国泰海通晨报

研究所 新催化，聚焦国产模型与出海加速。 3、【固定收益研究】：交易盘抢跑后/配置盘放量前的窗口期，沿着赔率最高的方向交易。 公司半年报点评：海康威视(002415)《创新业务高增，盈利能力创近年新高》2026-07-27 维持\增持\评级，上调目标价至52.44元。公司2026年上半年归母净利润78.96亿元（同比+39.57%），公司利润导向成效显著，创新业务及AI赋能成为重要增长引擎。预计公司2026-2028年EPS分别为2.10/2.68/3.12元。公司作为行业龙头，持续推进\物联感知+AI\战略，因此给予公司2026年25倍PE，上调目标价至52.44元。 杨林(分析师)021-23183969yanglin2@gtht.comS0880525040027杨蒙(分析师)021-23185700yangmeng@gtht.comS0880525040072 半年报业绩亮眼，营收重回双位数增长，毛利率与净利润增速均创近年新高。2026H1实现营收468.23亿元(+11.97%)，归母净利润78.96亿元(+39.57%)，基本每股收益0.862元(+40.16%)。整体毛利率49.97%(+4.78pct)，主业毛利率53.91%(+5.39pct)，主要得益于AI赋能产品结构升级、供应链优化及精细化管理。加权平均ROE 9.17%(+2.32pct)。公司盈利能力显著增强，高质量发展持续推进。 钟明翰(研究助理)021-38031383zhongminghan@gtht.comS0880124070047本次评级：增持目标价：52.44元 创新业务加速成长，机器人、热成像、存储三箭齐发。2026H1创新业务整体营收151.70亿元(+28.93%)，营收占比32.40%(+4.26pct)，已成为公司最重要的增长引擎。分业务看，机器人营收40.28亿元(+28.34%)，受益于工业自动化旺盛需求及AI+机器视觉产品矩阵持续完善；热成像营收29.64亿元(+47.61%)，安防民用化及工业测温场景推动高速放量；存储营收19.44亿元(+88.18%)，增速领跑，视频物联数据爆发驱动增长显著；汽车电子营收27.64亿元(+17.50%)；智能家居营收28.17亿元(+2.35%)。创新业务多点开花，与主业协同效应持续显现。 现价：36.99元总市值：339009百万 AI赋能主业产品升级，主业毛利率持续提升。2026H1主业产品及服务营收306.16亿元(+4.59%)，毛利率53.91%(+5.39pct)，创近年新高。公司以观澜大模型体系为核心，持续推进\物联感知+AI\产品布局，围绕安防业务和场景数字化业务不断丰富AI大模型产品体系。公司持续深耕底层技术创新，推动大模型技术与产业应用深度融合，以更领先的产品技术能力、更全面的场景化数字化解决方案，赋能千行百业智能物联的高质量发展。整体看，公司正从规模扩张转向高质量发展，AI赋能与创新业务双轮驱动，\物联感知+AI\生态价值有望持续兑现，长期成长逻辑坚实。 风险提示：创新业务发展不及预期，下游需求增长不及预期。 策略专题报告：《聚焦国产模型与出海加速》2026-07-26 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.comS0880520110005 主题温度计：热点主题交易热度连续回落，有色/超节点相关主题活跃，AI涨价材料相关主题领跌。上周热点主题日均成交额平均12.23亿元，日均换手率3.71%，整体延续回落态势。本期科技主题跌幅继续扩大，远期业绩与资本开支预期的上修面临阻力，结构上黄金/工业金属、电网/超节点等主题活跃，覆铜板/电子布/玻纤等AI涨价材料主题领跌，主题资金流入HALO/顺周期等板块。当前AI板块进入预期混沌与瓶颈期，随着估值快速下杀有望逐步走稳，宁德时代大额回购注销为市场提供新的交易可能。科技主题整体进入震荡阶段，但也将迎来错峰配置时机，关注板块轮动与产业新催化。 主题一：国产模型。国产模型持续升级并赋能全球需求，智能体产品加速落地并拓展硬件形态。国产大模型tokens调用量持续领先。Kimi发布3万亿级开源模型Kimi K3，模型具备长程编码能力。阶跃星辰旗下终端品牌发布大模型原生智能体手机STEPX Neo，拓展智能体终端应用形态。智能体产品百度搭子2026年3月发布以来日均提问次数提升20倍。智能体产品加速落地办公生产、内容创作、产业经营、家庭服务等场景。推荐：1、受益终端应用场景落地与需求提升的国产大模型/国产算力产业链；2、受益智能体终端形态拓展的智能终端产业链。 苏徽(分析师)021-38676434suhui@gtht.comS0880516080006 主题二：出海链。中国出口呈现“连续加速+结构强化”特征，看好高端装备/资本品/商业模式与技术出海。非金融企业海外收入占比持续提升，并在2025年末达到18.2%，中国具备竞争力的制造企业正在走向全球。2026年6月美元计价出口同比增长27.0%，连续第三个月加速。此外，随着Q2人民币汇率趋稳、企业套保、人民币结算、本地化产能和自然对冲能力增强，中报期汇兑因素的负面影响预计将进一步收窄。推荐：1、受益订单兑现、全球扩张的AI硬件/工程机械/电网设备/通用&专用设备；2、受益商业模式与技术出海的创新药BD、游戏等。 主题三：能源与供应链安全。中东“双海峡风险”（霍尔木兹通行骤降+红海/曼德海峡袭击升级）正把油气与航运从“单点扰动”推向“多点承压”。在全球成品油库存偏低、在途替代通道受限与保险溢价攀升的叠加下，油价地缘溢价上移且波动加剧，供应链再出现“二次冲击”。推荐：1、受益能源价格中枢与波动走高的油气、煤化工、关键材料等；2、受益能源安全与转型的新型电力系统与能源基础设施。 主题四：新疆振兴。中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥在新疆调研时强调，锚定党中央赋予的“五大战略定位”，突出优势特色，培育壮大新动能，加快推进新疆经济社会高质量发展。新疆未来发展重点在打造亚欧黄金通道和向西开放的桥头堡、构建新发展格局的战略支点、全国能源资源战略保障基地、全国优质农牧产品重要供给基地、维护国家地缘安全的战略屏障。推荐：1、现代煤化工/风光储/绿色氢能；2、口岸物流与综合交通投资与文旅开发；3、有色矿产/民爆/农牧深加工。 风险提示：关键技术商业化进程低于预期，地缘政治相关风险。 市场策略周报：《如何应对交易盘的30年国债抢跑》2026-07-26 过去一周30年利率债行情有两个特征，其一，30年独立行情，但也可以看作30年期国债的补涨。其余期限国债收益率均维持震荡。我们在《从超长特国发行结果看，超长债压利差行情何时启动》中提到，基于目前国内的基本面和通胀现实，前期10年以内的债市和超长端地方债利率持续下行，30Y-10Y利差已经处在高位，压缩利差的赔率充足。其二，利差压缩行情早于供给收缩的背后，是以交易盘为主导，券商是核心推手，保险“被动默认”，基金有分歧的参与。节奏上，原先预期驱动需等待8月下旬发行压力缓解，而本轮行情发动早于预期。7月22-24日都出现了券商在晚盘的集中买入（避开期货交易和大行卖出offer较多的窗口），并导致30年期国债收益率加速下行。其背后表现出交易盘有推动债市利率下行的趋势，但合力并不充足，否则应该在交易密集时间入场以吸收更多筹码。但另一方面也要看到，配置盘在次日的行情中往往采取中性态度应对，分歧较大，使得次日利率往往维持在前一日低位，整体上可以看作配置盘“被动默认”新的利率低位。 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.comS0880524040002 后续30年期国债行情能否持续突破，关键或在于保险等配置盘何时开始入场承接。我们判断保险承接超长债的大方向没问题，会随时间不断发酵（中小银行因为2025年仓位被占用，立即发力概率不 大）：一来8月下旬之后供给压力有望实质性回落，配置盘可获取的仓位预计将会减少，一部分买盘力量有希望重新回到30年期国债市场；二来权益波动加剧叠加保险权益持仓累计了可观的绝对收益，基于再平衡与止盈意图，后续配置力量有望向固收资产倾斜。 如何理解交易盘抢跑后的时间窗口：时间不在空方一边。承接或因现阶段的政府债发行压力而存在时滞。但而当前交易力量选择在7月底抢跑，底层逻辑则可能在于：虽然发行压力这一空头筹码是客观存在的，但留给空头的时间窗口本身是有限的，提前买入抢受益安全度较高。若基于发行压力选择做其对手盘，则8月下旬以后空头逻辑自然弱化，且如果化债置换额度没有新的续作安排（这一点关注7月政治局会议是否有相关指引），后续超长债供给只会更稀缺，做空的胜率与赔率都将跟随时间走弱。时间在多头这边。这一定程度也解释了为什么券商敢于晚盘抢跑做多。 策略上，我们建议：1、时间不在空方一边，没有极强的驱动下当前窗口不建议基于债券发行压力博弈利率全面上行；2、先沿着Alpha空间最大的方向布局：优先买入30年国债活跃券，再考虑超长地方债与30年老券；3.留意几个关键时点的扰动，包括第三支特别国债发行前后（但这只券取代26特4成为活跃券概率不高）、地方债发行放量时点、资金收紧扰动时点等。需要关注的三个潜在风险点:一是公募债基久期已处高位；二是券商偏好利差套利，一旦30年期国债下行带动30年期国债和地方债的利差走扩，可能再反手“多地方债，空30年国债”；其三，中小行返场的时点和第一波参与的买卖方向尚不明确。 风险提示：政策超预期，经济回暖幅度超预期。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 公司半年报点评：海康威视(002415)《创新业务高增，盈利能力创近年新高》2026-07-27............................1策略专题报告：《聚焦国产模型与出海加速》2026-07-26.............................................................................1市场策略周报：《如何应对交易盘的30年国债抢跑》2026-07-26 .................................................................2 今日报告精粹....................................................................................................................................................5 市场策略周报：《交易盘抢跑，哪类配置机构能接棒：保险VS中小行》2026-07-26....................................5市场策略周报：《30年国债ETF为何越涨越赎》2026-07-26........................................................................5市场策略周报：《如何应对交易盘的30年国债抢跑》2026-07-26 .................................................................6市场策略周报：《量价之间：REITs二季度经营分化全景》2026-07-26.................