长江宏观 家喻呼筱第13期上半年财政的三重分化

00:00:00 Anticipation.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，好的，各位投资人大家早上好，然后我是长江宏观宋晓晓，那么欢迎大家呃接入我们每天早上7点钟的这个。 00:00:41 嗯，家喻户晓栏目嗯，那么今天的话呢是这个周五啊，呃，然后也是我们今天也是我们家喻户晓的第13期，那么今天的话我们跟大家解读一下这个前两天公布的这个财政数据。呃，那么内容的话呢我们大概会讲两部分，第一部分的话呢，呃因为也是出了半年度的数据，所以我们还是整体先对。 00:01:03 上半年的这个财政数据去做一个解读。那么第二部分也是大家最近可能问的比较多的啊，因为马上也要7月政治局会议，所以我们也对下半年财政的这个呃政策的力度节奏，或者说7月政治局会议可能一些表态或者是潜在的一些增量政策，我们去做一个。 00:01:21 这个汇报啊，呃那首先的话呢，呃我们今天的标题叫做上半年财政的三重分分化，因为我们上半年财政其实它确实特点上，呃有几个特点是我觉得还是比较突出的，那么第一重分化第一个特点是什么呢？就是收支其实还是分化是比较严重的，呃， 00:01:41 我们的广义财政收入的话，其实今年应该说是一直是在改善的，持续在改善。呃，整个1~6月份累目前累计同比是1.0，然后呢，我们的年初目标呢是1.8，就虽然距离目标有一定距离，但是我们的收入广义财政收入还是。持续在向上改善的那么收入里面的话，其实主要的贡献呢，其实是来自于我们的这个税收，呃，非税也还可以。我们的税收上半年是5.3的一个增速啊，预算是可能只有不到3个点，但是我们做到了5.3。嗯，非税的话呢， 呃，预算是负的，但是我们也做到两两个多点。嗯，那么税收之所以改善啊，这个待会儿。 00:02:21 我们我们可以看一下呃税收之所以改善的话呢，有有有以下几个原因吧，第一个呢是我们今年整体还是PPI I上行，企业这个盈利是改善的啊，所以我们像我们6月份企业所得税啊增值税呀这些数其实都还可以。嗯， 00:02:38 那么第二个原因的话呢，是因为我们这个资本市场整体还是比较活跃的。呃，所以这个呃6月我们去再去看的话，我们这个证券交易印花税呢，它的这个呃增速还是在这个100以上啊所以今年这个印花税这边，呃虽然它的体量比较小，但是它的增速确实比较还是比较还是不错的。整个对我们嗯这个收入的这个改善，大概你像6月份它能拉动0.9个百分点左右啊，接近一个点啊，所以这个确实增速这边的贡献是比较大的。 00:03:11 然后这是一个，然后第三个原因的话，是我们今年还是有一些财税改革，那么财税改革的话呢，其实比如说在我们的出口退税上啊，在我们个人所得税啊，然后以及这个呃落地的这个消费税啊，还有这个车辆购置税啊等等。嗯，包括企业所得税啊等等都有一些体现啊所以这三个原因吧，一个是通胀的上行，然后另外一个是这个呃这个这个嗯财税改革，然后以及说这个呃这个资本市场的活跃啊，共同是拉动了我们这个收入，让它持续去改善啊。 00:03:45 所以这是我们说这个税收呃然后非然后这个卖地这边的话， 00:03:51 今年第二本章的卖地时候，这个确实今年是一直是比较差的，大概是目前是基本上都是-31个下滑。那么这个原因的话呢，嗯一方面是这个正确政绩观之下，可能地方政府也没有说像去年一样去猛冲这个卖地收入。 00:04:06 然后再一个呢，是我们年初的时候还是有一个关于对于地方的这个呃这个嗯，这个地方政府的这个卖地啊，或者说地方政府的供给是做了一定的约束的。我们其实是希望说能够在 这个供给端啊，呃这个限制地方政府的这样一个供地的行为，然后从而减少。我们这个市场上这个地产的一个存量啊，从而达到这个控存量的这样一个目标啊。当然除了消化存量之外，在这个源头他也想要去控制一下啊。所以这是我们今年卖地收入这块儿呃目前是-30的下滑啊。但是因为我们卖地收入本身它的权重比较小啊，它的体量现在已经比较少了，所以税收是占大头， 00:04:46 所以最终在税收的拉动之下，我们的广义财政收入还是实现了一个正值。 00:04:50 但是如果说我们去看我们的支出的话，我们的广义财政支出基本上是从3月份开始就一下行，然后1~6月我们的广义财政支出是-3。那么年初两会的时候，我们广义财政支出给的预算呢是4.6，目前是-2.9，所以这个坦白讲，这个还是差距是比较大的啊，说明整个财政是比较克制。 00:05:16 那么具体我们来看一二本账的话呢，不管是第一本账还是第二本账，其实都没有达到这个预算目标。呃，像第一本账的话，嗯，其实它的收入目标是2.2，然后他做到了4.7。呃，然后支出目标是4.4，但是在超预算的这样一个收入目标之下，它的支出只有1.6，只有1.5，所以这个还是比较克制的，那么第二本账的话，呃支出目标是5.1，然后最后的话只做到了-16，-16啊，这中间嘎差大概20多个点啊。所以呃，不管是一二本账其实相对都比较克制。当然第一本账可能是一个主动的克制，第二本账是个被动的克制， 00:05:53 为什么？因为第一本账的话，可能相对相相当于说是他有税收的支持吧，还是呃嗯有意的去压掉了基建。但是第二本账的话，他可能是本身卖地收入就不足啊，政府债发行也比较慢，所以它可能支出确实达不到啊。 00:06:08 所以这是我们想想讲的第1点，收支是分化的。那么第2点我们想讲的是什么呢？是央地是分化的。呃，就是今年如果大家去看这个收入的话，会发现中央的财政收入它是好于地方的财政收入的，不管是第一本账还是第二本账，都会存在这样一个特点。 00:06:27 那么收入上之所以中央好虑地方，我们以税收为例啊，是因为我们一些税种它在央地分配上，它本身呃刚好就是今年可能偏中央的税种，他会表现好一点。比如说像呃绝大部分属于中央的这个证券交易印花税，然后车辆购置税啊等等这种都属于偏中央的税种。然后我们表现也不错的，像个人所得税跟企业所得税，那么这里面中央是占比60%，地方占比40%，那中央他多拿走了20%，所以然后这个税种表现又不错，所以他对中央的贡献上啊会更大一些啊。所以这是我们说这个收入上为什么央地之间会有一些差距，主要是独属于中央的这些税种今年确实表现还可以啊， 00:07:09 然后另外在支出上同样会呈现比较明显的央地支出分化的一个特点， 00:07:15 尤其是在第一本账里面，那么我们会看到这个嗯。这个第一本账的这个支出里面，中央的支出它在今年一直还是比较不错的，然后地方的支出呢就会波动比较大，那么地方在1~2月支出是可以的，然后345是比较差的，然后最近6月份又稍微有一些些的改善啊。 00:07:35 呃，那么原因的话呢是嗯，首先中央的支出它包括什么呢？中央的支从支出责任上，它主要包括呃国防科呃国防嗯然后这个外交，然后债务付息，然后公共这个呃安呃公共安全，还有这个呃灾害的这样一个呃这个防治，然后以及这个部分的科技。那么这几个都是比较刚性或者说是嗯不嗯基本上还是要去支持的。 00:08:00 然后中央这边的收入呢也还不错，然后中央主导的一些大的重大项目，呃预计也是在推进的过程当中，所以中央的这样一个支出是没什么问题的。但是地方这边的支出不管是第一本账还是第二本账，都有一些比较大的压力啊。那么除了因为。这个卖地收入本身就有压力之外， 00:08:19 还有就是地方可能也在主动地去压降这个基建啊。因为我们说不管是从4月政治局会议的定调上，因为4月政治局会议他讲的是优化支出结构，那么传统基建可能是需要被优化一下的啊，对吧。因为确实跟我们现在新旧经济发展这样一个呃阶段，它有有些不不一样啊， 00:08:37 然后另外就是呃除了这个呃压降机，呃压降机建正确政治局会议的引呃呃政治局会议引导之外，就是我们今年也在推这个正确的政绩观啊。所以这个东西其实对地方行为也有一些影响，呃所以这是我们说呃在地方上可能相对而言它会比较克制的，除了卖地本身就比较弱之外，还有就是它有一些主动的一个压降的行为啊， 00:08:59 所以导致我们央地之间是分化的啊。所以这是我们说第二重分化。那么第三重分化呢，来自于说是我们的呃一二本账分化是比较大的，因为我们第一本账呢，呃因为税收的支持，所以整体而且第一本账整体是比较刚性的啊，虽然说我们基建是。降了，但是如果说我们去看我们的这个呃民生类的支出，然后社保社保类的支出，或者说是呃这个这个教育支出这种，那其实今年表现仍然是可以的。 00:09:28 因为这是在我们地方层面，我们是需要去兜底民生的， 00:09:32 而且这个是在第一本账，所以我们通常会说我们的第一本账刚性啊，包括公务员的工资也在里面，它相对而言，它会比第二本账更加刚性一点，所以它的支出起码它是一个正值。那么我们第二本账的话呢，今年它就分化就比较。 00:09:47 比较大一个是它距离这个收入的目标比较远，就我们卖地收入-30的下滑，预算是0，那就-30的下滑，这个应该说是降幅是进一步走阔的啊，虽然过去几年也都没实现，但是今年这个降幅说说实话确实是比往年又走阔了一些些啊。 00:10:06 然后第二本账表现比较差，除了这个卖迪收入之外呢，还有就是我们的第二本章的政府债就是一个特别国债，再一个是新增专项债。那么其实从发行进度上也落后于去年，尤其是我们的特别国债里面啊，因为我们今年3000亿的注资是没有发行的，所以它也会对我们的中央政中央基金支出和呃产生一定的影响啊。那么其他的你像新兴新增专项债，它会对我们的地方的基金支出也会产生拖累啊。 00:10:32 所以第二本账之所以今年表现不好，一个是卖地的拖累，然后再一个就是特别国债和新增专项债，尤其是这个注资特别国债发行比较慢，然后所导致的啊。所以这是我们说呃这个分化上的三重分化。 00:10:48 呃，那么最后的话呢，我们还是想要去讲一下这个。 00:10:52 呃这个后面的一个展望啊，后面的一个展望下半年的展望，因为确实是呃不管是从Q2的数据上来看，还是说呃这个从这个呃这个这个嗯各种宏观指标上来看啊，确实是Q2只有4.3。那如果说呃因为上半年目前还是4.7嘛，但是如果说没有什么政策的话，那可能Q3Q4它还会有一个惯性的下行的压力。那如果下半年他没有做到4.5以上的话，那可能我们整体这个全年完成4.5，可能多多少少还是会有一点点压力啊。就是你如果全年想完成4.5的话，那你下半年起码也是要到4.3以上才可以啊。所以我们还是觉得如果不让经济惯性下滑，还是需要政策上有一些呃加速或者是一些表态。 00:11:38 那么其实大家最近不管是从国常会还是从央行的货政报告，还是从这个昨天呃前两天财政的这个新闻发布会上，其实他的表态都相对更加积极一点。比如说像财政部在前两天新闻发布会上也有讲说加快资金。资金的拨付，然后加快形成实物工作量等等，其实已经有一些呃呃编辑的积极的呃表现了。 00:11:58 然后包括我们从6月的财政支出里面去看到，其实尤其第一本账，它边际上已经开始有一些小小的改善，尤其是基建类，其实它的降幅是在收窄的。 00:12:08 那么我们对于7月政治局或者对于下半年财政， 00:12:11 00:12:15 因为我们下半年存量的财政包括政府债，包括新型政策性金融工具加在一起还剩多少呢？还剩8万亿左右。这个8万亿比去年大概是同比是多了1万亿，多了1万亿对吧？那这个节奏上可能还是需要去提速的，否则的话，可能我们下半年嗯，这个这个如果都集中到四季度去发的话，那可能这个这个这个是先生手工的量会差一点，或者说会有大量的资金年底是用不完的啊。而且从发行上来看，我们大概率还是要发完的，因为历史上基本上95%，五百百分之95的政府债都是完成了发行啊， 00:12:50 所以我们对于七月政治局会议，我们觉得。他可能会