聚酯周报：产业链上游供需面仍偏紧，但需求端及油价偏弱预期压制反弹

投资咨询资格：Z0003135 PX周度供需边际转弱但供需仍偏紧，价格支撑偏强◼成本：OPEC+7月继续超预期增产预期下，油价承压明显，但短期美伊谈判及俄乌谈判进展消息也给油价带来一定波动，近期布油整体在65美元/桶上下波动。◼供需：5月虽前期检修装置逐步重启，但因效益不佳PX装置计划外检修增加，以及下游部分PTA装置检修计划有所推迟，PX供需较预期修复，存去库预期。供应端，亚洲及国内PX负荷整体提升。其中亚洲PX负荷提升至69.4%（+1.9%），国内PX负荷至78%（+3.9%）。需求端，上周中泰120万吨、虹港250万吨PTA装置重启，嘉通300万吨PTA装置检修，至周四PTA负荷提升至77.1%（+0.2%）。◼估值：中性偏高。PX供需边际转弱，叠加产业链下游部分聚酯工厂减产，PXN有所压缩，目前PXN至267美元/吨附近。◼观点：5月PX计划外检修损失量明显，且部分PTA检修推迟以及聚酯整体开工高位对PX需求支撑较强，PX供需整体偏紧。但随着PX效益修复，国内外部分装置提负，以及前期检修装置逐步重启，使得PX供应边际增加，叠加产业链下游聚酯环节减产逐步执行，PX供需面边际转弱，以及成本端油价支撑有限，PX上方承压明显。不过短期随着下游PTA负荷逐步提升，短期PX供需面良好，且目前现货市场货源偏紧，预计短期PX支撑仍偏强，关注下游聚酯减产幅度。◼策略：1.单边：PX09短期高位震荡看待，震荡区间6600-7000。2.套利：PX9-1短期低位正套对待；PX-SC价差继续扩大空间有限，逢高减仓，关注做缩机会。 PTA周度供需边际转弱但供需仍偏紧，价格支撑偏强◼供需：5月因PTA装置检修力度也较大，且4月底下游聚酯库存压力有所缓解，预计5月聚酯可维持高开工，预估PTA去库力度依旧可观。供应端，上周中泰120万吨、虹港250万吨PTA装置重启，嘉通300万吨PTA装置检修，至周四PTA负荷提升至77.1%（+0.2%）。需求上，上周金纶一套长丝和一套短纤装置停车检修，另有涤丝主流大厂陆续开展减产行动（负荷尚未完全到位），聚酯整体负荷有所下调至93.9%附近（-1.4%）。◼估值：中性偏高。PTA现货加工费至390元/吨附近，TA2509盘面加工费359元/吨。◼观点：5月PTA装置检修集中且聚酯维持高开工，PTA供需整体维持偏紧格局，价格支撑偏强。但5月下旬PTA装置陆续重启，而后期PTA检修计划尚未明确，且随着原料端大涨，下游聚酯产品亏损扩大，且下游低位备货后追高谨慎，涤丝产销持续偏弱，部分聚酯工厂减产开始兑现，PTA供需边际转弱，近期PTA基差有所回落。叠加成本端油价支撑有限，预计PTA上方承压明显，但原料PX和PTA供需驱动均偏强，PTA支撑仍偏强。短期PTA高位震荡对待，关注下游聚酯减产幅度。◼策略：1.单边：TA09短期在4600-5000区间高位震荡，区间下沿低多对待。2.套利：TA9-1短期仍偏正套，中期关注反套机会。 乙二醇周度供需双降，但MEG近月去库仍较多，关注正套机会◼观点：短期聚酯存减产预期，但由于5-6月恒力石化与卫星石化的乙二醇大装置检修，以及近期盛虹炼化大装置降负荷运行，乙二醇供应亦存在收缩预期，且由于沙特两套大装置检修，伊朗个别装置存降负动作,近期海外船货到港偏少，后续进口量回升力度有限，5-6月乙二醇预期去库较多，且近期去库也在港口库存上体现，6月港口库存去化或加速。◼策略：1.单边：观望2.套利：EG9-1逢低正套供应端1.国产：三江石化大装置临时短停，本周MEG综合开工率与煤制开工率分别为58.25%与61.25%。库存1.库存（去）：周初港口库存延续下降；周内到港预期回升，但发货量较高，预计下周港口库存小幅去库。月间价差1.基差：港口延续去库，但下游减产预期下，基差震荡运行，至周五基差为112元/吨。2.9-1价差：下游减产预期下，但MEG近月去库幅度不变，9-1价差震荡运行，至周五9-1价差为52元/吨。估值：1.纵向估值：油价震荡偏弱，MEG震荡运行，油制利润延续提升，至周五油制利润为-79.34美元/吨。2.横向估值：EO持稳，EG价格震荡运行，至周五EO-1.25*EG价差走扩至856.25元/吨。 短纤周度短期供需格局偏弱，减产预期下加工费有所修复，价格跟随原料波动◼观点：随着短纤加工费压缩，部分短纤工厂存减产意愿，且原料PTA供需边际有所转弱，短纤加工费或存修复预期，绝对价格随原料波动，后期关注短纤工厂减产执行情况。策略上，PF单边同PTA；PF盘面加工费低位做扩为主。◼策略：1.单边：PF单边同PTA，预计在6300-6700区间运行。2.套利：PF7月盘面加工费在800附近做扩大，但驱动是短纤工厂减产落实。➢供应上周短纤工厂负荷回落至93.2%（-3%）。其中，福建金纶25万吨直纺涤短装置停车检修20天（计划内）。➢库存原料价格回调，叠加下游前一周补货较多，上周进入观望消化期，买气较弱，短纤工厂库存有所回升。目前1.4D权益库存12.7天（+0.1），实物库存至19.9天（+0.6）。➢需求：下游纯涤纱价格跟随原料回调50~100元/吨，负荷抬升，库存增加；涤棉纱价格平稳，负荷维持、销售尚可，库存小幅去化。目前纯涤纱负荷回升至69%（+2%）。➢加工费：原料PTA跌幅更大，短纤加工差适度改善至900~1000元/吨区间。 瓶片周度供需双增之下，短期供需矛盾不突出，绝对价格跟随成本波动◼观点：三房巷一套75万吨新装置5月中旬已出产品，另一套75万吨检修装置亦在5月中旬出产品，供应端仍有增量预期，预计瓶片产量高位运行，但进入5月后，终端消费旺季来临，下游软饮料行业开工预计稳步提升，供需双增下，短期供需矛盾不突出，瓶片绝对价格跟随原料波动，另外由于原料价格高位，瓶片加工费较低，需关注低加工费下瓶片装置开工情况。◼策略：1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-550元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会供应端1.国产：本周，国内聚酯瓶片产能利用率周均值为88.02%，较上周提升5.22个百分点。需求端1.下游开工（预测）：随着气温逐步回升，终端消费旺季如期而至，下游软饮料行业开工预计在80-90%区间，油厂开工提升至59%；PET片材行业开工在65-80%，国内需求预计好转。库存1.库存（去）：瓶片开工率提升至高位，下游以刚需补货为主，瓶片库存维持小幅去库。截至5月23日，工厂实物库存天数加权平均在14.77天附近，较上周-0.98天。估值：1.纵向估值：本周，原料回调时，由于行业加工费低位，聚酯瓶片市场价格相对抗跌，因此利润略有增加。周度平均现货加工费为314.29元/吨，较上周+38.77元/吨。 一、供需边际转弱但供需仍偏紧，PX价格支撑偏强 PX周度核心变化◼市场概述：上周亚洲PX价格偏弱震荡，至周五绝对价格环比下跌1.4%至826美元/吨CFR；PX期货震荡下跌。PX市场商谈和成交气氛活跃，尤其窗口美金现货单周成交量达到上半年之最。PX边际供应逐步提升，一定程度削弱后市PX去库力度。但目前下游需求预期仍较强，叠加现货市场买气活跃，支撑PX浮动水平，7月现货维持在+10/+13区间商谈，8月小幅上涨至+6/+8商谈。不过随着供需面的变化，现货月差有所收窄，周内7/8月差自上一周+11收至+7左右。纸货方面，月差相对稳定，6/9维持在+11左右。➢产业链整体利润上周聚酯产业链整体利润继续大幅修复，主要集中在PX环节，其次是聚酯环节有所修复。➢供应端上周亚洲及国内PX负荷整体提升。其中亚洲PX负荷提升至69.4%（+1.9%），国内PX负荷至78%（+3.9%）。国内方面，盛虹400万吨PX装置负荷超预期提前恢复，以及中金160万吨装置恢复，对供应预期影响相对明显。不过随着效益修复，个别装置检修能否落地的不确定性也在增加。另外，浙石化周末歧化重启，预计PX负荷将继续提升。海外方面，装置变动不多，但下周日韩均有装置重启或者负荷提升，整体供应也将较前期提升。➢PX加工费PX供需边际转弱，叠加产业链下游部分聚酯工厂减产，PXN有所压缩，目前PXN至267美元/吨附近。➢PX供需平衡情况：2季度亚洲PX装置检修逐步落实，PX供需双弱，但整体去库预期乐观。其中4月因国内PX装置检修集中，预估PX去库幅度可观；5月虽前期检修装置逐步重启，但因效益不佳PX装置计划外检修增加，以及下游部分PTA装置检修计划有所推迟，PX供需较预期修复，存去库预期。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 PX聚酯产业链整体利润环比收窄，其中PX和PTA环节压缩，聚酯环节有所修复PX/PTA/POY加工差走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业链数据周度变化-1500-1000-500050010001500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-30020070012001700美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1500-1000-500050010001500元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差POY加工差 PTA产业链总利润单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨2025-05-2364.78560827488045157000842672025-05-2264.44563823485045107000902602025-05-2164.915778364900450570001002592025-05-2065.38570828485045006975892582025-05-1965.54569841497045756975882722025-05-1665.4156583949904540697585274较上周变化-0.63-5.38-12.00-110.00-25.0025.00-0.75-6.62 PX2025年1-4月国内PX产量1225万吨，同比下降0.33%2023-2025年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%）地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国盛虹炼化2002023年1月7日中国广东石化2602023年2月中上旬中国中海油大榭石化1602023年3月底中国中海油惠州2期1502023年6月2023年770印尼TPPI23扩产能，11月2024年23印度印度石油80预计2025年下半年沙特Jazan炼厂852025年可能投产中国裕龙岛300预计2025年下半年2025年465中国华锦阿美1302025年以后中国古雷石化3202025年以后2025年以后450国内PX年度供需情况（单位：万吨，%）02000400060008000100002010年2011年PX产能0100020003000400050002010年2011年表观消费PX消费增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） PX2025年1-4月国内PX进口296.4万吨，同比下降3.7%PX月度进口情况（单位：万吨）5070901101301501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025PX月度进口量中国台湾(5)5152535452025年1月2025年2月2025年3月2025年4月 PX部分检修装置恢复，亚洲及国内PX负荷整体提升-40-2020401301802302803303801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX月度产量2021年2022年2023年2024年2025年6065707580851月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日亚洲PX开工率2021年2022年2024年2025年2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月…11月…12月…中国PX开工率2