聚酯周报：终端需求支撑尚可但油价支撑有限，产业链价格反弹空间受限

终 端 需 求 支 撑 尚 可 但 油 价 支 撑 有限 ， 产 业 链 价 格 反 弹 空 间 受 限 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年11月8日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 PX周度下游PTA减产预期及PX中期供需偏紧预期支撑短期价格，但成本端支撑有限 ◼成本：OPEC+维持小幅增产预期，且在持续增产压力下，11月原油供需预期偏弱，不过近期成品油利润修复或支撑炼油厂开工率阶段性提升，但整体累库预期下支撑有限，预计油价维持区间震荡走势，布油或在60-66美元/桶区间运行。关注欧美对俄罗斯实质性制裁情况以及俄乌地缘动态。 ◼供需：11月亚洲及国内PX装置检修不多，下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。 供应端，亚洲及国内PX开工提升至高位，国内PX负荷至89.8%（+2.8%），亚洲PX负荷至80.2%（+2.1%）。国内方面，主要来自福佳大化一条检修装置重启。而目前MX供应宽松，国内如丽东，恒力等工厂即使歧化甚至重整开工波动，PX负荷仍能维持。海外装置方面，装置整体平稳运行，FCFC检修装置按计划重启；出光一套40万吨检修装置原计划月中重启，目前推迟至12月中；而月中开始NSRP炼厂端检修。 需求端，逸盛大化375负荷恢复，中泰120万吨出料负荷提升至7成，威联化学250万吨降负，英力士110万吨和独山能源250万吨停车，独山能源4期300万吨PTA已于10月下投料生产，目前已正常运行，PTA负荷调整至76.4%，因产能基数同步调整。 ◼估值：中性。下游PTA减产预期带动市场情绪，以及中期PX供需预期较好，PXN有所修复。PXN自前一周的241美元/吨修复至244美元/吨附近。 ◼观点：近期部分PX工厂重整装置检修或者即将检修，但在二甲苯的补充下，市场PX供应整体稳定；需求端来看，短期PTA负荷维持，且10月下终端订单较预期好转，聚酯负荷短期维持，PX需求端仍存支撑。不过11月PX供需预期整体偏宽松，价格驱动有限。成本端来看，原油供需预期仍偏弱，尽管受地缘及欧美对俄制裁扰动，油价驱动有限，整体对PX支撑有限。上周在PTA减产传闻以及PX中期供需偏紧预期下，PX受到提振，不过如果PTA减产执行，对PX需求存一定利空，预计PX反弹空间受限。 ◼策略： 1.单边：如果油价不破位下跌，PX短期或在6200-6800区间震荡对待。 2.套利：月差暂观望。 PTA周度减产预期支撑短期价格，但成本端支撑有限，PTA反弹空间受限 ◼供需：11月PTA装置检修计划仍较多，且10月终端及聚酯需求较预期好转，在聚酯低库存下预计负荷仍可维持相对高位，PTA供需预期紧平衡。 供应端，逸盛大化375负荷恢复，中泰120万吨出料负荷提升至7成，威联化学250万吨降负，英力士110万吨和独山能源250万吨停车，独山能源4期300万吨PTA已于10月下投料生产，目前已正常运行，PTA负荷调整至76.4%，因产能基数同步调整。 需求上，上周两套聚酯（金桥、万凯）停车检修，其余多稳为主，聚酯负荷调整至91.3%，产能基数同步调整。江浙终端开工率局部调整，加弹、织造、印染负荷分别为88%（+2%）、75%（-1%）、80%（-2%）。织造端新订单氛围出现局部走弱，目前工厂生产前期订单为主，基本能做到11月底附近；坯布库存下降阶段性暂时告一段落。周内终端以消化备货原料为主，目前生产工厂备货集中在10-15天附近，备货稍多的至本月底附近。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至158元/吨附近，TA2601盘面加工费223元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：PTA周度供需格局变动不大，受大盘带动及市场小作文助推，PTA价格受到提振，不过对PTA现货基差提振有限，现货基差整体偏弱运行。PTA基差持稳至TA01-71附近。 2.月差：四季度PTA供需预期整体偏弱，TA月差反套为主。TA1-5价差自前一周的-58压缩至-64。 ◼观点：11月PTA装置检修计划仍较多，且10月终端及聚酯需求较预期好转，在聚酯低库存下预计负荷仍可维持相对高位，PTA供需预期紧平衡，但中期供需偏宽松。绝对价格来看，油价驱动有限，对PTA支撑有限。虽上周在PTA减产传闻下，PTA相关股票及绝对价格受到提振，但基差依旧偏弱运行。预计PTA反弹受限。 ◼策略： 1.单边：如果油价不破位下跌，TA短期在4300-4800运行区间震荡对待。 2.套利：TA1-5滚动反套对待。 乙二醇周度短期刚需支撑尚可，但供应持续高位，MEG上方承压 供应端 1.国产：本周石油一体化装置福建联合检修完成后重启，中科炼化检修完成后重启，三江化工负荷提升，盛虹2号线、四川石化、海南炼化负荷下降，煤制装置通辽金煤重启，中化学、内蒙古荣信一条张按计划检修。10月MEG综合开工率与煤制开工率分别至72.44%与71.94%。 1.库存（累）：船货到港较多，但发货量走高，港口库存小幅增加，截至11月3日，港口库存提升为56.2万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：港口库存水平不高，基差高位震荡，但供需预期偏弱，1-5月差承压。 1.纵向估值：本周MEG现货价格重心下移，油价震荡偏弱，煤价震荡运行，使得MEG油制利润震荡下降，煤制利润延续下滑，其中，至周四油制利润下降至-146.36美元/吨。2.横向估值：本周EO价格持稳，EG现货价格重心下移，EO和EG价走扩，至周五EO-1.25*EG价差为1000元/吨。 ◼观点：近期部分煤制乙二醇装置检修，但镇海石化装置与前期检修的煤制装置计划在中下旬重启，国内供应仍维持高位，且北美乙二醇负荷提升至高位，中东供应也未见缩量，11月乙二醇海外船货到货较为集中。尽管目前聚酯负荷维持在91%以上，刚需支撑尚可，但由于11-12月乙二醇累库幅度预期较高，乙二醇上方承压。 ◼策略： 1.单边：行权价不低于4100的看涨期权卖方持有2.套利：EG1-5逢高反套 短纤周度供需预期转弱，短纤加工费存压缩预期 ➢供应 上周直纺涤短负荷继续提升至97.5%（+0.7%）。江阴三房巷直纺涤短产量提升200吨/天至2300吨/天。 ➢库存 前期下游囤货较多，近期下游多消化观望为主，短纤库存增加。目前1.4D权益库存在4.4天（+0.6），实物库存16.8天（+1.1）。 ➢需求： 下游纯涤纱及涤棉纱盘整走货，部分优惠扩大，销售有所走淡，库存小增。目前纯涤纱负荷持稳至66%。 ➢加工费： 直纺涤短加工差整体维持在1100元/吨附近。目前短纤现货加工费至1091元/吨附近，PF2512盘面加工费至951元/吨，PF2601盘面加工费至956元/吨。 ◼观点：短纤周度供需转弱。目前短纤工厂库存水平偏低且加工费尚可，部分装置负荷提升，近期短纤负荷提升至偏高水平；需求上，虽短期纱厂开工持稳，11月终端需求存季节性转弱预期。上周原料PTA在减产预期下走势坚挺，下游有阶段性补货需求，不过高位接盘较少。整体来看，短期供需格局仍偏弱，尽管原料PTA有减产预期，不过中期难改供需偏弱预期，且上游原油供需偏弱预期下价格驱动偏弱，预计短纤反弹空间受限，加工费或存压缩预期。 ◼策略： 1.单边：PF12单边同PTA。2.套利：PF盘面加工费在800-1100区间震荡，逢高做缩为主。 瓶片周度11月瓶片供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化 供应端 1.国产：浙江万凯1号线25万吨转回生产瓶片，前期转产切片。本期聚酯瓶片产量34.19万吨，较上期增加0.68万吨或2.03%，产能利用率74.86%，较上期提升1.49个百分点。需求端1.下游：终端需求传统淡季，下游软饮料行业开工下滑至55%附近，油厂开工或稳定至53%附近；PET片材行业开工稳定在50-60%附近库存1.库存（累）：周内，聚酯瓶片市场成交气氛小幅回升，贸易商适量补货，工厂库存部分转移到流通环节，本周瓶片工厂库存下降。截至11月7日，工厂实物库存天数在15.81天附近，较上期-1.87天。估值：1.纵向估值：本周，瓶片价格跟随原料价格波动，瓶片市场成交气氛小幅回升，贸易商适量补货，短期瓶片利润仍有支撑，周度平均现货加工费为482.89元/吨，较上期+21.1元/吨。 ◼观点：11月中旬华润装置检修与重启并存，另外根据隆众资讯消息，东营富海新装置投产延后，国内供应变化不大，而考虑到11月市场需求淡季，软饮料及餐饮需求窄幅下滑，需求端对瓶片支撑不足，瓶片供需宽松格局不变。因此，瓶片社会库存大概率进入季节性累库通道，PR跟随成本端波动为主，加工费受供需提振有限，跟随原料成本动态变化。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在300-450元/吨区间波动 一、下游PTA减产预期及PX中期供需偏紧预期支撑短期价格，但成本端支撑有限 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格跌后反弹上行，至周五绝对价格环比上涨0.4%至823美元/吨CFR；周内PX期货涨后僵持运行后大幅上涨。亚洲PX市场商谈和成交气氛逐步活跃。上半周市场整体偏清淡，价格走势跟随原料震荡；下半周，随着市场再度开始炒作PTA减产，PTA期货快速拉涨的同时，由于PX明年上半年供需结构较好，且市场看多情绪较强，PX期货以及纸货价格涨幅更甚。周内PX现货月差收窄，至周五12/1月收至+1，并且市场对二季度PX尤其看好，Q2涨至+3附近有买盘，近月则随之回调，12月自上周+7跌至+4甚至更弱。纸货方面，同样由于二季度PX走强，12/1月差由上半周+3转为-1/0左右,远月1/5月差扩至+3左右，5/9今日扩至+5。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体亏损有所收窄，其中PX、PTA和聚酯环节均有所修复。 ➢供应端 上周亚洲及国内PX开工提升至高位，国内PX负荷至89.8%（+2.8%），亚洲PX负荷至80.2%（+2.1%）。国内方面，主要来自福佳大化一条检修装置重启。而目前MX供应宽松，国内如丽东，恒力等工厂即使歧化甚至重整开工波动，PX负荷仍能维持。海外装置方面，装置平稳运行，FCFC检修装置按计划重启；出光一套40万吨检修装置原计划月中重启，目前推迟至12月中；而月中开始NSRP炼厂端检修。 ➢PX加工费 下游PTA减产预期带动市场情绪，以及中期PX供需预期较好，PXN有所修复。PXN自前一周的241美元/吨修复至244美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 终端需求环比好转，且PTA新装置投产在即，下游在低价补货增加，PX月差和基差有所走强。 ➢PX供需平衡情况： 4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。其中，10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期有所修复；11月亚洲及国内PX装置检修不多，下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 PX下游PTA装置检修集中，11月PX供需预期偏弱，月差和基差偏弱震荡 PX聚酯产业链整体亏损有所收窄，其中PX、PTA和聚酯环节均有所修复 PX预计2025年1-10月国内PX产量3142万吨，同比小幅增加1.22% PX2025年1-9月国内PX进口704万吨，同比增加5.02% PX亚洲及国内PX开工提升至高位；11月供需预期偏宽松 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度；三季度福海创、东营联合如期检修，天津石化和福佳大化有所推迟，大榭负荷计划提负荷。目前看，四季度浙石化和中化泉州存检修计划，其中10月国内新增乌石化检修，11月暂未有新增检修计划，关注浙石化检修动态。 PX下游PTA减产预期带动市