聚酯周报：终端需求支撑有限且成本端支撑偏弱，产业链价格承压

终 端 需 求 支 撑 有 限 且 成 本 端 支 撑偏 弱 ， 产 业链 价 格 承 压 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年9月6日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 PX周度供需压力不大但成本端支撑有限，PX驱动有限 ◼成本：海外需求旺季接近尾声，以及OPEC+继续加大增产预期，供需偏弱预期下近期油价承压明显。不过短期俄乌地缘反复以及美联储降息预期对油价底部支撑仍存，短期下跌空间或有限，布油或在63-69美元/桶区间震荡。 ◼供需：9月PX供需预期双增，供需整体偏宽松。 供应端，上周亚洲及国内PX负荷窄幅波动，国内PX负荷至83.7%（+0.4%），亚洲PX负荷至76.5%（+0.9%）。盛虹重整装置计划外检修，不过PX依靠甲苯二甲苯补充，预计影响有限。后市随着福海创重启，预计国内PX开工将继续提升。 需求端，上周台化150万吨重启、120万吨装置停车，恒力惠州1线重启，2线近期停车，至周五PTA负荷在72.2%（+1.8%）。 ◼估值：中性。9月PX供需预期偏弱，叠加成本端偏强，PXN有所压缩。PXN自前一周的252美元/吨压缩至235美元/吨附近。 ◼观点：国内外PX检修装置逐步重启，以及短流程效益较好，PX供应仍存增加预期。需求端来看，虽金九银十预期仍存，聚酯及终端负荷较前期缓慢回升，需求端存一定支撑，不过后续新订单以及负荷高点预期有限。9月PX供需预期偏宽松。且在油价预期偏弱，叠加部分新增MX产能投放，成本端支撑偏弱，预计PX绝对价格仍承压。 ◼策略： 1.单边：PX11关注6600附近支撑和油价走势，中期反弹偏空对待。2.套利：观望。 PTA周度9月供需阶段性好转，中期仍偏弱，PTA驱动有限 ◼供需：9月PTA装置检修仍较集中，且低加工费持续偏低，不排除装置检修进一步增加，且金九银十旺季预期下，下游聚酯负荷提升，PTA整体存去库预期。 供应端，上周台化150万吨重启、120万吨装置停车，恒力惠州1线重启，2线近期停车，至周五PTA负荷在72.2%（+1.8%）。 需求上，上周聚酯装置重启和检修互现，聚酯综合负荷有所上调至91.3%附近（+1%）；江浙终端开工率局部调整，坯布订单跟进乏力，加弹、织造、印染负荷分别为78%（-0%）、66%（+1%）、72%（-0%）。进入九月，坯布新订单跟进成色不足，局部散单为主，终端对原料备货跟进有限，关注后面两周终端新订单情况。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至122元/吨附近，TA2511盘面加工费250元/吨，TA2601盘面加工费297元/吨。 ◼观点：9月PTA装置检修仍较集中，PTA供需预期偏紧，不过装置检修执行效果不及预期，且现货市场流通性尚可，现货基差偏弱。需求端来看，虽金九银十预期仍存，聚酯及终端负荷较前期缓慢回升，需求端存一定支撑，不过后续新订单以及负荷高点预期有限。且中期供需预期偏弱下，PTA基差和加工费修复驱动有限；叠加成本端预期支撑偏弱，PTA绝对价格反弹承压。 ◼策略： 1.单边：TA关注4600附近支撑和油价走势，中期反弹偏空对待。 2.套利：TA1-5仍以反套对待。 乙二醇周度供需格局近强远弱，港口库存维持低位，短期MEG下方存有支撑 供应端 1.国产：本周石油一体化装置三江石化、福建联合、四川石化、海南炼化装置负荷提升，煤制方面，新疆天业60万吨生产线按计划检修，红四方、中化学、正达凯、安徽昊元负荷提升。MEG综合开工率和煤制开工率分别为74.12%与74.68%。 1.库存（去）：乙二醇到港量稀少，港口库存持续下降，MEG港口库存约44.9万吨附近，环比上期下降5.1万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：港口库存低位运行，且下游逢低采购，基差与1-5月差走强。估值1.纵向估值：本周MEG震荡下跌，油价冲高回落，煤价震荡运行，使得MEG油制与煤制利润下滑，其中，至周五油制利润为-106.925美元/吨。2.横向估值：本周EO持稳，EG现货震荡下行，EO和EG价差走扩，至周五EO-1.25*EG价差走扩至706.25元/吨。 ◼观点：乙二醇供需格局近强远弱。港口库存维持低位，且9月上旬内到货量依旧呈现中性偏少，短期内港口库存仍有适度下降空间，且进入需求旺季，聚酯负荷提升，刚需支撑改善，9月乙二醇预期小幅去库，预计短期乙二醇期货下方空间不大。然而，乙二醇四季度供需预期较弱，一方面是需求旺季结束带来的需求季节性回落，另一方面是乙二醇国内供应量预期较高，四季度乙二醇将进入累库通道。 ◼策略： 1.单边：关注EG01在4300附近支撑2.套利：EG1-5逢低正套 短纤周度短期供需仍偏弱，无明显驱动，跟随原料波动 ➢供应 上周直纺涤短平均负荷提升至93.9%（+1.8%）。其中，浙江及苏北某直纺涤短工厂中空线转做棉型，产量提220吨/天；浙江时代中空短纤产量提升40吨/天；新疆中泰开一条200吨/天水刺生产线。 ➢库存 上周价格低位下，近期工厂反馈销售尚可，实物库存下降。1.4D权益库存在10.4天（+0.2），实物库存19.5天（-1.3）。 ➢需求： 下游纯涤纱价格稳中偏弱，负荷小幅提升，库存小累；涤棉纱价格维持，负荷小幅抬升，库存适度去化。下游市场好转缓慢，但低位纱厂多有原料囤货动作。目前纯涤纱负荷至64.5%（+1.1%）。 ➢加工费： 直纺涤短跌幅小于原料，加工差适度走扩至1000元/吨偏上。目前短纤现货加工费至1042元/吨附近，PF2510盘面加工费至932元/吨，PF2511盘面加工费至911元/吨。 ◼观点：短纤周度供需双增，但供应增量大于需求增量。短期短纤供应维持相对高位；需求上，虽金九银十预期仍存，低位补货采购增多，但坯布新订单跟进不足，今年旺季成色尚需验证，关注后面2周新订单情况。整体来看，短期短纤自身驱动有限，跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：PF11单边同PTA。2.套利：PF盘面加工费在800-1100区间震荡，低位做扩为主。 瓶片周度9月瓶片或供需双减，库存预计有所增加，加工费上方空间有限 供应端 1.国产：周内逸盛大化35万吨装置检修，海南逸盛50万吨装置重启，珠海华润重启16万吨，江阴华润同步减产，重庆万凯重启一套60万吨，另外一套60万吨减半运行。本期聚酯瓶片产量32.92万吨，较上期增0.55万吨，涨幅1.68%，产能利用率72.08%，较上期+1.19%。 需求端 1.下游开工（预测）：终端需求欠佳，下游软饮料行业开工偏弱至82-95%区间，油厂开工或提升至68%左右；PET片材行业开工在65-75%。 1.纵向估值：本周，原料端受宏观拖累较大，织造需求端稍有回温，瓶片工厂挺价意愿明显，且瓶片市场低位成交尚可，瓶片利润回升，周度平均现货加工费为331.34元/吨，较上周+74.88元/吨。 ◼观点：重庆万凯60万吨装置8月底附近重启开车，同时另一套60万吨装置减半运行，逸盛大化35万吨装置计划9月初停车检修，供应变化不大，但考虑到9月天气逐步转凉，软饮料及餐饮需求窄幅下滑，9月瓶片或供需双减，库存预计有所增加，PR跟随成本端波动为主，加工费上方空间有限，需关注瓶片装置的减产是否进一步增加以及下游跟进情况。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-500元/吨区间波动 一、供需压力不大但成本端支撑有限，PX驱动有限 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格走弱较明显，至周五绝对价格环比下跌2.1%至831美元/吨CFR。PX市场商谈和成交气氛一般。一方面宏观气氛降温，商品市场走弱压制PX价格；另一方面，PX供需面预期较弱。供应缓步增长，而下游聚酯需求旺季，当下产销持续不佳，负荷预期高点有限打击市场心态。此外市场卖方出货压价也一定程度加深PX跌幅。现货浮动价方面，由于远月供需格局较弱，10月现货浮动价走弱至+4/+6区间后维持商谈。11月跌幅相对明显，周内跌至在+2/+3左右商谈。至周五10/11现货月差略微收窄至+2。本周纸货月差同样压缩，至周五9/1月差+4左右。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润环比压缩，其中PX和PTA环节有所压缩，聚酯环节修复。 ➢供应端 上周亚洲及国内PX负荷窄幅波动，国内PX负荷至83.7%（+0.4%），亚洲PX负荷至76.5%（+0.9%）。国内方面，福佳、福化装置未按计划执行，部分装置负荷提升，国内PX开工提升。盛虹重整装置计划外检修，不过PX依靠甲苯二甲苯补充，预计影响有限。后市随着福海创重启，国内PX开工将继续提升；海外方面，装置计划内变动为主，出光、INEOS均有检修装置重启，海外负荷提升。 ➢PX加工费 9月PX供需预期偏弱，叠加成本端偏强，PXN有所压缩。PXN自前一周的252美元/吨压缩至235美元/吨附近。 ➢PX供需平衡情况： 3季度尽管亚洲PX装置检修幅度收窄，不过下游PTA装置检修计划有限且有新装置投产，PX整体供需预期偏紧。其中，7月国内部分PX装置检修推迟，不过下游PTA装置计划外降负较多，PX去库幅度乐观；8月PX装置新增检修计划不多，且下游PTA在低加工费下装置检修预期增加，PX供需较7月明显转弱，整体存累库预期；9月PX供需预期双增，供需整体偏宽松。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及PX装置检修兑现情况。 PX9月供需双增，供需整体平衡附近，不过中期供需预期偏紧，基差和近端月差存支撑 PX聚酯产业链整体利润环比压缩，其中PX和PTA环节有所压缩，聚酯环节修复 PX2025年1-8月国内PX产量2483万吨，同比小幅增加0.57% PX2025年1-7月国内PX进口528.4万吨，同比增加5.1% PX亚洲及国内PX开工有所回升，海外负荷回升明显；9月供需预期偏宽松 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度。其7月装置检修计划较集中，福海创、东营联合如期检修，天津石化推迟至月底；8月国内PX装置无新增检修计划，且东营联合PX装置重启；9月福佳大化PX装置存检修预期，富海创和天津石化PX装置计划重启，大榭负荷计划提负荷。 PX9月PX供需预期偏弱，叠加成本端偏强，PXN有所压缩 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格震荡为主；亚洲PX-MX价差扩大明显 PX芳烃区域价差：美国芳烃调油经济性改善；美亚MX/甲苯价差有所走扩 二、9月供需阶段性好转，中期仍偏弱，PTA驱动有限 PTA周度核心变化 ◼市场概述：PTA价格震荡下跌，现货周均价在4670元/吨，环比下跌2.99%。PTA供需格局依然偏紧。周内受欧佩克+增产消息影响，油价震荡偏弱，聚酯原料端同样走低。本周PTA现货市场流通性尚可，现货基差走弱且区域基差分化。周初主流现货基差在01贴水40附近，周中现货基差走弱至01贴水48~50附近，至周五进一步走弱至01贴水70~80附近。 ➢PTA供应 上周台化150万吨重启、120万吨装置停车，恒力惠州1线重启，2线近期停车，至周五PTA负荷在72.2%（+1.8%）。 ➢PTA加工费 偏低。PTA现货加工费至122元/吨附近，TA2511盘面加工费250元/吨，TA2601盘面加工费297元/吨。 ➢PTA基差和月差 1.基差：PTA供需格局依然偏紧，但现货流通尚可，且需求端支撑有限，PTA基差偏弱震荡。PTA基差自TA01-35压缩至TA01-76附近。2.月差：9月PTA供需整体存去库预期，但中期供需预期偏弱，TA月差反套为主。TA1-5价差持稳至-36。 ➢PTA供需平衡情况： 3季度PTA装置检修计划整体有限，且新装置存投产预期，以及下游聚酯减产预期下，PTA供需预期转弱，整体存累库预期。7