聚酯周报：终端需求支撑有限且成本端支撑偏弱 产业链价格驱动偏弱

终 端 需 求 支 撑 有 限 且 成 本 端 支 撑偏 弱 ， 产 业链 价 格 驱 动 偏 弱 PX周度供需预期进一步弱化，PX驱动偏弱 ◼成本：俄乌谈判再度暂停，欧美收紧对俄罗斯制裁，同时乌克兰对俄罗斯炼油厂袭击，对油价存阶段性支撑。不过美联储降息落地，短期宏观利好有限，且随着海外需求进入淡季，以及OPEC+继续增产预期，供应过剩压力下，油价将逐步承压。短期布油或在64-69美元/桶区间震荡。 ◼供需：9月PX供需预期双增，供需整体偏宽松。 供应端，上周亚洲及国内PX开工窄幅调整，整体维持高位，国内PX负荷至86.3%（-1.5%），亚洲PX负荷至78.2%（-0.8%）。国内方面，主要来自福佳大化装置检修落地，而福海创装置重启后周内负荷短暂波动后恢复以及中海油大榭负荷提升；海外装置相对稳定，前期部分装置重启后，下周开始马油和韩华陆续检修完毕，后续海外开工将进一步走高。 需求端，上周中泰120万吨装置检修，PTA负荷在75.9%（-0.9%）。 ◼估值：中性。因部分装置推迟检修叠加下游PTA检修增加，PX供需预期转弱，PXN有所压缩。PXN自前一周的234美元/吨略压缩至220美元/吨附近。 ◼观点：近期国内外短流程提负以及国内部分PX装置推迟检修后带来的PX增量较为明显；而需求端因PTA加工费持续偏低，PTA新装置投产延迟以及多套PTA存检修预期，且部分装置检修计划延长。四季度PX供需预期进一步弱化，PXN或存压缩预期。绝对价格来看，美联储降息幅度略不及预期，且原油供需偏弱预期下油价逐步承压，PX驱动有所转弱。 ◼策略： 1.单边：PX11随原油节奏反弹偏空对待。2.套利：观望。 PTA周度供需预期好转但中期仍偏弱，PTA驱动有限 ◼供需：9月PTA装置检修仍较集中，且低加工费持续偏低，不排除装置检修进一步增加，且金九银十旺季预期下，下游聚酯负荷提升，PTA整体存去库预期。 供应端，上周中泰120万吨装置检修，PTA负荷在75.9%（-0.9%）。 需求上，周内一套聚酯装置停车，聚酯负荷小幅下降至91.4%附近（-0.2%）；江浙终端开工率基本维持，加弹、织造、印染负荷分别为78%、66%、72%。目前织造端新订单和出货同比偏弱，且高位的库存压力持续压制价格，终端消化原料备货为主。关注后面两周终端新订单情况。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至173元/吨附近，TA2511盘面加工费263元/吨，TA2601盘面加工费285元/吨。 ◼观点：因PTA加工费持续偏低，PTA新装置投产推迟，且多套PTA存检修预期，PTA供应预期有所收缩，不过需求增量有限，且现货流通宽松，PTA基差提振有限。需求端来看，虽正值金九银十需求旺季，但新订单跟进乏力，聚酯及终端负荷提升空间有限。中期PTA供需预期偏弱下，PTA基差和加工费修复驱动不足，PTA绝对价格跟随原料波动。 ◼策略： 1.单边：TA随原油节奏反弹偏空对待。2.套利：TA1-5滚动反套对待。 乙二醇周度新装置投产预期叠加终端市场偏弱，MEG上方承压 供应端 1.国产：本周石油一体化装置变化有限，中海壳牌、三江石化负荷小幅下降，煤制装置陕西渭化重启后正常。MEG综合开工率和煤制开工率分别为74.93%与79.38%。 1.库存（累）：乙二醇到港量有所增加，港口库存回升，MEG港口库存约46.5万吨附近，环比上期+0.6万吨。 1.基差与月差：供需格局近强远弱，本周期现货均下跌，基差回落，1-5月差走弱。 2.横向估值：本周EO持稳，EG现货持续下跌，EO和EG价差走扩，至周五EO-1.25*EG价差走扩至868.75元/吨。 ◼观点：乙二醇供需逐步转弱。短期来看，9月乙二醇进口预期不高，乙二醇月内预期去库，港口库存维持低位，但近期终端市场偏弱，乙二醇基差高位震荡。中长期来看，乙二醇四季度供需预期较弱，主要原因是裕龙石化新装置目前负荷已提升至6-7成、10月卫星石化装置重启，以及四季度需求季节性回落，四季度乙二醇将进入累库通道，乙二醇上方承压，需关注装置投产与重启进度。 ◼策略： 1.单边：逢高卖出看涨期权EG2601-C-44002.套利：EG1-5反套为主 短纤周度短期供需仍偏弱，无明显驱动，跟随原料波动 ➢供应 上周直纺涤短整体负荷小幅至95.4%（+1%）。其中，厦门翔鹭3万吨低熔点重启出产品；新疆中泰开一条200吨/天棉型生产线。 ➢库存 上周贸易商低价有惜售心态，工厂走货适度好转，库存继续去化。1.4D权益库存在7.8天（-1.3），实物库存18天（-0.8）。 ➢需求： 下游纯涤纱价格小幅走弱，负荷小幅抬升，库存小幅下降；涤棉纱价格偏弱，负荷小幅抬升，库存略有下降。目前纯涤纱负荷小幅提升至64%（+0.5%）。 ➢加工费： 直纺涤短加工差维持在1000~1100区间。目前短纤现货加工费至1071元/吨附近，PF2511盘面加工费至956元/吨，PF2512盘面加工费至917元/吨。 ◼观点：短期供需格局偏弱。近期短纤供应维持高位；需求上，正值金九银十需求旺季，且面临国庆假期，下游逢低仍有补货，但坯布新订单跟进有限，目前看今年旺季成色一般。短纤低位存支撑，但反弹驱动偏弱，节奏跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：PF11单边同PTA。2.套利：PF盘面加工费在800-1100区间震荡，上下驱动均有限。 瓶片周度瓶片需求阶段性好转，但供需宽松格局不变，加工费上方空间有限 供应端 1.国产：周内江阴澄高累积减停一条60万吨产能。本期聚酯瓶片产量32.74万吨，较上期减0.28万吨，降幅0.86%，产能利用率71.69%，较上期-0.62%。需求端1.下游开工（预测）：终端需求较为刚性，下游软饮料行业开工偏弱至82-95%区间，油厂开工存下滑预期至66%左右；PET片材行业开工在65-75%。库存1.库存（去）：本周，国内瓶片供应下降，同时周内瓶片成交好转，工厂库存去化。截至9月18日，工厂实物库存天数在16.12天附近，环比-0.73天。估值：1.纵向估值：本周，瓶片跟随原料端震荡运行，瓶片供应减量后，工厂库存去化，且贸易商和下游大厂逢低补货，加工费有所修复，周度平均现货加工费为406.37元/吨，较上周+24.8元/吨。 ◼观点：近期瓶片装置重启与停车并存，整体减产力度基本不变，且随着瓶片价格跌至年内低位，叠加国庆节前刚性补库需求，下游以及贸易商逢低补货，对瓶片绝对价格以及加工费形成支撑，库存有所去化，但供需宽松格局未变，PR跟随成本端波动为主，加工费上方空间有限，需关注瓶片装置的减产是否进一步增加以及下游跟进情况。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-500元/吨区间波动 一、供需预期进一步弱化，PX驱动偏弱 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格僵持运行后下跌，至周五绝对价格环比下跌1.9%至816美元/吨CFR。因PX综合生产效益较好，国内部分PX装置检修推迟，以及个别装置四季度扩能，PX供应较预期继续增加；而下游PTA工厂在效益大幅压缩后，新装置投产推迟和部分装置检修落地，且时间较长。PX供需面预期明显弱化，下半周PX商谈价格持续走弱。周内PX市场商谈和成交气氛一般。现货估价切换至11、12月，现货月差上半周+2的Back结构逐步收至周五的平水结构，11月现货浮动价同样小幅走弱，周内跌至+1/+3区间商谈。纸货月间结构转变，至周五10/1月差由上周+3左右转为-1，1/5月差转为-2.5的C结构。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润环比继续压缩，其中PTA和聚酯环节有所压缩。 ➢供应端 上周亚洲及国内PX开工窄幅调整，整体维持高位，国内PX负荷至86.3%（-1.5%），亚洲PX负荷至78.2%（-0.8%）。国内方面，主要来自福佳大化装置检修落地，而福海创装置重启后周内负荷短暂波动后恢复以及中海油大榭负荷提升；海外装置相对稳定，前期部分装置重启后，下周开始马油和韩华陆续检修完毕，后续海外开工将进一步走高。 ➢PX加工费 因部分装置推迟检修叠加下游PTA检修增加，PX供需预期转弱，PXN有所压缩。PXN自前一周的234美元/吨略压缩至220美元/吨附近。 ➢PX供需平衡情况： 3季度尽管亚洲PX装置检修幅度收窄，不过下游PTA装置检修计划有限且有新装置投产，PX整体供需预期偏紧。其中，7月国内部分PX装置检修推迟，不过下游PTA装置计划外降负较多，PX去库幅度乐观；8月PX装置新增检修计划不多，且下游PTA在低加工费下装置检修预期增加，PX供需较7月明显转弱，整体存累库预期；9月PX供需预期双增，供需整体偏宽松。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及PX装置检修兑现情况。 PX4季度供需预期转弱，预计基差和月差偏弱震荡 PX聚酯产业链整体利润环比继续压缩，其中PX环节压缩明显，PTA和聚酯环节略有修复 PX2025年1-8月国内PX产量2483万吨，同比小幅增加0.57% PX2025年1-8月国内PX进口616.4万吨，同比增加6.56% 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度。其7月装置检修计划较集中，福海创、东营联合如期检修，天津石化推迟至月底；8月国内PX装置无新增检修计划，且东营联合PX装置重启；9月福佳大化PX装置存检修预期，富海创和天津石化PX装置计划重启，大榭负荷计划提负荷。 PX因部分装置推迟检修叠加下游PTA检修增加，PX供需预期转弱，PXN有所压缩 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格震荡为主；亚洲PX-MX价差维持高位 PX芳烃区域价差：美国芳烃调油经济性改善；美亚MX/甲苯价差继续走扩 二、供需预期好转但中期仍偏弱，PTA驱动有限 PTA周度核心变化 ◼市场概述：PTA价格涨后下跌，现货周均价在4603元/吨，环比基本持平。PTA供需维持偏紧格局。聚酯原料端总体走势跟随成本端涨后回落，下半周跌幅较为明显。基差方面，周内PTA现货基差窄幅波动为主，周初主流现货在01贴水80成交，周中波动区间扩大至01贴水75~85附近，至周五基差商谈重心略有走弱。周内现货市场商谈氛围改善，贸易商商谈为主，日均成交量在3~4万吨附近。周五PTA期货盘面跟随成本端大幅走低，聚酯工厂点价增多，叠加个别供应商积极出货以及聚酯工厂局部产销尚可，周五PTA成交放量。 ➢PTA供应 上周中泰120万吨装置检修，PTA负荷在75.9%（-0.9%）。 ➢PTA加工费 偏低。PTA现货加工费至173元/吨附近，TA2511盘面加工费263元/吨，TA2601盘面加工费285元/吨。 ➢PTA基差和月差 1.基差：尽管装置检修预期下，PTA供应有所收缩，不过需求增量有限，且现货流通宽松，PTA基差偏弱运行。PTA基差自前一周的TA01-73压缩至TA01-82附近。2.月差：9月PTA供需整体存去库预期，但中期供需预期偏弱，TA月差反套为主。TA1-5价差自前一周的-40略压缩至-44。 ➢PTA供需平衡情况： 3季度PTA装置检修计划整体有限，且新装置存投产预期，以及下游聚酯减产预期下，PTA供需预期转弱，整体存累库预期。7月虽有部分PTA装置检修但下游存减产预期，PTA供需逐步转宽松，整体存累库预期；8-9月PTA在低加工费下装置检修预期增加，叠加部分PTA装置计划外停车，且随着金九银十旺季临近，下游聚酯及终端负荷逐步回升，PTA供需预期好转，整体存去库预期。关注终端需求情况以及PTA计划外检修情况。 PTA9月PTA供需双增，整体供需预期偏紧，但中期供需预期偏弱，PTA基差和月差偏弱震荡 PTA2025年三季度PTA装置投产集中 PTA中泰装置检修，PTA开工率小幅回落 PTA9月PTA装置检修计划仍较多，且下游聚酯负荷回升，PTA供需预期偏紧 PTA1-8月PTA净出口251.3万吨，同比下降17.2% PTA尽管