聚酯周报：供需驱动有限且成本端支撑偏弱，产业链价格承压

供 需 驱 动 有 限 且 成 本 端 支 撑 偏弱 ， 产 业 链 价 格 承 压 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年10月11日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 PX周度供需预期及成本端支撑均偏弱，PX驱动偏弱 ◼成本：近期原油利空因素凸显。供应上，虽OPEC+11月增产幅度略低于预期，不过在持续增产压力下，且需求端全球石油消费也进入了淡季，供需转弱的矛盾逐步凸显。另外，近期中东地缘有所缓和，油价承压明显，短期布油关注60美元/桶附近支撑。后期也需关注欧美对伊朗制裁升级下，对伊朗原油产量的影响。 ◼供需：10月亚洲及国内PX负荷提升至偏高水平，而下游PTA仍存检修预期，PX供需预期偏宽松。 供应端，节后亚洲及国内PX开工提升至高位，国内PX负荷至87.4%（+0.7%），亚洲PX负荷至79.9%（+1.9%）。国内方面，主要来自天津石化检修完毕重启；海外方面，装置计划内变动为主，假期期间ENEOS装置按计划停车检修，马来西亚芳烃PX装置重启后稳定运行中。 需求端，节后逸盛新材料降负，恒力220万吨停车，PTA负荷至75.4%（较节前-1.4%）。 ◼估值：中性。PX供需驱动偏弱，不过成本端更弱，PXN有所修复。PXN自节前的217美元/吨略修复至222美元/吨附近。 ◼观点：目前国内PX负荷维持高位；而需求端因PTA加工费持续偏低，PTA新装置投产延迟以及多套PTA存检修预期。四季度PX供需预期偏弱，叠加原油供需偏弱预期下价格承压以及关税政策反复等利空，短期PX或震荡偏弱。 ◼策略： 1.单边：PX11随原油节奏反弹偏空对待。2.套利：月差反套为主。 PTA周度供需预期好转但中期仍偏弱，PTA驱动有限 ◼供需：10月部分PTA存检修预期，且下游聚酯负荷尚能维持偏高水平，PTA供需预期略偏紧。 供应端，节后逸盛新材料降负，恒力220万吨停车，PTA负荷至75.4%（较节前-1.4%）。 需求上，假期福建经纬一套20万吨长丝装置重启运行，节后福建山力25万吨短纤装置检修，其他部分装置负荷调整，聚酯负荷小幅提升至91.4%（+1.1%）；江浙终端开工略有回升，加弹、织造、印染负荷分别为82%（+1%）、70%（+0%）、78%（+2%）。织造端氛围依旧分化，针织出现结构性旺季，去库良好；而梭织喷水依旧清淡，局部库存仍在攀升。中美关税政策反复，后续终端需求或受拖累。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至210元/吨附近，TA2512盘面加工费271元/吨，TA2601盘面加工费290元/吨。 ◼观点：因PTA加工费持续偏低，PTA新装置投产推迟，且多套PTA存检修预期，PTA供应预期有所收缩；且短期下游开工维持偏高水平，节前PTA基差有所修复，但在PTA现货流通偏宽松且中期供需偏弱预期下基差修复驱动有限。绝对价格上，受油价支撑偏弱以及关税政策反复等利空拖累，短期PTA或震荡偏弱。 ◼策略： 1.单边：TA随原油节奏反弹偏空对待。 2.套利：TA1-5滚动反套对待。 乙二醇周度港口库存累库，且MEG远月供需结构较弱，短期MEG偏弱运行 供应端 1.国产：本周卫星石化与新疆天业等装置重启，裕龙石化新装置投产，使得MEG综合开工率与煤制开工率分别提升至75.08%与78.83%。 库存1.库存（累）：假期船货到港较多，港口库存提升明显，为50.7万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：节后港口库存大幅提升，且供应端表现宽松，基差与1-5月差走弱。估值1.纵向估值：本周MEG与油价震荡偏弱，煤价震荡上行，使得MEG油制利润震荡运行，煤制利润下滑，至周五油制利润为-125.168美元/吨。2.横向估值：本周EO与EG现货均下跌，EO和EG价差收窄，至周五EO-1.25*EG价差收窄至943.75元/吨。 ◼观点：本周乙二醇主港到货依旧偏多，预计下周初港口库存仍可呈现回升，另外，裕龙石化新装置已投产，装置负荷将逐步提升，以及10月初卫星石化装置顺利重启，国内供应维持高位，10月乙二醇预计累库，且远月供需结构偏弱，11-12月累库幅度较高，使得乙二醇偏弱运行。 ◼策略： 1.单边：逢高做空EG01；虚值看涨期权EG2601-C-4350卖方持有2.套利：EG1-5逢高反套 短纤周度供需预期偏弱，无明显驱动，跟随原料波动 ➢供应 国庆期间部分中空及低熔点等工厂提升负荷，节后福建个别工厂检修，直纺涤短负荷小幅下滑至94.3%（较节前-1.1%）。其中，浙江华星直纺涤短恢复满产，日产量提升240吨/天；江浙个别工厂负荷小幅提升；福建山力25万吨直纺涤短装置停车检修两周。 ➢库存 假期期间工厂库存增加多在1-3天附近；节后随着期货进一步走低，下游节后低位点价、成交尚可，库存再度去化。短纤库存整体较节前小幅增加，目前1.4D权益库存在6.4天（+0.6），实物库存16.2天（+0.7）。 ➢需求： 下游纯涤纱及涤棉纱部分国庆放假3-5天，销售一般，价格多维稳，部分优惠略有缩小。目前纯涤纱负荷小幅提升至64.7%（+0.5%）。 ➢加工费： 因短纤跌幅小于原料，加工差走扩至1100偏上。目前短纤现货加工费至1110元/吨附近，PF2512盘面加工费至934元/吨，PF2601盘面加工费至916元/吨。 ◼观点：短纤供需预期偏弱。目前短纤供应维持高位；需求上，市场节前有所补仓，直纺涤短库存持续下降，且国庆期间短纤工厂累库不多，节后短纤库存压力不大。不过受关税影响，4季度终端需求预期偏弱，叠加成本端油价偏弱。预计短期短纤绝对价格仍承压，不过低库存下较原料相对坚挺。 ◼策略： 1.单边：PF11单边同PTA。2.套利：PF盘面加工费在800-1100区间震荡，上下驱动均有限。 瓶片周度瓶片供需宽松格局不变，但成本端偏弱，短期瓶片加工费好转 供应端 1.国产：本周，珠海华润瓶片装置提负，使得中国聚酯瓶片产量33.15万吨，较上期增加2.03万吨，环比+6.52%，产能利用率72.59%，较上期+4.45%。需求端1.下游：终端需求进入淡季，下游软饮料行业开工下滑至70-80%区间，油厂开工大幅下滑至37.88%左右；PET片材行业开工在55-65%。库存1.库存（累）：受十一和中秋长假影响，本周瓶片工厂库存提升。截至10月10日，工厂实物库存天数在16.74天附近，较上期+2.03天。估值：1.纵向估值：本周，国庆节后聚酯原料成本持续下跌，聚酯瓶片市场投机补货需求上升，短期瓶片利润延续回升，周度平均现货加工费为466.47元/吨，较上期+63.55元/吨。 ◼观点：10月暂未有瓶片装置进一步减产的消息，四季度是瓶片需求的传统淡季，考虑10月天气逐步转凉，软饮料及餐饮需求窄幅下滑，需求端对瓶片支撑不足。因此，瓶片大概率进入季节性累库通道，PR跟随成本端波动为主，而成本端偏弱，短期瓶片加工费好转。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-500元/吨区间波动 一、供需预期及成本端支撑均偏弱，PX驱动偏弱 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格震荡上涨，至周五绝对价格环比上涨0.3%至798美元/吨CFR。假期期间PX市场商谈成交气氛清淡，节后市场买盘居多，个别贸易商补货，11/12现货再度转为Back结构，月差在+0.5，+1波动。现货方面，周内供需面未有明显变化，下游PTA工厂减产未能落地，PX需求无进一步损失叠加聚酯维持在92%高水平位置，PX需求端总体支撑尚可。11月、12月现货浮动价有所反弹，11月周内在+0/+1商谈，12月在-2/0商谈。本周纸货月间维持C结构，至周五11/1月差在平水附近,1/5月差在-5左右。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润较节前略有修复，其中PX和聚酯环节修复，PTA环节略有压缩。 ➢供应端 上周亚洲及国内PX开工提升至高位，国内PX负荷至87.4%（+0.7%），亚洲PX负荷至79.9%（+1.9%）。国内方面，主要来自天津石化检修完毕重启；海外方面，装置计划内变动为主，假期期间ENEOS装置按计划停车检修，马来西亚芳烃PX装置重启后稳定运行中。 ➢PX加工费 PX供需驱动偏弱，不过成本端更弱，PXN有所修复。PXN自节前的217美元/吨略修复至222美元/吨附近。 ➢PX供需平衡情况： 4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。其中，10月亚洲及国内PX负荷提升至偏高水平，而下游PTA仍存检修预期，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及浙石化PX装置检修兑现情况。 PX4季度供需预期转弱，预计基差和月差偏弱震荡 PX聚酯产业链整体利润较节前略有修复，其中PX和聚酯环节修复，PTA环节略有压缩 PX2025年1-9月国内PX产量2807万吨，同比小幅增加0.72% PX2025年1-8月国内PX进口616.4万吨，同比增加6.56% 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度；三季度福海创、东营联合如期检修，天津石化和福佳大化有所推迟，大榭负荷计划提负荷；目前看，四季度浙石化和中化泉州存检修计划，10月国内暂无检修计划。 PXPX供需驱动偏弱，不过成本端更弱，PXN有所修复 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格震荡偏弱；亚洲PX-MX价差高位回落 二、供需预期好转但中期仍偏弱，PTA驱动有限 PTA周度核心变化 ◼市场概述：PTA价格震荡下跌，现货周均价在4495元/吨，环比下跌1.5%。假期前后PTA装置变动不多，聚酯负荷提升，叠加PTA新装置投产推迟，供需格局预期改善。国庆假期宏观外围不确定性影响下，国际油价反弹后再度回落，假期聚酯市场大体安静。节后PTA现货基差小幅走弱，周四现货在01贴水58~65附近商谈成交，至周五现货市场商谈基差下移至01贴水65附近。节后现货市场商谈氛围一般，贸易商商谈为主，个别聚酯工厂递盘。 ➢PTA供应 上周逸盛新材料降负，恒力220万吨停车，PTA负荷至75.4%（较节前-1.4%）。 ➢PTA加工费 偏低。PTA现货加工费至210元/吨附近，TA2512盘面加工费271元/吨，TA2601盘面加工费290元/吨。 ➢PTA基差和月差 1.基差：尽管装置检修预期下，PTA供应有所收缩，不过需求增量有限，且现货流通宽松，PTA基差偏弱运行。PTA基差自节前的TA01-33压缩至TA01-65附近。2.月差：10月虽然部分PTA存检修预期，不过PTA现货流通偏宽松，TA月差反套为主。TA1-5价差自节前的-40压缩至-52。 ➢PTA供需平衡情况： 4季度尽管PTA检修预期较多，但传统需求淡季下聚酯负荷存下降预期，PTA供需预期偏弱。其中，10月部分PTA存检修预期，且下游聚酯负荷尚能维持偏高水平，PTA供需预期略偏紧。关注PTA计划外检修情况。 PTA10月PTA供需预期偏紧，但现货流通宽松，且中期供需预期偏弱，PTA基差和月差偏弱震荡 PTA2025年三季度PTA装置投产集中 PTA节后部分装置检修或降幅，PTA开工率有所回落 2025年1-9月国内PTA产量5461万吨，同比增加3.33%。 最新一期：逸盛新材料降负，恒力220万吨停车，PTA负荷至75.4%（较节前-1.4%）。 PTA10月部分PTA存检修预期，且下游聚酯负荷尚能维持偏高水平，PTA供需预期偏紧 PTA1-8月PTA净出口251.3万吨，同比下降17.2% PTA尽管PTA供需阶段性好转，但基差偏弱且中期供需预期偏弱，使得PTA现货加工费