晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-07-28 宏观策略 2026年07月28日 晨会编辑芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 核心观点：上周中东局势与油价冲击继续扰动全球市场，美股科技股财报虽然整体不弱，但未能缓解对AI资本开支回报的担忧，美股板块轮动持续，全球股市走势继续分化。近期美债利率快速走高，自7月以来，10年期美债收益率已上行超20bps。拆分来看，由通胀预期驱动的2年美债利率的上行是主导因素，其中通胀中枢与通胀风险溢价的影响五五开。本周，海外市场将迎来密集的事件与数据发布，包括7月美联储FOMC、日央行议息会议、26Q2美国GDP。我们预期，在当前环境下，沃什更可能在发布会保持谨慎，整体会议基调预计偏鹰，这也可能给美债利率带来上行风险。短期看，美债利率高点可能出现在本周美联储和日本央行的议息会议前后，直至8—9月后有望缓解。 宏观深度报告20260726：如何用AI自动写研报？——搭建Hermes架构的证券分析师“超级助理” AI在券商研究领域的应用已从数据处理、代码编写等辅助场景，逐步向研究报告的核心撰写环节延伸。随着大模型推理能力的迭代与AI智能体编排框架的成熟，AI正从简单的对话助手进化为能够自主使用工具、执行复杂任务的“数字员工”。本系统采用DeepSeek V4 Pro作为推理引擎，负责理解任务、分析数据和生成内容；同时选用Hermes Agent作为执行框架，负责操作文件、调用接口和调度流程。两者分工协作，构成了从数据采集到编辑检查的完整自动化研报生成系统，有望将研究报告的核心撰写环节从纯人工模式，拓展为人机协作的新范式。 宏观量化经济指数周报20260726：7月30大中城市商品房成交有望再度转正 出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器 金融产品周报20260725：下周国内外重要事件密集发生，市场在波动中酝酿着反弹机会 市场行情展望：（2026.7.27-2026.7.31）观点：下周国内外重要事件密集发生，市场在波动中酝酿着反弹机会。模型研判：7月宏微观模型分数为-3.5分，说明模型认为wind全A指数7月可能为负收益。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数呈现明显双向波动加剧的特点。资金层面：本周沪深300、中证A500等宽基ETF的申购份额大幅度增加，说明市场在宽基维度上可能已经逐步具备大资金配置的价值。而科技板块则分歧较大，其中科创芯片ETF份额大幅度增加，但通信ETF则被大幅度赎回，说明资金可能相对更看好科创板块（国产链）。海外维度：本周美伊冲突持续加剧，油价的上涨再次引起市场对于通胀和美联储加息的担忧。下周美国二季度GDP、PCE的发布，全球科技巨头财报密集发布，美联储和日本央行议息会议等，均可能对市场造成进一步的冲击。因此海外市场可能仍会呈现双向波动加剧的特点。国内维度：本周A股市场的成交量持续缩小，说明市场近期观望情绪逐渐增加。而7月27日长鑫科技的上市，可能会重新引起科技情绪的回暖，同时我们也看到A 证券研究报告 股上市公司陆续发出回购公告（其中宁德时代200亿～400亿元，全部用于注销减资，是A股历史上“单次回购预案规模”最大的一次），因此展望后市，虽然市场可能仍有一些波动，但不妨可以逐渐乐观一些，我们认为市场后续反弹的概率在逐步增加。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场后续虽然可能波动仍然较大，但反弹的概率在逐步增加。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 我们预计赛斯转债上市首日价格在116.82~129.48元之间，网上申购中签率为0.0011%。 固收周报20260726：如何看待超长债收益率快速下行后的行情变化？ 本周（2026.7.20-2026.7.24），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.73%下行1.25bp至本周五的1.7175%。本周债券收益率在多日窄幅震荡后，终于出现向下突破，其触发因素主要是宽松预期的发酵，期限上以超长债利率的下行最为明显。本周（7.20-7.24）海外方面，原油与美债收益率同步上行，高估值科技资产承压，市场主导叙事由地缘风险进一步向通胀和货币政策约束扩散。 固收周报20260726：转债关注平衡标的，关注后续修复 转债关注平衡标的，关注后续修复 固收点评20260725：申能转债：长三角一体化综合能源运营商 申能转债（110103.SH）于2026年7月24日开始网上申购。我们预计申能转债上市首日价格在129.94~144.25元之间，我们预计中签率为0.0060%。 固收点评20260725：绿色债券周度数据跟踪（20260720-20260724） 一级市场发行情况：本周（20260720-20260724）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券19只，合计发行规模约315.39亿元，较上周减少-305.38亿元。二级市场成交情况：本周（20260720-20260724）绿色债券周成交额合计617.48亿元，较上周增加39.25亿元。 固收点评20260725：二级资本债周度数据跟踪（20260720-20260724） 一级市场发行情况：本周（20260720-20260724）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为1000亿元。二级市场成交情况：本周（20260720-20260724）二级资本债周成交量合计约1895.16亿元，较上周增加了29.62亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑到AIDC订单持续突破，机头资源约束缓解+配套扩产，公司燃机业务有望进入业绩兑现期。我们上调公司2026-2028年归母净利润至39.4（原值39.5）/86.1（原值56.6）/134.2（原值76.3） 亿元，当前市值对应PE约36/16/10X，维持“买入”评级。风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等 金字火腿（002515）：探索第二产业，拥抱光模块 延展消费场景，重视对外投资。 苏试试验（300416）：2026半年报点评：Q2归母净利润同比+12%，航空航天、集成电路等新兴行业引领增长 盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为3.2/3.9/4.8亿元，当前市值对应PE 22/18/14X，维持“增持”评级。风险提示：客户拓展不及预期、竞争格局恶化、产能扩张不及预期。 宁德时代（300750）：宁德时代2026年中报点评：出货高增业绩稳健，回购彰显龙头信心 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 预 计 公 司26-28年 归 母 净 利 润962/1214/1468亿元，同比+33%/+26%/+21%，对应PE为18/15/12x，给予27年25x PE，目标价约656元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产业链议价权变化风险。 蓝思科技（300433）：蓝思科技携手Intel布局TGV先进封装，打开半导体成长空间 蓝思科技与Intel签署合作备忘录，聚焦TGV玻璃基板先进封装，并探索AI PC、数据中心硬件、智能装备及边缘计算等合作。公司依托精密玻璃加工、微孔成型及金属化等能力，有望加快客户验证和产业化进程，打开半导体及AI硬件成长空间。维持2026—2028年盈利预测及“买入”评级。风险提示：合作落地及量产进度不及预期、市场竞争加剧、供应链波动及下游需求不及预期。 宏观策略 核心观点：上周中东局势与油价冲击继续扰动全球市场，美股科技股财报虽然整体不弱，但未能缓解对AI资本开支回报的担忧，美股板块轮动持续，全球股市走势继续分化。近期美债利率快速走高，自7月以来，10年期美债收益率已上行超20bps。拆分来看，由通胀预期驱动的2年美债利率的上行是主导因素，其中通胀中枢与通胀风险溢价的影响五五开。本周，海外市场将迎来密集的事件与数据发布，包括7月美联储FOMC、日央行议息会议、26Q2美国GDP。我们预期，在当前环境下，沃什更可能在发布会保持谨慎，整体会议基调预计偏鹰，这也可能给美债利率带来上行风险。短期看，美债利率高点可能出现在本周美联储和日本央行的议息会议前后，直至8—9月后有望缓解。大类资产：上周，中东局势与油价冲击继续扰动全球市场，与此同时，美股科技股财报虽然整体不弱，但未能缓解市场对于AI资本开支回报的担忧，美股板块轮动持续，全球股市走势继续分化。全周来看，布伦特原油大涨近10%，一度上破100美元/桶，继续领涨全球资产；美元和美债收益率走强，全球股市分化，具有防御属性的欧洲股市收涨，美股科技巨头、韩国股指大跌。近期美债利率上行原因与展望：近期美债利率快速走高，10年美债收益率上涨至7月23日最高4.71%；自7月以来，10年期美债收益率已上行超20bps。从期限利差的拆分来看，与5—6月美债利率上行主要来自增长预期和远期加息预期不同，近期美债收益率的上行几乎由2年美债利率主导；进一步拆分，2年美债利率的上行主要由通胀预期驱动，其中通胀中枢与通胀风险溢价的影响五五开。短期看，美债利率仍有上行压力，高点可能出现在本周美联储和日本央行的议息会议前后，10年期美债收益率或在4.7%—4.8%区间见顶。中期看，进入8至9月后，预计金融条件收紧对经济的负面影响开始显现，市场对美联储进一步收紧政策的担忧将有所缓解，则美债利率有望从高位回落，三季度整体或呈现“先上后下”走势。7月FOMC与日央行会议前瞻：本周，海外市场将迎来密集的事件与数据发布，包括7月美联储FOMC、日央行BOJ议息会议，以及26Q2美国GDP和6月PCE数据等。周四凌晨2:00，美联储将公布7月议息决议。截至最新，联邦基金期货交易员预期7月有38%概率加息，同时预期截至2026年12月将累计加息1.76次/44bps，这反映了市场正在押注近期油价的再度上涨和特朗普对关税的“续约”，将使得美联储不得不在7月FOMC上采取鹰派姿态。我们预期，在当前环境下，沃什更可能在会议声明和发布会上强调通胀的上行风险，整体会议基调偏鹰，而这也将给美债利率带来进一步上行风险。本周五，日央行将公布议息决议。当前交易员预期日央行将按兵不动。除了与美联储相似的通胀担忧外，日央行的鹰派动机可能来自日元汇率。近期日元兑美元汇率一度接近164，而当前日元净空头头寸已与2024年7月一样拥挤。一旦日本央行释放更偏紧的信号，日元走强可能促使部分套息交易集中退出。从规模来看，当前的冲击预计弱于2024年7月，但短期内仍可能造成流动性波动，并放大美债市场的调整。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。（证券分析师：芦哲证券分析师：张佳炜证券分析师：韦祎 证券分析师：王茁） 宏观深度报告20260726：如何用AI自动写研报？——搭建Hermes架构的证券分析师“超级助理” 核心要点AI智能体概念介绍及工具选择：AI在券商研究领域的应用已从数据处理、代码编写等辅助场景，逐步向研究报告的核心撰写环节延伸。随着大模型推理能力的迭代与AI智能体编排框架的成熟，AI正从简单的对话助手进化为能够自主使用工具、执行复杂任务的“数字员工”。本系统采用DeepSeek V4 Pro作为推理引擎，负责理解任务、分析数据和生成内容；同时选用Hermes Agent作为执行框架，负责操作文件、调用接口和调度流程。两者分工协作，构成了从数据采集到编辑检查的完整自动化研报生成系统，有望将研究报告的核心撰写环节从纯人工模式，拓展为人机协作的新范式。月度复盘体系介绍：传统研报撰写中，数据准备、信息采集、研报撰写、编辑检查四环节由研究员一人完成，