聚酯产业链周报：上游PX带动产业链价格反弹，但油价支撑偏弱，预计产业链价格反弹空间受限

上 游P X带 动 产 业 链 价 格 反 弹 ， 但 油 价 支 撑 偏弱 ， 预 计 产 业 链 价 格 反 弹 空 间 受 限 从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点 各品种观点 一、供需预期好转，PX驱动较前期增强，但油价支撑有限，PX上行空间或受限 PX行情回顾 节后亚洲PX价格震荡上涨，基本收复春节期间跌幅，至周五绝对价格环比上涨2.4%至886美元/吨CFR；PX期货止跌反弹。节后PXN同样走扩，修复至218美元/吨附近。从PX供需面看，尽管节后国内多套装置传闻负荷波动，不过目前实际变动有限，总负荷略有下滑。2月开始福佳大化装置计划内负荷下调，周内盛虹炼化PX装置因前道装置故障而负荷小幅下滑。海外方面，日本ENEOS和韩国GS均有装置按计划停车检修，不过随着印尼TPPI装置重启，海外开工变动不大。PTA方面，1月下逸盛宁波3线停车，逸盛新材料1期重启后负荷维持5成，至周五PTA负荷在80.5%。节后PX市场交易气氛回暖，市场迎来开门红。尽管原料端价格走势不佳，但在PX即将进入检修季以及下游PTA和聚酯需求预期修复的背景下，周内多套装置降负减产小作文炒作，市场多头情绪偏强，PX周内走势偏强。现货市场浮动水平也同样修复。春节期间3月现货跌至-12、-13水平，周内涨至-9左右。4月浮动水平基本维持，周内在-6/0区间商谈，5月在-5/-1区间商谈。纸货方面，近月月差收窄，05纸货PXN再度涨至250美元/吨附近。 PX现货取价转向3月下至4月，供需预期好转，基差有所支撑；PX5-9逢低正套 聚酯产业链整体利润继续修复，其中PX环节继续明显修复 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 PX供应---2025年1月国内PX产量330万吨，同比增加4.8% PX进口---2024年国内PX进口939万吨，同比增长2.9% PX供应---亚洲及国内PX开工小幅波动，整体维持高位 上图为2025年亚洲PX检修计划，整体检修规模较去年有所下降。 PX相关价差---PX现货取价转向3月下至4月，供需预期好转，PXN逐步修复 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 亚洲芳烃价格及价差（节后亚洲芳烃有所走强，亚洲PX-MX价差低位震荡） 芳烃区域价差（美国芳烃调油经济性整体偏弱；美亚MX/甲苯价差收窄) PX小结 ➢产业链整体利润：聚酯产业链整体利润环比继续修复，其中PX环节继续明显修复； ➢PX供应：节后国内PX装置负荷小幅波动。国内PX负荷至86.2%（-0.8%），亚洲PX负荷至78.2%（-0.2%）。国内方面，2月开始福佳大化装置计划内负荷下调，周内盛虹炼化PX装置因前道装置故障而负荷小幅下滑。海外方面，日本ENEOS和韩国GS均有装置按计划停车检修，不过随着印尼TPPI装置重启，海外开工变动不大； ➢PX加工费：PX现货取价转向3月下至4月，装置检修叠加调油需求预期下，PX供需预期好转，PXN逐步修复，目前PXN至218美元/吨附近； ➢PX供需平衡情况：2025年1季度部分亚洲PX装置有所降幅，产业链终端放假，聚酯环节相应减产，下游PTA偏低加工费下装置检修增加，PX至聚酯整体累库，主要体现在PTA上，PX供需预期累库，其中1-2月预估累库，3月或开始去库。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 二、节后供需预期好转且低加工费下，PTA成本支撑偏强 节后第一周，PTA价格震荡偏强。节后原油表现偏弱，EIA周报显示美国原油库存大幅累库，以及特朗普政府对伊制裁态度偏软，导致油价回落，此外特朗普重申压低油价及“乌克兰和平计划”等事件爆出，也对油价形成压制。PX方面，节后装置负荷变动不大，不过受检修预期及市场情绪影响，周五PX价格明显走强，节后PXN修复至218美元/吨附近。PTA自身来看，节后PTA装置变动不多，1月下逸盛宁波3线停车，逸盛新材料1期重启，PTA装置负荷变动不大，而聚酯负荷逐步回升，PTA供需结构环比改善。年后PTA现货市场商谈活跃度增加，现货基差走强，周中在05贴水65~70成交，周五走强至05贴水60~65。周内仓单在05贴水54~56有成交。节后因PX环节表现相对偏强，PTA加工差压缩至250元/吨以下。周内PTA现货商谈氛围活跃，贸易商商谈积极，部分聚酯工厂补货，日均成交量在4~5万吨附近。周内个别主流供应商出货。 部分货源进入交割仓，以及部分PTA装置检修，叠加假期物流受阻，PTA基差仍受支撑 PTA供应---节后PTA开工率小幅回升 2025年1月国内PTA产量621万吨，同比增加5.1%。最新一期：1月下逸盛宁波3线停车，逸盛新材料1期重启后负荷维持5成，另外个别装置负荷小幅调整，至周四PTA负荷在80.5%（+2.7%）。因PTA盘面升水现货价格，2024年10月以来PTA仓单持续增加。 1季度PTA整体存累库预期，节后随着下游负荷逐步回升叠加装置检修，PTA供需逐步好转 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、忠朴、广发期货研究所 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、忠朴、广发期货研究所 12月PTA出口环比回落。1-12月PTA净出口440.3万吨，同比增长26.2% 1季度供需预期偏弱叠加原料驱动有所转强，PTA加工费有所压缩 PTA小结 ➢PTA供应：1月下逸盛宁波3线停车，逸盛新材料1期重启后负荷维持5成，另外个别装置负荷小幅调整，至周四PTA负荷在80.5%（+2.7%）；➢PTA加工费：偏低。PTA现货加工费至214元/吨附近，TA2505盘面加工费305元/吨； ➢PTA基差和价差：部分货源进入交割仓，以及部分PTA装置检修，叠加假期物流受阻，节后PTA基差仍在修复。PTA基差自TA05-85至TA05-60；关注TA5-9低位正套机会以及TA9-1逢高反套机会； ➢PTA供需平衡情况：2025年1季度尽管PTA装置检修增加，但独山能源新装置投产，PTA供应维持高位，叠加产业链终端放假，聚酯环节相应减产，PTA整体存累库预期。不过节后随着下游负荷逐步回升叠加装置检修，PTA供需逐步好转，3月或逐步去库。 三、MEG---供需近弱远强，关注低买机会 节后乙二醇价格重心偏弱调整，低位买气良好。节后乙二醇显性库存如期回升，且2月上半月到货依旧表现集中，乙二醇港口库存仍有上升空间。节后乙二醇价格重心弱势下行，现货低位成交至4665-4670元/吨附近，场内买盘跟进良好，部分存合约缺口的贸易商以及聚酯工厂低位参与买盘。随后受镇海炼化推迟重启的消息提振，乙二醇价格重心适度反弹。 外盘方面，乙二醇外盘重心震荡整理，商谈一般。节后乙二醇价格重心小幅回落，2月下船货低位成交至540-543美元/吨附近，贸易商低位适度询盘。至周五，乙二醇外盘重心震荡抬升，近期船货商谈成交在543-549美元/吨附近，个别供应商参与补货。本周内外盘倒挂在80-130元/吨附近。 港口库存大幅提升，基差有所走弱；2月累库预期下，5-9月差承压 全球MEG新增产能情况 2025年1月国内MEG和煤制MEG产量分别为173.8和62.3万吨，同比+10%和+19% 周内装置恢复与降负并存，MEG综合开工率提升 本周，三江化工100万吨/年乙二醇装置重启，美锦乙二醇装置半负荷运行，因 此，截 至2月6日，MEG综 合 开 工 率 和 煤 制MEG开 工 率 为76.92%（+3.78%）和75.1%（-0.38%）。 2024年MEG进口655.4万吨，同比-8.4% 乙二醇区域价差情况（本周欧美价格持平；美国至中国套利窗口收窄） 春节期间船货集中到港，港口库存延续上升；本周下游MEG备货仍偏低 国内MEG供需平衡情况 从MEG平衡表来看，2025年2月，因为国内检修装置重启和需求季节性走弱带来的负荷下修，且预计2月中上旬海外船货集中抵港，2月乙二醇存累库预期。3-4月，春节后聚酯负荷恢复，且北美乙二醇装置一季度检修较多，使得3-4月进口预期值较低，因此，3月有所去库，4月供需平衡附近。 MEG价格重心下跌，油制和煤制MEG利润小幅下滑 内盘MEG油制利润与PE油制利润对比 EO持稳，EG价格重心下跌，EO和EG价差走扩；EO利润盈亏平衡线附近 MEG小结 ➢供应：本周，三江化工100万吨/年乙二醇装置重启，美锦乙二醇装置半负荷运行，因此，截至2月6日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为76.92%（+3.78%）和75.1%（-0.38%）。 ➢库存：春节期间船货集中到港，港口库存延续上升。 ➢利润：MEG价格重心下跌，油制和煤制MEG利润小幅下滑。 ➢基差：港口库存大幅提升，基差有所走弱；2月累库预期下，5-9月差承压。 ➢供需平衡情况：从MEG平衡表来看，2025年2月，因为国内检修装置重启和需求季节性走弱带来的负荷下修，且预计2月中上旬海外船货集中抵港，2月乙二醇存累库预期。3-4月，春节后聚酯负荷恢复，且北美乙二醇装置一季度检修较多，使得3-4月进口预期值较低，因此，3月有所去库，4月供需平衡附近。 四、聚酯---节后聚酯负荷逐步回升 1季度聚酯供应高于往年同期水平 2025年2月开始聚酯产能基数为8684万吨，2025年以来产能增加50万吨；2025年1国内聚酯产量618万吨，同比增加2.7%。 节后聚酯负荷逐步回升 江浙终端开工整体较为零星，集中重启时间预计在正月十五后 春节前后终端放假，聚酯产品产销整体冷清，整体累库明显 节前终端开工好于预期，导致坯布库存总体较往年偏高，且原料备货偏高 12月聚酯产品出口继续增加 2024年12月聚酯产品净出口124.3万吨，同比增长42.3%；1-12月累计净出口1249.7万吨（占同期聚酯产量的16.8%），同比增长15.7%。 12月聚酯瓶片出口61.87万吨，同比增加51.8%；1-12月累计出口584.7万吨，同比增长28.4%。 12月长丝出口35.9万吨，同比增加27.8%；1-11月累计出口388万吨，同比下降2.7%。 节后聚合熔体成本窄幅震荡，涤丝重心稍有回落，涤丝前纺加工差和现金流高位略有回落 后市来看，预计元宵节后终端加弹、织造、印染开工恢复将会有所加速，预期在正月十六至正月二十附近，随着下游开工率恢复正常，涤丝进入正常的刚需消化期，社会库存的上升速度将会明显减缓，若下游开工较高，甚至进入社会库存缓慢去化期。但对于涤丝工厂而言，下游需要时间消化春节前原料备货，因此短期的工厂权益库存仍会在一段时间内处于攀升态势，直至新的投机出现或原料备货消化殆尽。但短期涤丝工厂在库存攀升的同时恢复负荷，价格上会略显乏力。 12月终端纺织服装内需环比季节性提升，同比好转；出口同比好转 聚酯及终端市场小结 ➢供应：春节后聚酯检修装置逐渐重启中，聚酯负荷提升至81.7%附近（+2.6%）； ➢库存：春节假期前后江浙涤丝产销整体冷清。下游加弹、织造、印染整体停车为主，节后恢复零星，且节前有原料备货，节后采购的投机性追加也缺乏。节后涤丝工厂权益库存上升，目前江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在17.6（+5.5）、26（+7.2）、31.3（+7.4）天； ➢终端需求：节后第一周，江浙终端开工整体还较为零星，加弹、织造、印染负荷分别为11%（+3%）、15%（+14%）、10%（+10%）。节奏同往年相差不大，除海宁经编恢复相对较快外，其余地区的加弹、织造、印染都还未大面积恢复，一部分工厂目前处于招工状态，但大部分工厂的开工集中恢复正常都要等到正月十五之后，其中部分计划推迟开工至正月二十附近。目前下游备货量维持高低分化，集中备货在15-20天为主，少部分备货较多有1-2个月。12月终端纺织服装内需环比季节性提升，同比好转；出口同比好转。 五、