聚酯周报：上游供需面仍偏紧，产业链价格存支撑

投资咨询资格：Z0003135 PX周度供需边际转弱，价格逐步承压，但现货偏紧格局下PX仍存支撑◼成本：近期俄乌冲突升级给油价带来一定提振，但OPEC+继续超预期增产预期下，油价高位承压，布油上方关注67-68美元/桶压力。◼供需：6月尽管PX检修装置逐步回归，但下游PTA供应回升，PX供需预期仍偏紧。供应端，上周国内外PX装置负荷进一步提升。其中亚洲PX负荷提升至87%（+4.9%），国内PX负荷至75.1%（+3.1%）。需求端，上周嘉通能源300万吨重启，逸盛大化225万吨重启，独山能源300万吨重启中，台化120万吨停车时间推后，至周五PTA负荷升至81.3%（+4.9%）。◼估值：中性偏高。PX供应回升，叠加产业链下游部分聚酯工厂减产，PXN有所压缩，PXN自前一周的285美元/吨压缩至258美元/吨附近。◼观点：近期国内外PX装置重启或提负，PX供应有所提升，叠加产业链下游聚酯环节减产陆续执行，PX供需边际转弱，叠加OPEC+增产预期下油价支撑有限，近期PX价格重心有所转弱。不过随着下游PTA检修装置重启以及新装置临近投产，6月PX存去库预期，以及近期地缘反复使得油价有所支撑，短期PX整体支撑偏强。◼策略：1.单边：PX09短期高位震荡看待，震荡区间6500-6900。2.套利：PX9-1关注反套机会；PX-SC价差关注做缩机会。 PTA周度供需边际转弱，价格高位承压；但供需仍偏紧，价格低位存支撑◼供需：6月下游聚酯存减产预期，不过加工费尚可情况下PTA装置检修可能不急预期，PTA供需较预期转宽松，整体可能紧平衡附近，关注聚酯减产幅度及PTA装置检修情况。供应端，上周嘉通能源300万吨重启，逸盛大化225万吨重启，独山能源300万吨重启中，台化120万吨停车时间推后，至周五PTA负荷升至81.3%（+4.9%）。需求上，上周江浙涤丝大工厂减产继续，但有荣盛和盛虹装置重启补充。叠加瓶片装置有检修或故障停车，以及部分短纤装置减产。聚酯负荷综合下降至91.1%（-0.6%）。◼估值：偏高。PTA现货加工费至458元/吨附近，TA2509盘面加工费358元/吨。◼观点：近期PTA检修装置重启较多，且下游聚酯大厂减产继续推进，PTA供需边际转弱，基差有所回落，叠加OPEC+增产预期，PTA绝对价格逐步承压。不过值得关注的是，后期PTA装置检修计划不多以及新装置投产预期，将使得PX需求支撑偏强，PX供需偏紧格局下价格支撑偏强，以及近期地缘反复使得油价有所支撑，PTA短期整体支撑偏强，关注下游聚酯减产幅度及PTA装置检修变动。◼策略：1.单边：TA09短期在4600-4900区间高位震荡，倾向于高空操作。2.套利：TA9-1逢高反套为主。 乙二醇周度短期需求偏弱，但MEG供需结构依然良好，预计MEG区间震荡◼观点：6月随着煤制MEG装置重启，煤制MEG供应逐步恢复，但由于恒力石化、卫星石化的大型油制MEG装置检修，且三江石化降负荷运行，6月乙二醇国产量仍将维持低位，短期关注6月中旬恒力石化重启进度。此外，尽管沙特货供应量预期有所提升，但北美货源到港较少，使得6月乙二醇进口增量有限。因此，6月乙二醇供需结构依然良好，隐性库存与显性库存均有去库预期，然而短期需求偏弱影响下，压制乙二醇上涨高度，预计短期区间震荡。◼策略：1.单边：短期EG09在4200-4400区间震荡2.套利：关注EG9-1逢低正套机会供应端1.国产：本周部分装置重启出料，MEG综合开工率与煤制开工率分别为60.02%与59.76%。库存1.库存（去）：到港船货较少，且发货尚可，本周港口库存持续去库；预计下周变动不大。期现结构与月差1.基差与月差：本周港口库存延续去库，但国内乙二醇供增需减，基差震荡运行，9-1月差转弱。估值1.纵向估值：MEG价格震荡下行，油价与煤价反弹，使得油、煤制利润下降，至周四油制利润为-86.28美元/吨。2.横向估值：EO小幅下跌，EG震荡下行，至周五EO-1.25*EG价差走扩至787.5元/吨。 短纤周度供需双弱，减产预期下加工费有所修复，价格跟随原料波动◼观点：尽管部分企业适量减产或减合约量，近期短纤加工费有所修复。但因终端需求仍偏弱，且部分计划内检修装置存重启预期，预计短纤加工费修复空间有限，绝对价格随原料波动，关注短纤工厂减产幅度。◼策略：1.单边：PF单边同PTA，预计PF07在6300-6600区间运行。2.套利：PF7月盘面加工费低位做扩大（800-1000），后续高度关注短纤工厂减产幅度。➢供应上周短纤工厂负荷回落至92.1%（-1.1%）。其中，江阴三房巷直纺涤短减产200吨/天；江苏江南直纺涤短减产110吨/天。➢库存下游节后低位集中补仓，叠加部分工厂减产，涤短工厂库存有所下降。目前1.4D权益库存12.1天（-0.4），实物库存至19.4天（-1）。➢需求：下游纯涤纱价格维持，负荷稳定，库存增加；涤棉纱价格小幅走弱，负荷微降、销售一般，库存增加。目前纯涤纱负荷小幅回落至68.5%（-0.5%）。➢加工费：直纺涤短加工差整体在800~900元/吨区间震荡。 瓶片周度需求旺季下，瓶片存减产预期，加工费寻底，PR跟随成本波动◼观点：6月为软饮料消费旺季，且根据CCF消息，三房巷瓶片装置减产预期陆续兑现，另外6月起其他瓶片大厂也有减产规划预计，因此6月瓶片供需存改善预期，加工费将受到支撑，绝对价格仍跟随成本端波动，需关注瓶片装置的减产情况。策略上，PR单边同PTA；PR主力盘面加工费预计在350-600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会。◼策略：1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会供应端1.国产：本周，聚酯瓶片产量38.26万吨，较上期减少0.68万吨，减少1.75%，产能利用率84.64%，较上期下滑3.7%，产量减少主要来自三房巷一套20万吨小线停车检修。需求端1.下游开工（预测）：下游软饮料行业开工预计维持至80-95%区间，油厂开工或提升至65.52%；PET片材行业开工在65-80%。库存1.库存（去）：本周，三房巷装置减产，瓶片开工率下滑，而下游维持刚需补货，聚酯瓶片工厂实物库存略有抬升。截至6月6日，工厂实物库存天数加权平均在14.82天附近，较上周+0.12天。估值：1.纵向估值：本周，因自身供需因素，聚酯瓶片利润亏损扩大。虽供应小幅减少，然下游维持刚需补货，拖累聚酯瓶片价格下跌，自身行业利润亏损扩大，周度平均现货加工费为243.02元/吨，较上周-42.88元/吨。 一、供需边际转弱，价格逐步承压，但现货偏紧格局下PX仍存支撑 PX周度核心变化◼市场概述：上周亚洲PX价格震荡下跌，至周五绝对价格环比下跌2.9%至818美元/吨CFR；PX期货震荡走弱。PX市场商谈和成交气氛回落，现货市场整体偏淡。周内市场情绪偏空，以及聚酯新增短纤及瓶片减产，使PX需求预期转弱。同时，美金市场现货买气也环比回落，场内外商挺价积极性减弱，场外递盘减少。现货市场浮动水平下滑，本周7月现货自上周+23/+30回落至+15/+19左右，8月自上周+13递盘跌至+8/+10商谈，9月震荡，本周在+9左右。现货月差有所收窄，本周7/8月差收至+7左右，纸货月差同样收窄至+10附近。➢产业链整体利润上周聚酯产业链整体利润环比略有压缩，其中PX环节压缩明显，PTA和聚酯环节有所修复。➢供应端上周国内外PX装置负荷进一步提升。其中亚洲PX负荷提升至87%（+4.9%），国内PX负荷至75.1%（+3.1%）。国内方面，国内PX装置计划内恢复为主，中海油惠州装置检修延长后重启，丽东按计划提负。海外方面，同样多以计划内变动，出光前期意外停车装置陆续重启，SK和TPPI按计划提负和重启。周末至中旬仍将有部分装置重启或提负，预计海外开工继续提升。➢PX加工费PX供应回升，叠加产业链下游部分聚酯工厂减产，PXN有所压缩，PXN自前一周的285美元/吨压缩至258美元/吨附近。➢PX供需平衡情况：2季度亚洲PX装置检修逐步落实，以及下游PTA检修集中，PX供需双弱，但整体去库预期乐观。其中4月因国内PX装置检修集中，PX去库幅度可观；5月虽前期检修装置逐步重启，但因效益不佳PX装置计划外检修增加，以及下游部分PTA装置检修计划有所推迟，PX供需较预期修复，存去库预期；6月尽管PX检修装置逐步回归，但下游PTA供应回升，PX供需预期仍偏紧。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及PX装置检修兑现情况。 PX聚酯产业链整体利润环比略有压缩，其中PX环节压缩明显，PTA和聚酯环节有所修复PX/PTA/POY加工差走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业链数据周度变化-1500-1000-500050010001500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-30020070012001700美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1500-1000-500050010001500元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差POY加工差 PTA产业链总利润单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨2025-06-0666.47561819486543856925722584231296-892025-06-0565.34557821483044106925772643761318-872025-06-0464.86563826486544256950862633821308-882025-06-0365.63562824486044507000792623891354-802025-06-0264.63562845#N/A#N/A#N/A87283#N/A#N/A#N/A2025-05-3063.90559843491045007000892853371294-19较上周变化2.572.50-24.00-45.00-115.00-75.00-16.39-26.5085.372.00-70.03 PX2025年1-5月国内PX产量1518万吨，同比小幅增加0.13%2023-2025年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%）地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国盛虹炼化2002023年1月7日中国广东石化2602023年2月中上旬中国中海油大榭石化1602023年3月底中国中海油惠州2期1502023年6月2023年770印尼TPPI23扩产能，11月2024年23印度印度石油80预计2025年下半年沙特Jazan炼厂852025年可能投产中国裕龙岛300预计2025年下半年2025年465中国华锦阿美1302025年以后中国古雷石化3202025年以后2025年以后450国内PX年度供需情况（单位：万吨，%）02000400060008000100002010年2011年2012年2013年PX产能PTA产能0100020003000400050002010年2011年2012年2013年表观消费PX消费增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） PX2025年1-4月国内PX进口296.4万吨，同比下降3.7%PX月度进口情况（单位：万吨）5070901101301501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025PX月度进口量中国台湾(5)5152535452025年1月2025年2月2025年3月2025年4月 PX检修装置逐步回归，亚洲及国内PX负荷继续提升-40-2020401301802302803303801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX月度产量2021年2022年2023年2024年2025年60657075808