聚酯产业链周报：上游供需存好转预期，但油价支撑偏弱，预计产业链价格反弹空间受限

上 游供 需 存 好 转 预 期，但 油 价 支 撑 偏 弱 ， 预 计产 业 链 价 格 反 弹 空 间 受 限 从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点 各品种观点 一、供需预期好转，但油价支撑有限，PX上行驱动有限 PX行情回顾 上周亚洲PX价格窄幅震荡后下跌，至周五绝对价格环比下跌0.2%至884美元/吨CFR；PX期货宽幅震荡僵持。PXN走扩后有所回调，在210-220美元/吨区间内震荡，至210美元/吨。原油价格周中大幅下跌令PX以及石脑油双双走弱，对于PX本身而言，市场在交易完PX检修预期后，下游PTA计划外检修增加使PX需求预期下滑，一定程度加深PX跌幅。但在PX整个二季度的去库基础上，PX底部支撑也同样明显。因而PXN整体窄幅波动。从供需面看，海内外装置基本平稳运行，围绕PX未来装置检修炒作传闻。一方面以中石化系的扬子、海南和九江的装置检修传闻较多。目前来看除了九江执行检修外，扬子和海南是否执行检修都存在较大的不确定性。另一方面则是围绕浙石化的检修传闻，初步计划看在3月下旬有一套装置检修。PTA方面，周内英力士125万吨装置重启，逸盛海南250万吨装置周五停车检修，PTA负荷在79.7%。上周PX市场商谈和交易气氛一般，周内由于下游PTA计划外减量增多，以及个别PTA工厂外售PX货源，均削弱PX去库力度，价格在跟随成本转弱时跌幅加深。现货市场浮动水平在上半周继续走强，3月现货自前一周-9涨至-3左右。下半周由于PX去库力度弱化以及临近宣港，3月现货商谈不多。由于4月去库集中，浮动水平相对强势，周内在-4/-1区间内有商谈。纸货方面，月间结构波动较大，周初5/9月差转为back结构，在+7有成交。下半周随着PX回调，纸货5/9月差再度跌回平水水平成交。 PX供需预期好转，基差有所支撑；仓单压制下，PX5-9价差承压，或逐步走反套 聚酯产业链整体利润有所回落，其中PX环节回落明显 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 PX供应---2025年1月国内PX产量330万吨，同比增加4.8% PX进口---2024年国内PX进口939万吨，同比增长2.9% PX供应---亚洲及国内PX开工小幅波动，整体维持高位 上图为2025年亚洲PX装置检修计划，2季度检修仍较集中。 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 亚洲芳烃价格及价差（亚洲芳烃反弹承压，亚洲PX-MX价差有所压缩） 芳烃区域价差（美国芳烃调油经济性整体偏弱；美亚MX/甲苯价差收窄) PX小结 ➢产业链整体利润：聚酯产业链整体利润有所回落，其中PX环节回落明显； ➢PX供应：上周国内PX装置负荷小幅波动。国内PX负荷至86.1%（-0.1%），亚洲PX负荷至77.8%（-0.4%）。国内方面，近期PX装置检修炒作较多。一方面以中石化系的扬子、海南和九江的装置检修传闻较多。目前来看除了九江执行检修外，扬子和海南是否执行检修都存在较大的不确定性。另一方面则是围绕浙石化的检修传闻，初步计划看在3月下旬有一套装置检修； ➢PX加工费：二季度亚洲PX装置检修叠加调油需求预期下，PX供需预期好转；但因下游PTA检修计划增加，且原料端偏强，PXN修复后压缩，目前PXN至207美元/吨附近； ➢PX供需平衡情况：2025年1季度部分亚洲PX装置有所降幅，产业链终端放假，聚酯环节相应减产，下游PTA偏低加工费下装置检修增加，PX至聚酯整体累库，PX和PTA供需均存累库预期。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 二、供需预期好转且加工费偏低，PTA成本支撑偏强 PTA行情回顾 上周PTA价格涨后回落，现货周均价在5104元/吨，环比上涨3.1%。上周原油涨后回落，上半周油价偏强震荡，美国对伊朗和俄罗斯制裁有升级迹象。下半周，隔夜美国CPI数据出炉，重创降息预期，通胀担忧再起；俄乌冲突有缓和迹象；同时美国原油库存大幅累库，多项因素叠加导致油价回调。PX方面，上周PX装置负荷略微下调，二季度检修相对明确，不过需求端损失增量也较为明显，周内PX价格跟随原料端震荡，PXN环比改善。PTA自身来看，英力士重启，逸盛海南按计划检修，PTA负荷下调，而聚酯负荷明显回升，PTA供需格局改善。周初市场买气尚可，贸易商追涨下，主流现货基差在05贴水50~52，周中，由于没有进一步利好消息刺激，市场买气有所回落，现货基差略有松动，个别本周货源在05-55附近成交，不过3月集中检修预期下，3月基差偏强预期，2月下基差跟随走强，周中2月下走强至05贴水45附近，不过周五市场商谈转淡，基差略有松动。周内部分仓单在05贴水45有成交。PTA加工差环比改善，周均加工差在287元/吨。周内PTA现货商谈氛围逐渐转淡，周初延续上周商谈氛围成交放量，周中商谈氛围走弱日均成交量在2~3w附近，至周五商谈减少。周内贸易商采购为主，周四随着盘面价格走低，聚酯采购有所增加哦。周内主流供应商有出货。 部分货源进入交割仓，以及PTA装置检修预期增加，PTA基差偏强；月差低位正套为主 PTA供应---装置检修和重启并存，PTA开工率环比小幅回落 2025年1月国内PTA产量621万吨，同比增加5.1%。最新一期：英力士125万吨装置重启，逸盛海南250万吨按计划检修，至周五PTA负荷在79.7%（-0.8%）。因PTA盘面升水现货价格，2024年10月以来PTA仓单持续增加。 随着下游负荷逐步回升叠加PTA装置检修增加，PTA供需逐步好转 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、忠朴、广发期货研究所 12月PTA出口环比回落。1-12月PTA净出口440.3万吨，同比增长26.2% 装置检修预期增加，供需预期好转，PTA加工费有所修复 PTA小结 ➢PTA供应：英力士125万吨装置重启，逸盛海南250万吨按计划检修，至周五PTA负荷在79.7%（-0.8%）； ➢PTA加工费：偏低。PTA现货加工费至274元/吨附近，TA2505盘面加工费368元/吨； ➢PTA基差和价差：部分货源进入交割仓，节后下游聚酯负荷逐步提升以及PTA装置检修预期增加，PTA基差偏强。PTA基差自TA05-60至TA05-48；关注TA5-9低位正套机会以及TA9-1逢高反套机会； ➢PTA供需平衡情况：虽1月PTA在高供应以及下游聚酯季节性检修下，PTA累库幅度较大；但2-3月PTA装置检修集中，尤其是3月份，叠加节后下游聚酯负荷逐步提升，PTA供需逐步好转，2月累库预期下调，3月开始逐步去库。 三、MEG---短期港口库存延续累库，供需近弱远强，MEG短期震荡为主 本周乙二醇价格重心宽幅整理，市场商谈活跃。周内乙二醇现货主流成交在4700-4800元/吨附近，其中受镇海炼化重启推迟以及二季度大装置检修预期影响盘面短暂拉升。下半周起现货基差走弱明显，至周五本周现货基差回落至05合约升水14-15元/吨附近，下周现货基差在05合约升水25-28元/吨附近，部分销项贸易商出货积极。 外盘方面，乙二醇外盘重心小幅走强，个别供应商参与补货。上半周，乙二醇近期船货商谈成交在546-552美元/吨附近，贸易商参与商谈为主。下半周，人民币汇率走强以及装置消息影响，乙二醇船货重心有所抬升，至周五2-3月船货商谈成交至553美元/吨附近，个别供应商参与询盘。本周内外盘倒挂在100-140元/吨附近。 港口库存延续累库，供需近弱远强，使得基差走弱，5-9月差承压 全球MEG新增产能情况 2025年1月国内MEG和煤制MEG产量分别为173.8和62.3万吨，同比+10%和+19% 周内多套装置停车与降负，MEG综合开工率下滑 本周，扬子石化与富德能源的乙二醇装置停车，新疆天业、广汇与山西沃能乙二醇装置降负荷，因此，截至2月13日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为74.23%（-2.69%）和72.59%（-2.51%）。 2024年MEG进口655.4万吨，同比-8.4% 乙二醇区域价差情况（本周欧洲价格上涨；美国至中国套利窗口收窄） 本周船货到港，港口库存延续上升；本周下游MEG备货仍偏低 国内MEG供需平衡情况 从MEG平衡表来看，2025年2月，因为国内检修装置重启和需求季节性走弱带来的负荷下修，且预计2月中上旬海外船货集中抵港，2月乙二醇存累库预期。3-4月，春节后聚酯负荷恢复，且北美乙二醇装置一季度检修较多，使得3-4月进口预期值较低，因此，3月有所去库，4月供需平衡附近。 MEG价格震荡运行，油制和煤制MEG利润小幅回升 内盘MEG油制利润与PE油制利润对比 EO持稳，EG价格震荡，EO和EG价差变化不大；EO利润盈亏平衡线附近 MEG小结 ➢供应：本周，扬子石化与富德能源的乙二醇装置停车，新疆天业、广汇与山西沃能乙二醇装置降负荷，因此，截至2月13日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为74.23%（-2.69%）和72.59%（-2.51%）。 ➢库存：本周船货到港，港口库存延续上升。 ➢利润：MEG价格震荡运行，油制和煤制MEG利润小幅回升。 ➢基差：港口库存延续累库，供需近弱远强，使得基差走弱，5-9月差承压。 ➢供需平衡情况：从MEG平衡表来看，2025年2月，因为国内检修装置重启和需求季节性走弱带来的负荷下修，且预计2月中上旬海外船货集中抵港，2月乙二醇存累库预期。3-4月，春节后聚酯负荷恢复，且北美乙二醇装置一季度检修较多，使得3-4月进口预期值较低，因此，3月有所去库，4月供需平衡附近。 四、聚酯---聚酯负荷逐步回升中 1季度聚酯供应高于往年同期水平 2025年2月开始聚酯产能基数为8684万吨，2025年以来产能增加50万吨；2025年1月国内聚酯产量618万吨，同比增加2.7%。 聚酯负荷继续回升,但瓶片负荷回升缓慢 江浙终端开工继续回升，预计正月十五后将恢复到相对正常水平，但负荷高位或不及去年 下游仍在复工中，短期消化原料备货为主，聚酯产品仍在累库 节前终端开工好于预期，导致坯布库存总体较往年偏高，且原料备货偏高 12月聚酯产品出口继续增加 2024年12月聚酯产品净出口124.3万吨，同比增长42.3%；1-12月累计净出口1249.7万吨（占同期聚酯产量的16.8%），同比增长15.7%。 12月聚酯瓶片出口61.87万吨，同比增加51.8%；1-12月累计出口584.7万吨，同比增长28.4%。 12月长丝出口35.9万吨，同比增加27.8%；1-11月累计出口388万吨，同比下降2.7%。 聚合熔体成本先涨后跌，涤丝价格小幅跟进后持稳为主，涤丝前纺加工差尚可维持 后市来看，终端恢复速度加快，预期下周江浙加弹、江浙织造、江浙印染的开工率分别恢复到9成略偏下、7-8成、8成附近。涤丝刚需逐渐恢复正常，但下游依旧处于备货库存消化阶段，对涤丝产销的带动主要看原料是否上涨抬动投机性。短期涤丝工厂权益库存和在库存库存压力继续抬升，继续压制其价格。 12月终端纺织服装内需环比季节性提升，同比好转；出口同比好转 聚酯及终端市场小结 ➢供应：上周个别春节前预报的检修装置如预期检修，其余大部分春节前检修装置以安排重启为主，聚酯综合负荷继续提升至86.1%（+4.4%）；➢库存：下游加弹、织机在元宵节后加速开工，对涤丝的刚需消化会逐渐加快。但在节前备货下，节后的涤丝采购跟进略显乏力，涤丝工厂产销持续偏弱运。目前外销销售也尚未恢复，市场以询单商谈为主。本周涤丝库存继续回升，目前江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在19.8（+2.2）、28.5（+2.5）、31.4（+0.1）天； ➢终端需求：江浙终端开工率提升中，加弹、织造、印染负荷分别为59%（+45%）、53%（+36%）、69%（+52%）。目前终端开工率仍在