聚酯周报：产业链上游驱动偏强，但需求端及油价偏弱预期压制反弹

投资咨询资格：Z0003135 PX周度供需较预期修复，PX价格支撑偏强◼成本：节后在中东地缘冲突、美国关税缓和预期以及中国宏观政策利好提振下，油价走出超跌修复行情；但在美国关税政策和OPEC5-6月增产预期下，油价反弹空间有限，布油关注65美元/桶附近压力。◼供需：5月虽前期检修装置逐步重启，但因效益不佳PX装置计划外检修增加，以及下游部分PTA装置检修计划有所推迟，PX供需较预期修复，存去库预期。供应端，节后部分PX检修装置重启以及PX效益修复后部分短流程提负，亚洲及国内PX负荷提升明显。其中亚洲PX负荷提升至70.6%（+2.7%），国内PX负荷至78.6%（+5.6%）。在新的检修到来前，随着中海油惠州以及九江等检修装置重启，预计下周PX负荷将短暂回升至80%以上。需求端，周内PTA装置变动较多，台化、虹港装置按计划停车，嘉通重启，PTA负荷下调至72.5%（-5.2%）。◼估值：（中性）PX供需预期修复，驱动转强，PXN逐步修复，目前PXN扩大至217美元/吨附近。◼观点：因PX效益压缩明显，近日部分PX工厂计划外损失量增加，继续收紧二季度PX供应，且下游部分PTA工厂检修推迟也支撑短期PX需求。以及短期下游聚酯库存压力有所缓解，短期聚酯维持高开工，预计短期PX支撑或偏强，价格较油价相对坚挺，但美国关税政策持续下，终端需求偏弱预期仍存，PX反弹空间仍受压制。◼策略：1.单边：PX09短期震荡偏强看待，关注6500上方压力。2.套利：PX9-1短期正套，但仓单压制下正套空间有限；PX-SC价差低位做扩大为主。 PTA周度供需驱动偏强，价格支撑偏强◼供需：5月因PTA装置检修力度也较大，且4月底下游聚酯库存压力有所缓解，预计5月聚酯可维持高开工，预估PTA去库力度依旧可观。供应端，周内PTA装置变动较多，台化、虹港装置按计划停车，嘉通重启，PTA负荷下调至72.5%（-5.2%）。需求上，节后聚酯负荷继续回升至94.2%（+0.8%）。主要是有长丝重启和局部负荷恢复，另有短纤前期减产工厂的负荷恢复。◼估值：偏高。PTA现货加工费至452元/吨附近，TA2509盘面加工费343元/吨。◼观点：5月PTA装置检修计划较多，且短期下游聚酯库存压力有所缓解，短期聚酯维持高开工，PTA供需延续偏紧格局。短期PTA供需驱动偏强，预计短期PTA走势较油价相对坚挺，但需求端负反馈以及油价偏弱预期仍压制PTA反弹。◼策略：1.单边：TA09短期震荡偏强看待，关注4600上方压力。2.套利：TA9-1短期正套，中期偏反套对待；PTA在产业链中偏多配。 乙二醇周度聚酯负荷高位运行，且MEG显性库存去库预期，MEG短期偏强运行◼观点：5月乙二醇行业检修与装置重启并存，预计合成气制负荷有效回升将体现在5月中下旬，乙二醇国内供应逐步提升，但短期聚酯负荷超预期提升，且由于沙特两套大装置检修，进口量预期下调，近期海外船货到港偏少，5月乙二醇预期去库，且去库也在港口库存上体现，预计短期乙二醇偏强运行。另外，关税博弈仍在进行，不确定性依然高企，需关注国内乙烷制轻烃企业负荷变化。◼策略：1.单边：短期EG09关注4150附近支撑2.套利：EG9-1逢低正套供应端1.国产：多套装置重启，同时存在装置降负，本周MEG综合开工率与煤制开工率分别提升至68.99%与66.75%。库存1.库存（去）：周初港口库存下降；周内到港预期下滑，预计下周港口库存去库。月间价差1.基差：现货流动性收紧，基差持续走强，至周五基差走强至82元/吨。2.9-1价差：受宏观利好刺激以及聚酯负荷超预期，近月走强，至周五9-1价差走扩至3元/吨。估值：1.纵向估值：MEG震荡上涨，油制与煤制利润提升，其中,至周五油制利润为-110美元/吨。2.横向估值：EO持稳，EG价格震荡偏强，至周五EO-1.25*EG价差收窄至1125元/吨。 短纤周度短期驱动偏弱，价格跟随原料波动➢供应节后前期减产装置恢复，短纤工厂负荷提升至94.1%（+2.8%）。华西村、新凤鸣、逸达等工厂开机负荷陆续恢复至满产。➢库存节后工厂负荷提升，但成本带动下下游有所补库，不过需求疲软拖累，下游补库有限。目前1.4D权益库存13.5天（-0），实物库存至19.2天（+0.2）。➢需求：下游纯涤纱价格小幅下跌，负荷较节前略有下滑；涤棉纱价格亦小幅让利，负荷维持、销售疲软，库存维持增加状态。纯涤纱负荷至66.5%（-0.5%）。➢加工费：原料偏强，但受需求疲软拖累，涤短工厂及贸易商走货为上，导致短纤现货加工差逐步压缩至1000以内。◼观点：随着市场宏观氛围好转以及原料端反弹，节后下游低位仍有补仓，短纤工厂库存继续去化，短期短纤库存压力不大。但中美关税僵持现状下，产业链各环节基本面维持上强下弱格局，短纤短期驱动不及原料，加工费持续压力，绝对价格跟随原料震荡波动。◼策略：1.单边：PF单边同PTA2.套利：PF盘面加工费偏低，但短期无修复驱动。 瓶片周度供需双增之下，短期供需矛盾不突出，绝对价格跟随成本波动◼观点：三房巷一套75万吨装置重启中，预计5月中旬出产品，供应端仍有增量预期，预计瓶片产量高位运行，但进入5月后，终端消费旺季来临，下游软饮料行业开工预计稳步提升，供需双增下，短期供需矛盾不突出，瓶片绝对价格跟随原料波动，另外随着瓶片价格处于近年低位，下游逢低补货，使得瓶片相对原料抗跌，加工费有所支撑，需关注低加工费下瓶片装置开工情况。◼策略：1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-550元/吨区间波动供应端1.国产：本周，国内聚酯瓶片产能利用率周均值为83.16%，较上周提升1.85个百分点。需求端1.下游开工（预测）：终端消费旺季来临，下游软饮料行业开工预计稳步提升80-90%附近；随着大豆陆续清关，预计油厂开工提升至49%附近；PET片材行业开工提升至60-80%，国内需求预计持续好转。库存1.库存（累）：本周，瓶片开工率延续提升，且瓶片成交气氛继续回落，瓶片库存累库。截至5月9日，工厂实物库存天数加权平均在15.95天附近，较上周+0.86天。估值：1.纵向估值：宏观及成本推动，聚酯瓶片市场跟涨，但下游追涨乏力，拖累涨幅，因此聚酯瓶片利润亏损程度加剧，周度平均现货加工费为392.11元/吨，较上周-36.19元/吨。 一、供需较预期修复，PX价格支撑偏强 PX周度核心变化◼市场概述：节后亚洲PX价格涨幅较为明显，至周五绝对价格环比上涨4.9%至785美元/吨CFR；节后PX期货重心偏强。节后PXN涨幅扩大，进一步修复，尽管石脑油价格走势仍偏强，但PX计划外检修降负增多，供应进一步收紧，且在下游聚酯高负荷运行以及部分PTA检修推迟的背景下，对PX价格支撑偏强。周内PX市场整体商谈和成交气氛转暖。在PX近月供需面走强后，现货6/7月间结构由C结构转为弱Back结果，同时市场尤其PTA工厂买货积极，场内外现货买气活跃，也推动现货浮动水平持续走强。➢产业链整体利润节后聚酯产业链整体利润修复明显，其中自PX环节修复较快。➢需求端节后部分PX检修装置重启以及PX效益修复后部分短流程提负，亚洲及国内PX负荷提升明显。其中亚洲PX负荷提升至70.6%（+2.7%），国内PX负荷至78.6%（+5.6%）。在新的检修到来前，随着中海油惠州以及九江等检修装置重启，预计下周PX负荷将短暂回升至80%以上。➢PX加工费PX供需预期修复，驱动转强，PXN逐步修复，目前PXN扩大至217美元/吨附近。➢PX供需平衡情况：2季度亚洲PX装置检修逐步落实，PX供需双弱，但整体去库预期乐观。其中4月因国内PX装置检修集中，预估PX去库幅度可观；5月虽前期检修装置逐步重启，但因效益不佳PX装置计划外检修增加，以及下游部分PTA装置检修计划有所推迟，PX供需较预期修复，存去库预期。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 节后亚洲PX价格涨幅较为明显，至周五绝对价格环比上涨4.9%至785美元/吨CFR；节后PX期货重心偏强。节后PXN涨幅扩大，进一步修复，尽管石脑油价格走势仍偏强，但PX计划外检修降负增多，供应进一步收紧，且在下游聚酯高负荷运行以及部分PTA检修推迟的背景下，对PX价格支撑偏强。从供需面看，节后随着计划内检修装置重启，以及PX效益修复后部分工厂短流程提负，国内PX开工回升到78.6%。随着下周中海油惠州以及九江等检修装置重启，预期PX负荷将回升至80%以上。PTA方面，台化150万吨，虹港250万吨PTA装置按计划停车，嘉通300万吨重启中，至周五PTA负荷降负至72.5%。周内PX市场整体商谈和成交气氛转暖。在PX近月供需面走强后，现货6/7月间结构由C结构转为弱Back结果，同时市场尤其PTA工厂买货积极，场内外现货买气活跃，也推动现货浮动水平持续走强。至周五，6月现货浮动已经涨至平水，7月现货浮动甚至预计在+1、+2左右商谈成交。纸货方面，同样是近月走强，使得月间结构转为B结构，且明显收窄，6/9月差收至+1。 PX节后聚酯产业链整体利润修复明显，其中自PX环节修复较快PX/PTA/POY加工差走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业链数据周度变化-1500-1000-500050010001500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-30020070012001700美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1500-1000-500050010001500元/吨PX利润布伦特原油石脑油PX单位美元/桶美元/吨美元/吨2025-05-0963.915697862025-05-0862.845557792025-05-0761.125627682025-05-0662.155557492025-05-0560.235467382025-04-3063.12564746较上周变化0.795.2540.00 PX2025年1-4月国内PX产量1225万吨，同比下降0.33%2023-2025年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%）地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国盛虹炼化2002023年1月7日中国广东石化2602023年2月中上旬中国中海油大榭石化1602023年3月底中国中海油惠州2期1502023年6月2023年770印尼TPPI23扩产能，11月2024年23印度印度石油80预计2025年下半年沙特Jazan炼厂852025年可能投产中国裕龙岛300预计2025年下半年2025年465中国华锦阿美1302025年以后中国古雷石化3202025年以后2025年以后450国内PX年度供需情况（单位：万吨，%）02000400060008000100002010年2011年PX产能0100020003000400050002010年2011年表观消费PX消费增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） PX2025年1-3月国内PX进口224.5万吨，同比下降4.8%PX月度进口情况（单位：万吨）5070901101301501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025PX月度进口量中国台湾(5)5152535452025年1月2025年2月2025年3月 PX部分检修装置重启，国内及亚洲开工短期明显回升-40-20020401301802302803303801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX月度产量2021年2022年2023年2024年2025年6065707580851月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日亚洲PX开工率2021年2022年2024年2025年2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月…11月…12月…中国PX开工率2021年2022年2023年2024年