聚酯周报：上游PX供需预期偏紧支撑产业链价格重心

上 游P X供 需 预 期 偏 紧 支 撑产 业链价 格重 心 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年12月6日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 PX周度中期供需预期偏紧，PX支撑偏强 ◼成本：近期原油市场消息面利好因素有所增加，油价整体偏强。乌克兰无人机袭击CPC黑海装载设施后，哈萨克斯坦12月前两天的石油和天然气凝析油产量下降6%，且俄乌谈判仍不顺利，以及宏观面美国9月核心PCE低于预期，美联储降息预期增强。不过原油供需偏弱格局的主逻辑仍未变，在OPEC+持续增产的同时，美国原油产量持续高位，EIA高频数据显示原油和成品油均在累库，油价反弹空间受限。预计短期布油或在60-65美元/桶震荡，关注俄乌谈判结果。 ◼供需：11-12月亚洲及国内PX装置检修不多，且在MX补充部分PX开工下，PX供应整体维持偏高水平，而下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。 供应端，国内PX装置负荷小幅回调，国内PX负荷至88.2%（-0.1%），亚洲PX负荷至78.6%（-0.1%）。国内方面，乌石化以及浙石化装置负荷有所波动；海外装置方面，持稳运行。沙特Satorp检修完毕重启中；越南NSRP炼厂端检修，PX负荷恢复中。 需求端，PTA负荷持稳至73.7%。 ◼估值：中性偏高。中期PX供需预期好转，PXN继续修复。PXN自前一周的265美元/吨修复至275美元/吨附近（周内最高至287美元/吨）。 ◼观点：近期国内外多家工厂降低歧化开工，短期短流程开工支撑下对PX供应影响有限，但1季度随着部分亚洲装置检修预期下，PX供应存收缩预期；需求端来看，近期PTA装置检修集中，不过目前聚酯成品库存不高且部分聚酯大厂新装置投产，需求端支撑较预期偏强。短期PX驱动有限，不过中期供需好转预期下PX支撑偏强，不过油价供需偏弱预期下仍限制PX绝对价格涨幅。值得关注的是近期PXN明显走扩，短期供需面对PX估值进一步驱动有限。 ◼策略： 1.单边：PX短期高位震荡对待，短期或在6600-7000区间运行。 2.套利：月差暂观望。 PTA周度供需格局近强远弱，不过原料PX预期好转，PTA支撑偏强 ◼供需：11月PTA装置检修计划仍较多，且在聚酯低库存下预计负荷仍可维持相对高位，PTA供需预期偏紧；12月PTA装置检修仍较集中，且聚酯开工在内需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口有望增加，PTA供需预期从累库到逐步去库。 供应端，PTA负荷持稳至73.7%。 需求上，上周聚酯装置检修和重启同存，聚酯综合负荷提升至91.8%（+0.3%）。此外，一套聚酯新装置开车。织造端整体订单氛围季节性走弱中，江浙终端开工率局部继续回落，不过下游整体原料备货不高，终端需求负反馈仍不明显。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至194元/吨附近，TA2601盘面加工费233元/吨，TA2603盘面加工费263元/吨，TA2605盘面加工费286元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：周内PTA供需格局变动不大，维持偏紧格局，不过中期PTA供需预期偏弱，PTA基差修复空间受限。PTA基差自TA01-38压缩至TA01-32附近。 2.月差：12月PTA供需预期修复明显，TA月差有所修复，不过中期PTA供需预期偏弱，且仓单压力下，TA1-5修复空间有限。TA1-5价差自前一周的-52压缩至-74；TA5-9价差自前一周的62压缩至50。 ◼观点：11-12月PTA供应减量较预期增加，且聚酯开工在内外需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口预期增加，PTA供需预期好转，PTA基差阶段性修复。平衡表来看，12月PTA供需预期偏紧，不过1季度PTA供需预期整体偏宽松，预计PTA基差修复空间有限。绝对价格来看，短期供需偏紧格局下PTA绝对价格存支撑，虽中期PTA供需预期偏弱，但原料PX供需预期好转，原料成本支撑偏强，PTA跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：TA01短期或在4500-4800区间震荡。 2.套利：TA5-9月差关注低位正套机会。 乙二醇周度港口库存持续累库，市场心态承压，EG仍在下探寻底 供应端 1.国产：本周石油一体化装置盛虹炼化90万吨装置重启正常，年产100万吨装置开始检修，茂名石化开始检修，镇海炼化、海南炼化负荷上升，古雷石化、扬子巴斯夫、中沙天津、中科炼化负荷有所下降。煤制装置内蒙古荣信、新疆天业负荷提升。本周MEG综合开工率与煤制开工率分别至72.93%与72.58%。 1.库存（累）：到港船货量仍偏多，港口库存持续提升至75.3万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：港口库存持续回升以及部分供应商积极出货，基差持续走弱，且供需预期仍偏弱，1-5月差承压下行。估值1.纵向估值：本周MEG现货价格震荡下行，油价震荡上行，使得MEG油制与煤制利润下跌，其中，至周五油制利润至-159.6美元/吨。2.横向估值：本周EO价格持稳，EG现货价格震荡偏弱，EO和EG价走扩，至周五EO-1.25*EG价差为1156.25元/吨。 ◼观点：目前聚酯负荷高位运行，乙二醇刚需支撑尚可，同时国内多套乙二醇装置陆续检修或降负，使得12月乙二醇累库幅度收窄，但海外供应高企，进口量预期不低，港口库存将持续累库，且1-2月供需预期仍偏弱，因此，市场整体持货意向较差，市场心态承压，在供应端未有明显收缩的情况下，预计乙二醇仍在下探寻底。 ◼策略： 1.单边：观望 短纤周度供需预期偏弱，短纤加工费压缩为主 ➢供应 上周直纺涤短负荷持稳至97.5%。 ➢库存 短纤工厂销售大多清淡，周中期货阶段性低位下游有集中补仓，库存略有下滑。目前1.4D权益库存在4.5天（-0.3），实物库存持稳至16天。 ➢需求： 下游纯涤纱及涤棉纱盘整走货，销售尚可，库存略有去化。目前纯涤纱负荷小幅下降至65.8%（-0.2%）。 ➢加工费： 直纺涤短加工差维持在1000~1100区间。目前短纤现货加工费至1069元/吨附近，PF2601盘面加工费至974元/吨，PF2602盘面加工费至947元/吨，PF2603盘面加工费至925元/吨。 ◼观点：短纤供需整体延续偏弱格局。虽短纤现货加工费有所压缩，不过目前尚有利润且短纤工厂库存压力不大，短纤供应维持高位；需求上，终端需求季节性转弱中。短期短纤库存压力不大，且成本端存一定支撑，短期短纤绝对价格存支撑，但驱动有限，加工费仍以压缩为主。 ◼策略： 1.单边：PF02单边同PTA，短期震荡对待。2.套利：PF盘面加工费在800-1000波动，逢高做缩为主。 瓶片周度12月瓶片延续供需宽松格局，PR跟随原料波动，加工费预计受到挤压 供应端 1.国产：周内无装置变动。本期聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期稳定。需求端1.下游：刚需随用随采，补货节点尚早，下游软饮料行业开工在50%附近，油厂开工或小幅下滑至54%附近；PET片材行业开工稳定在50-60%附近。库存1.库存（去）：周内，部分工厂出口集中发货导致库存短期适度下滑，瓶片工厂库存小幅去库。截至12月5日，工厂实物库存天数在16.13天附近，较上期-0.36天。估值：1.纵向估值：本周，瓶片局部货源流通趋紧，持货商低价惜售，聚酯瓶片表现较原料抗跌，瓶片利润坚挺，周度平均现货加工费为436.2元/吨，较上期+5.2元/吨。 ◼观点：根据CCF消息，华润珠海聚酯瓶片两套各30万吨聚酯瓶片装置预计12月下旬重启，但山东富海30万吨瓶片新装置继续推迟中，计划12月中旬投产，12月国内供应预期增加，另外12月处于需求淡季，需求端对瓶片支撑不足，瓶片供需宽松格局延续。因此，目前瓶片主要矛盾是高库存与弱需求的矛盾，PR跟随成本端波动为主，加工费预计受到挤压。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA 2.套利：PR主力盘面加工费预计在300-450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费 一、中期供需预期偏紧，PX支撑偏强 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格涨后回调，至周五绝对价格环比上涨0.2%至838美元/吨CFR。亚洲PX市场商谈成交气氛一般。周初内盘市场情绪较强，PTA期货延续前一周周五涨势，在供需预期较好的背景下，也带动PX继续走强。但下半周市场无进一步利好消息支撑，宏观表现稍弱，市场情绪降温，PTA期货回撤，PX同样回吐部分涨幅。现货方面，周内部分PTA工厂场外递盘，买气尚可，仍旧给予价格支撑。周内PX1/2月现货月差小幅扩至-2。现货浮动僵持，至周五1月维持在-2/-1，2月维持在-1.5/0左右。纸货方面，月差持稳，12/1月差维持在-1左右，1/3在-1，1/5月差维持在+0/+1，5/9维持在+9/+10。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润继续修复，其中PX环节修复明显，聚酯环节小幅修复。 ➢供应端 上周国内PX装置负荷小幅回调，国内PX负荷至88.2%（-0.1%），亚洲PX负荷至78.6%（-0.1%）。国内方面，乌石化以及浙石化装置负荷有所波动；海外装置方面，持稳运行。沙特Satorp检修完毕重启中；越南NSRP炼厂端检修，PX负荷恢复中。 ➢PX加工费 中期PX供需预期好转，PXN继续修复。PXN自前一周的265美元/吨修复至275美元/吨附近（周内最高至287美元/吨）。 ➢PX基差和月差 1季度PX供需预期好转，月差和基差低位有所支撑。 ➢PX供需平衡情况： 4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。其中，10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期有所修复；11-12月亚洲及国内PX装置检修不多，且在MX补充部分PX开工下，PX供应整体维持偏高水平，而下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 PX1季度PX供需预期好转，月差和基差低位存支撑 PX聚酯产业链整体利润继续修复，其中PX环节修复明显，聚酯环节小幅修复 PX预计2025年1-11月国内PX产量3471万吨，同比小幅增加1.58% PX2025年1-10月国内PX进口785.8万吨，同比增加3.86% 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度；三季度福海创、东营联合如期检修，天津石化和福佳大化有所推迟，大榭负荷计划提负荷。四季装置检修不多，其中10月国内新增乌石化检修，11月下中化泉州装置检修，浙石化可能推迟到明年一季度。 PX中期PX供需预期好转，PXN继续修复 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格整体偏强；歧化利润低位修复 二、供需格局近强远弱，不过原料PX预期好转，PTA支撑偏强 PTA周度核心变化 ◼市场概述：PTA价格涨后回落，现货周均价在4698元/吨，环比上涨1.5%。周内PTA供需格局变动不大。PTA现货基差区间波动，总体维持在01贴水30~35附近。周内PTA现货市场商谈氛围一般，贸易商商谈为主，个别聚酯工厂补货，日均成交量在2-3万吨。周内个别主流供应商出远期货源。 ➢PTA供应 上周PTA负荷持稳至73.7%。 ➢PTA加工费 偏低。PTA现货加工费至194元/吨附近，TA2601盘面加工费233元/吨，TA2603盘面加工费263元/吨，TA2605盘面加工费286元/吨。 ➢PTA基差和月差 1.基差：周内PTA供需格局变动不大，维持偏紧格局，不过中期PTA供需预期偏弱，PTA基差修复空间受限。PTA基差自TA01-38压缩至TA01-32附近。2.月差：12月PTA供需预期修复明显，TA月差有