研究早观点

2026年7月28日星期二 【今日要点】 【宏观策略】2026年8月策略观点&金股组合 【宏观策略】市场延续防御轮动，成长股等待右侧确认-----策略周报（20260720~20260724） 【行业评论】化学原料：新材料周报（260720-0724）-AI算力迈入超节点时代，液冷加速向规模化演进 资料来源：常闻 【行业评论】煤炭：行业周报（20260713-20260719）-山西发布煤矿安全新规“十七条”，利好支撑煤价 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260720-260726）-猪价环比回落，持续关注产能去化 山西证券金工因子周报-Barra风格因子市场追踪-20260724 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【宏观策略】2026年8月策略观点&金股组合 赵晨希zhaochenxi@sxzq.com 【投资要点】 策略观点： 7月回顾：7月宏观数据疲弱与AI和出口链盈利的强劲形成鲜明对比，市场结构性分化。（1）结构性分化加剧，大盘价值占优。大盘指数和低估值板块表现强势，上证50和沪深300月初至今跌幅分别仅为1.11%和6.63%，石油石化和煤炭月初至今涨幅分别达19.47%和16.05%；而小盘股明显承压，中证1000月初至今跌幅达20.59%，成长、周期、消费风格月初至今跌幅较大，分别达5.14%、6.47%、8.32%，市场风险偏好不高，资金在寻求确定性和低估值的避风港。（2）市场成交额在7月总体维持在20000~30000亿元区间，低于6月高峰，市场情绪在经历前期调整后，进入了一个相对谨慎和观望的状态。北向资金虽有净流入，但规模波动，未能形成一致的做多合力。（3）7月市场进入了中报业绩预告的密集披露期，AI算力、半导体存储、新能源上游、部分化工等行业的龙头公司业绩超预期增长，光伏、地产链、部分消费等业绩亏损或大幅下滑。 8月前瞻：经济潜在增速下台阶的长期趋势未变，市场对此已有预期，但长期增长前景的确定性仍是压制市场风险偏好的深层因素；中期产能周期正在出清过程中，部分行业（如面板、化工）因供给受限和需求复苏，盈利改善，但更多行业（如光伏、钢铁）仍处于供需失衡的泥潭中；短期企业库存去化接近尾声，但主动补库意愿不强，取决于需求端能否出现明确信号。政策与流动性方面，货币政策宽松基调明确，但信用传导存在堵点；财政政策是市场关注焦点，但需等待更明确的信号。综合来看，市场在弱现实与强预期之间博弈，在估值保护、政策预期、外需韧性背景下，不具备大幅下跌的基础，但向上突破也需要更强的催化剂，预计8月将持续区间震荡、结构分化的特征，配置上建议降低对指数β的预期，聚焦于行业α。 行业配置： （1）关注景气度确定性强的行业：盈利改善已在中报中得到验证，且未来1-2个季度需求仍在扩张的行业，建议重点关注AI算力与半导体、创新药和新能源上游，①AI算力与半导体，产业趋势明确，全球资本开支强劲，业绩持续兑现，是当前市场最确定的增长主线，属于需求侧驱动的增长，②创新药，出海逻辑兑现，估值底部修复，产业催化密集，③新能源上游（锂、铜、铝），供给约束（矿山资本开支不足）叠加需求（新能源车、储能）韧性，价格中枢上移，盈利弹性大，属于供给驱动的涨价逻辑；此外建议关注部分化工、煤炭和大金融，①部分化工（TDI、氟化工、炼化），行业供需格局改善，龙头公司受益于全球供应链重构，盈利稳定，属于结构性改善逻辑；②大金融（银行、券商），银行受益 于高股息和低估值，是防御性配置的优选，券商受益于资本市场活跃度提升和并购重组预期，有弹性。（2）低配或回避与内需高度相关的周期行业：地产链和光伏主产业链建议低配，①地产及地产链，基本面未见底，销售和投资数据持续恶化，信用风险仍需出清，②光伏产能过剩问题尚未根本解决，产品价格竞争激烈，行业盈利仍处于底部区域；居民消费能力和意愿偏弱，消费降级趋势明显，线上冲击持续，行业基本面承压背景下，百货、服装等传统消费建议回避，直到看到明确的复苏信号。（3）关注政策潜在受益方向：AI、半导体、低空经济等十五五规划重点支持的新质生产力，能源安全，设备更新、消费品以旧换新和服务消费等。 风险提示：宏观经济数据不及预期风险；外需超预期回落的风险；结构性行情极端化的风险；政策传导不及预期的风险；信用风险事件暴露的风险；地缘政治与全球通胀反复的风险 【宏观策略】市场延续防御轮动，成长股等待右侧确认-----策略周报（20260720~20260724） 赵晨希zhaochenxi@sxzq.com 【投资要点】 本周A股主要指数表现分化、波动加剧。上证50与科创50涨幅居前，分别上涨4.55%和4.19%；北证50与中证1000等中小盘指数表现疲弱，分别下跌4.15%和2.40%。单日走势看，科创50周二大涨10.73%后回落，创业板指亦在周二上涨7.05%后回调，成长风格弹性占优但波动剧烈。行业层面，石油石化周涨5.78%居首，有色金属、煤炭紧随其后；建筑材料、综合跌幅居前。估值方面，科创50滚动市盈率历史分位高达98.22%，上证50、沪深300分位较上周明显抬升，核心资产估值进一步提升空间有限。 成交方面，周二成交额达到29742.02亿元高点后连续三日萎缩，周五骤降至19444.60亿元，较周二锐减超万亿元，量能快速萎缩反映资金参与意愿显著减弱。资金结构呈现强者恒强、弱者失血格局，电子行业成交额一骑绝尘，但通信、医药生物、计算机等科技成长板块遭遇主力资金大幅撤离；有色金属、电力设备、石油石化获得资金净流入，成为资金避风港。风格上看，创业板指与中证1000波动率居高不下，上证50与沪深300维持低波动。微观情绪快速切换，周五下跌家数占比激增至89.31%，千股下跌再现，小单大幅流入反而加强市场脆弱性。 综合来看，市场仍处于从流动性驱动向基本面验证过渡的震荡期，短期风险偏好难以大幅回升，但恐慌性抛售已过，转为结构性分化。下周大盘价值与资源品主线大概率延续，成长股可能继续震荡筑底。配置上建议：（1）维持防御底仓并择机增配资源品，石油石化、煤炭、银行、公用事业等可作防御底仓，有色金属具有从防御向进攻切换的潜力；（2）成长板块等待右侧确认，电子、通信、计算机等估值百分位仍偏高，需观察科创50市盈率分位回落至70%以下等信号再考虑介入；（3）房地产、建筑材料、传媒等基本面未见拐点，暂不建议左侧博弈。后续需关注量能变化、估值消化及超预期政策信号。 风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期 下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险 【行业评论】化学原料：新材料周报（260720-0724）-AI算力迈入超节点时代，液冷加速向规模化演进 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为1.55%，跑输创业板指3.07%。近五个交易日，合成生物指数下跌7.86%，半导体材料下跌9.97%，电子化学品下跌11.42%，可降解塑料下跌7.50%，工业气体下跌6.85%，电池化学品下跌0.70%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(10600元/吨，不变)、精氨酸(19750元/吨，不变)、色氨酸(27500元/吨，-3.51%)、蛋氨酸(31500元/吨，不变) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18100元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17200元/吨，不变)、PBS(16500元/吨，不变)、PBAT(11300元/吨，-0.44%) 维生素：维生素A(53500元/吨，-10.08%)、维生素E(64500元/吨，-9.79%)、维生素D3(135000元/吨，-1.82%)、泛酸钙(42000元/吨，不变)、肌醇(43500元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11300元/吨，不变)、EL级氢氟酸(7585元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(84250元/吨，不变)、涤纶工业丝(11100元/吨，1.83%)、涤纶帘子布6月出口均价为(16073元/吨，0.54%)、芳纶(7.43万元/吨，-8.60%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(17600元/吨，0.57%)、癸二酸6月出口均价为26050元/吨，较上月下降0.38%。 投资建议 AI算力迈入超节点时代驱动液冷发展全面加速，建议关注液冷材料发展机遇。7月17日至20日，2026世界人工智能大会（WAIC）在上海举办，华为、中兴通讯等主流服务器厂商在大会期间集中展示了超节点产品。超节点通过专用高速总线将数十颗乃至数千颗、数万颗AI芯片连成紧密协同的计算系统以实现更强性能，当前旗舰AI芯片功耗突破1000W，单机柜功率普遍突破60kW，高端超节点机柜功耗可达100–200kW，在此功耗下液冷方案是散热唯一解。从今年WAIC大会现场情况来看，热管理系统已全线向液冷升级，专为万亿级大模型训练设计的昇腾950超节点全系标配冷板式液冷散热架构，中兴OEX超节点实现冷板液冷全覆盖，将高密度布线与极端发热两大痛点一并解决，百度、阿里、新华三、昆仑芯等公司超节点产品也均采用了全浸模液冷、冷板式液冷等相关方案，液冷应用确定性极强，预计随着下半年或者明年国内超节点产品放量将对液冷材料需求形成极强拉动，具备优异技术实力的 国内厂商或将迎来发展机遇。建议关注【思泉新材】、【飞荣达】、【华光新材】、【永杰新材】、【骏鼎达】。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【行业评论】煤炭：行业周报（20260713-20260719）-山西发布煤矿安全新规“十七条”，利好支撑煤价 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：偏稳运行。供应宽松，库存高位，高温提升用电负荷，非电需求有限。截至7月24日，环渤海动力煤现货参考价826元/吨，周变化+0.73%；秦皇岛港动力煤平仓价725元/吨，周变化+0.42%。截至7月24日，环渤海港口库存2979.1万吨，周变化+1.19%。 冶金煤：国内炼焦煤承压运行。生产增量有限，供应偏紧局面持续，下游钢水需求偏弱。截至7月24日，京唐港主焦煤库提价2090元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1560元/吨，周持平；日照港喷吹煤1420元/吨，周变化+2.9%。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别773.32万吨和775.73万吨，周变化分别-2.66%、+0.19%；喷吹煤库存435.56万吨，周变化-0.01%。 本周观点及投资建议 周内山西省“十七条”发布为汲取“5·22”沁源煤矿瓦斯爆炸事故教训，重塑山西煤炭产业生态，后续山西的供应约束将会继续收紧，进而支撑区域煤价。预计短期炼焦煤市场维持偏弱，高硫及普通配焦煤仍面临下行压力，中长期需关注高温用电旺季兑现程度。 投资建议：电煤价格进入合理区间，供应克制，旺季煤价具备支撑。淡旺季切换，迎峰度夏煤炭股交易重心或逐步从炼焦煤转向动力煤或煤电一体。中报季市场交易风格侧重业绩，煤炭股经历调整后具备修复基础。动力煤关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260720-260726）-猪价环比回落，持续关注产能去化 陈振