聚酯周报：上游PX供需预期偏紧支撑产业链价格重心

上 游P X供 需 预 期 偏 紧 支 撑 产 业 链价 格 重 心 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年12月13日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX周度中期供需预期偏紧，PX支撑偏强 ◼成本：周内油价整体走势偏弱。原油供需偏弱格局的主逻辑仍未变，在OPEC+持续增产的同时，美国原油产量持续高位，尽管EIA高频数据显示美原油库存有所下降，不过成品油累库明显，且特朗普继续向乌克兰施压接受和平条令，俄乌地缘冲突结束预期增强，油价承压回落，不过美国对委内瑞拉原油制裁以及俄乌和谈结束前冲突仍不断等对油价尚存一定支撑，短期布油关注60美元/桶附近支撑，关注俄乌谈判结果及美国和委内瑞拉局势变化。 ◼供需：12月亚洲及国内PX装置检修不多，且在MX补充部分PX开工下，PX供应整体维持偏高水平，而下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。 供应端，国内PX装置负荷持稳，海外负荷有所提升，国内PX负荷至88.1%（-0.1%），亚洲PX负荷至79.3%（+0.7%）。国内方面，上海石化装置负荷波动小幅下滑；海外方面，尽管GS按计划停车检修，但随着Satorp以及出光装置逐步重启，以及越南NSRP的PX负荷逐步恢复，海外PX开工反弹。 需求端，PTA负荷持稳至73.7%。 ◼估值：中性偏高。个别PX大厂降负预期下，1季度PX供需预期好转，PXN受到支撑。PXN自前一周的276美元/吨修复至282美元/吨附近。 ◼观点：短期在短流程开工支撑下对PX供应维持高位；需求端来看，近期PTA装置检修集中，且终端需求处于季节性转弱中。叠加油价在供需偏弱预期以及俄乌地缘冲突结束预期增强下承压明显，且短期PXN修复至偏高水平，PX短期驱动有限，跟随油价震荡调整。不过中期供需好转预期下PX向下空间有限。 ◼策略： 1.单边：PX短期高位震荡对待，短期或在6600-7000区间运行。 PTA周度供需格局近强远弱，不过原料PX预期好转，PTA驱动有限但支撑偏强 ◼供需：12月PTA装置检修仍较集中，且聚酯开工在内需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口有望增加，PTA供需预期从累库到逐步去库。 供应端，PTA负荷持稳至73.7%。 需求上，上周周一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，尚未正常出产品，聚酯负荷小幅下降至91.2%（-0.6%）。织造端新单跟进依旧不足，缺乏订单的同时市场货走货继续放缓，梭织、针织均有累库出现。虽短期终端负反馈仍不明显，不过终端需求转弱节奏在加速。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至178元/吨附近，TA2601盘面加工费169元/吨，TA2603盘面加工费234元/吨，TA2605盘面加工费267元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：周内PTA供需格局变动不大，维持偏紧格局，叠加价格低位部分聚酯工厂补货，PTA现货基差有有所走强。PTA基差自TA01-32修复至TA01-20附近。 2.月差：12月PTA供需预期修复明显，TA月差有所修复，不过中期PTA供需预期偏弱，且仓单压力下，TA1-5修复空间有限。TA1-5价差自前一周的-74修复至-60；TA5-9价差自前一周的50略压缩至48。 ◼观点：12月PTA装置检修较集中，且聚酯开工在内外需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口预期增加，PTA供需预期好转，PTA基差有所修复。平衡表来看，12月PTA供需预期偏紧，不过1季度PTA供需预期整体偏宽松，预计PTA基差修复空间有限。绝对价格来看，中期PTA供需预期偏弱且油价支撑有限，预计短期PTA绝对价格驱动有限，不过中期原料PX预期好转，PTA低加工费下支撑或偏强。 ◼策略： 1.单边：TA01短期或在4500-4800区间震荡。 2.套利：TA5-9月差关注低位正套机会。 乙二醇周度国内供应逐步收缩，但远月供需预期仍偏弱，预计短期EG低位震荡 供应端 1.国产：本周石油一体化装置富德能源、中海油壳牌2期停车，古雷、海南、中科、三江化工负荷降低，福建联合、镇海负荷提升。煤制装置荣信、红四方、天业负荷提升。本周MEG综合开工率与煤制开工率分别至69.93%与72.17%。 1.库存（累）：到港船货量仍偏多，港口库存持续提升至81.9万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：港口库存持续回升以及市场整体心态偏弱，基差持续走弱；国内供应收窄，1-5月差反弹向上。估值1.纵向估值：本周MEG现货价格、油价与煤价均下跌，使得MEG油制与煤制利润下跌，其中，至周四油制利润至-165.9美元/吨。2.横向估值：本周EO价格持稳，EG现货价格震荡偏弱，EO和EG价走扩，至周五EO-1.25*EG价差为1325元/吨。 ◼观点：目前聚酯负荷高位运行，且乙二醇低位成交尚可，同时由于效益不佳，国内多套乙二醇装置检修或降负增加，国内供应逐步收缩，使得12月乙二醇累库幅度收窄，但海外供应高企，12月船货到港集中，港口库存将持续累库，且1-2月供需预期仍偏弱，市场心态偏弱下，基差承压下行。乙二醇近端供需格局有所改善，但远月供需预期仍偏弱，预计短期乙二醇低位震荡。 ◼策略： 1.单边：观望。近端供需改善，深跌概率不大，但向上驱动不足。2.跨期：EG1-5逢高反套3.期权：逢高卖出EG2605-C-4100，获取时间价值为主 短纤周度供需预期偏弱，短纤驱动有限 ➢供应 上周短纤负荷下滑至95.5%（-2%）。其中，恒逸高新25万吨直纺涤短装置停车检修至本月底附近。 ➢库存 短纤工厂整体销售一般，但随着合约货的快速成交，工厂库存维持去化。目前1.4D权益库存至3.9天（-0.6），实物库存至16天（-1）。 ➢需求： 下游纯涤纱及涤棉纱销售偏弱，负荷维持，库存微增。目前纯涤纱负荷至65.7%（-0.1%）。 ➢加工费： 直纺涤短加工差适度走扩至1100附近。目前短纤现货加工费至1087元/吨附近，PF2601盘面加工费至939元/吨，PF2602盘面加工费至902元/吨，PF2603盘面加工费至881元/吨。 ◼观点：短纤供需环比略好转，不过整体延续偏弱格局。除个别装置检修外，目前短纤尚有利润且工厂库存压力不大，短纤供应维持高位；需求上，终端需求季节性转弱中。短期短纤库存压力不大，叠加价格阶段性低位下游会适量采购，但因纱厂订单季节性转弱，大量囤货及追高意愿不足，需求端整体支撑偏弱。整体看，短纤绝对价格驱动有限，跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：PF02单边同PTA，短期震荡对待。2.套利：PF盘面加工费在800-1000波动，逢高做缩为主。 瓶片周度瓶片库存下降对加工费存有支撑，需关注装置重启及投产进度 供应端 1.国产：周内无装置变动。本期聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期稳定。需求端1.下游：刚需随用随采，囤货意愿较低，下游软饮料行业开工在55%附近，油厂开工或小幅下滑至50%附近；PET片材行业开工稳定在50-60%附近。库存1.库存（去）：周内，由于近期瓶片内外销均催发货，瓶片工厂库存去库。截至12月12日，工厂实物库存天数在14.08天附近，较上期-2.05天。估值：1.纵向估值：本周，聚酯瓶片市场成交明显放量，聚酯瓶片表现较原料抗跌，瓶片利润上行，周度平均现货加工费为480元/吨，较上期+43.77元/吨。 ◼观点：根据CCF消息，华润珠海聚酯瓶片两套各30万吨聚酯瓶片装置预计12月下旬重启，但山东富海30万吨瓶片新装置继续推迟中，计划12月中旬投产，12月国内供应预期增加，但近期瓶片价格跌至低位附近出现持续补货潮，瓶片工厂库存进一步下降，瓶片加工费存有支撑。短期加工费偏强，需关注存量装置重启及新装置投产进度。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA 2.加工费：PR主力盘面加工费短期偏强，预计在300-450元/吨区间波动3.期权：逢高卖出PR2602-P-5500 一、中期供需预期偏紧，PX支撑偏强 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格震荡回调，至周五绝对价格环比下跌0.8%至831美元/吨CFR。亚洲PX市场商谈成交气氛总体一般，场内阶段性成交反弹。由于华东个别PX大厂1月降负，在当前聚酯和TA需求维持的背景下，PX供应缩减后市场情绪较强，盘面PX01周内表现相对强势。场外PTA工厂接货递盘，也支撑PX价格。现货方面，周内PX1/2月现货月差小幅收至-1。现货浮动略偏强，至周五1月在-2/0左右，2月在+0/+1左右。纸货方面，月差波动，1/5扩至+2/+3, 5/9维持在+9/+10左右。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润周内修复为主，其中PX环节修复明显，聚酯和PTA环节窄幅震荡。 ➢供应端 上周国内PX装置负荷持稳，海外负荷有所提升，国内PX负荷至88.1%（-0.1%），亚洲PX负荷至79.3%（+0.7%）。国内方面，上海石化装置负荷波动小幅下滑；海外方面，尽管GS按计划停车检修，但随着Satorp以及出光装置逐步重启，以及越南NSRP的PX负荷逐步恢复，海外PX开工反弹。 ➢PX加工费 个别PX大厂降负预期下，1季度PX供需预期好转，PXN受到支撑。PXN自前一周的276美元/吨修复至282美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 1季度PX供需预期好转，月差和基差低位存支撑，不过近端无明显驱动，关注远端正套机会。 ➢PX供需平衡情况： 4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。其中，10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期有所修复；11-12月亚洲及国内PX装置检修不多，且在MX补充部分PX开工下，PX供应整体维持偏高水平，而下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 PX聚酯产业链整体利润周内修复为主，其中PX环节修复明显，聚酯和PTA环节窄幅震荡 PX预计2025年1-11月国内PX产量3471万吨，同比小幅增加1.58% PX2025年1-10月国内PX进口785.8万吨，同比增加3.86% PX国内PX开工正套持稳，亚洲负荷小幅提升；12月供需预期略好转 PX2025年亚洲PX装置检修计划 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度；三季度福海创、东营联合如期检修，天津石化和福佳大化有所推迟，大榭负荷计划提负荷。四季装置检修不多，其中10月国内新增乌石化检修，11月下中化泉州装置检修，12月无新增检修计划。浙石化可能推迟到明年一季度。 PX个别PX大厂降负预期下，1季度PX供需预期好转，PXN受到支撑 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格走势分化；亚洲PX-MX价差走扩明显 二、供需格局近强远弱，不过原料PX预期好转，PTA驱动有限但支撑偏强 PTA周度核心变化 ◼市场概述：PTA价格区间波动，现货周均价在4627元/吨，环比下跌1.5%。PTA供需格局变动不大。周中伴随期货盘面走低，聚酯工厂后点价增多。周内PTA现货基差偏强运行，部分聚酯工厂补货，带动现货基差走强，局部区域货源偏紧，略高于主流基差，周初PTA现货基差在01贴水30附近，周中走强至01贴水25~28附近，下半周进一步走强至01贴水20~25附近。周内少量仓单在01贴水26~27商谈成交。 ➢PTA供应 上周PTA负荷持稳至73.7%。 ➢PTA加工费 偏低。PTA现货加工费至178元/吨附近，TA2601盘面加工费169元/吨，TA2