聚酯周报：上游PX供需预期偏紧支撑产业链价格重心偏强

上 游P X供 需 预 期 偏 紧 支 撑 产 业 链价 格 重 心 偏 强 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年12月20日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX周度中期供需预期偏紧下，PX受到资金青睐走势偏强 ◼成本：周内油价整体走势偏弱。俄乌地缘风险溢价回落和原油中长期过剩压力持续压制油价，不过美国和委内瑞拉冲突（短期影响有限，委内瑞拉石油出口持续）以及俄乌和谈结束前冲突仍不断等对油价尚存一定支撑，关注俄乌谈判结果及美国和委内瑞拉局势变化。 ◼供需：12月亚洲及国内PX装置检修不多，且在MX补充部分PX开工下，PX供应整体维持偏高水平，而下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。 供应端，国内外PX装置负荷持稳，国内PX负荷持稳至88.1%，亚洲PX负荷至78.9%（-0.4%）。国内方面，国内PX装置开工稳定，负荷持稳；海外装置方面，同样持稳运行。需求端，英力士125万吨PTA装置降负运行，后期可能停车，PTA负荷至73.2%（-0.5%）。 ◼估值：偏高。1季度PX供需预期好转，叠加成本端偏弱，PXN大幅走强。PXN自前一周的282美元/吨走扩至337美元/吨附近。 ◼观点：尽管近期国际油价走势持续偏弱，油价创近半年新低；且纺织服装终端需求也进入淡季，但聚酯系品种走势偏强，尤其是PX价格创今年春节以来新高，带动下游PTA及聚酯产品价格大幅跟涨，主要基于市场对于PX中长期供需格局预期看好，PX成为化工中为数不多的多配品种。从当前基本面来看，不管从成本端原油，还是产业链中下游需求来看，均不支持PX持续大涨。供应来看，短期在短流程开工支撑下PX供应维持高位，不排除效益好转情况下装置检修计划推迟；需求来看，随着PX大涨，PXN大幅走扩，目前PXN已扩大至337美元/吨。尽管下游PTA及聚酯产品价格有所跟涨，但涨幅均不及PX，下游PTA和聚酯产品加工费进一步压缩。而近期终端需求转弱节奏在加速，聚酯在高开工弱需求且大幅亏损下压力逐步增加，不排除聚酯春节前提前减产甚至过年期间减产力度加大。PX和PTA1季度整体累库预期下，价格涨幅受限。不过从资金配置角度看，在PX中长期预期偏好，且短期无明显利空情况下，PX或延续偏强走势，除非聚酯端有实质性减产。 ◼策略： 1.单边：PX大涨后谨慎看待当前PX价格，不排除聚酯端实质性减产导致上游冲高回落，多单适当减仓，不建议追涨；中期低多对待。 2.套利：月差关注低位正套机会。 PTA周度原料PX预期好转，PTA驱动有限但低加工费下支撑偏强 ◼供需：12月PTA装置检修仍较集中，且聚酯开工在内需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口有望增加，PTA供需预期从累库到逐步去库。 供应端，英力士125万吨PTA装置降负运行，后期可能停车，PTA负荷至73.2%（-0.5%）。 需求上，周三房巷长丝装置投料过程中出现小故障，投料推迟，目前尚未正常出产品。聚酯负荷小幅下降至91.1%（-0.1%）。近期终端需求转弱节奏在加速，新订单加速下滑，坯布库存快速回升，终端负荷也在加速回落。在原料上涨而涤丝工厂优惠促销下，终端出现投机性补库，聚酯成品库存大幅下降，目前终端至聚酯负反馈还不明显，不过聚酯在高开工弱需求且大幅亏损下压力逐步增加。如果原料端继续偏强，不排除库存起来后聚酯春节前提前减产。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费压缩至138元/吨附近，TA2601盘面加工费190元/吨，TA2603盘面加工费233元/吨，TA2605盘面加工费287元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：周内PTA供需格局变动不大，维持偏紧格局，叠加聚酯工厂产销好转后持续补货，PTA现货基差继续走强。PTA基差自TA01-20修复至TA01-10附近。 2.月差：12月PTA供需预期修复明显，TA月差有所修复，不过中期PTA供需预期偏弱，且仓单压力下，TA1-5修复空间有限；明年2季度供需好转预期下，TA5-9逢低正套为主。TA1-5价差自前一周的-60修复至-62；TA5-9价差自前一周的48走扩至72。 ◼观点：近期随着原料PX大涨，PTA及聚酯产品价格有所跟涨，但涨幅均不及PX，下游PTA和聚酯产品加工费进一步压缩。从PTA来看，虽然PTA加工费有所压缩，但是当前PTA供需压力不大，11-12月PTA装置检修较集中，且聚酯开工在内外需支撑负荷持续高位，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口预期增加，11-12月PTA供需格局偏紧，叠加下游聚酯工厂阶段性补库，PTA基差持续偏强。绝对价格来看，1季度PTA在低加工费下仍有装置存检修预期，而下游聚酯春节前后季节性降负，使得PTA1季度仍存累库预期，PTA自身驱动有限，低加工费下走势跟随原料PX波动。 ◼策略： 1.单边：PTA跟随大涨后谨慎看待当前价格，不排除聚酯端实质性减产导致上游冲高回落，多单适当减仓，不建议追涨；中期低多对待。 2.套利：TA5-9月差关注低位正套机会。 乙二醇周度海外供应收缩，但供需预期仍偏弱，预计短期EG低位震荡 供应端 1.国产：本周石油一体化装置盛虹炼化、山东裕龙负荷提升，海南炼化、镇海炼化、中科炼化、古雷石化负荷降低。煤制装置红四方短停后重启，内蒙古荣信一条生产线检修，新疆中昆负荷下降，四川万达凯装置重启。本周MEG综合开工率与煤制开工率分别至71.97%与75.46%。 期现结构与月差 1.基差与月差：港口库存持续回升以及市场整体心态偏弱，基差持续走弱；国内供应收窄，月差小幅反弹走高。估值1.纵向估值：本周MEG现货价格反弹，油价与煤价均下跌，使得MEG油制与煤制利润回升，其中，至周四油制利润至-145.25美元/吨。2.横向估值：本周EO价格持稳，EG现货价格小幅反弹，EO和EG价差收窄，至周五EO-1.25*EG价差为1243.75元/吨。 ◼观点：目前聚酯负荷高位运行，对乙二醇存有一定支撑，同时沙特与伊朗多套乙二醇装置检修或降负，海外供应收缩，但近期进口供应表现仍宽裕，港口库存将持续累库，且1-2月供需预期仍偏弱，市场心态偏弱下，基差承压下行。因此，海外供应收缩，但MEG供需预期仍偏弱，预计短期乙二醇低位震荡。 ◼策略： 1.单边：观望。近端供需有所改善，深跌概率不大，但向上驱动不足。2.跨期：EG5-9逢高反套3.期权：EG2605-C-4100卖方持有，获取时间价值为主 短纤周度供需预期偏弱，短纤驱动有限 ➢供应 上周短纤负荷持稳至95.5%。 ➢库存 直纺涤短跟随原料震荡走高，江浙优惠逐步缩小，工厂成交高低分化，贸易商成交活跃，库存有所去化。目前1.4D权益库存至3天（-0.9），实物库存至14.7天（-1.3）。 ➢需求： 下游纯涤纱及涤棉纱销售一般，负荷微降，库存微增。目前纯涤纱负荷至64.5%（-1.2%）。 ➢加工费： 直纺涤短加工差多维持在1100附近盘整，周五因原料涨幅更大，加工差压缩。目前短纤现货加工费至1053元/吨附近，PF2601盘面加工费至963元/吨，PF2602盘面加工费至942元/吨，PF2603盘面加工费至903元/吨。 ◼观点：除个别装置检修外，目前短纤尚有利润且工厂库存压力不大，短纤供应维持高位；需求上，终端需求季节性转弱中。短期短纤库存压力不大，近期在原料价格偏强带动下，短纤价格走势偏强，但因纱厂订单季节性转弱，下游高位接盘能力较弱，成本向下游传导不畅，需求端整体支撑有限。整体看，短纤绝对价格驱动有限，跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：PF02单边同PTA。2.套利：PF盘面加工费在800-1000波动，逢高做缩为主。 瓶片周度成本端偏强，且PR供应预期提升，短期PR加工费将被压缩 供应端 1.国产：周内无装置变动。本期聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期稳定。 需求端1.下游：终端表现较11月略有好转，下游软饮料行业开工在60%附近，油厂开工或小幅提升至61%附近；PET片材行业开工在60%附近。库存1.库存（去）：自12月初开始，聚酯瓶片工厂一直在催促贸易商或下游客户执行订单，所以一些到期的合同在被快速执行，使得本周工厂库存延续去库。截至12月19日，工厂实物库存天数在13.93天附近，较上期-0.15天。估值：1.纵向估值：本周，原料PTA偏强，带动瓶片上涨，但瓶片市场成交气氛较上周小幅下滑，瓶片利润下跌，周度平均现货加工费为465.4元/吨，较上期-12.13元/吨。 ◼观点：根据CCF消息，华润珠海聚酯瓶片两套各30万吨聚酯瓶片装置目前升温重启，预计12月下旬出料，但山东富海30万吨瓶片新装置目前已于12月16日附近投料，预计12月下旬附近出产品，国内供应预期增加，且成本端偏强运行，短期PR加工费将被压缩，需关注存量装置重启及新装置投产进度。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.加工费：PR主力盘面加工费预计在300-450元/吨区间波动，逢高做缩加工费3.期权：PR2602-P-5500卖方持有 一、中期供需预期偏紧下，PX受到资金青睐走势偏强 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格跌后大幅反弹，至周五绝对价格环比上涨4.2%至866美元/吨CFR。亚洲PX市场商谈成交气氛活跃，尽管现货市场表现稍显冷，但内盘期货以及美金纸货成交活跃。核心依旧来自市场对PX中长期预期的看好，叠加周内聚酯产销爆发，助推资金信心，推动价格大幅上行。现货方面，周内PX现货交易切换至2、3月，月差维持平水。现货浮动略偏强，1月现货宣港时跌至-4左右，2月周内维持在+0/+1左右，3月较强，至周五预估涨至+3左右。纸货方面，月差波动，1/5扩至+5/+6, 5/9扩至在+12/+13左右。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润大幅修复，主要来自PX环节，聚酯加工费大幅压缩。 ➢供应端 上周国内外PX装置负荷持稳，国内PX负荷持稳至88.1%，亚洲PX负荷至78.9%（-0.4%）。国内方面，国内PX装置开工稳定，负荷持稳；海外装置方面，同样持稳运行。 ➢PX加工费 1季度PX供需预期好转，叠加成本端偏弱，PXN大幅走强。PXN自前一周的282美元/吨走扩至337美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 1季度PX供需预期好转，月差和基差低位存支撑，不过近端驱动不明显，关注远端正套机会。 ➢PX供需平衡情况： 4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。其中，10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期有所修复；11-12月亚洲及国内PX装置检修不多，且在MX补充部分PX开工下，PX供应整体维持偏高水平，而下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 PX聚酯产业链整体利润大幅修复，主要来自PX环节，聚酯加工费大幅压缩 PX预计2025年1-11月国内PX产量3471万吨，同比小幅增加1.58% PX2025年1-11月内PX进口867.8万吨，同比增加1.6% 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度；三季度福海创、东营联合如期检修，天津石化和福佳大化有所推迟，大榭负荷计划提负荷。四季装置检修不多，其中10月国内新增乌石化检修，11月下中化泉州装置检修，12月新增天津石化计划外检修。浙石化推迟到明年一季度。 PX1季度PX供需预期好转，叠加成本端偏弱，PXN大幅走强 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格走势分化；亚洲PX-MX价差走扩明显 二、原料PX预期好