长江宏观 家喻呼筱系列17政治局会议前瞻财政转向

00:00:00 The meeting is ready to start.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:35 嗯，好的。然后各位投资人大家早上好，欢迎大家收听这个长江宏观这个每天早上7点钟的家喻户晓栏目。然后我是长江宏观团队负责人宋晓晓。 00:00:48 嗯，然后今天是这个周四啊，然后我们嗯其实今天呢， 00:00:53 一个是这个我们这个凌晨去开了这个海外的这个一息会议啊，凌晨那个海外一系会议召开，然后另外一个的话，就是我们这两天可能会去有这个政治局会议。嗯，那么我们今天的话可能也先去对政治局会议做个前瞻。嗯， 00:01:12 因为凌晨的话呢其实也去召开呃这个美美国议息会这边呢也也召开。其实我们基本上也能够看到说呃他这边呢，其实没有呃更多的一个变化啊，就是基本上利这个利率的这个变化是没有，嗯，但是有一些这个呃这个这个信号啊，就是嗯，从他的这个。市场委员会的这样的一个嗯，这个来看有三名委员他是反对这个继续维持利率不变的，然后主张是25个呃点的这个加啊，然后这个是一个小小的看点， 00:01:46 然后另外就是可能从这个发言上来看，呃一一个是沃什的发言，然后另外一个可能。这个呃整个特朗普这边的一些，这个这个大家的对他的一些这个这个反应啊对他一些访问，那么他自己可能也是表示说，对于这个呃这个嗯卧室这边目前还是保持这个还比较肯定的一个状态。 00:02:11 所以这些点的话呢，可能在昨天晚上啊应该说没有给到进一步的说。是这个宽松的信号啊，因为一个是反对的在增加，然后另外一个呃卧实也反正也没有给到更明确的一个指引。然后包括我们去看这个海外的一些这个这个这个期货的数据也好，或者说是呃这个相关的这样一个预期也好，可能目前仍然是保留说年内还有一次加息的一个预期。所以这个的话， 00:02:42 在昨天的一息会议上其实没，嗯，虽然他的表态没有变，然后包括他的。利率的决议啊没有特别大的一个变化，但是整体上边际上似乎还是给了一个相对呃呃，没有那么没有那么割的一个状态啊。嗯， 00:02:58 但是我们对这个事情呢，其实我们在之前的这个一些这个场合或者是路演当中，也跟大家去讲了这个事儿啊。嗯，我们仍然还是说对于美联储这边的判断呢，包括美联储自己本身，他可能也是这个呃，希望说大家能够更加去回归数据本身，而不是说去在这个美联储的发言里面，然后对未来的这个利率决议，然后有一些这个判断，尤其是对于中期的判断。所以我们虽然昨天可能嗯这个从信号上或者说我们从比较少的，因为它现在的信息指引其实已经本来就已经比较少了，所以大家可能也只能从一些比较，比较少的信息里面去找一些这个蛛丝马迹啊。 00:03:42 但是我们还是建议大家重新回到还是更关注数据本身，一个是对于就业，然后再一个是对于这个通胀的这样一个研判上。嗯，那么就业这边的话，其实我们已经去看到有一些这个呃前瞻指标。那么它嗯比如说像小企业的招聘意愿，其实往后面来看，它因为它大概领先5个月到6个月的时间，其实是在震荡往下的，那么可能指指指向的是未来的分农其实是有一定压力的。 00:04:09 然后通胀这边的话呢，嗯因为嗯这个有当然最近有有所回落，有所这个回升啊，但整体的话其实呃它其实已经是呃较原来的中枢是在下降的，然后另外其他的这个通胀像服务业的。领域的通胀以及AI相关的通胀，我们也去做了测算，其实上不足以形成很大的一个 担忧。 00:04:29 所以从基本面来看的话，我们还是维持说可能年内是一个不加息不降息的状态。呃，其实美联储包括沃什这边，他其实已经反复去强调说。这个他的一些远景目标可能是偏这个呃中长期的一个指引，所以对于短期的这些的话，我们还是建议大家呃这个也不用去做过多的反应啊。 00:04:52 至于市场上或者是交易出来的还有一次的降息，那我们觉得有可能会在9月或10月形成一个预期差。那如果说9月到10月可能他没有去加息的话，那那可能这个反而是一个嗯嗯，类似于这个其实是相当于降息的这样一个效果啊，因为大家可能现在有一次，但最后没有加的话，那可能它就会起到这样一个预期差的效果啊。所以这是我们嗯，在这个今天我们首先先简短的对于今天凌晨的这样一个议息会议啊，我们简短地去做一个呃点评啊。我们还是维持这个嗯，不加息跟不降息的预期啊然后接下来的话，我们还是回到今天的这个主要内容上， 00:05:31 对于国内的这个政策，对于国内的政治局会议的一个前瞻，嗯嗯，首先的话呢，我们还是想要去回答啊，就是说。 00:05:40 我们目前的呃这个经济的状态，因为我们上半年GDP是4.7，然后Q1是5.0，Q2是4.3。呃那么整个从上半年的这个数据表现上来看，那其实它还是这个比较好的去完成了我们全年的目标啊。在4.5~5这样一个范围之内，而且刚刚是卡在中线这个位置，呃那目标其实还是完成得不错的啊， 00:06:04 如果从单从这个GDP来看，而且如果说我们去看名义GDP的话，那么今年的名义GDP是比去年要好的。所以从名义GDP视角的话，我们其实是呃实现了一个还不错的一个增长。当然这个名义GDP里面它是有这个输入性通胀的原因啊，但是如果我们整体来看上半年啊，那不管说是这个呃经济目标的完成情况，还是说从这个嗯。我们说产业发展的情况来看，那么其实都是沿着监管他希望去的方向去走的啊。 00:06:36 所以我们的整个政策其实在上半年它其实保持也是比较淡定的啊，不管是我们的这个货币政策还是我们的这个财政政策都保持比较淡定，甚至说我们去做了一些结构性的一个调整啊。所以这是我们首先对上半年成色的这样一个研判。那其实也给到我们今天的第一个这个信号。 00:06:57 这第一个判断啊，就是我们可能觉得说，整个政治局会议上可能不太会有比较大的一个增量者，比较大的一个增量政策，不会有大面积的一个稳增长政策啊。因为目前还好，就是完成情况也还好，产业结构推进情况也还好，一切都走在一个比较正确的道路上，所以监管它没有必要在这个时候出比较大的这种稳增长政策啊， 00:07:19 所以这是第一点。呃，那么第二点的话呢，呃我们说这个呃如果单看Q2这个数据的话，因为它只有4.3。那么如果我们全年想要完成4.5以上的这样一个经济目标，因为上半年4.7嘛，我全年要4.5的话，那么意味着Q3Q4它不能低于4.3，或者说Q3Q4不能比Q2再差呃再差了，如果比它再差的话，我全年目标其实就完成不了。那如果从这样一个视角上来看，那我们势必可能是需要我们边际政策上还是稍微要稳一稳啊，因为经济如果没有政策的话，它会惯性下滑对吧， 00:07:57 我们在做这个新旧这个这个经济的这样一个呃这样一个这个转型也好，或者说是。这个产业结构推进也好，那比如说像我们投资跟信贷它可以继续差下去啊，虽然基数很低，但是他如果说不做这一块的话，他没有去主动去推进的话，他可以更差啊。所以从完成全年目标的这样一个事项来看，那么我们也觉得这个下半年可能需要边际发发力，起码不能比Q2就是再差啊。这是一个这个呃我们说从目标倒算来看，呃需要有一些发力， 00:08:29 然后另外就是我们从现有的政策工具上来看，我们还有很多没有用完啊，尤其是在这个财政这一块。 00:08:37 我们今天的标题叫做呃财政治局会议前瞻财政是否转向啊。它倒也不是一个呃转向的一个这个这个特点吧，或者说这样一个趋势吧，但是它是一个呃我们全年的额度剩很多， 00:08:50 我们全年整个呃存量财政，我们在两月，我们在在这个3月两会，我们批的这个政府债额度和。这个财政工具的额度呃是14多万亿啊，是14多万亿，然后我们现在还剩8万亿啊，我们还剩8万亿。那8万亿他也不能说完全浪费掉，或者说我今年就完全不做啊。这个这个在历史上也从来没有过啊。基本上哪怕是像这个2021年，2021年是经济非常好，那一年也是财政后置，但是他哪怕是经济非常好，财政后置，最后他大部分这个财政的工具也是又发完了，或者说是这个这个在推进的过程当中也没有说去浪费掉啊。 00:09:30 所以从呃我们说一个是从经济目标实现的一个视角，然后另外一个是从我们现在下半年剩的这个政策工具来看，那它它它大概率也是稍微去加加速啊，所以我们是预测说。 00:09:43 在这次的政治局会议上，在7月政治局会议上，考虑到经济的一些现实的一些问题，考虑到目标呃完成的这样的一个约束，然后考虑到我们存量的政策是呃剩余的情况。那么我们觉得监管可能虽然没有大政策，但是他可能会去强调说，哎存量的工具可以稍微加加速啊，存量的政府债可以稍微加快发行加快使用啊。那么这些的话，呃只要一旦它运转起来，那么可能对我们尤其是传统内需这块儿，尤其是基建这块儿，它可能会有一些这个呃拉动啊。 00:10:18 因为我们大概也算了一下，就是我们整个下半年啊，这个财政比去年下半年是要整整多出来1万亿的，要多出来1万亿的，我们往年嗯在下半年或者Q4我们给增量政策的时候，其实基本上也就是5000亿到1万亿的级别。比如说23年这个增发国债1万亿，然后去年我们给了增量的政策也是5000亿啊，所以今年下半年不用增量政策我就。会比去年下半年多1万亿的量级啊，所以如果只要这一万亿它加快发行下去，就会对我们现在这个经济呢稍微有一些这个拉动作用啊。 00:10:53 所以这是我们首先说财政这边，我们可能更关注的是存量的这个这个拉动啊。当然这个也 有很多客户最近来交流说，嗯，那么之所以我们Q2财政相对比较紧缩啊，是因为外需比较好，是因为我们正确政绩观的指引啊，是因为我们在推动产业结构的转型，那难道现在就呃又不推进了吗？ 00:11:13 然后又要去这个呃重回以前的这个道路了吗？ 00:11:17又要去做一些这个这个大干快上吗？这个也不是啊，这个也不是呃， 00:11:21 我们今年比较符合正确政绩观的，或者监管在财政支出上有一定指引的啊， 00:11:27 有一个概念叫做6张网啊。那么六张网如果大家关注我们团队的话，会知道我们今年在六张网上做了很多的一个研究，包括我们跟很多产业呃和行业也做了一些联合的汇报和联合的点评。那么6张网里面呢，既把我们旧经济里面。里面还需要去做更新的，或者还有需求的，比如说像水网、城市管网还有物流网，然后包括了进去。然后同时呢，也把我们新经济里面监管要去支持的，像这个算力网、电网和新一代通信网也全部囊括进去。 00:12:01 所以这个概念呢，在今年。发改委提出来之后啊，就迅速被这个更高层所去这个接受和采纳，然后基本上今我们会看到今年在各种场合，包括政治局会议，包括各种国常会上都反复被提及。所以如果说我们后面财政加速的话，大家也不用担心说它没有资金可没有用途，没有这个项目可用，那么6张网完全是符合这样的一个正确政绩观的指引，然后也是地方政府可以放开手脚先呃现在去先先去做一下的啊。 00:12:32 所以这是我们说这个财政上大家可能会有一些问题啊，我们在这里稍微去做一些解答。 00:12:37 那么当然除了这些领域之外啊，科技类的民生类的，包括我们这个化债啊，化债最近边际上有一些这个变化啊，就是我们明年要宣布这个隐债清零，然后这个最近也有一些这个边际变化。那么化债这边可能也依然会是一个比较重要的KPI啊， 00:12:54 尤其对于地方政府而言，对于地方政府这个这个换届之前啊，他可能还是比较重视这个事儿的啊。所以这个首先这个财政这边，然后另外这个货币政策这边。 00:13:04 我们也去做一个展望啊，因为刚刚最开始的时候，我们对美联储这边呃这个昨天的议息会议呢，我们也简单地简单地做了一个点评，它整体是维持按兵不动的。那么对于我们对于我们下半年的这个货币政策，说实话我们也是呃在利率上，我们也是给一个按兵不动的这样的一个呃看法，我们也没有总量