聚酯月报：成本端支撑偏弱且上游PX供需预期偏弱，产业链价格承压

成 本 端 支 撑 偏 弱 且 上 游P X供 需 预期 偏 弱 ， 产 业 链 价 格 承 压 PX月度供需偏宽松且成本端支撑有限，PX逐步承压 ◼成本：OPEC+维持小幅增产预期，且在持续增产压力下，11月原油供需预期偏弱，不过近期成品油利润修复或支撑美国炼油厂阶段性开工率上升，但整体累库预期下支撑有限，预计油价维持区间震荡走势，布油或在60-68美元/桶区间运行。关注欧美对俄罗斯实质性制裁情况以及俄乌地缘动态。 ◼供需：11月亚洲及国内PX装置检修不多，下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。 供应端，10月亚洲及国内PX开工均小幅提升，且处于高位；10月国内PX月均负荷86.5%（+0.4%），亚洲PX月均负荷78.7%（+0.8%）。11月暂未有检修计划，预计国内PX负荷维持高位，关注浙石化检修动态。 需求端，10月PTA月均负荷在76.8%附近，较9月提升1.4%。目前PTA负荷至77.6%。11月来看，独山能源、虹港石化、四川能投、英力士、逸盛宁波及恒力石化装置有计划及检修预期，关注待检装置检修落地。预计11月PTA供应存下降预期。 ◼估值：中性。10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期略修复，PXN有所修复。10月PXN平均在233美元/吨，较9月扩大5美元/吨。目前PXN至240美元/吨附近。 ◼观点：11月亚洲及国内PX装置检修不多，下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。绝对价格上，油价供需偏弱预期下价格驱动偏弱，叠加PX自身供需驱动偏弱，预计PX绝对价格逐步承压。 ◼策略： 1.单边：PX单边节奏跟随原油，逢高空为主。 2.套利：PX-SC价差尝试做缩。 PTA月度11月供需压力不大，但成本端支撑偏有限，PTA延续低位震荡走势 ◼供需：11月PTA装置检修计划仍较多，且10月终端及聚酯需求较预期好转，在聚酯低库存下预计负荷仍可维持相对高位，PTA供需预期略宽松，存小幅累库预期。 供应端，10月PTA月均负荷在76.8%附近，较9月提升1.4%。目前PTA负荷至77.6%。11月来看，独山能源、虹港石化、四川能投、英力士、逸盛宁波及恒力石化装置有计划及检修预期，关注待检装置检修落地。预计11月PTA供应存下降预期。 需求上，金九银十传统需求旺季下，聚酯及终端负荷整体偏高，10月聚酯综合月均负荷91.4%，较9月负荷小幅回升0.2%。10月聚酯负荷较预期持续时间较长，主要因中下旬南方气温骤降，终端订单好转，终端刚需提升，聚酯去库明显。11月来看，尽管终端需求进入淡季，但因目前聚酯工厂库存处于偏低水平，预计11月聚酯负荷下降时间或有所推迟。 ◼估值：偏低。10月尽管终端需求及聚酯开工较预期好转，不过随着PTA检修装置重启，叠加新凤鸣300万吨新装置投产，PTA供需有所修复，但中期预期仍偏弱。且PTA负荷提升及新装置投产对原料支撑明显，PTA现货加工费仍有压缩。10月月均加工费至138元/吨附近，较9月平均小幅压缩15元/吨。目前PTA现货加工费至122元/吨附近，TA2601盘面加工费251元/吨。11月PTA供需预期略宽松，不过中期供需预期偏弱下，预计PTA加工费低位运行。 ◼PTA基差和月差 1.基差：尽管10月PTA供需预期好转，不过现货流通宽松且新装置投产预期下，基差整体偏弱运行。PTA基差自9月底的TA01-63先压缩至TA01-88，后修复至TA01-71。尽管11月PTA存小幅累库预期，但中期供需预期偏弱，预计PTA现货基差支撑有限，偏弱震荡为主。 2.月差：四季度PTA供需预期整体偏弱，TA1-5价差自9月底的-40压缩至-58，逢高反套对待。 ◼观点：11月PTA装置检修计划仍较多，且10月终端及聚酯需求较预期好转，在聚酯低库存下预计负荷仍可维持相对高位，PTA供需预期略宽松，存小幅累库预期。绝对价格上，油价供需偏弱预期下价格驱动偏弱，且原料PX供需驱动偏弱，成本端支撑有限。整体看，11月PTA供需压力不大，但成本端支撑偏有限，PTA延续低位震荡走势。 ◼策略： 1.单边：TA无独立行情，单边节奏跟随原油，逢高空为主。 2.套利：TA1-5滚动反套对待。 乙二醇月度11月MEG供应充裕，累库预期下，MEG上方承压 供应端 1.国产：10月通辽金煤停车，而山西美锦、河南龙宇、新疆天业、神华榆林、卫星石化等装置重启，另外新投裕龙石化90万吨装置，整体供应量增加明显。10月MEG综合开工率与煤制开工率分别至75.43%与81.47%。 期现结构与月差 ◼观点：11月尽管盛虹炼化装置检修，但镇海石化装置预期重启，国内供应仍较高，且加拿大shell装置重启，北美乙二醇负荷提升至高位，中东供应也未见缩量，11月乙二醇海外船货到货量集中，11-12月乙二醇累库幅度预期较高，使得乙二醇上方压力较大。 ◼策略： 1.单边：逢高卖出虚值看涨期权2.套利：EG1-5逢高反套 短纤月度11月供需预期转弱，短纤加工费或有压缩 ➢供应 10月涤纶短纤开工保持平稳，货源供应较为充足，短纤平均负荷94.9%附近，较9月月均小幅增加0.1%。目前短纤工厂负荷至96.8%附近高位，仍高于去年同期水平。因目前短纤工厂库存水平偏低且加工费尚可，预计11月短纤供应维持相对高位。 ➢库存 10月短纤供需有所好转，因传统季节性需求旺季下，下游开工有所提升，工厂库存回落明显。目前1.4D权益库存3.8天（较9月底下降2天），实物库存至15.7天（较9月底增加0.2天）。 ➢需求： 10月纺织传统季节性需求旺季下，下游开工有所提升。其中下游纯涤纱平均开工率约65.1%，较9月月均提升1.3%。11月终端需求存季节性转弱预期，预计下游纱线负荷或有回落。 ➢加工费： 传统需求旺季下，10月短纤供需好转，且原料PTA基差偏弱，10月短纤加工费有所修复，平均加工费在1153元/吨附近，较9月扩大100元/吨；目前短纤现货加工费至1106元/吨，短纤12月盘面加工费至973元/吨，短纤01月盘面加工费至981元/吨。11月来看，短纤供需预期转弱，预计短纤加工费存压缩预期。 ◼观点：11月短纤供需预期转弱。供应上，因目前短纤工厂库存水平偏低且加工费尚可，预计11月短纤供应维持相对高位；需求上，11月终端需求存季节性转弱预期，预计下游纱线负荷或有回落。另外，成本端来看，油价供需偏弱预期下价格驱动偏弱，且产业链上游PX供需驱动偏弱，成本端支撑有限。整体来看，在供需预期转弱以及成本端支撑有限下，短纤价格逐步承压，中上旬在低库存下价格支撑或相对偏强。 ◼策略： 1.单边：PF12单边同PTA。 2.套利：PF盘面加工费在800-1100区间震荡，1000偏上做缩为主。 瓶片月度11月瓶片供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化 供应端 1.国产：10月聚酯瓶片产量及产能利用率同步增加，其中，产量达147.61万吨，环比+5.6%，产能利用率72.98%，环比+2.05%，同比持平。9月底10月初珠海华润110万吨重启，三房巷提负荷，其他无装置变化，供应总体增量。 需求端 1.下游：考虑11月市场需求淡季，软饮料及餐饮需求窄幅下滑，预计11月软饮料行业开工或有小幅下滑至60-80%；PET片材行业开工维持至50-60%；油脂行业开工预计增加至60%附近。需关注天气情况。 库存 1.库存（累）：供应趋稳，加工费有所修复，10月中下旬，下游集中刚性逢低补仓，聚酯瓶片工厂实物库存较9月稍有增加，截至10月末，工厂实物库存天数加权平均在17.68天，较上月末+1.68天。 估值： 1.纵向估值：10月，原料PTA与乙二醇价格重心均环比下移，成本下降，瓶片跟随原料下跌，瓶片下游大厂与贸易商逢低补货，瓶片利润环比上升，月度平均现货加工费为494.6元/吨，较上期+107.9元/吨。 ◼观点：11月珠海华润装置存检修预期，东营富海新装置预期投产，供应变化不大，而考虑到11月市场需求淡季，软饮料及餐饮需求窄幅下滑，需求端对瓶片支撑不足，瓶片供需宽松格局不变。因此，瓶片大概率进入季节性累库通道，PR跟随成本端波动为主，加工费受供需提振有限，跟随原料成本动态变化。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在300-450元/吨区间波动 一、供需偏宽松且成本端支撑有限，PX逐步承压 PX月度核心变化 ◼市场概述：10月亚洲及国内PX价格先抑后扬。中上旬，在OPEC+增产预期下国际油价震荡偏弱，叠加国内PX开工负荷高位，场内偏空氛围主导，国庆节后PX商谈重心下移，一度跌破780美元/吨关口位；下旬，受欧美对俄制裁升级提振，国际油价有所反弹，叠加国内多套重整装置公布减停产计划，引发PX供应放缓担忧，且新凤鸣300万吨PTA新产能下旬投产，PX价格走势偏强。 ➢产业链整体利润 10月聚酯产业链整体利润环比略有修复，其中PX环节小幅修复，PTA环节继续压缩。 ➢供应端 10月亚洲及国内PX开工均小幅提升，且处于高位；10月国内PX月均负荷86.5%（+0.4%），亚洲PX月均负荷78.7%（+0.8%）。11月暂未有检修计划，预计国内PX负荷维持高位，关注浙石化检修动态。 ➢PX加工费 10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期略修复，PXN有所修复。10月PXN平均在233美元/吨，较9月扩大5美元/吨。目前PXN至240美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 10月终端需求环比好转，且PTA新装置投产，下游低价补货增加，PX月差和基差有所走强。不过11月下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱，预计月差和基差偏弱震荡。 ➢PX供需平衡情况： 4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。其中，10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期略修复；11月亚洲及国内PX装置检修不多，下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及浙石化PX装置检修兑现情况。 PX下游PTA装置检修集中，11月PX供需预期偏弱，月差和基差偏弱震荡 PX聚酯产业链整体利润环比略有修复，其中PX环节小幅修复，PTA环节继续压缩 PX预计2025年1-10月国内PX产量3142万吨，同比小幅增加1.22% PX2025年1-9月国内PX进口704万吨，同比增加5.02% PX11月亚洲及国内PX开工维持高位，预计供需预期仍偏宽松 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度；三季度福海创、东营联合如期检修，天津石化和福佳大化有所推迟，大榭负荷计划提负荷。目前看，四季度浙石化和中化泉州存检修计划，其中10月国内新增乌石化检修，11月暂未有检修计划，关注浙石化检修动态。 PX10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期略修复，PXN有所修复 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格走势分化；亚洲PX-MX价差有所修复 二、11月供需压力不大，但成本端支撑偏有限，PTA延续低位震荡走势 PTA月度核心变化 ◼市场概述：10月国内PTA价格先抑后扬。中上旬，在OPEC+增产预期下国际油价震荡偏弱，叠加国内PX开工负荷高位，场内偏空氛围主导，以及原料PX供需偏弱，对PTA成本支撑减弱；下旬，受欧美对俄制裁升级提振，国际油价有所反弹，以及原料PX供需边际修复，PTA成本支撑偏强，PTA价格有所反弹。不过PTA现货供应充足，虽然PTA低加工费延续，部分装置存检修计划，但新风鸣PTA新产能投产兑现，中期PTA累库预期仍压制市场心态。另外，月末PTA主力供应商反内卷座谈会并无明显政策出台，中期PTA供需压力仍存。 ➢PTA供应 10月PTA月均负荷在76.8%附近，较9月提升1.4%。目前PTA负荷至77.6%。11月来看