益机会。 （二）绿电：短期冲击可控，长期政策红利托底 短期影响有限：即使受冲击较大的主体，利润总额影响也不足15%，非致命性冲击； 长期看涨期权：1.政策保护：1136号文推进新老项目电价衔接，保护老项目收益；2.强制购绿电扩容：2025 年铝行业已强制购绿电，钢铁、水泥、数据中心、多晶硅或于2026-2027年纳入，绿电需求有望持续增长；3.补贴落地：2025年8-9月大额补贴资金到位，缓解企业现金流压力； 配置建议：1. 龙头优先：港股龙源电力、新能源等龙头公司，具备规模与成本优势；2.区域机会：福建沿海海通运营商（如福能、动力），2025 年三季度风况同比改善，业绩增长确定性强，且2025年底（“十四五”收官）或有项目分配落地，改善成长性预期，修复估值。 五、风险提示 风电政策超预期退坡：若后续绿电增值税优惠进一步收紧，或加剧盈利压力； 核电电价超预期下滑：江浙沪等核心市场电价若大幅下跌，影响核电企业利润； 绿电需求不及预期：高耗能行业强制购绿电推进缓慢，绿电消纳压力加大； 煤炭价格回落：若煤炭价格快速下跌，火电成本压力缓解，电价支撑逻辑弱化。 六、总结：政策分化下的结构性机会，把握低位布局窗口本次增值税政策对风电、核电的影响呈现“短期情绪冲击＞实际基本面冲击”特征，陆风2025 年起承压、海风有缓冲，核电长期影响滞后且可控。当前板块估值低位，核电具备长期配置价值，绿电受益于强制购绿电扩容等政策红利，短期冲击后更显左侧布局机会。建议重点关注核电底部机会与福建区域绿电运营商，同时跟踪煤炭价格、强制购绿电政策进展等关键变量。