聚酯周报：产业价格短期受地缘及上游供需偏紧格局支撑，但供需转弱预期下反弹空间受限

产 业 价 格 短 期 受 地 缘 及 上 游 供 需偏 紧 格 局 支 撑 ， 但 供 需 转 弱 预 期下 反 弹 空 间 受 限 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年7月25日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX周度基本面近强远弱格局下，短期存支撑，但反弹空间受限 ◼成本：近期原油重心维持偏强走势，主要受美伊局势急剧恶化主导。霍尔木兹海峡通航量大幅下降、胡塞武装宣布对沙特海上禁令、CPC管道中断等多重供应威胁叠加，推动油价持续上涨。但随着布油上涨至100美元/桶，美国通胀压力增加，美联储加息概率增加；且周末美伊释放和谈信号，表示谈判可根据国家利益进行，油价随之回落。整体来看，近期原油地缘风险溢价升高，但随着油价大涨，宏观风险加剧，美伊重回谈判桌概率增加，油价继续上行空间受到压制，不过美伊长期对峙的基本面未变，谈判过程仍较曲折。 ◼供需：7月，部分PX装置检修计划推迟至7月，叠加部分装置检修时间延长，且下游PTA检修也较集中，PX依然处于供需两弱格局，但去库预期较强。 供应端，亚洲及国内PX装置开工率维持历史低位。国内PX负荷持稳至60%，亚洲PX负荷持稳至57.6%。 需求端，中泰石化120万吨，PTA开工负荷为60.8%（+1.6%）。另外，独山300万吨装置重启中。 ◼估值：偏低。供需双弱，但远端PX供应存回归预期。不过美伊局势升级且蔓延至曼德海峡，虽PX和原料均受到提振，但原料端更强，PXN大幅压缩。PXN自前一周的254美元/吨压缩至152美元/吨。 ◼观点：目前国内PX负荷维持在6成附近，而下游PTA随着部分检修装置重启负荷有所提升，PX供需边际好转，且整体供需维持偏紧格局；叠加短期中东地缘支撑，PX绝对价格受到提振。不过此轮检修结束后，亚洲PX负荷存回归预期，叠加需求端较往年同期仍偏弱，且对后期需求的恢复高度预期偏谨慎，供需转弱预期下PX反弹空间受限。地缘来看，胡赛袭击沙特商船，中东局势进一步升温，油价短期偏强，但随着布油上涨至100美元/桶，美国通胀压力增加，美联储加息概率增加，不排除美伊局势松动。整体看，目前PX基本面维持近强远弱格局，短期在低估值、地缘及供需偏紧格局下存支撑；但供需偏弱预期下，反弹空间受限，节奏上跟随油价波动。 ◼策略： 1.单边：多单离场，关注远月做空机会。2.套利：关注PX-SC价差关注低位做扩机会。 PTA周度基本面近强远弱格局下，短期存支撑，但反弹空间受限 ◼供需：7月原料PX供应收缩明显，PTA负荷维持偏低水平，而终端订单较2季度略有起色，聚酯负荷逐步见底，预计7月PTA供需维持偏紧格局。 供应端，中泰石化120万吨，PTA开工负荷为60.8%（+1.6%）。另外，独山300万吨装置重启中。 需求上，聚酯装置以局部负荷小幅调整为主，综合来看聚酯负荷有所下调至82%附近（-0.3%）。江浙终端开机率局部下降，加弹、织造、印染负荷分别为75%（+1%）、64%（-1%）、69%（-2%）。随着成本快速上涨推动，带动局部地区局部工厂订单有所释放，包括国内秋冬备货和部分出口单，尤其是针织绒布类一些品种小批量释放，梭织相对乏力；成本上涨进一步推动涤丝下游的原料备货，不过随着涤丝价格的持续性拉涨，下游加弹、织造现金流亏损压力下采购跟进已经略显疲惫。目前终端备货分化严重，备货少的5-10天附近，备货多的1-2个月，中间也有一批客户15-25天不等。 ◼估值：中性。PTA现货加工费至427元/吨附近，TA2609盘面加工费391元/吨，TA2601盘面加工费364元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：周内PTA维持去库格局，但因供应逐步回升，供需边际有所转弱，且个别主流供应商出货，现货基差快速转弱。PTA基差自前一周的TA09+206走弱至TA09+129。 2.月差：PTA基本面维持近强远弱格局，此轮检修之后PTA远端供应存回升预期，且市场对需求恢复预期偏谨慎，远月月差预期偏弱。TA9-1价差自前一周的218压缩170附近；TA1-5价差自前一周的36扩大至62附近 ◼观点：近期随着三套检修装置逐步重启，PTA负荷有所提升，下游聚酯在需求淡季及高温天气下负荷回升缓慢，PTA供需边际略转弱，近期基差走弱明显，但在中东地缘升级提振下PTA绝对价格走势偏强。此轮检修结束后，8月原料PX和PTA负荷均存回归预期，叠加需求端较往年同期仍偏弱，且对后期需求的恢复高度预期偏谨慎，PTA反弹空间受限。整体看，目前PTA基本面维持近强远弱格局，短期在地缘及供需偏紧格局下支撑偏强；但供需偏弱预期下，反弹空间受限，节奏上跟随油价波动。 ◼策略： 1.单边：多单离场，关注远月做空机会。 2.套利：关注TA9-1/TA1-5高位反套机会。 乙二醇周度成本端走强，且EG近端去库预期扩大，短期EG偏强运行 供应端 1.国产：本周恒力装置检修且新疆天业装置降负，本周MEG综合开工率和煤制MEG开工率分别为61.09%和68.59%。 1.库存（去）：到港船货到港有所增加，港口库存回升至45.7万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：中东局势升温且港口库存低位，基差与9-1月差走强。 2.横向估值：EO与EG现货价格均上涨，EO和EG价差低位震荡，其中，至周五EO和EG价差为600元/吨。 ◼观点：供应端来看，7月下旬恒力石化装置检修，且正达凯等装置存检修计划，国内供应保持低位为主。进口方面，近期美伊再起冲突，受公用工程影响本周起伊朗境内乙二醇装置处于全停状态，波斯湾内仅个别装置保持运行中，霍尔木兹海峡基本处于停航状态，胡赛武装打击两艘沙特油轮，曼德海峡通行同样存在担忧，8月乙二醇进口预期下修。总体来看，短期供需格局有所改善，且进口减量预期仍较大，去库量有望扩大，短期预计价格偏强运行。 ◼策略： 1.单边：EG09关注5200附近压力。2.跨期：EG9-1月差正套持有。3.期权：EG09多单持有者可搭配买入看跌期权。 短纤周度供需驱动有限，跟随原料波动 ➢供应 直纺涤短装置有减停也有重启，整体负荷有适度下滑至81.2%（-0.8%）附近。 ➢库存 上半周在原料价格上涨提振下，工厂走货好转，库存去化较快；下半周，随着行情回调，下游进入观望消化阶段，有所库存。短纤周度库存小幅去化。目前1.4D权益库存至7.6（-0.2）天，实物库存至10.4（-0.4）天。 ➢需求 纯涤纱跟随原料震荡上涨，销售尚可，库存小幅去化，负荷小幅回落至52.4%（-0.5%）；涤棉纱涨幅较小，走货不畅，库存适度增加，负荷下滑。 ➢加工费 直纺涤短跟随原料走高，但涨幅不及原料，加工差普遍压缩至800以内。目前短纤现货加工费至754元/吨附近，PF2609盘面加工费至870元/吨，PF2610盘面加工费至890元/吨。 ◼观点：近期中东地缘升级带动油价及原料反弹，带动下游补库情绪。不过需求端仍偏弱，下游补库力度和持续性均有限，补库后进入消化库存观望状态。且前期部分检修工厂装置恢复，短纤整体供需预期仍偏弱，绝对价格驱动有限，跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：PF单边同PX/PTA。2.套利：PF盘面加工费在700-900区间震荡。 瓶片周度7月供应预期明显提升，加工费预期承压，关注下游补货情况 供应端 1.国产：新投产装置未出优等品，本周聚酯瓶片产量35万吨，较上期持平；产能利用率74.91%，较上期稳定。需求端1.下游：终端饮料、包装企业维持刚需采购，下游补货心态偏谨慎。终端软饮料行业开工在80-90%，油厂开工预计在65%附近；PET片材行业采购意愿降低，多使用替代品。库存1.库存（累）：下游补货和提货动作均有所提升，工厂库存维持低位运行。截至7月17日，工厂实物库存天数在8.78天附近，环比+0.35天。估值：1.纵向估值：局部货源流通紧张，持货商低价惜售，聚酯瓶片利润略有好转。周平均现货加工费为654.88元/吨，环比+10.88元/吨。 ◼观点：瓶片需求进入传统消费旺季，且近期美伊冲突再起，国际原油持续上涨，瓶片价格触底反弹，但根据华瑞信息CCF统计来看，三房巷75万吨装置已重启，科森20万吨新装置预计7月底出产品，富海30万吨与汉江30万吨装置已于7月初出产品，瓶片供应预期明显提升，因此，瓶片加工费预期承压，瓶片价格预计继续跟随原料价格宽幅波动为主，关注下游补货力度。 ◼策略： 1.单边：跟随TA波动。2.套利：关注瓶片现货加工费在700附近的压力。3.期权：观望。 一、基本面近强远弱格局下，短期存支撑，但反弹空间受限 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格跟随油价回升，至周五绝对价格环比上涨6.5%。周内PX价格整体跟随原油大幅波动，整体成宽幅震荡上行的格局。从供需角度来看，短期PX开工率低位维持，叠加个别PTA装置计划外复产，部分PTA仍然询盘PX，短期供需偏紧，不过近期随着中东地缘升级，未来PX供应端不确定性在增加。近月PX加工差的快速压缩，PX装置重启或减产的概率增加，但如果地缘降温、海峡通航，供应回归增加的预期仍存。随着价格的快速上涨，市场观望气氛增加，周内亚洲PX成交氛围冷清，市场窗口仅1单成交，场外仍然有一定的PX厂商和PTA工厂有询盘和成交听闻。月差方面，纸货换月9/10自上周五+6进一步走扩至+10,9/1月差自+24上涨至+37。实货9/10从上周五+14扩至本周五+21。期货方面，受到PTA等拖累，月差表现一般，9/1月差有所走弱。现货浮动方面，9月浮动价自上周五+26左右上涨至周中较高+40附近，10月从上周五的+26升至较高+30附近，不过周五有所回落，9月在+40附近有卖盘，10月预计也在+30以内水平。 ➢产业链整体利润 聚酯产业链整体利润继续大幅压缩，其中下游PX/PTA环节均有压缩，聚酯环节有所修复。 ➢供应端 亚洲及国内PX装置开工率维持历史低位。国内PX负荷持稳至60%，亚洲PX负荷持稳至57.6%。 ➢PX加工费 供需双弱，但远端PX供应存回归预期。不过美伊局势升级且蔓延至曼德海峡，虽PX和原料均受到提振，但原料端更强，PXN大幅压缩。PXN自前一周的254美元/吨压缩至152美元/吨。 ➢PX基差和月差 7月PX供需去库预期较强，基差存支撑；远端弱预期下月差偏弱。 ➢PX供需平衡情况： 2季度，PX整体供需两弱，在美伊局势缓解预期下，海峡通行逐步放松，亚洲部分PX装置检修计划推迟，而同时产业链下游负反馈进一步加剧，下游PTA装置计划外检修增加，PX供需整体偏紧，但去库幅度弱于预期。7月，部分PX装置检修计划推迟至7月，叠加部分装置检修时间延长，且下游PTA检修也较集中，PX依然处于供需两弱格局，但去库预期较强。3季度关注：1.美伊谈判结果；2.聚酯及终端需求情况。 PX聚酯产业链整体利润继续大幅压缩，其中下游PX/PTA环节均有压缩，聚酯环节有所修复 PX预计2026年1-6月国内PX产量1885万吨，同比增加1.73% PX2026年1-6月内PX进口450.2万吨，同比略下降0.05% 2026年亚洲PX装置检修集中在2季度和4季度。不过2季度受中东地缘及霍尔木兹海峡的通行受阻影响，亚洲PX工厂因原料不足降负明显；3季度初期国内PX装置检修力度达到几年高位，其中，东营威联、福海创、盛虹等均有检修计划。8月开始，中国部分PX检修装置初步重启，关注地缘对原料供应的影响。 PX供需双弱，但远端PX供应存回归预期。不过美伊局势升级且蔓延至曼德海峡，虽PX和原料均受到提振，但原料端更强，PXN大幅压缩 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格随油价重心偏强；亚洲PX-MX价