聚酯周报：终端需求好转叠加油价反弹带动产业链价格反弹，不过弱预期下反弹空间受限

终 端 需 求 好 转 叠 加 油 价 反 弹 带 动产 业 链 价 格 反 弹 ， 不 过 弱 预 期 下反 弹 空 间 受 限 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年10月25日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 PX周度成本端偏强使得PX重心抬升，但弱预期下反弹空间受限 ◼成本：在原油供需偏弱预期下布油跌至60美元/桶关键位置，低油价下美国逐步补充战略储备，叠加欧美对俄罗斯制裁升级以及最新EIA周报显示美国原油、汽油和馏分油库存下降等诸多利好因素下，油价短期受到提振有所走强。不过四季度原油供需预期仍偏弱，OPEC+11月维持增产预期，且在持续增产压力下，且需求端处于季节性淡季，预计油价反弹承压，布油关注68美元/桶附近压力。后期关注欧美对俄罗斯实质性制裁情况以及俄乌地缘动态。 ◼供需：10月亚洲及国内PX负荷提升至偏高水平，而下游PTA仍存检修预期，PX供需预期偏宽松。 供应端，亚洲及国内PX开工环比回升，国内PX负荷至85.9%（+1%），亚洲PX负荷至78.5%（+0.5%）。国内方面，部分PX工厂负荷波动上升，市场传闻华东某炼厂可能在近期停车常减压和重整装置，目前暂无后续；海外装置方面，装置平稳运行，暂无计划外新增变动，泰国PTT一条54万吨线月底计划内检修。 需求端，逸盛宁波220万吨降负，个别装置恢复，PTA负荷至78.8%（+2.8%）。另，能投100万吨原计划10月下检修推迟至11月上检修。 ◼估值：中性。供需预期略修复，PX随原料反弹，但反弹幅度不及上游，PXN环比压缩。PXN自前一周的246美元/吨压缩至237美元/吨附近。 ◼观点：近期部分PX装置计划外检修或降负，PX供应较预期收缩；而需求端，某PTA新装置计划近期投产，且近期因南方气温下降，终端订单有所好转，聚酯负荷短期维持，PX需求端支撑有所转强。四季度PX供需较预期有所修复。成本端来看，近期在欧美对俄罗斯制裁升级、低油价下美国逐步补充战略储备等利好因素下，油价有所走强，带动PX价格重心抬升。不过在油价及PX供需整体偏弱预期下PX反弹空间仍受限。 ◼策略： 1.单边：PX短线多单逢高离场，关注高空机会，布油关注65美元/桶以上压力。 2.套利：月差暂观望。 PTA周度成本端偏强使得PTA重心抬升，但弱预期下反弹空间受限 ◼供需：10月部分PTA存检修预期，且下游聚酯负荷尚能维持偏高水平，PTA供需预期略偏紧。 供应端，逸盛宁波220万吨降负，个别装置恢复，PTA负荷至78.8%（+2.8%）。另，能投100万吨原计划10月下检修推迟至11月上检修。 需求上，聚酯负荷持稳至91.4%。江浙终端开工率和出货均上升，加弹、织造、印染负荷分别为84%（+4%）、75%（+6%）、82%（+4%）。随着南方气温下降，电商销售节全面开启，整体面料出货速度加快，针织品工厂都比较忙碌，局部梭织的出货也略有提升。随着走货加快，部分针织品库存紧张，名义现金流也有改善。涤丝阶段性低价下吸引终端小幅增加备货，但因对后市成本的不确定，备货相对谨慎。目前终端备货集中在一周左右，即月底附近；备货稍多的2周附近。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至86元/吨附近，TA2512盘面加工费240元/吨，TA2601盘面加工费263元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：PTA周度供需偏弱，不过受南方气温快速下降影响，终端订单好转，聚酯产销放量明显，对原料补货增加，PTA现货基差小幅走强。PTA基差自TA01-85略走强至TA01-83附近。2.月差：四季度PTA供需预期整体偏弱，TA月差反套为主。TA1-5价差自前一周的-58压缩至-66。 ◼观点：随着部分PTA装置负荷恢复，叠加新装置投产在即，PTA现货基差整体偏弱，不过近期因南方气温下降，终端订单有所好转，下游聚酯产销提振，PTA现货基差阶段性修复。绝对价格上，在油价短期偏强及原料PX供需预期好转下，短期PTA重心受到提振有所抬升；不过油价供需偏弱预期下反弹空间受限，且PTA供需偏弱预期，预计PTA反弹空间受限。 ◼策略： 1.单边：TA短线多单逢高离场，关注高空机会，布油关注65美元/桶以上压力。 2.套利：TA1-5滚动反套对待。 乙二醇周度短期MEG供应略下降，但远月供需结构仍较弱，MEG上方空间有限 供应端 1.国产：本周石油一体化装置盛虹炼化90万吨装置检修，中科炼化年产40万吨装置故障短停，中海油壳牌35万吨装置重启正常，海南炼化装置负荷有所提升，四川石化负荷小幅下降，煤制装置永城2号线负荷提升，新疆广汇负荷小幅下降。本周MEG综合开工率与煤制开工率分别至73.28%与82.21%。 1.库存（累）：上周船货到港依旧较多，本周初港口库存港口库存延续提升至57.9万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：短期检修增加，且成本端走强，乙二醇反弹，带动基差走强，但1-5月差仍承压。估值1.纵向估值：本周MEG现货震荡上行，油价强势反弹，煤价震荡上行，使得MEG油制利润回落，煤制利润延续下滑，至周四油制利润为-125.235美元/吨。2.横向估值：本周EO持稳，EG现货震荡上行，EO和EG价差回落，至周五EO-1.25*EG价差回落至925元/吨。 ◼观点：近期盛虹炼化检修落实，且福炼与中科炼化有短暂停车（检修），乙二醇开工率略回落，且港口因大风封航，预计下周初港口库存小幅下降，另外，成本端油价与煤价偏强运行，带动乙二醇反弹。然而乙二醇远月供需结构依旧偏弱，11-12月累库幅度较高，使得乙二醇上方压力较大。 ◼策略： 1.单边：逢高卖出虚值看涨期权2.套利：EG1-5逢高反套 ➢供应 上周直纺涤短负荷稳定至94.3%。 ➢库存 高加工差下，短纤工厂走货为上，短纤库存继续去化，目前1.4D权益库存在3.4天（-1.6），实物库存15天（-0.8）。 ➢需求： 下游纯涤纱及涤棉纱盘整走货，部分销售尚可，优惠适度取消。目前纯涤纱负荷持稳至66%。 ➢加工费： 因原料走强，短纤工厂出货为主，短纤加工差适度压缩至1100~1200区间。目前短纤现货加工费至1125元/吨附近，PF2512盘面加工费至951元/吨，PF2601盘面加工费至962元/吨。 ◼观点：短纤周度供需持稳。目前短纤供应维持高位；需求上，随着全国气温下降，终端订单、出货氛围均较好，带动纱线及短纤有所库存。叠加在油价带动下原料走势偏强，短纤价格阶段性反弹，不过短纤工厂走货为上，下游追涨能力不强，短纤加工费有所压缩。整体来看，需求端好转及成本端偏强持续性均有限，预计短纤反弹空间受限，不过低库存下价格支撑偏强。 ◼策略： 1.单边：PF12单边同PTA。 2.套利：PF盘面加工费在800-1100区间震荡，1000偏上做缩为主。 瓶片周度瓶片供需宽松格局不变，成本端反弹走高，短期瓶片加工费回落 供应端 1.国产：周内无装置变动。本期聚酯瓶片产量33.51万吨，较上期稳定，产能利用率73.37%，较上期持平。需求端1.下游：终端需求进入传统淡季，下游软饮料行业开工下滑至65-80%区间，油厂开工或小幅提升至50%左右；PET片材行业开工在50-60%。库存1.库存（去）：周内，聚酯瓶片市场低位成交尚可，后半周上涨后成交乏力，下游大厂与贸易商适量补货，本周瓶片工厂库存提升。截至10月24日，工厂实物库存天数在17.82天附近，较上期-0.21天。估值：1.纵向估值：本周，原料价格上涨，瓶片工厂价格多跟涨原料，下游大厂与贸易商适量补货，短期瓶片利润走势回落，周度平均现货加工费为518.4元/吨，较上期+4.2元/吨。 ◼观点：10月暂未有瓶片装置进一步减产的消息，四季度是瓶片需求的传统淡季，考虑10月天气逐步转凉，软饮料及餐饮需求窄幅下滑，需求端对瓶片支撑不足。因此，瓶片大概率进入季节性累库通道，PR跟随成本端波动为主，而成本端反弹，短期瓶片加工费将回落，但由于加工利润整体提升，需关注后期装置负荷是否有抬升动作以及新产能投放进展。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-500元/吨区间波动 一、成本端偏强使得PX重心抬升，但弱预期下反弹空间受限 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格反弹，至周五绝对价格环比上涨4.1%至815美元/吨CFR；周内PX期货同样反弹明显。亚洲PX现货市场买气回升，价格跟随原料走强时效益也有所走扩。PX市场商谈和成交气氛尚可。现货市场气氛继续走强，下游聚酯产销修复，PTA开工维持，下游继续给予PX支持的同时，PTA工厂在PX低价位时补货买货需求进一步推动价格走强。12月现货浮动自上周+3涨至本周+6，1月浮动水平也涨至+4。纸货方面，由于近月价格走强，1/5月差由上周最低-5左右涨至本周平水递盘。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润环比压缩，其中PX、PTA和聚酯环节均有所压缩，因上游原料偏强。 ➢供应端 上周亚洲及国内PX开工环比回升，国内PX负荷至85.9%（+1%），亚洲PX负荷至78.5%（+0.5%）。国内方面，部分PX工厂负荷波动上升，市场传闻华东某炼厂可能在近期停车常减压和重整装置，目前暂无后续；海外装置方面，装置平稳运行，暂无计划外新增变动，泰国PTT一条54万吨线月底计划内检修。 ➢PX加工费 供需预期略修复，PX随原料反弹，但反弹幅度不及上游，PXN环比压缩。PXN自前一周的246美元/吨压缩至237美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 终端需求环比好转，且PTA新装置投产在即，下游在低价补货增加，PX月差和基差有所走强。 ➢PX供需平衡情况： 4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。其中，10月亚洲及国内PX负荷提升至偏高水平，而下游PTA仍存检修预期，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及浙石化PX装置检修兑现情况。 PX聚酯产业链整体利润环比压缩，其中PX、PTA和聚酯环节均有所压缩，因上游原料偏强 PX2025年1-9月国内PX产量2807万吨，同比小幅增加0.72% PX2025年1-9月国内PX进口704万吨，同比增加5.02% PX亚洲及国内PX开工环比有所回升；10月供需预期略修复 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度；三季度福海创、东营联合如期检修，天津石化和福佳大化有所推迟，大榭负荷计划提负荷；目前看，四季度浙石化和中化泉州存检修计划，10月国内新增乌石化检修。 PX供需预期略修复，PX随原料反弹，但反弹幅度不及上游，PXN环比压缩 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格重心反弹；亚洲PX-MX价差环比有所修复 二、成本端偏强使得PTA重心抬升，但弱预期下反弹空间受限 PTA周度核心变化 ◼市场概述：PTA价格震荡偏强，现货周均价在4376元/吨，环比上涨0.2%。周内PTA供需格局略转弱，因PTA负荷提升。美国制裁俄罗斯石油公司，供应冲击风险推动油价走高；聚酯原料端跟随油价上行。基差方面，周内PTA现货基差跌后反弹，周初现货基差在01贴水80~90宽幅商谈，周中成交重心下移至01贴水85~90，不过随后受下游聚酯产销放量影响，PTA现货基差小幅走强至01贴水80~86附近。周内PTA现货市场商谈氛围一般，贸易商商谈为主，个别聚酯工厂递盘，日均成交量在2~3万吨附近。周三个别主流供应商集中出货。 ➢PTA供应 上周逸盛宁波220万吨降负，个别装置恢复，PTA负荷至78.8%（+2.8%）。另，能投100万吨原计划10月下检修推迟至11月上检修。 ➢