业绩因新能源业务归母利润下降承压，核电风电增值税政策调整

公司2025年前三季度实现营业收入616.35亿元，同比增长8.16%，但归母净利润80.02亿元，同比减少10.42%。营收增长主要来自发电量提升，但净利润下降主要受新能源业务增收不增利、发行类REITS及市场化债转股稀释利润、核电业务电价下行及成本费用增长等因素影响。公司新能源业务收入增长21.09%，但归母净利润下降67.96%；核电业务收入增长5.56%，归母净利润增长2.81%。前三季度累计商运发电量1843.64亿千瓦时，同比增长14.95%；上网电量为1740.95亿千瓦时，同比增长15.20%。核电发电量同比增长11.33%，上网电量同比增长11.44%；新能源发电量同比增长34.77%，上网电量同比增长34.82%。公司毛利率为43.98%，同比下降3.28个百分点；净利率为25.14%，同比下降4.485个百分点。公司运营期间费用率合计14.27%，同比降低0.87个百分点。ROE为7.11%，同比下降2.46个百分点。公司经营性现金净流入302.66亿元，同比减少7.85%；投资性现金净流出631.75亿元，同比增加2.75%；融资性现金净流入319.72亿元，同比增加12.04%。截至9月30日，公司核电控股在运机组26台，装机容量2500万千瓦；控股在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦；新能源控股在运装机3348.47万千瓦，其中风电1049.13万千瓦、光伏2299.34万千瓦，另控股独立储能电站165.10万千瓦；控股在建装机容量738.78万千瓦，包括风电194.64万千瓦，光伏544.13万千瓦。近期，财政部等三部门发布通知，自2025年11月1日起至2027年12月31日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策；核电机组增值税政策也进行调整，但预计短期内对核电盈利影响不明显。预计2025-2027年公司归母净利润92.3/100.0/110.9亿元，同比增速5%/8%/11%，对应当前股价PE为20/18/17倍，维持“优于大市”评级。