聚酯产业链月报：产业链上游PX供需偏弱及终端需求预期转弱，聚酯系价格仍承压

2023年10月29日Sunday聚酯产业链月报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135产业链上游PX供 需 偏 弱 及 终 端 需 求 预 期 转弱，聚酯系 价 格 仍 承 压作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点品种主要逻辑及观点11月策略四季度策略PX成本：中东地缘持续下，油价仍有支撑，但在海外经济衰退压力下的油价上行驱动不足，预计11月油价高位震荡为主，布油可能运行区间在80-95美元/桶。供需：11月PX供需预期偏宽松。歧化利润有所好转，国内外部分歧化装置存在提负预期，但国内部分装置存检修预期，预计PX负荷整体变动不大，目前中国大陆PX负荷至80.3%，亚洲负荷升至74.2%；下游PTA低加工费下供应仍有收缩预期，关注新装置投产情况，叠加调油需求转弱，PX供需预期仍偏弱。估值：中性。虽PXN仍偏高，但考虑到轻重石脑油价差及石脑油裂解价差较往年偏弱，以及下游PTA投产预期下，中期PX供需仍有好转预期，PXN继续压缩空间或有限，目前PXN至356美元/吨附近。观点：11月部分PX装置有检修计划，但调油逻辑弱化下PX供应预期仍偏高，且下游PTA装置仍有检修预期，PX供需面偏弱预期改善有限，对PX支撑有限。虽目前PXN仍偏高，但考虑到轻重石脑油价差及石脑油裂解价差较往年偏弱，以及下游PTA投产预期下，中期PX供需仍有好转预期，PXN继续压缩空间或有限，PXN或在350美元/吨附近震荡，PX绝对价格随油价波动。单边震荡对待；TA05盘面加工费在0-300元/吨区间操作，300以上逢高做缩；关注PX-SC价差做扩大机会。单边谨慎偏空对待；TA05盘面加工费（TA-0.656*PX价差）在0-300元/吨区间操作；PX-SC 价差滚动做压缩。PTA供需：11月PTA供需平衡附近。虽有部分装置检修或延长检修，但部分装置检修计划推迟且有新装置投产预期，预计11月PTA供需收缩有限；需求来看，随着终端需求季节性转弱，聚酯及终端负荷拐点可能逐步临近。估值：中性。PTA现货加工费至327元/吨附近。观点：11月PTA装置变动较多，关注装置检修与新装置投产状态，预计PTA供需整体平衡附近，但12月PTA供需预期偏弱，且近期PTA加工费修复至300以上水平，中期供需偏弱预期下，PTA加工费修复空间有限。整体来看，中期PTA供需预期依然偏弱，自身驱动有限，价格走势随成本端和宏观情绪波动。单边震荡对待；TA05盘面加工费在0-300元/吨区间操作，300以上逢高做缩；关注TA-SC价差扩大机会绝对价格偏空对待；产业链内偏多配MEG供需：10月，国内及海外部分装置检修，MEG供应有所收缩，MEG供需预期好转。11月前期检修MEG装置或逐步重启，预计乙二醇开工率降有所提升，但供应增量有限，且进口存下降预期，MEG供需整体仍存去库预期。估值：偏低。各生产工艺MEG维持亏损。观点：10月国内MEG负荷回落明显，且聚酯开工韧性较强，10-11月MEG供需预期好转，叠加政策利好提振，MEG低位支撑偏强；但因MEG港口绝对库存仍偏高，且随着终端需求逐步转弱，聚酯负荷存下降预期，四季度MEG整体去库幅度有限，难以形成有效驱动，MEG反弹幅度仍有限。EG01在4100以下偏多对待，关注4200-4300压力关注EG01在4000以下低多机会短纤供需：11月短纤整体供需格局延续弱势。目前短纤小幅盈利，且仪征新装置投产中，预计11月短纤供应维持高位；下游纱厂成品库存略有下降，但现金流持续亏损，且11月传统需求进入淡季，预计11月下游纱厂负荷或有回落。估值：中性偏高。短纤加工差在1100附近。观点：目前尚有一定加工费下，短纤供应维持高位；而11月传统需求进入淡季，下游纱厂成品库存偏高且现金流持续亏损，下，纱厂负荷或有回落。整体看，11月短纤自身供需格局维持弱势，且尚有一定加工费，价格驱动偏弱。谨慎偏空对待；PF12-TA12价差滚动做压缩；PF月差反套为主单边谨慎偏空对待；PF月差反套为主；PF-TA价差滚动做压缩 一、供需预期偏宽松，PX价格仍受压制，关注成本端波动 10月亚洲PX价格呈单边下跌走势。长假期间国际油价大跌，受成本端拖累，节后PX大幅补跌。虽供应端广东石化及盛虹石化计划外减产，但下游PTA工厂计划外检修较多，工叠加调油需求下降，中上旬PX价格震荡偏弱；下旬受中东地缘扰动，油市呈现宽幅波动行情，加上国内宏观政策刺激，市场情绪有所好转，PX跌势放缓。PX行情回顾300050007000900011000PX现货价格20192020202120222023-300-10010030050070090011001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日PX基差20222023 10月聚酯产业链整体利润压缩明显，其中PX环节大幅压缩，PTA加工费有所修复PX/PTA/POY加工差走势PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）-1500-1000-50005001000150020002500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-50005001000150020002500美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1000-500050010001500200025003000元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润聚酯产业链数据月度变化布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差POY加工差PTA产业链总利润单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨2023年1月83.9168110205534416273606633321812283902023年2月83.5471510335552416574361013208612951862023年3月79.2167110585966411375038938631110257182023年4月83.3767311186340411577306044447393112422023年5月75.6859299856494104736037403368115210332023年6月74.98539980561739107369-12442190125811832023年7月79.895811027584440197488-6447210114512042023年8月85.1065710635948399276473240613112248172023年9月92.597021124623941477986204243412637992023年10月88.83667104358544005765414376262130866310月较9月变化-3.76-34-81-384-142-332-5-4822944-136 PX供应---1-9月国内PX产量2418万吨，同比增加33%2020-2023年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%）国内PX年度供需情况（单位：万吨，% ）-400-200020040060080010001200140016000200040006000800010000PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右）-10%10%30%50%70%010002000300040002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年表观消费PX产能:对二甲苯(PX)消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴）地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国中石化福建联合152022年1月扩能中国九江石化902022年6月初中国恒力石化252022年12月扩能中国盛虹炼化200200万吨11月投产，11月中出产品中国富海集团2期10011月29日出合格品中国镇海炼化52022年12月扩能2022年435中国盛虹炼化2002023年1月7日中国广东石化2602023年2月中上旬中国中海油大榭石化1602023年3月底中国中海油惠州2期1502023年6月印尼TPPI15扩产能，待跟进沙特Jazan炼厂85预计2023年，待跟进2023年870中国裕龙岛3002024年H22024年300中国华锦阿美1302025年中国古雷石化3202025年2025年450 PX进口---2023年1-9月国内PX进口688.75万吨，同比下降15%PX月度进口情况（单位：万吨）2022年国内PX进口来源5070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023PX月度进口量韩国43%日本16%文莱12%中国台湾11%新加坡5%科威特2%越南3%印度2%马来西亚3%伊朗2%泰国1%2023年1-9月国内PX进口来源韩国43%日本19%中国台湾14%文莱9%马来西亚4%新加坡4%越南2%科威特2%阿曼1%伊朗1%沙特阿拉伯1%051015202530354045韩国日本中国台湾文莱马来西亚新加坡越南科威特阿曼2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月 亚洲PX开工率情况（单位：%）中国PX开工率情况（单位：%）PX供应---10月亚洲及国内PX负荷环比略回升，较去年同期偏高204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内PX检修损失2019年2020年2021年2022年2023年6065707580851月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日亚洲PX开工率2019年2020年2021年2022年2023年606570758085901月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日中国PX开工率2019年2020年2021年2022年2023年-40-2002040601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX供需平衡2020年2021年2022年2023年801301802302801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX月度产量2019年2020年2021年2022年2023年 PX加工差情况（单位：美元/吨）PX+PTA利润情况（单位：元/吨）PX相关价差---10月PX供需转弱，且估值偏高，PXN压缩明显1002003004005006007001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日PX-NAP20192020202120222023-100-50050100150200250300石脑油裂解价差20192020202120222023-1000-5000500100015002000250030001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日PX+PTA利润201920202021202220232003004005006007001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日PX-原油价差20192020202120222023 8芳烃区域价差（美国汽油需求转弱，MX/甲苯美亚价差持续回落）(50)050100150200250300PX美中价差PX韩中价差PX美韩价差(100)0100200300400500600MX美中价差MX韩中价差MX美韩价差(100)0100200300400500600甲苯美中价差甲苯韩中价差甲苯美韩价差-600-4