聚酯月报：地缘溢价回落使得产业链成本重心偏弱，但上游供需偏紧预期下价格存支撑

地 缘 溢 价回 落 使 得 产 业 链 成 本 重心 偏 弱 ， 但 上 游 供 需 偏 紧 预 期 下价 格 存 支 撑 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月31日Sunday张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX月度地缘溢价回落使得PX重心偏弱，不过供需偏紧预期对PX仍存支撑 成本：5月油价继续围绕霍尔木兹海峡通行情况和中东局势运行，价格宽幅震荡。虽然美国和伊朗和谈曲折，且市场担忧情绪依然存在，但是美国和伊朗达成阶段性协议的预期仍在，油价继续大涨的概率下降；不过即使达成协议，海峡或陆续恢复，但是预计仍难达到战争之前水平，且中东部分油田恢复尚需一定时间，叠加美国夏季需求高峰，原油和成品油均进入去库通道，且汽油库存降至历年同期偏低水平，原油基本面仍偏强，给予油价支撑。预计6月油价维持宽幅震荡走势。 供需：6月，PX维持供需两弱格局，部分PX装置存检修预期，不过下游PTA负荷继续下降空间有限，PX整体存去库预期。 供应端，5月亚洲及国内PX负荷继续下降。6月来看，中金、海南炼化及扬子石化PX装置检修，预计PX供应将维持低位。 需求端，5月国内PTA装置检修集中，目前PTA负荷降至6成以下，尽管6月中泰、恒力惠州、福海创等装置计划检修，预计PTA负荷维持偏低水平，不过随着前期检修装置存重启预期，PTA负荷继续下降空间有限。 估值：中性。尽管PX自身供需边际转弱，中期供需延续偏紧预期，叠加成本端地缘溢价回落明显，PXN有所扩大，目前PXN至355美元/吨附近。6月来看，尽管PX供需预期偏紧，不过目前PXN扩大至高位，PXN继续修复空间有限。 观点：市场对美伊和谈持乐观预期，5月地缘溢价有所回落，不过美伊和谈过程仍有反复，且原油基本面仍偏强，预计油价下跌空间有限。供需来看，6月PX维持供需两弱格局，部分PX装置存检修预期，不过下游PTA负荷继续下降空间有限，PX整体存去库预期，尤其是部分PX装置检修计划推迟至7月使得远端供需预期好转。叠加在美国汽油裂差高位下美亚芳烃价差仍在高位，对亚洲芳烃价格存一定支撑，预计PX低位存一定支撑，关注地缘变化及亚美芳烃套利情况。 策略： 1.单边：关注油价走势，PX07关注低多机会。2.套利：逢高做空TA09盘面加工费（450以上）。 PTA月度地缘溢价回落使得PTA重心偏弱，不过供需偏紧预期对PTA仍存支撑 供需：6月，中泰、恒力惠州、福海创等装置计划检修，预计PTA负荷维持偏低水平，而下游聚酯负荷继续下降空间有限，PTA供需维持偏紧预期。 供应端，5月国内PTA装置检修集中，目前PTA负荷降至6成以下，尽管6月中泰、恒力惠州、福海创等装置计划检修，预计PTA负荷维持偏低水平，不过随着前期检修装置存重启预期，PTA负荷继续下降空间有限。 PTA基差和月差 1.基差：5月PTA去库预期有所增强，不过月初绝对库存偏高且下游聚酯负荷持续下降，聚酯工厂采购积极性一般，PTA现货基差有所转让。PTA基差自月初的TA09+182压缩至TA09+134。 2.月差：尽管5月PTA去库预期有所增强，但下游聚酯负荷持续下降，且原料端部分PX装置检修推迟，后续PTA供应或存增加预期，月差有所回落。TA7-9价差自月初的178回落至108附近；TA9-1价差自月初的312压缩至256附近。 观点：此前原料PX供应减量预期下导致PTA工厂检修计划增加，叠加个别装置计划外检修，而下游聚酯负荷持续下降，5月PTA去库幅度有所扩大。6月中泰、恒力惠州、福海创等装置计划检修，预计PTA负荷维持偏低水平，而下游聚酯负荷继续下降空间有限，PTA供需维持偏紧预期。在海外芳烃价格坚挺、PTA自身供需格局偏紧及后续下游补库预期下PTA价格低位存支撑，不过随着PTA加工费的快速修复，关注后续装置检修兑现情况。 策略： 1.单边：TA09单边倾向于低位多配。 2.套利：TA7-9低位正套为主，中期看可关注TA9-1逢高反套机会。 乙二醇月度6月MEG需求偏弱，但进口预期仍较低，仍维持去库格局 供应端 1.国产：利润驱使下，5月煤制MEG开工率维持高位运作，支撑MEG综合开工率。5月MEG综合开工率和煤制MEG开工率平均值分别为70.1%和81.76%，环比+3.5%和+3.3%。 1.库存（去）：5月到港船货偏低，港口库存持续下降至72.6万吨，较上月末下降15.7万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：5月期现下跌，但港口持续去库，基差维持高位；中东局势有所缓和，9-1月差走弱。 估值1.纵向估值：5月MEG现货价格与油价下跌，使得MEG油制利润回升，煤制利润下跌，其中，5月油制利润平均为-306.15美元/吨，环比+55.52美元/吨。2.横向估值：5月EO与EG现货价格下跌，EO和EG价差回落，其中，5月EO和EG价差平均为1946.53元/吨，环比-707.6元/吨。 观点：6月，供应端来看，由于煤制乙二醇利润尚可，且煤质乙二醇装置月内检修计划存较大不确定性，预计煤制乙二醇开工率高位运行，支撑国内乙二醇综合开工率。需求端，产品库存压力下聚酯大厂计划进一步减产，预计聚酯月均负荷将下跌至81%附近。进口方面，波斯湾内的供应依然无法形成有效输出，乙二醇进口量将维持低位。总体来看，6月乙二醇国内供应较高，需求偏弱，但进口减量预期仍较大，去库格局不变，关注中东局势与需求跟进情况。 策略： 1.单边：EG2609预计在4370-4900区间震荡。2.跨期：观望。3.期权：观望。 短纤月度工厂减产增加，供需逐步改善，短纤加工费存修复预期 供应 5月在需求负反馈下短纤工厂减产逐步兑现，短纤平均负荷80.2%附近，较4月月均下降8.1%。6月来看，短纤加工费有所修复，关注短纤工厂继续减产兑现情况，预计短纤供应继续收缩空间有限。 库存 5月短纤工厂有所减产，且下游低位有所补库，工厂库存有所回落。目前1.4D权益库存9天（较4月底下降2.8天），实物库存至12.3天（较4月底下降3.7天）。 需求： 5月受地缘扰动，终端需求持续偏弱，下游纱厂开工较去年同期下降明显。其中下游纯涤纱平均开工率约55%，较4月月均下降3.3%，不过较去年同期下降11.3%。6月来看，终端需求处于传统需求淡季，需求端支撑有限，不过目前终端成品库存压力不大，预计下游纱线负荷继续下降空间不大。 加工费： 5月随着工厂减产兑现，短纤供需逐步好转，短纤加工费有所修复，平均加工费在887元/吨附近，较4月修复41元/吨。目前短纤现货加工费至885元/吨附近，PF2607盘面加工费至871元/吨，PF2608盘面加工费至855元/吨。6月来看，工厂减产兑现，供需逐步改善，短纤加工费存修复预期，不过需求端仍偏弱，预计短纤加工费修复空间有限。 观点：随着短纤工厂减停产逐步落地，短纤供需边际有所好转，短纤加工费仍存修复预期，不过需求端处于传统淡季，需求支撑有限，预计短纤加工费修复空间有限；绝对价格驱动有限，跟随原料波动为主。 策略： 1.单边：PF单边同PX/PTA。2.套利：PF盘面加工费800以下低位做扩为主。 瓶片月度6月瓶片供需紧张预期有所缓和，瓶片仍跟随成本端波动为主 供应端 1.国产：5月聚酯瓶片产量及产能利用率同步走弱，其中国内聚酯瓶片月总供应量至146.49万吨，环比增加2.97%，产能利用率71.44%，环比下滑0.18%，同比跌14.31%。5月底常州华润装置重启，其他装置多延续前期负荷运行，天圣新投产装置计划于6月量产后算入。 需求端 1.下游：5月，聚酯瓶片表观消费量在84.84万吨，环比增加2.38万吨或增加2.81%。需求进入消费旺季，但高价格原料向终端传导受阻，因聚酯瓶片价格高位，PET片材行业多采用其他替代品使用。下游软饮料行业开工在80-100%，油厂开工预计维持至60%附近。 库存 1.库存（累）：工厂维持减产协定，大厂前期检修多维持稳定，当月供应窄幅增量。需求进入消费旺季，但高价格原料向终端传导受阻，下游刚需补入。供需结构维持趋紧，主流大厂排单发货，工厂库存低位运行。截至5月29日，工厂实物库存天数在8.6天附近，环比+2.87天。 估值： 1.纵向估值：5月瓶片需求旺季里，瓶片供应偏低，库存低位，使得瓶片利润环比提升。5月平均现货加工费为1648元/吨，环比+327元/吨。 观点：6月，瓶片需求进入传统消费旺季，然而，瓶片高价使得下游保守采购,且逸普年产12万吨瓶片装置于5月中上旬已重启出料，绍兴天圣20万吨聚酯瓶片装置5月底附近已出优等品，瓶片供需紧张预期有所缓和。但考虑到霍尔木兹海峡尚未完全开放，瓶片原料供应不足问题仍存，使得瓶片供应提升有限，工厂库存维持低位，因此，6月加工费预期高位运行，瓶片价格预计继续跟随原料价格宽幅波动为主。 策略： 1.单边：PR2607在7000-8500之间震荡。2.加工费：PR主力盘面加工费预计偏强运行。3.期权：观望。 一、地缘溢价回落使得PX重心偏弱，不过供需偏紧预期对PX仍存支撑 PX5月聚酯产业链整体利润大幅修复，其中PX和PTA有所修复 PX预计2026年1-5月国内PX产量1586万吨，同比增加3.66% PX2026年1-4月内PX进口353.7万吨，同比增加19.4% 2026年亚洲PX装置检修集中在2季度和4季度。不过2季度受中东地缘及霍尔木兹海峡的通行受阻影响，亚洲PX工厂因原料不足降负明显。其中，4月，国内金陵石化、青岛丽东、福海创装置检修，浙石化250万吨装置延续检修；5月，中金PX装置检修，扬子石化和海南炼化提前检修；6月，中金160万吨、海南炼化100万吨以及扬子石化89万吨检修。 PX尽管PX自身供需边际转弱，供需延续偏紧预期，叠加成本端地缘溢价回落明显，PXN有所扩大 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格随油价重心回落；亚洲PX-MX价差高位回落 二、地缘溢价回落使得PTA重心偏弱，不过供需偏紧预期对PTA仍存支撑 PTA2026年国内PTA暂无新装置投产预期 2026年1-5月国内PTA产量3007万吨，同比增加1.31%。5月PTA月均开工至63.6%较4月下降9.7%。6月来看，中泰、恒力惠州、福海创等装置计划检修，预计PTA负荷维持偏低水平，目前PTA负荷调整至58.3%。 PTA5月PTA装置检修力度扩大，供需预期好转，去库幅度有所扩大；6月维持去库预期 PTA1-4月PTA净出口120.2万吨，同比下降9.2% PTA5月PTA去库力度扩大，且原料端有所转弱，加工费有所修复 三、MEG---6月MEG需求偏弱，但进口预期仍较低，仍维持去库格局 乙二醇5月期现下跌，但港口持续去库，基差维持高位；中东局势有所缓和，9-1月差走弱 乙二醇利润驱使下，5月煤制MEG开工率维持高位运作，支撑MEG综合开工率。5月MEG综合开工率和煤制MEG开工率平均值分别为70.1%和81.76%，环比+3.5%和+3.3%。 乙二醇乙二醇区域价差情况（5月欧美价格下跌；美国到中国的套利空间关闭） 乙二醇5月到港船货偏低，港口库存持续下降；聚酯工厂MEG备货量回升 从MEG平衡表来看，国内供应方面，受中东油运受阻影响，国内多套油制乙二醇装置降负荷，且二季度内仍有渭化、黔希、阳煤寿阳等装置存在检修计划，二季度国内供应预计下滑。海外供应方面，受霍尔木兹海峡持续封锁影响，波斯湾地区内供应无法兑现，二季度进口量预计较低。需求方面，受需求端跟进和高价位成本制约，二季度需求提升不及预期。因此，二季度尽管需求跟进不足，但国内外乙二醇供应减量明