朝闻国盛

持仓“极致”分化的经验信号 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师王维逸执业证书编号：S0680525120001邮箱：wangweiyi@gszq.com 【宏观】AI电子与原材料高增，中下游承压—上半年企业盈利的AB面——20260727 【策略】持仓“极致”分化的经验信号——20260727 【金融工程】权益急跌中的转债韧性及估值代价——七月可转债量化月报——20260727 【固定收益】煤炭日耗季节性低于往年——基本面高频数据跟踪——20260727 【非银金融】行业周报|监管表态稳定资本市场，建议关注非银板块——20260727 【海外】岚图汽车（07489.HK）-高端新能源央企标杆，估值修复空间可期——20260727 【计算机】达梦数据（688692.SH）-国产数据库领军，AI+DB启航——20260727 ◼研究视点 晨报回顾 【传媒】传媒互联网周观察（260720-260724）——20260727 1、《朝闻国盛：强势板块疲态初显》2026-07-272、《朝闻国盛：华勤技术（603296.SH）-超节点+交换机双轮驱动数据中心高增长》2026-07-243、《朝闻国盛：亿道信息（001314.SZ）的深度分析》2026-07-23 【农林牧渔】上半年猪料增长7.9%，生猪亏损幅度持续加大——20260727 【汽车】周观点：市场情绪企稳，配置重视出海+科技——20260727 【纺织服饰】比音勒芬（002832.SZ）-优质高端国牌，加码运动户外赛道，业绩预计快速增长——20260728 【海外&计算机】MINIMAX-W（（00100.HK）-算力扩容与模型升级共振，成长动能持续强化——20260727 ◼重磅研报 【宏观】AI电子与原材料高增，中下游承压—上半年企业盈利的AB面 对外发布时间: 2026年07月27日 核心观点：整体看，上半年工业企业利润持续高增、6月单月同比增速放缓，但仍处较快增长区间，主因价格持续修复、利润率改善和生产企稳，叠加电子等新动能行业利润高速增长的共同拉动。行业看，高增的核心驱动力高度集中于两大引擎：一是AI浪潮带动电子行业利润同比增长96.9%，其中集成电路制造大增2579.5%；二是国际油价高位运行叠加PPI回升，化工（+67.8%）、有色（+99.4%）等上游原材料行业利润大幅攀升。然而高增背后，中下游利润普遍承压，高油价推高成本、终端需求疲软致价格传导受阻，酒类饮料、印刷、文体用品、农副食品、皮革制品、汽车制造等利润延续负增长，燃料加工（-116%）、木材加工（-77%）、纺服制造（-66.3%）、非金属矿物制品（-62.8%）、家具制造（-51.8%）跌幅居前，利润分配失衡，行业间分化特征显著。往后看，工企利润有望保持增长，但驱动逻辑正逐步由价格上涨转向生产扩张与需求改善；新动能强于旧动能、中上游强于下游的分化格局仍将持续。继续提示：三季度可谓“四期叠加”，外部滞后冲击观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期、“十五五”项目推进期，除7月政治局会议外，仍有4大关注：外部环境、国内基本面的修复节奏、政策加码的实际效果、中长期产业趋势演变。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 【策略】持仓“极致”分化的经验信号 对外发布时间: 2026年07月27日 前言：本周基金二季报披露完毕，基金对单一行业仓位首次超过40%，基金在行业配置的极致“分化”再度引发了市场的“抱团”担忧。那么基金在行业上的配置“分化”可以如何刻画？对后续行情将形成什么影响？本篇报告将对此加以探讨。 （一）基金在行业上的配置“分化”有哪些刻画维度？其一，绝对水平视角下，从基金对行业的配置仓位出发，可以参考基金对行业的持仓集中度与分化幅度。其二，相对水平视角下，考虑以流通市值作为标配基准，则还可以参考低配/超配数目比重及超配分化幅度。 （二）历史上有哪些类似的“分化”时刻？参考上述基金配置“分化”的刻画维度，我们尝试构建基于十个观测指标的相似度打分标准，并对2008年以来的季度样本进行打分。结果显示，基金配置“分化”相似度信号的时点大致对应着几轮牛市中的主线强化过程中。指标层面与当前相似度最高的样本主要指向2009年的6月底，其次是2022年6月底。 （三）持仓极致分化若已达峰，后续将如何演绎？其一，从基金调仓角度看，过往持仓分化达峰后，往往会经历阶段性的行业配置再均衡，极致超配的行业短期往往面临仓位调降，但并非单纯的“高切低”，后续一年获趋势增配的行业往往更多诞生于处于中游超配水平的行业中。其二，从行业表现看，极致分化与行情见顶并没有必然联系，过往三轮既有滞后案例也有领先案例；进一步把时间轴拉长看，持仓分化峰值过后，表现相对占优的行业也更易出现在此前超配处于中游水平的行业中，这与上述的基金调仓经验其实也相互呼应。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 【金融工程】权益急跌中的转债韧性及估值代价——七月可转债量化月报 对外发布时间: 2026年07月27日权益市场大幅回调，转债估值进一步抬升。总体来看，7月转债市场呈现“抗跌表象、脆弱内核”的特征。权益急跌 中，转债凭借债底保护实现明显抗跌，但代价是估值被被动拉升至历史极值，跟涨弹性严重受限。当前转债的核心矛盾在于高估值与不确定的正股前景并存——科技出清是否结束尚难判断，外围环境变数犹存，而极高的溢价反而可能成为市场回暖时跟涨乏力的根源。配置上，不宜因抗跌而过度乐观，仓位需留有余地；结构上以高等级底仓品种作为防御核心，科技方向参与需严控节奏，同时关注强赎风险和信用甄别。下修博弈是当前少数相对独立的收益来源，对于基本面稳健、意愿明确的品种可适度左侧布局。中长期估值中枢系统性下移概率不大，但短期仍需震荡整固来消化估值压力。 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。尽管急跌场景下转债的防御属性阶段性占优，使得股债组合中的权益部分承压更大，但这更多是短期波动对模型执行效果的干扰，而非对估值判断方向的否定。综合来看，中期维度转债相对于股债组合的配置价值仍然偏低，当前环境更适合控制转债仓位，在股债组合中寻找更高效的风险暴露。 市场复盘：权益急跌拖累正股拉动，估值被动抬升支撑偏债。1）中证转债指数表现：中证转债全月真实收益为-1.72%，其中正股拉动收益为-3.45%，转债估值收益为+1.77%。权益端大幅负贡献，与此同时，估值端转为正贡献，但并非主动抬升，而是正股跌幅远超转债所导致的被动性估值膨胀。转债最终表现优于正股，但其代价是背上了更重的估值包袱。2）转债分域表现：偏债等权全月真实收益为+1.74%，正股拉动仅为-0.30%，转债估值收益贡献了+2.12%，是唯一实现正收益的类别，估值端的被动拉升几乎完全抵消了正股的微幅拖累，展现出较强的防御属性。平衡等权真实收益为+0.97%，正股拉动为-0.54%，估值收益为+1.46%，同样依靠估值端的正向贡献覆盖了正股的拖累。偏股等权真实收益为-14.03%，正股拉动为-13.20%，估值收益为-0.85%，与偏债、平衡型形成鲜明对比——正股端遭受了大幅拖累，而估值端不仅没有提供保护，反而因高价转债溢价率压缩而微幅拖累，成为本轮调整中受损最严重的类别。整体来看，不同风格之间的收益差距达到15个百分点以上，偏债和平衡型依靠估值被动拉升实现了抗跌甚至微涨，而偏股型则因正股暴跌和估值收缩的双重挤压而大幅回撤。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【固定收益】煤炭日耗季节性低于往年——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2026年07月27日 本次基本面高频数据更新时间为2026年7月20日-2026年7月26日：本期国盛基本面高频指数为131.8点（前值为131.7点），当周同比增加5.0点。利率债多空信号因子为3.6%（（前值为3.6%）。生产方面，工业生产高频指数为129.9，前值为129.8，当周同比增加3.8点（前值为增加3.8点），同比增幅不变。总需求方面，商品房销售高频指数为37.6，前值为37.7，当周同比下降6.1点（前值为下降6.1点），同比降幅不变。物价方面，CPI月环比预测为0.5%（前值0.5%）；PPI月环比预测为-0.6%（前值为-0.6%）。库存高频指数为171.0，前值为170.6，当周同比增加10.0点（前值为增加9.7点），同比增幅提升。交运高频指数为143.0，前值为142.7，当周同比增加13.8点（前值为增加13.8点），同比增幅不变。融资高频指数为265.6，前值为264.9，当周同比增加32.9点（前值为增加32.8点），同比增幅上升。风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【非银金融】行业周报|监管表态稳定资本市场，建议关注非银板块 对外发布时间: 2026年07月27日 投资建议： 1）证券：7月以来，市场出现了一定程度的调整，但由于市场交投量依然活跃，对券商业绩影响较小。当前板块估值处于历史低位，配置性价比高。 2）保险：保险行业基本面持续修复，短期监管呵护资本市场态度明确，国家队抛压短期解除，低位估值叠加长期向好基本面，建议关注。 3）建议关注：中信证券、国泰海通、中金公司H、中国人寿、中国平安。 风险提示： 1）权益市场大幅波动对净利润的影响；2）政策落地情况不及预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）长端利率超预期下行带来的利差损风险。 王维逸分析师S0680525120001wangweiyi@gszq.com王义德研究助理S0680126030003wangyide@gszq.com 【海外】岚图汽车（07489.HK）-高端新能源央企标杆，估值修复空间可期 对外发布时间: 2026年07月27日 岚图汽车是一家高端新能源央企，东风集团市场化“试验田”。投资建议：根据公司产品推进节奏，我们预计公司2026-2028年销量分别为20.4/28.0/30.5万辆，收入为536/799/884亿元，归母净利润为12.3/27.2/33.0亿元，调整后归母净利润分别为13.7/29.1/35.1亿元，调整后归母净利润率分别为2.5%/3.6%/4.0%。公司当前股价对应0.2x/0.1x 2026/2027年PS、6.4x/3.0x 2026/2027年PE，估值较低。考虑到公司的流动性折价、企业规模相对较小等估值因素，我们保守给予公司0.3x 2026年PS，目标市值186亿港元，对应11.8x/5.5x 2026/2027年PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游材料涨价超出预期的风险，新车型节奏或表现不及预期的风险，竞争激烈的风