聚酯产业链月报：PTA供需驱动偏强，但需求端负反馈及油价驱动有限压制PTA反弹空间

P T A供 需 驱 动偏 强 ，但需 求 端 负 反 馈 及 油 价 驱动 有 限 压 制P T A反 弹 空 间 从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点 各品种观点 一、5月供需驱动有限且油价支撑有限，PX上行驱动有限 PX行情回顾 4月亚洲PX价格先抑后扬，整体重心下移；PX期货走势整体节奏跟随油价。4月初美国宣布新的关税政策，部分美国直接和间接订单下单暂停，产业链终端需求承压。另外，叠加OPEC+5月计划超预期增产，国际油价暴跌，拖累PX走势。中旬以来，随着特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策90天，市场情绪有所修复，美股及大宗商品企稳反弹；叠加美国对伊朗制裁升级以及OPEC+补偿性减产，油价有所反弹，带动PX价格重心修复。且月底随着PX效益压缩至低位，国内外部分工厂存计划外减产或者降负荷意愿，PX价格支撑偏强，PX和原油价差修复。 PX交易转向6/7，供需预期偏弱，基差预期转弱；供需面近强远弱，PX近端月差走强 4月聚酯产业链整体亏损扩大，其中PX加工费压缩明显，PTA环节略修复 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 PX供应---预估2025年1-4月国内PX产量1228万吨，同比略下降0.1% PX进口---2025年1-3月国内PX进口224.5万吨，同比下降4.8% PX供应---4月亚洲及国内PX开工下降明显；5月部分检修装置回归，供需预期平衡附近 上图为2025年亚洲PX装置检修计划，2季度检修仍较集中。其中4月九江石化、浙石化和中海油惠州PX装置按计划检修。 PX相关价差---关税影响下PX受终端需求偏弱拖累，4月PXN压缩明显 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 亚洲芳烃价格及价差（亚洲芳烃供需驱动有限，跟随油价波动；亚洲PX-MX价差低位修复） 芳烃区域价差（美国芳烃调油经济性好转；美亚MX/甲苯价差有所走扩) PX小结 ➢产业链整体利润：4月聚酯产业链整体亏损扩大，其中PX加工费压缩明显，PTA环节略修复； ➢PX供应：4月亚洲及国内PX装置检修集中，开工下降明显。4月国内PX月均负荷69.8%（-6.2%），亚洲PX月均负荷73.5%（-10.3%）。4月底浙石化检修装置回归，5月国内装置检修不多，日韩部分装置存检修预期。预计亚洲PX负荷环比回升； ➢PX加工费：关税影响下PX受终端需求偏弱拖累，4月PXN压缩明显，PXN平均在186美元/吨，较3月下降19美元/吨。目前PXN至171美元/吨附近；➢PX供需平衡情况：2025年2季度亚洲PX装置检修逐步落实，PX供需双弱，但整体去库预期乐观。其中4月因国内PX装置检修集中，预估PX去库幅度可观；5月部分检修装置重启，且新增装置检修不多，以及下游PTA装置检修仍较多，预估PX供需整体平衡附近。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 二、5月供需预期依然较好，PTA价格驱动偏强，但价格反弹空间仍受油价及需求压制 PTA行情回顾 4月PTA走势整体节奏跟随原料PX及油价。4月初美国宣布新的关税政策，部分美国直接和间接订单下单暂停，产业链终端需求承压。另外，叠加OPEC+5月计划超预期增产，国际油价暴跌，拖累PTA走势。中旬以来，随着特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策90天，市场情绪有所修复，美股及大宗商品企稳反弹；叠加美国对伊朗制裁升级以及OPEC+补偿性减产，油价有所反弹，带动PTA价格重心修复。从PTA基本面来看，4-5月PTA装置检修较集中，另外，虽中美关税政策对终端需求拖累明显，但负反馈向上传导仍需一段时间，4月以来下游聚酯负荷持续新高，使得PTA4-5月去库幅度较大，PTA基差偏强。且原料PX长短流程均处于亏损，PTA也同样在亏损边缘徘徊，以及PTA价格支撑偏强。另外，从5月PTA和PX基本面来看，5月PX供需预期在平衡附近，PTA仍存大幅去库预期，因此月底PTA盘面加工费修复明显。 5月供需维持偏紧预期，PTA现货基差偏强；预计月差短期低位正套，中期偏反套 PTA供应---4月PTA整体负荷不高；预估5月装置检修预期下PTA负荷环比仍存下降预期 预估2025年1-4月国内PTA产量2369万吨，同比增加2.5%。其中4月PTA月均负荷在77.5%附近，较3月小幅下降0.1%。目前PTA负荷至78.9%。 5月来看，鉴于PTA效益仍不佳，供应商检修力度仍然较大，根据CCF统计，5月份有逸盛大化，嘉通石化，恒力惠州，恒力大连、台化二期，嘉兴石化、虹港石化涉及停车检修，尽管同时也有中泰，能投和台化一期重启，但预估5月PTA月均负荷环比仍存下降预期。 下游负荷维持高位叠加PTA装置检修较多，预估5月PTA供需维持偏紧格局 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、忠朴、广发期货研究所 1-3月PTA净出口93.7万吨，同比下降8.4% 美关税政策拖累PTA走势，PTA加工费低位震荡，且PTA-原油价差压缩明显 PTA小结 ➢PTA供应：4月PTA月均负荷在77.5%附近，较3月小幅下降0.1%，目前PTA负荷至78.9%。5月来看，鉴于PTA效益仍不佳，供应商检修力度仍然较大，预估5月PTA月均负荷环比仍存下降预期； ➢PTA加工费：4月供需维持偏紧预期，PTA加工费较3月有所修复，月均加工费至300元/吨附近，较3月平均扩大30元/吨。目前PTA现货加工费至324元/吨附近，TA2505盘面加工费315元/吨，TA2509盘面加工费312元/吨。5月PTA供需预期依然较好，预计PTA加工费存修复预期； ➢PTA基差和价差：由于5月PTA装置检修较多，且部分供应商缩减5月合约供应，PTA供需维持偏紧预期，预计PTA现货基差偏强。TA9-1短期受基差带动可能偏正套，中期关注反套机会； ➢PTA供需平衡情况：2季度下游负荷处于年内偏高水平，叠加PTA装置检修逐步兑现，PTA整体存去库预期。其中4月因PTA装置检修集中，且下游聚酯整体偏高，预估PTA平衡表去库乐观；5月虽下游聚酯需求负反馈下负荷或边际下降，但因PTA装置检修力度也较大，预估PTA去库力度依旧可观。 三、MEG---5月MEG去库预期，但宏观与需求弱化上行驱动，预计震荡运行 4月，乙二醇期货走势受宏观影响较大，呈大跌后震荡运行的走势。月初，受美国加征关税政策影响，商品市场情绪悲观，使得商品普遍大跌，乙二醇主力合约一度跌破4000元/吨，随后由于美国暂缓对部分国家的对等关税，市场情绪有所恢复，但中美关税问题升级，美国乙二醇进口预期下滑，且国内多套乙二醇装置进入检修，预计4月去库幅度可观，使得上旬乙二醇大跌后反弹；中下旬，由于乙二醇外轮到货量较为集中，其中加拿大以及沙特货源有所增加，兑现于显性库存的去化空间较为有限，上行驱动减弱，使得乙二醇维持震荡走势。 4月MEG国内供应收缩明显，但进口量上修，基差与9-1月差先强后弱 全球MEG新增产能情况 1-4月国内MEG和煤制MEG产量分别预计为678.6和237万吨，同比+8.9%和+15% 多套装置检修，4月MEG综合开工率下滑明显；5月预计开工率环比回升 2025年1-3月MEG进口196.2万吨，同比+42% 乙二醇区域价差情况（4月欧美价格下跌；美国至中国套利窗口关闭） 4月到港船货量不低，港口库存窄幅波动；5月预计港口库存累库有限 国内MEG供需平衡情况 从MEG平衡表来看，5月乙二醇行业检修与重启并存，预计合成气制负荷有效回升将体现在5月中下旬，聚酯负荷小幅下降，另外由于两套沙特装置检修，进口增量有限，预估5月乙二醇有望去库；6-7月，尽管恒力石化、浙江石化存检修计划，但随着国内乙二醇装置重启，以及沙特乙二醇装置恢复，国内MEG与海外MEG开工率提升，使得国内供应及进口预期提升，因此，6-7月预计供需平衡附近。 4月油制利润先增后降，煤制利润下滑；5月预计MEG利润改善空间有限 内盘MEG油制利润与PE油制利润对比 4月EO持稳，EG价格大跌后震荡，EO和EG价差走扩；EO利润先跌后涨 MEG小结 ➢供应：多套装置检修，4月MEG综合开工率下滑明显；5月乙二醇行业检修与装置重启并存，预计合成气制负荷有效回升将体现在5月中下旬，乙二醇国内供应逐步提升。 ➢库存：4月到港船货量不低，港口库存窄幅波动；5月预计港口库存累库有限。 ➢利润：4月油制利润先增后降，煤制利润下滑；5月MEG上行驱动不大，预计MEG利润改善空间有限。 ➢基差：4月MEG国内供应收缩明显，但进口量上修，基差与9-1月差先强后弱；5月预计基差与月差震荡运行。 ➢供需平衡情况：从MEG平衡表来看，5月乙二醇行业检修与重启并存，预计合成气制负荷有效回升将体现在5月中下旬，聚酯负荷小幅下降，另外由于两套沙特装置检修，进口增量有限，预估5月乙二醇有望去库；6-7月，尽管恒力石化、浙江石化存检修计划，但随着国内乙二醇装置重启，以及沙特乙二醇装置恢复，国内MEG与海外MEG开工率提升，使得国内供应及进口预期提升，因此，6-7月预计供需平衡附近。 四、聚酯---终端需求负反馈加剧，5月聚酯负荷或边际回落 2季度聚酯供应整体维持高位 2025年3月开始聚酯产能基数为8734万吨，2025年以来产能增加100万吨；预估2025年1-4月国内聚酯产量2532万吨，同比增加6.8%。 4月聚酯月均负荷93%以上；终端需求负反馈加剧，5月聚酯负荷或边际回落 关税因素下，新订单仍偏弱，4月江浙终端开工环比下降明显 4月刚需偏弱，且市场信心不足下游多消化库存，长丝库存回升，5月关注终端需求情况 关税因素拖累出口订单，且坯布库存偏高，原料备货意愿不足 1-3月聚酯产品出口维持高位 2025年1-3月聚酯产品累计净出口321.4万吨（占同期聚酯产量的15.1%），同比增长13.7%。 1-3月聚酯瓶片出口149.6万吨，同比增加16.1%。 1-3月长丝出口99.1万吨，同比增加6.3%。 4月聚酯综合利润小幅压缩，但不同产品分化严重，瓶片维持亏损，长丝亏损扩大 3月终端纺织服装内外需均较好 聚酯及终端市场小结 ➢供应：尽管部分短纤和长丝装置减产，但瓶片检修装置逐步重启，4月聚酯综合负荷提升至年内高位，月均负荷93.5%左右，较3月负荷回升2.8%，有点超预期。5月来看，中美关税政策下，终端新订单下降明显，长丝库存压力增加，预计长丝减产概率增加；因PET瓶片和短纤当下现金流尚可，短期负荷下降概率不大。预计5月聚酯月均负荷环比将有所回落，但预计回落幅度不大，预估聚酯月均负荷在91%附近； ➢库存：4月刚需偏弱，且市场信心不足下游多消化库存，长丝库存回升。截至月底，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在25（与月初持平）、30.6（较月初提升1.1天）、30.9天（较月初提升0.7天）。5月关注中美关税政策变化及终端新订单情况； ➢终端需求：关税因素下，新订单仍偏弱，4月江浙终端开工环比下降明显。4月加弹、织造、印染月均负荷分别为76%、63%、75%，分别较3月下降9%、10%、3%。5月终端负荷仍需关注中美关税政策变化及终端新订单情况。 五、短纤---5月短纤供需双弱，且原料PTA驱动仍偏弱，短纤加工费仍难修复 短纤行情回顾 4月短纤走势整体节奏跟随原料PTA及油价。4月初美国宣布新的关税政策，部分美国直接和间接订单下单暂停，产业链终端需求承压。另外，叠加OPEC+5月计划超预期增产，国际油价暴跌，拖累PTA走势。中旬以来，随着特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策90天，市场情绪有所修复，美股及大宗商品企稳反弹；叠加美国对伊朗制裁升级以及OPEC+补偿性减产，油价有所反弹，带动产业链价格重心修复。另外，从短纤和原料PTA基本面来看，4月部分短纤工